3金融经济学第三章-金融市场均衡和资产估值
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金融经济学第三章
Pn (1 rh
)n
Pn
Dn (1 gs ) rs gs
如果高速增长率和股利支付率在前n年中保持不变，则可得;
P0
D0
(1
g ) [1 rh g
(1 (1
g)n rh )n
]
(rs
Dn (1 gs ) gs )(1 rh
)n
▼ 两阶段增长模型适用公司的特征
• （1）公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时 期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增 长率的因素消失。
g g
)
或者
P0
r
D1 g
• 这一模型适用于比较成熟稳定的公司。
• 这里股利支付必须与稳定性的假设一致，还 要注意股利增长率不能高于经济增长率。
• 例1：假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票， 预期一年后公司支付的股利为3元/每股，该股利 预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资 者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的 投资收益率。计算ACC公司股票的价格。
vh
n1 t 1
(1
Dt rh
)t
,
Dt
D0 (1 gh )t
vc
1 (1 rh )n1
n2
Dt
t n1 (1 rc )t n1
v
vh
vc
vs
Fuller模型假设从n1到n2年间的增长率是线性下降的，则在此期间
增长率为
gc
gh
(gh
Байду номын сангаас
gs )
t n1 n1 n2
vs
(1
1 rh )n1(1
(0.15
0.10)
72 7 1
金融市场资产定价学(ppt 123页)
我们需要了解金融市场的目的
金融市场提供什么样的信息 如何利用金融市场的信息作出正确
的决定 资产如何在金融市场上定价 有效金融市场假设
返回目录 17
Assets Pricing
第一节 市场预期决定
资产价格
—Market Expectation Decides Assets Prices
返回目录 8
Assets Pricing
资产定价的应用案例
欧元兑人民币的无风险套利 海湾战争中的石油价格 如何获得电解铜 石油价格推动技术进步
返回目录 9
Assets Pricing
第二节 资产定价的方式 —The Methods of Assets Pricing
返回目录 10
赫尔（John Hull）、豪根（Robert A. Haugen）、 迪克西特（Avinash K. Dixit）以及平代克 （Robert S. Pindyck）等学者关于金融工具定价 的模型。
布莱利（Richard A. Brealey）和麦尔斯（Stewart C. Myers）的公司理财学。
返回目录 46
Assets Pricing
第一节 武断定价法概述
—Introduction to Arbitrage Pricing
Theory
返回目录 47
Assets Pricing
武断定价法的基本假设
某项资产的收益是由一系列因素所影响的。 这样，我们只要找到这些因素（Factor）并 确定这些因素和资产收益之间的协相关关 系（Covariance），就可以对资产收益水平 作出判断。
返回目录 5
Assets Pricing
第一节 资产定价概述
金融市场提供什么样的信息 如何利用金融市场的信息作出正确
的决定 资产如何在金融市场上定价 有效金融市场假设
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Assets Pricing
第一节 市场预期决定
资产价格
—Market Expectation Decides Assets Prices
返回目录 8
Assets Pricing
资产定价的应用案例
欧元兑人民币的无风险套利 海湾战争中的石油价格 如何获得电解铜 石油价格推动技术进步
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Assets Pricing
第二节 资产定价的方式 —The Methods of Assets Pricing
返回目录 10
赫尔（John Hull）、豪根（Robert A. Haugen）、 迪克西特（Avinash K. Dixit）以及平代克 （Robert S. Pindyck）等学者关于金融工具定价 的模型。
布莱利（Richard A. Brealey）和麦尔斯（Stewart C. Myers）的公司理财学。
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Assets Pricing
第一节 武断定价法概述
—Introduction to Arbitrage Pricing
Theory
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Assets Pricing
武断定价法的基本假设
某项资产的收益是由一系列因素所影响的。 这样，我们只要找到这些因素（Factor）并 确定这些因素和资产收益之间的协相关关 系（Covariance），就可以对资产收益水平 作出判断。
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Assets Pricing
第一节 资产定价概述
离散时间的金融市场均衡和资产估值多期模型
离散时间的金融市场均衡和资产估值多期模型离散时间的金融市场均衡和资产估值多期模型是金融学中重要的理论模型之一，用于分析金融市场中的资产定价和投资决策等问题。
该模型基于离散时间和假设的市场效率，帮助投资者和决策者理解资产价格形成的机制以及投资组合的构建方法。
离散时间的金融市场均衡模型基于投资者的理性预期和市场上所有交易者的行为，认为资产价格的变动是由于预期收益和风险之间的平衡关系。
根据这一模型，投资者的资产定价和投资决策是基于其对未来经济环境和财务状况的预测。
