《财务管理》第五章 企业投资管理2

t 0 1 2 3~10 11 12
缩短投资期NCF -200
0
80
0
80
80
100
80
0
100
正常投资期NCF -100 -100
差量NCF -100
100
80
0
20 -100
差量NPV -100 100*PVIF10%,1 80*PVIF10%,2 20*PVIF10%,11-100*PVIF10%,12
例子分析
（3）差量终结现金流量
差量终结现金流量=0
更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量表
单位：元
年份
差量初始现金流量 差量营业现金流量 差量终结现金流量
0
-96 250
1
2-4
5
23000
26750
26750 0
合计
-96 250
23000
26750
26750
例子分析
23000 26750 26750 差量净现值 96250 2 1 10% (1 10%) (1 10%)3 26750 26750 =763.13 （元） 4 5 (1 10%) (1 10%)
为什么为0？ 因为投入都默 例子分析 认为年初，回 缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流如下表 收默认为年末 t 0 1 2 3 4~16 17 18
缩短投资期NCF -500 -500
0
200
0
200
200
250
200
0
250
正常投资期NCF -280 -280 -280
差量NCF -220 -220
练习分析
（2）差量营业现金流量
差量营业收入1-8 18w -12 w 60000元 差量营业成本1-8 10w - 8w 20000元
新设备折旧=(360000-18000)/8=42750元
差量折旧费18 42750 - 22800 19950元
练习分析
差量营业现金流量1-8
练习分析--9w投资额内
项目 A B C D AB AC AD BC BD CD ABC ABD ACD BCD ABCD 投资额 60000 40000 40000 20000 100000 100000 80000 80000 60000 60000 净现值 24000 8000 18000 5000
虑后者与前者的差量现金流量，进而计算差
量净现值、差量获利指数或差量内部收益率
一、固定资产更新决策
更新决策现金流量分为:

差量初始现金流量 差量营业现金流量


差量终结现金流量
一、固定资产更新决策
差量初始现金流量

旧设备初始现金流量=旧设备变现价值+税负结余 =旧设备变现价值+（账面价值-旧设备变现价值）*所得税 新设备初始现金流量=新设备初始投资
2 5 2 5 15 1 1
50000 25000
60000 30000
(180000 95000 ) / 5 17000
例子分析
差量营业现金流量1 (50000 25000) (1 25%) 17000*25% 23000 （元）
差量营业现金流量25 (60000 30000) (1 25%) 17000*25% 26750 （元）
每年投资100万元，项目投资产可使用10年，每
年营业现金流量80万元，项目终结时净残值为20
万元。如果将投资期缩短为1年，则需投入200万
元，项目投产后的使用年限、每年营业现金流量 和项目终结时的净残值均不变。公司资金成本为 10%。试判断公司是否应该缩短投资期。
例子分析 缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流如下表

税率

差量初始现金流量=新设备初始现金流量-旧设备初始现金
流量=新设备初始投资-旧设备变现价值 -（账面价值-旧设
备变现价值）*所得税税率
一、固定资产更新决策 差量营业现金流量

新、旧营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税
=营业收入-(成本-折旧)-(营业收入-成本)*税率
=（营业收入-成本）*（1-税率）+折旧
第一节 投资决策指标的应用
固定资产更新决策
资金限量决策 投资期决策
投资时机决策
项目寿命不等的投资决策
资金限量决策

决策步骤：

计算各备选方案的净现值
对于可接受的各种组合，选择一组在
资本限量内能使累计净现值最大的项
目组合。
例子 某公司有6个备选投资项目，B1与B2是互斥的，C1、C2和 C3是互斥的。目前公司拥有的最大限制的资金为80w元， 资金成本是10%，各备选投资项目的现金流量如下表，试 为此公司做出恰当的投资决策。
=税后净利润+折旧
=营业收入*(1-税率)-付现成本*(1-税率)+折旧

差量营业现金流量=新营业现金流量-旧营业现金流量
？差量营业现金流量=差量营业收入*（1-税率） -差量付现成本*（1-税率）+差量折旧额*税率
一、固定资产更新决策 差量终结现金流量