模型中的关键因素包括预期收益率、风险和市场流动性等。
资产估值多期模型是离散时间金融市场均衡模型的一种扩展，考虑了多个投资期限内的资产价格和投资者的决策。
在这种模型中，投资者可以在多个期限内购买或出售资产，并根据不同时间段的预期收益和风险来决定投资组合。
该模型可以帮助投资者在不同期限内进行风险管理和资产配置的决策。
这两种模型的应用非常广泛，可以用于分析股票、债券、期权等各种金融资产的定价和风险管理。
通过建立合理的模型和假设，投资者可以根据自己的投资目标和风险承受能力来选择适合自己的投资组合，从而实现资产配置和财富增长。
然而，需要注意的是，离散时间的金融市场均衡和资产估值多期模型都是建立在一系列假设和简化条件的基础之上的。
在实际应用中，投资者和决策者需要根据具体情况进行适当修正和调整。
此外，模型中的参数估计和预测也存在不确定性，需要投资者谨慎使用和解读模型的结果。
总之，离散时间的金融市场均衡和资产估值多期模型是金融学中重要的理论框架，对于分析资产定价和投资决策具有重要意义。
通过合理运用这些模型，投资者可以更好地理解市场价格形成的机制，并基于理性预期进行投资组合的构建和优化。
离散时间的金融市场均衡和资产估值多期模型为投资者和决策者提供了一种理论框架，帮助他们更好地理解金融市场的运作机制，并进行有效的资产定价和投资决策。
这些模型在实际应用中发挥着重要的作用，对于投资组合的构建、风险管理和财富增长等方面至关重要。
金融经济学-教学大纲
《金融经济学》教学大纲课程编号：111042B课程类型：□通识教育必修课□通识教育选修课□专业必修课■专业选修课□学科基础课总学时：32 讲课学时：32 实验（上机）学时：0学分：2适用对象：金融工程，金融学，投资学专业先修课程：微观经济学，金融学，微积分，线性代数，概率论一、教学目标（黑体，小四号字）金融经济学是应用微观经济学的思想分析金融决策问题，通过均衡分析和套利分析进行金融资产定价，实现了金融学的公理化。
因此，它属于金融学框架体系中的基础课程，亦是金融各专业的重要课程。
修读对象为已掌握线性代数、概率论等数学基础知识和经济学、金融学等经济理论知识的三、四年级学生。
课程的主要教学目标如下：1、使学生掌握基本的金融经济学概念，能够利用微观经济学的思想对金融市场进行分析，深刻理解金融决策优化；2、掌握均衡定价和套利定价的基本思路和方法，对资产定价的思想有较为清晰系统的认识；3、掌握一定的以金融量化技术处理金融问题的基本思路与方法，为进一步学习、研究现代金融理论打好基础。
二、教学内容及其与毕业要求的对应关系（黑体，小四号字）本课程的主要内容是各经济主体如何在不确定的环境下，通过资本市场，对资源进行跨期最优配置的问题，利用均衡分析和无套利原理实现资产定价。
首先介绍金融经济学的基本含义、要素和所用原理等，其中细讲金融经济学的基本概念、分析框架，加深学生对金融经济学的理解；其次介绍偏好、效用与风险厌恶，其中细讲偏好关系、不确定情形下的效用函数，奠定经济主体行为分析的基础，对阿莱悖论等可以粗讲；在此基础上介绍金融市场均衡和资产估值的两期模型及其多期情形，其中精讲两期模型的形式、经济含义和求解分析，细讲其多期形式和算法，精讲期权定价的二项式方法，粗讲等价鞅测度；最后介绍金融市场中的公司财务问题，其中细讲包含生产活动的阿罗-德布鲁经济的基本含义，经济建模及均衡的求解分析，细讲MM定理，粗讲市场效率问题。
本课程重点培养学生的逻辑思维和推理能力，且涉及的模型构建及计算较多，可以在除引论外的每章内容结束后设置习题课，并适当布置课后作业，加强对学生平时的练习和考核。
市场估值原理及金融资产估价(ppt 96张)
The financial decision can rationally be made purely on the basis of value maximization, regardless of an investor's risk preference（风险偏好）or expectations about the future. The markets for financial assets provide the information needed to value the alternative.
由于套利行为的存在，预期综合收益率相等的金融资产的 市场价格应该相同。
四川大学金融工程系
二、一价定律与套利
（二）Arbitrage（套利）
1、Definition：The purchase and immediate sale of equivalent assets in order to earn a sure profit from a difference in their prices. 例子：GM的股票同时在纽约证券交易所和伦敦证券 交易所交易。如果GM的股票在纽约证券交易所按54美元/ 股出售，而同时伦敦证券交易所按56美元/股出售，若交 易成本微不足道，会发生什么事？
四川大学金融工程系
二、一价定律与套利
小结：
（1）The law of one price is a statement about the price of one asset relative to the price of another. (2) The law of one price is the most fundamental valuation principle in finance.
金融经济学第三章
?首先：资本市场是否完全？
两个公司的状态相关的回报是线性独立的，因此市 场是完全的。
?纯证券价格：
100 p1 ? 30 p2 ? 62 40 p1 ? 90 p2 ? 56 ? p1 ? 0.5, p2 ? 0.4
?NPV：NPVA ? 10 p1 ? 12 p2 ? I0A ? 10*0.5 ? 12*0.4 ? 10 ? ?0.2
? 完全的资本市场 ：可产生任何形式的收益，线 性无关的证券个数与所有自然状态的数目相等。
? 例：由三个资产构成的资本市场： (1,1,1), （1,0,0) ，（0,1,1 ）就不是完全市场。
D、纯证券价格的导出
? 建立市场证券与纯证券价格之间的关系
? 例：某公司销售两篮子水果，篮子 1里有10根香蕉 20个苹果，价格为 8$，篮子2里有30根香蕉10个苹 果，价格为 9$。
自然状态可能有无穷个。 自然状态发生的概率等于与证券期末收益相联系的概
基本假设：
? 个体能够把证券期末报酬的分布的结果与发生
的状态联系起来；
? 当某一状态发生时，个人仅关心他们可以获得
的财富的数量，个体效用函数与状态独立。
B、纯证券定义（Arrow-Debreu证券）
定义：对某给定的状态发生时，纯证券的价值 是1； 在其它状态下，其价值是 0。
可以证明，若对投资者的偏好施加额外的限制，或 者对投资收益施加额外的限制，组合分离成立。
投资组合分离依赖：效用函数形式 (投资者偏好 )、 或证券收益分布；
效用函数是二次函数、或者证券的收益是联合正
态分布时，两基金分离成立。
如果投资组合可分，与市场是否完全没关系。
I、公司估价、Fisher分离原理和最优投资决策
金融学第三讲金融资产价值评估
感谢您的观看
THANKS
总结词
期权定价模型是一种用于评估期权合约价值的数学模型，基于无套利原则和随机过程理论。
详细描述
期权定价模型通过模拟标的资产价格波动和期权的内在价值，计算出期权的理论价格。其中，著名的布莱克-舒 尔斯模型（Black-Scholes Model）是最广泛使用的期权定价模型之一。该模型对于评估金融衍生品和其他具有 选择权的金融资产具有重要意义。
03
02
信用风险
债务人的违约风险对债权类金融资 产价值产生影响。
流动性风险
资产的变现能力对金融资产价值产 生影响。
04
02
金融资产评估模型
现值模型
总结词
现值模型是一种基于未来现金流折现的评估方法，通过预测未来的现金流并折现到当前价值来评估资 产。
详细描述
现值模型的基本思想是，任何资产的价值等于其未来现金流的折现值。这种方法考虑了货币的时间价 值，对于有稳定现金流的资产，如债券、股票等，现值模型是一种常用的评估方法。
金融学第三讲金融资产价值 评估
目录
• 金融资产价值评估概述 • 金融资产评估模型 • 金融资产评估实践 • 金融资产价值评估的挑战与未来
发展
01
金融资产价值评估概述
定义与目的
定义
金融资产价值评估是对金融资产内在 价值的估算，主要依据市场、风险、 收益等因素。
目的
为投资者提供决策依据，帮助投资者 了解金融资产的实际价值，预测未来 市场走势。
评估方法
折现现金流法
将未来的现金流折现至当前，以反映金融资产 的内在价值。
相对估值法
通过比较类似资产的市场价格来估算金融资产 的价值。
风险调整后的折现现金流法
精品课程金融学-ppt课件第三章 金融市场.ppt
股市作为国民经济的晴雨表是有一个前提的，就是 要一个比较规范的制度条件，规范发展、规模足够 大的股票市场。 （市值足够大；股市的组成要全面； 市场比较规范）
中国股市是“政策市”的特征特别明显。相比之下， 与宏观经济整体运行状况的相关性反而缩小。
19
六、金融市场的发展
1、我国金融市场的发展 2、全球金融市场发展的趋向
总和。
货币资金
金融工具买入者
（资金供给者）
金融工具出售者
（资金需求者）
金融工具
5
3、该定义包括三层含义： 它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。 反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求
关系。 包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，主要
指价格机制。
4、广义的金融市场包括直接融资市场和间接融资市场。 狭义的金融市场只指直接融资市场。
21
货币市场主要内容
货币市场概述 短期借贷市场 银行同业拆借市场 票据市场 短期债券市场 回购市场 CDs市场
22
一、货币市场概述
1、定义：短期（1年以内，含一年）的货币资金借贷市场 2、货币市场的功能与特点： （一）功能： 资金供求双方都可以利用货币市场进行资金融通。 可以为资金供求双方提供临时性的资金融通场所。 货币市场是金融当局办理再贴现业务和公开市场业务的场所。 （二）特点： 融资期限短 融资的目的是为了解决短期资金周转的需要 市场参与者主要是机构投资者 金融工具具有较强的“货币性” 没有确定的交易场所，通过计算机网络进行。
✓ 政府部门：通过发行债券筹集资金。 ✓ 工商企业：即是筹资者，也可能是资金供
应者。 ✓ 金融机构：是金融市场最重要的参与者。 ✓ 个人：一般是市场上的资金供应者。 ✓ 中央银行：执行货币政策
中国股市是“政策市”的特征特别明显。相比之下， 与宏观经济整体运行状况的相关性反而缩小。
19
六、金融市场的发展
1、我国金融市场的发展 2、全球金融市场发展的趋向
总和。
货币资金
金融工具买入者
（资金供给者）
金融工具出售者
（资金需求者）
金融工具
5
3、该定义包括三层含义： 它是金融资产进行交易的有形或无形的场所。 反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求
关系。 包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，主要
指价格机制。
4、广义的金融市场包括直接融资市场和间接融资市场。 狭义的金融市场只指直接融资市场。
21
货币市场主要内容
货币市场概述 短期借贷市场 银行同业拆借市场 票据市场 短期债券市场 回购市场 CDs市场
22
一、货币市场概述
1、定义：短期（1年以内，含一年）的货币资金借贷市场 2、货币市场的功能与特点： （一）功能： 资金供求双方都可以利用货币市场进行资金融通。 可以为资金供求双方提供临时性的资金融通场所。 货币市场是金融当局办理再贴现业务和公开市场业务的场所。 （二）特点： 融资期限短 融资的目的是为了解决短期资金周转的需要 市场参与者主要是机构投资者 金融工具具有较强的“货币性” 没有确定的交易场所，通过计算机网络进行。
✓ 政府部门：通过发行债券筹集资金。 ✓ 工商企业：即是筹资者，也可能是资金供
应者。 ✓ 金融机构：是金融市场最重要的参与者。 ✓ 个人：一般是市场上的资金供应者。 ✓ 中央银行：执行货币政策
金融经济学第三章 股票估价的原理与方法
《金融经济学》
第三章 股票估价的原理与方法
学习目的
了解股票的价值内涵、价值来源及其在数量上的不确 定性 掌握评估股票内在价值的基本思想和方法
本章内容概览
一、股票的价值及其来源 二、股票估价原理 三、股票估价的简化方法
一、股票的价值及其来源