差量终结现金流量=新固定资产终结现金流量-旧固定
280
200
0
50 -250
差量NPV -220 (-220) * PVIF 10%,1 280 * PVIF 10%,2 200 * PVIF 10%,3
50 * PVIF 10%,17 - 250 * PVIF 10%,18
-73.6( 万元)
维持之前的3年 投资期！
例子 例：某公司投资一个大型项目，正常投资期为2年，
47950
0 47950 0.909
47950
0 47950 0.826
47950
0 47950 0.751
47950
0 47950 0.683
47950
0 47950 0.621
47950
0 47950 0.ห้องสมุดไป่ตู้64
47950
0 47950 0.513
47950
6000 53950 0.467
差量NPV>0,所以应该更换新设备
项目
A B1 B2 C3 C1
投资额
240000 300000 600000 200000 250000
净现值
126355 154920 284350 43180 45568
C2
230000
-32868
例子分析 第二步：所有的组合组合投资（前提：80w投资额内）
项目
A B1 B2 C1 C3 AB1 AB2 AC1 AC3 B1C1 B1C3 B2C1 B2C3 AB1C1 AB1C3 AB2C1 AB2C3
结论：应当进行固定资产更新
练习 某企业于两年前购入一台设备价值240000元年。该设备 的使用年限为10年，期末残值为12000元，目前在市场 上的售价为180000元。如果企业继续使用旧设备，每 年的营业收入为120000元，经营成本为80000元。为了 提高生产效率，增加利润，企业打算购置一台新设备替 代旧设备。新设备目前的市价为360000元，使用寿命 为8年，预计期末设备残值为18000元。使用新设备后 ，企业每年的营业收入为180000元，经营成本为 100000元。新、旧设备均采用直线法折旧，企业所得 税税率为30%，资金成本为10%。请分析一下该企业应 否更新
投资额
240000 300000 600000 250000 200000 540000 840000 490000 440000 550000 500000 850000 800000 790000 740000
净现值
126355 154920 284350 45568 43180 281275 171923 169535 200488 198100 327530 326843 324455
这个计算 结果对不 对？ 6w *(1- 30%) - 2w *(1- 30%)
19950*30% 33980元
营业成本不等于付现成本！ 付现成本=营业成本-折旧
练习分析
差量付现成本1-8 10w -8w-(42750-22800) 50元
差量营业现金流量1-8 6w *(1- 30%) - 50*(1- 30%) 19950*30% 47950元
项目 A B1 B2 投资额 240000 300000 600000 第1-4年 95000 120000 230000 第5年 105000 120000 250000
C1
C2 C3
250000
230000 200000
76000
52000 63000
88000
52000 70000
例子分析 第一步：计算各项目的净现值
例子分析
（3）差量终结现金流量
差量终结现金流量=1800012000=6000元
练习分析
0 差量初始 现金流量 差量营业 现金流量 差量终结 现金流量 差量NCF PVIF10%,t 差量净现 值 82900 -175680 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0
0
0 -175680 1
第五章 投资管理
投 资 管 理
1
投资决策指标的应用
2
风险投资决策
3
第一节 投资决策指标的应用
固定资产更新决策
资金限量决策 投资期决策
投资时机决策
项目寿命不等的投资决策
一、固定资产更新决策
决定是继续使用旧设备还是更换新设备 决策思路
将继续使用旧设备视为一种方案，将出
售旧设备、购置新设备视为另一种方案，考
资产终结现金流量
例子 某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置 一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180 000元；目前旧设备的折余价值为95000元，其变价净 收入为80000元；则第5年末新设备与继续使用旧设 备的预计净残值相等。新旧设备的替换将在年内完 成(即更新设备的建设期为零)。使用新设备可使企 业在第1年增加营业收入50000元，增加付现成本 25000元；第2～5年内每年增加营业收入60000 元，增加付现成本30000元。设备采用直线法计提 折旧。适用的企业所得税税率为25%，资本成本为10%。
@华南理工大学广州学院经济管理学院
中国.广州.花都 主讲人：吴锦桂
1 2013-12-18
作业
P153 第五章 案例分析（20min） 第4组
要求：


要有ppt，注意时间。 书上内容只做参考，可以自己上网查找相关材料，甚 至视频，图片信息都可以，可以采取多种方式。 全员参与，队长和副队长做好详细分工，讲解完毕 后注明分工内容
例子 例：星海公司投资一个大型项目，正常投资期为3年
，每年投资280万元，项目投资产可使用15年，
每年营业现金流量200万元，项目终结时净残值为
50万元。如果将投资期缩短为2年，则每年需投入
500万元，项目投产后的使用年限、每年营业现金 流量和项目终结时的净残值均不变。公司资金成 本为10%。试判断公司是否应该缩短投资期。
29000
26000 13000 23000
最大，所以
选择A与D项 目投资
100000
第一节 投资决策指标的应用
固定资产更新决策
资金限量决策 投资期决策
投资时机决策
项目寿命不等的投资决策
投资期决策

概念
投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成 投产所需要的时间

决策思路
将正常投资期和缩短投资期视为两个投资方案， 考虑后者与前者相比的差量现金流量，计算差量 净现值、差量获利指数或差量内部报酬率
例子分析
计算如下：
（1）差量初始现金流量
新设备初始现金流量=-180 000（元）
旧设备初始现金流量
=80000+（95000-80000）*25%=83750元
差量初始现金流量=-180000+83750=-96250元
例子分析
（2）差量营业现金流量
差 营 收 量 业 入 差 营 成 量 业 本 差 营 收 量 业 入 差 营 成 量 业 本 差 折 费 量 旧
练习分析 计算如下：
（1）差量初始现金流量
新设备初始现金流量=-360000（元） 旧设备初始现金流量 旧设备折旧=(240000-12000)/10=22800元 所以账面价值=240000-22800*2=194400元 旧设备初始现金流量=18w+(194400-18w)*30%=184320元 差量初始现金流量=-360000+ 184320 =-175680元
最大，所以
选择B2与C3 项目投资
含有AB2已经超出投资可以 不计算
练习 练习：本公司现有ABCDE五个互相独立的方案，其投资额 和净现值、获利指数资料如下表，要求：资本最大量分 别为90000元时该公司应如何进行投资组合
项目 投资额 净现值 A 60000 24000 B 40000 8000 C 40000 18000 D 20000 5000