（一）股票的价值 价格和价值的区别 价格是买卖双方在供求关系的基础上支付或者 获得的货币数量； 价值是商品应该值多少钱。 在某一时点，价格与价值未必一致，但长期来 看，价值决定价格，总的趋势是价格围绕着价 值上下波动。
假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为 4元/股，预计未来6年股利的成长率为25%， 第7~10年股利增长呈现直线下降，第11年稳 定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现 率（资本成本）为15%，求其股票的经济价 值。
6 1 g 1 0.25 t 1 1 t v0 d0 ( ) 4 ( ) 32.463 t 1 1 k t 1 1 0.15 n1
D0 (1 g )t P0 t ( 1 r ) t 1
例1：假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股 票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股， 该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例 增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求 最低获得12%的投资收益率。计算ACC公司 股票的价格。
承例1：假设预期股利每年以8%的复利增长， 同时股价每年以同样的比率增长，则无论给定 的年份为多少，股票现值均为75元。见下表。
表1
ACC 公司股票价值
单位：元
年份
股利
预期股价终 值
股利现值(累 计)
股价现值
合计
0 1 3.00
75.00 81.00 2.68
第三章 股票估价的原理与方法
学习目的
了解股票的价值内涵、价值来源及其在数量上的不确 定性 掌握评估股票内在价值的基本思想和方法
本章内容概览
一、股票的价值及其来源 二、股票估价原理 三、股票估价的简化方法
一、股票的价值及其来源
（一）股票的价值 价格和价值的区别 价格是买卖双方在供求关系的基础上支付或者 获得的货币数量； 价值是商品应该值多少钱。 在某一时点，价格与价值未必一致，但长期来 看，价值决定价格，总的趋势是价格围绕着价 值上下波动。
假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为 4元/股，预计未来6年股利的成长率为25%， 第7~10年股利增长呈现直线下降，第11年稳 定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现 率（资本成本）为15%，求其股票的经济价 值。
6 1 g 1 0.25 t 1 1 t v0 d0 ( ) 4 ( ) 32.463 t 1 1 k t 1 1 0.15 n1
D0 (1 g )t P0 t ( 1 r ) t 1
例1：假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股 票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股， 该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例 增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求 最低获得12%的投资收益率。计算ACC公司 股票的价格。
承例1：假设预期股利每年以8%的复利增长， 同时股价每年以同样的比率增长，则无论给定 的年份为多少，股票现值均为75元。见下表。
表1
ACC 公司股票价值
单位：元
年份
股利
预期股价终 值
股利现值(累 计)
股价现值
合计
0 1 3.00
75.00 81.00 2.68
《金融资产评估》课件
折现现金流法：通过将未来现金流折现来 评估资产价值
实物期权法：通过考虑资产的实物期权价 值来评估资产价值
风险调整法：通过考虑资产的风险来调整 资产价值
金融资产评估的参数选择和使用
评估参数：市场价值、账面价值、重置成本等
评估方法：成本法、市场法、收益法等
参数选择：根据资产类型、市场环境等因素选择合适的评估参数 参数使用：在评估过程中，根据参数选择结果进行计算和分析，得 出评估结果
智能等技术
国际化趋势： 金融资产评估 将更加注重国 际标准和国际
合作
专业化趋势： 金融资产评估 将更加注重专 业人才的培养
和引进
创新化趋势： 金融资产评估 将更加注重创 新思维和创新
方法的应用
金融资产评估的创新和改进方向
采用大数据和 人工智能技术， 提高评估准确
性和效率
加强风险管理， 提高金融资产 评估的抗风险
金融资产评估的方法和程序
确定评估目的和范围 收集和整理相关数据 确定评估方法，如市场法、成本法、收益法等 计算评估值，并进行验证和调整 撰写评估报告，包括评估过程、评估结果、评估依据等 提交评估报告，并进行后续跟踪和反馈
PART 3
金融资产评估的依据和原则
金融资产评估的依据
市场价值原则：以市场价格为基础进行评估 历史成本原则：以历史成本为基础进行评估 收益现值原则：以未来收益的现值为基础进行评估 重置成本原则：以重置成本为基础进行评估 公允价值原则：以公允价值为基础进行评估 市场比较原则：以市场比较为基础进行评估
金融资产评估的原则
客观性原 则：评估 结果应基 于客观事 实和证据， 不受主观 因素影响
独立性原 则：评估 机构和评 估人员应 保持独立， 不受利益 相关方影 响
第3章金融市场均衡和资产估值两期模型
第3章金融市场均衡和资产估值两期 模型
• 优化模型涵义： • 目标函数中，显示了在时间维度上优化投资者（消
费者）的消费计划； • 约束条件中，显示了按照风险维度配置资源。
第3章金融市场均衡和资产估值两期 模型
• 三、优化解： 构造拉格朗日函数
第3章金融市场均衡和资产估值两期 模型
•
分别是t=0和t=1时期投资者的边际效用。
所要
第3章金融市场均衡和资产估值两期 模型
• 是消费者／投资者ｉ现在ｔ＝０的消费量
•
是现在投资于基本证券的组合
• （ 份基本证券１， 份基本证券２,…, 份基本 证券s）现在t=0的市场价值。
• 持有这样一个投资组合，可以保证到t=1时期，如果 状态w出现，将可获得 的消费。
• 所以，这样的消费计划当然必须服从现在所拥有的 财富（禀赋）的约束。
第3章金融市场均衡和资产估值两期 模型
• 把未来不确定性的收入现金流证券化，相当于（t=0） 持有一个基本证券的投资组合：
•
份基本证券1，份基本证券2,…, 份基本证券S，
• 这个投资组合现在的市场价值就是
•
•
是投资者i在t=0拥有的初始禀赋，所以，投资者
ｉ拥有的财富总共是
• 消费者／投资者ｉ的消费计划 消耗的财富总量就是
第二节 Arrow-Debreu经济和状态 或有要求权
• 一、Arrow-Debreu经济
• t=0时期的事件都是已经发生的、确定的
• t=1时期发生的事件是不确定的，且t=1时期发生的
不同事件就是不同的状态，假定可能发生S种不同的
状态：w=1,2,…,S。
是所有可能状态的集合，
即状态空间。状态w出现的概率记为
• 优化模型涵义： • 目标函数中，显示了在时间维度上优化投资者（消
费者）的消费计划； • 约束条件中，显示了按照风险维度配置资源。
第3章金融市场均衡和资产估值两期 模型
• 三、优化解： 构造拉格朗日函数
第3章金融市场均衡和资产估值两期 模型
•
分别是t=0和t=1时期投资者的边际效用。
所要
第3章金融市场均衡和资产估值两期 模型
• 是消费者／投资者ｉ现在ｔ＝０的消费量
•
是现在投资于基本证券的组合
• （ 份基本证券１， 份基本证券２,…, 份基本 证券s）现在t=0的市场价值。
• 持有这样一个投资组合，可以保证到t=1时期，如果 状态w出现，将可获得 的消费。
• 所以，这样的消费计划当然必须服从现在所拥有的 财富（禀赋）的约束。
第3章金融市场均衡和资产估值两期 模型
• 把未来不确定性的收入现金流证券化，相当于（t=0） 持有一个基本证券的投资组合：
•
份基本证券1，份基本证券2,…, 份基本证券S，
• 这个投资组合现在的市场价值就是
•
•
是投资者i在t=0拥有的初始禀赋，所以，投资者
ｉ拥有的财富总共是
• 消费者／投资者ｉ的消费计划 消耗的财富总量就是
第二节 Arrow-Debreu经济和状态 或有要求权
• 一、Arrow-Debreu经济
• t=0时期的事件都是已经发生的、确定的
• t=1时期发生的事件是不确定的，且t=1时期发生的
不同事件就是不同的状态，假定可能发生S种不同的
状态：w=1,2,…,S。
是所有可能状态的集合，
即状态空间。状态w出现的概率记为
第三讲资本市场均衡
一、经济学中的均衡
1769年詹姆斯·斯图亚特在经济学中第一次使 用这一概念。
马克鲁普给出的定义是：“由经过选择的相互联 系的变量所组成的群集，这些变量的值已经经过 相互调整，以致在它们所构成的模型里任何内在 的改变既定状态的倾向都不占优势”
经济学上的均衡概念不单单强调一种相对稳定的 状态，同时经济均衡概念包含有期望特征，追求 自身福利最大化的个人通过市场的作用最终能达 到和谐的平衡状态，即经济学中的均衡点均是在 一定约束条件下的效用最大值点。
证券市场上存在一个有着正值的未来收益但现时价 格至少为零的证券组合——这称为第一类套利或套
利。（或者套利是一个证券组合 ，它满
足: 1T 0 ，同时 X 0 )
证券市场上至少存在一个有着正值的未来收益但却 有现时价格严格为负的证券组合——这称为第二类 套利或强套利。
（或者强套利是一个证券组合 它满足 1T 0
无套利假设及其定价的几个层次
1、假设：未来价值一样的组合，当前应该有一样的定价。 定价法则：可定价法则，则即一价律。
存在定价函数P:L R
2、假设：组合的当前价值应该等于其组合成分的当前价值之和。
定价法则:线性定价法则， 是线性函数，即对于任何实数
和
3、假设：未来值钱 (价值为正) 的组合，当前也值钱
条件是 E(F ) 0, E(i ) 0,cov(F,i ) 0
cov(i , j ) 0
E(i2 )
2 i
2
E(Fk2 ) 1
当投资者具有套利机会时，他们会构造套 利组合以增加财富
市场中有无限多类资产，证券种类N远远 大于因子数K.
市场中不存在任何套利机会（无套利假设）
（1）在线性因素模型中有多个因素，并且不含扰动项：
1769年詹姆斯·斯图亚特在经济学中第一次使 用这一概念。
马克鲁普给出的定义是：“由经过选择的相互联 系的变量所组成的群集，这些变量的值已经经过 相互调整，以致在它们所构成的模型里任何内在 的改变既定状态的倾向都不占优势”
经济学上的均衡概念不单单强调一种相对稳定的 状态，同时经济均衡概念包含有期望特征，追求 自身福利最大化的个人通过市场的作用最终能达 到和谐的平衡状态，即经济学中的均衡点均是在 一定约束条件下的效用最大值点。
证券市场上存在一个有着正值的未来收益但现时价 格至少为零的证券组合——这称为第一类套利或套
利。（或者套利是一个证券组合 ，它满
足: 1T 0 ，同时 X 0 )
证券市场上至少存在一个有着正值的未来收益但却 有现时价格严格为负的证券组合——这称为第二类 套利或强套利。
（或者强套利是一个证券组合 它满足 1T 0
无套利假设及其定价的几个层次
1、假设：未来价值一样的组合，当前应该有一样的定价。 定价法则：可定价法则，则即一价律。
存在定价函数P:L R
2、假设：组合的当前价值应该等于其组合成分的当前价值之和。
定价法则:线性定价法则， 是线性函数，即对于任何实数
和
3、假设：未来值钱 (价值为正) 的组合，当前也值钱
条件是 E(F ) 0, E(i ) 0,cov(F,i ) 0
cov(i , j ) 0
E(i2 )
2 i
2
E(Fk2 ) 1
当投资者具有套利机会时，他们会构造套 利组合以增加财富
市场中有无限多类资产，证券种类N远远 大于因子数K.
市场中不存在任何套利机会（无套利假设）
（1）在线性因素模型中有多个因素，并且不含扰动项：
金融学课件：市场估值原理
对A股折让(%) 1.28 21.95 11.21 34.46 -39.38 -34.63 -20.10 -21.53 -51.97 -53.97 -6.47 1.49
利率与一价定律
金融市场中的竞争保证同一资产的价格相同，而且 同一资产的利率也是相同的
如果可以按相同条款以不同利率水平进行借贷，就 可以进行利率套利：以较低利率借入资金，同时以 较高利率贷出资金
7.84
63.00
山东国际电源 3.92
9.82
60.88
北京北辰 5.56
13.90
60.80
天津创业 4.92
11.98
59.75
江西铜业 13.86
30.07
54.83
A股与H股差价对比
公司名称 07.11.20 海螺水泥
中国平安 招商银行 中海发展 08.6.16 海螺水泥 中国平安 招商银行 中海发展 09.5.27 海螺水泥 中国平安 招商银行 中海发展
例：纽约：1美元=1.9100~1.9110新加坡元； 新加坡：1英镑=3.0790~3.0800新加坡元； 伦敦：1英镑=1.7800~1.7810美元
纽约：按1美元=1.9100新加坡元卖出10万美元，买进 191000新加坡元；
同时在新加坡，以1英镑=3.0800新加坡元卖出191000新加 坡元，买进62013英镑；
负债
按揭贷款
80000
所有者权益(净财富) 20000
按市场价值的资产负债表
资产
土地和建筑
$150000
负债 按揭贷款
所有者权益(净财富)
资产的市场价格与基本价值可能暂时存在差别 财务报表中资产的价值——账面价值 资产的价值≠资产的市场价格
现代金融中的金融市场资产定价与估值
现代金融中的金融市场资产定价与估值现代金融市场是一个复杂而庞大的体系，其中的资产定价与估值过程非常重要。
本文将探讨现代金融市场中资产定价与估值的基本概念、方法和工具，旨在帮助读者理解和运用这些概念，并为其在金融市场中作出明智的投资决策提供一定的指导。
一、资产定价与估值的基本概念在金融市场中，资产包括股票、债券、衍生品等各种金融工具。
资产定价是指通过对金融工具的特性和市场条件进行分析和计算，确定其合理的价格。
而资产估值是指根据市场价格、实物价值或其他相关因素，对金融工具的价值进行估计。
资产定价的基本原理是价值决定价格。
根据有效市场假说，假设市场参与者在获取信息和分析信息上具有完全的能力和资源，并根据这些信息对资产进行合理定价。
基于这个假设，资产定价的方法主要包括基本分析和技术分析。
基本分析是通过研究公司的财务状况、行业前景和宏观经济因素等因素，来估计资产的内在价值。
技术分析则是根据资产的历史价格和交易量等数据，通过图表和指标等工具来预测未来价格趋势。
资产估值则是在资产定价的基础上，通过使用不同的估值模型和方法，对资产的价值进行估计。
估值模型主要包括现金流量折现模型（DCF模型）、相对估值模型和实证模型等。
DCF模型是最常用的估值模型之一，它根据资产的未来现金流量及其风险来计算资产的当前价值。
相对估值模型则是通过与类似资产的价格进行比较，来确定资产的相对价值。
实证模型则是利用统计方法对历史数据进行分析，建立回归模型来估计资产的价值。
二、资产定价与估值的方法和工具1. 市场模型市场模型是一种经济学模型，用于描述金融市场中各种资产之间的关系。
市场模型通常使用资本资产定价模型（CAPM）或多因子模型来解释资产的回报与市场因素之间的关系。
CAPM模型认为，资产的回报应该与市场的系统性风险成正比，而与非系统性风险无关。
多因子模型则认为，资产的回报与多个市场因素相关。
2. 期权定价模型期权是一种特殊的金融工具，其价值受到多个因素的影响，如标的资产价格、行权价格、合约期限、隐含波动率等。
金融资产评估3-4章资料
其幅度。 （二）资本化率的确定 （三）评估计算公式
12
第四节 市场法在金融资产评估中的应用
一、概述 1、市场法的基本概念
是指通过比较被评估资产与市场上类似资产的异同，针对各 项价值影响因素，将类似资产的市场价格进行调整，从而确 定被评估资产的评估值的一种资产评估方法。 2、市场法思路 对比的思想，即把被评估资产与相同或相似的资产进行对比 ，评估中需要把被评估资产置于市场中加以考虑。 3、市场法应用的前提条件 （1）该类或该项资产的市场发育相当成熟，不存在市场分割 ，而且资产的市场定价合理； （2）参照资产和被评估资产在资产性能等方面必须相同或相 近。
24
•⑴公司职工股：公司职工股是指股份公司职工在本公司公开 向社会发行股票时按发行价格所认购的股份。 •⑵社会公众股：社会公众股是指股份公司采用募集设立方式 设立时向社会公众（非公司内部职工）募集的股份。 •（3）外资股：外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳 门、台湾地区投资者发行的股票。外资股按上市地域可以分 为境内上市外资股和境外上市外资股。
一、概述 成本法是在对评估资产与其重置成本进行比较的基础上 对资产进行评估，主要可分为帐面价值法和调整帐面价值 法两大类。在实践应用中，账面价值与市场实际价值存在 较大的偏离，原因是：
（1）通货膨胀的存在使一项资产的价值不等于它的历史价 值减折旧；
（2）技术进步使某些资产在寿命终结前已经过时贬值； （3）由于组织资本的存在使得多种资产的组合会超过相应
19
•特点：
⑴普通股票是公司最基本、最重要的股票 ⑵股息是不固定的 ⑶股息分配和剩余资产的分配要后于公司债权人与优先股东。 ⑷普通股票是风险最大的股票
•普通股票股东的权利
⑴公司盈余和剩余资产分配权 ⑵优先认股权 ⑶股份转让权 ⑷公司经营决策的参与权
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第四节 市场法在金融资产评估中的应用
一、概述 1、市场法的基本概念
是指通过比较被评估资产与市场上类似资产的异同，针对各 项价值影响因素，将类似资产的市场价格进行调整，从而确 定被评估资产的评估值的一种资产评估方法。 2、市场法思路 对比的思想，即把被评估资产与相同或相似的资产进行对比 ，评估中需要把被评估资产置于市场中加以考虑。 3、市场法应用的前提条件 （1）该类或该项资产的市场发育相当成熟，不存在市场分割 ，而且资产的市场定价合理； （2）参照资产和被评估资产在资产性能等方面必须相同或相 近。
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•⑴公司职工股：公司职工股是指股份公司职工在本公司公开 向社会发行股票时按发行价格所认购的股份。 •⑵社会公众股：社会公众股是指股份公司采用募集设立方式 设立时向社会公众（非公司内部职工）募集的股份。 •（3）外资股：外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳 门、台湾地区投资者发行的股票。外资股按上市地域可以分 为境内上市外资股和境外上市外资股。
一、概述 成本法是在对评估资产与其重置成本进行比较的基础上 对资产进行评估，主要可分为帐面价值法和调整帐面价值 法两大类。在实践应用中，账面价值与市场实际价值存在 较大的偏离，原因是：
（1）通货膨胀的存在使一项资产的价值不等于它的历史价 值减折旧；
（2）技术进步使某些资产在寿命终结前已经过时贬值； （3）由于组织资本的存在使得多种资产的组合会超过相应
19
•特点：
⑴普通股票是公司最基本、最重要的股票 ⑵股息是不固定的 ⑶股息分配和剩余资产的分配要后于公司债权人与优先股东。 ⑷普通股票是风险最大的股票
•普通股票股东的权利
⑴公司盈余和剩余资产分配权 ⑵优先认股权 ⑶股份转让权 ⑷公司经营决策的参与权
公司金融学 第三章课件 证券估值
第三章 证券估值
学习要求： 1.了解基本证券的特征 2.了解利率期限结构
3.掌握证券估值的方法 4.掌握估算股利增长率和公司增长 机会价值的方法
一、债券
债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人 对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对 外进行债务筹资的主要方式之一。
1. 债券的主要特征
8-37
一、优先股估价
根据资产估价的一般模型和优先股未来预 期收益的特点，优先股估价过程可以视为 永续年金的贴现。
P0
D R
P0—优先股的内在价值 R—优先股股东要求收益率 D—优先股股利
二、普通股估价
一般来说，普通股股票的估价方法有三种：
DCF估价方法 比率估价方法 期权估价方法
（一）普通股估价的一般模型
股票的估值
如果投资股票，则可能收到的现金包括以下两种 形式：
— 公司发放的股利 — 转让该股票的卖价
与债券相同，股票的价值也等于其未来所有期望 现金流量的现值
8-31
单期模型
假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股票，该 股票预计会在第1年支付2元的股利，而你相信1 年以后该股票的价值将为14元。如果你对这类股 票要求的投资报酬率为 20%，则该股票的价位为 多少时你才会愿意购买？ — 计算未来所有现金流量的现值 — = (14 + 2) / (1+20%) = 13.33元 — 只有当股票价格低于13.33元是才应当购买
设i1=5%，价格为m1=1000
先试算：令i2=6%，则求得价格为m2=926
则 i1=5%, i2=6%, m1=1000, m=970, m2=926
再用内插法
i
i1
(i2
i1
学习要求： 1.了解基本证券的特征 2.了解利率期限结构
3.掌握证券估值的方法 4.掌握估算股利增长率和公司增长 机会价值的方法
一、债券
债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人 对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对 外进行债务筹资的主要方式之一。
1. 债券的主要特征
8-37
一、优先股估价
根据资产估价的一般模型和优先股未来预 期收益的特点，优先股估价过程可以视为 永续年金的贴现。
P0
D R
P0—优先股的内在价值 R—优先股股东要求收益率 D—优先股股利
二、普通股估价
一般来说，普通股股票的估价方法有三种：
DCF估价方法 比率估价方法 期权估价方法
（一）普通股估价的一般模型
股票的估值
如果投资股票，则可能收到的现金包括以下两种 形式：
— 公司发放的股利 — 转让该股票的卖价
与债券相同，股票的价值也等于其未来所有期望 现金流量的现值
8-31
单期模型
假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股票，该 股票预计会在第1年支付2元的股利，而你相信1 年以后该股票的价值将为14元。如果你对这类股 票要求的投资报酬率为 20%，则该股票的价位为 多少时你才会愿意购买？ — 计算未来所有现金流量的现值 — = (14 + 2) / (1+20%) = 13.33元 — 只有当股票价格低于13.33元是才应当购买
设i1=5%，价格为m1=1000
先试算：令i2=6%，则求得价格为m2=926
则 i1=5%, i2=6%, m1=1000, m=970, m2=926
再用内插法
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（1）复合证券的定价
（1）复合证券的定价 条件与结论
套利关系就是复制关系，无 套利原理是指市场上没有套利机 会。于是，证券和它的复制品的 市场均衡价格必须相等（市场一 价法则）。
（1）复合证券的定价
支付矩阵
（2）金融市场的完全性
（2）金融市场的完全性（续）
满秩的 金融市 场结构
ArrowDebreu 经济
状态 工作 失业 收入 3000元 0元
为了使在失业状态下的生活不过于悲惨，他希望将 未来可能的3000元收入中的一部分“转移”至失业状态。
金融资产（证券）的本质功能
若不存在保险市场，失业与工作状态的消费之间 就无法交换。充其量，个体可以现在少消费一些，留 作未来果真失业时的生活保障，但前提是货币收入可 以跨期存放而不贬值（消费品则是不“腐烂”）。 在经济中引入金融资产交易，个体的福利通常将得 到改善。本例中，如果有保险公司提供失业保险服务， 个体可以购买保险契约，将非失业状态下的一部分收 入（保险费）“转移”为失业状态下可以消费的财富 （保险公司的赔偿）；或者，如果存在股票等资产市 场，个体可以利用资产买卖实现未来不同状态的收入 交换。
（3）完全市场中复合证券的定价
• 基本定价方程
• 鞅
令
无风险证券的定价
• 由基本定价方程
• 由Arrow-Debreu证券复制
基本定价方程的变形
（4）不完全市场的均衡
• 投资者优化模型
• 消费模式
（4）不完全市场的均衡
• 优化模型的求解
不完全市场中的定价
对不同的投资者都一样
对不同的投资者不一样
• 模型基本假设
（2）投资者优化模型
（2）投资者优化模型
• 模型的金融涵义
在目标函数中，直接地显示了在时间维度上优化消费投资者的消费计划，而在约束条件中有明显地按照风险维 度配置资源的意义。因此，整个模型体现了金融的基本任 务，即在时间和风险两个维度上优化地配置资源。
（3）投资者优化模型的解
• 拉格朗日函数
福州大学
金融本科生
主讲：邹辉文
第三章
金融市场均衡与资产估值： 两期模型
金融市场均衡 Arrow-Debreu经济 复合证券与无套利定价 风险中性定价和等价鞅测度 帕累托最优和风险分享 总量分析 小结
3.1 市场均衡
• 经济体建模
3.1 市场均衡
• 经济体建模
3.1 市场均衡
（3）线性风险分享法则
• 线性风险分享法则充要条件的证明
（3）线性风险分享法则
• 线性风险分享法则充要条件的证明
（3）线性风险分享法则
• 线性风险分享法则充要条件的证明
3.6 总量分析
（1）完全市场和代表性经纪人
• 代表性经纪人的效用函数
• 总期望效用
代表性经纪人（续）
• 拉格朗日函数
• 一阶优化条件
• 定理3.7的证明（续）
（1）帕累托最优（续）
• 优化模型的解
• 拉格朗日函数
（1）帕累托最优（续）
• 一阶优化条件
基本 定价 方程
（1）帕累托最优（续）
• 解释
金融市场福利经济学第二定理
• 在Arrow-Debreu经济的完全市场中，任一帕累 托最优配置，都可以通过相对于财富分配的竞 争性均衡来实现。
• 经济体建模
竞争性经济的 一般均衡存在性
市场均衡
• 经济体建模
• Walras均衡
局部均衡与一般均衡
竞争性均衡与帕累托 最优配置
金融市场均衡
帕累托有效配置
除了Walras一般均衡之外，金融经济学也必 须讨论竞争性经济的一般均衡与整个社会福利之 间的关系，这是福利经济学的内容。金融市场的 均衡是否帕累托最优即帕累托有效配置，这个问 题也必须加以考虑。因此，我们先引入帕累托最 优的定义。
• 一阶优化条件
影子价格
结论：金融资产通过市场交易定价，与投资者个人 的偏好无关，它是金融市场均衡定价的结果，故 两个时期的边际效用替代率与具体的个体无关。
（2）投资者优化模型
• 模型的金融涵义
金融市场均衡时，金融资产交易 定价与投资者个人的偏好无关
投资者优化模型的解（均衡解）的金融涵义： Arrow-Debreu证券的价格与风险维度及时间维度 均相联系。这再次说明，市场的均衡是风险维 度与时间维度的综合优化。
（1）Arrow-Debreu经济
（1）Arrow-Debreu经济
• Arrow-Debreu证券
• Arrow-Debreu经济：交易Arrow-Debreu证券的市场 • 状态价格
（1）Arrow-Debreu经济
• 状态价格图示
为什么要引入 Arrow-Debreu证券？
市场（静态）完全性
（3）线性风险分享法则
• 线性风险分享法则： • 线性风险分享法则成立的条件
（3）线性风险分享法则
• 线性风险分享法则充要条件的证明
（3）线性风险分享法则
• 线性风险分享法则充要条件的证明
（3）线性风险分享法则
• 线性风险分享法则充要条件的证明
（3）线性风险分享法则
• 线性风险分享法则充要条件的证明
（5）冗余证券
3.4 风险中性定价和等价鞅测度
（1）风险中性定价 • Arrow-Debreu 证券的价格非负 市场均衡
非厌足性
无套利
（1）风险中性定价（续）
风险中性概率Βιβλιοθήκη 风险中性定价：结论
在风险中性的环境下，金 融资产的定价是未来收入现金流 的预期值用无风险利率折现后的 现值。
解释
（1）帕累托最优（续）
• 正确理解
虽然“社会计划者”是 在全社会总的资源约束 下进行“计划经济式” 的优化，但优化目标中 的加权权重不是任意选 取的。
（1）帕累托最优（续）
• 正确理解
（2）风险分享
• 最优风险分享法则
（2）风险分享
• 最优风险分享法则的单调性
单调性涵义：总的情况比较好的话，各个个体的情况也就比较好； 反之亦然。
第三章小结
Arrow-Debreu经济的一般均衡
第三章小结
金融市场的福利经济学涵义 社会计划者与代表性经纪人 消费者/投资者的偏好特性和初始资源约束
第三章小结
最优分享法则及线性风险分享 总量分析与代表性经纪人的偏好 HARA型偏好与总量性
• 定理3.10的证明
（2）HARA型偏好与总量性
• 定理3.10的证明
（2）HARA型偏好与总量性
• 定理3.10的证明
（2）HARA型偏好与总量性
• 定理3.10的经济涵义
第三章小结
Arrow-Debreu经济的一般均衡 金融市场的福利经济学涵义 社会计划着与代表性经纪人 消费者/投资者的偏好特性和初始资源约束 最优分享法则及线性风险分享 总量分析与代表性经纪人的偏好 HARA型偏好与总量性
• 市场的完全性
当市场完全时，所有的Arrow-Debreu证券都存在， 个体简单地投资Arrow-Debreu证券，就相当于为未来的 任一状态下的消费购买了一份保险，因为该状态出现时 他恒得1单位货币的财富。这意味着市场中没有规避不 了的风险。
（2）投资者优化模型
• 模型基本假设
（2）投资者优化模型
代表性经纪人（续）
• 拉格朗日函数
• 一阶优化条件
代表性经纪人（续）
• 最优风险分享函数的导数
代表性经纪人（续）
• 一阶条件的另一种形式
总量Arrow-Debreu证券
总量基本定价方程
（2）HARA型偏好与总量性
（2）HARA型偏好与总量性
• 定理3.10的证明
（2）HARA型偏好与总量性
（4）Arrow-Debreu经济的均衡
（4）Arrow-Debreu经济的均衡
结论
从一般经济均衡的存在性与福利经济学 第一定理可以导出：
Arrow-Debreu经济的一般均衡是存
在的； Arrow-Debreu经济的均衡是帕累托 最优（有效）的。
3.3 复合证券与无套利定价 真实存在的证券是复合证券，是 Arrow-Debreu证券的组合。 Arrow-Debreu证券的组合：
（2）金融经济学基本定理（两期模型）
（3）等价鞅测度
等价鞅测度
3.5 帕累托最优和风险分享
（1）帕累托最优
• 福利经济学第二基本定理的变形
（1）帕累托最优（续）
• 凸集分离
（1）帕累托最优（续）
• 定理3.7的证明
（1）帕累托最优（续）
• 定理3.7的证明（续）
（1）帕累托最优（续）
Pareto最优
福利经济学基本定理
3.2 Arrow-Debreu经济 和状态或有要求权
Arrow-Debreu证券即状态或有要求权
交易Arrow-Debreu证券的市场经济称
为Arrow-Debreu经济
金融资产（证券）的本质功能
金融资产的本质功能，是提供经济个体在不确定 世界中重新配置其收益形态的机会，而这种机会往往 会改善个体的福利。 例如，假设某人的未来可能状态：失业或工作，对 应的收入情况如表1.1所示。 表1.1 收入状况