公司金融第九章股利政策
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弥补亏损 提记法定盈余公积金
提记公益金
提记任意盈余公积金
向普通股股东支付股利
(二) 股利支付方式
股利支付方式
现金股利
股票股利
股票回购
1﹑现金股利：现金股利是指上市公司分红时向股东分派现 金红利。具有连续性和稳定性的特点。
2﹑股票股利：股票股利即送股，股票股利是上市公司以本 公司股票代替现金向股东分红的一种形式。通常在股票股
公司价值
发行新股后
+
公司原有价值为100元
新股筹集20元
公司价值为120元
从上面可以看出，公司的价值仍为120元，等于新股东和 原有股东所持股票价值之和。
二、MM理论即股利政策无关论
（一）假设条件：
（三）非成长型公司的股利政策 由上面的假设，可以推断出：在任何给定的资本市场间
隔期内，每股价格与每股股票的报酬率总是一致的。即ρ（ t)相等，计算公式为：
放新股来增加资金，然后据此支付现金股利，在发行 新股筹集支付股利所需资金时，新股发行价必须低于 股利宣布前的价格，否则投资者不会认购被高估的股 票。新股东以除权后的价格获得了股票，而原有股东 承担了股利下跌损失，他们所获得的现金股利恰好补 偿了股价下跌的损失。
例：公司发行在外普通股股数为10股，价格为12元/股，总 价值为120元，现宣布发放现金股利2元/股，总共20元。 假定公司发行2元新股，发行价格为10元/股，那么公司的 价值变了吗？
(一)公司有足够的现金的情形
支付股利前，股东财富以股东对公司资产的要求权形式存在
。 在支付股利后
股东财富
股东现金股利 对剩余资产的要求权
由于市场是完美的，财富转移没有交易成本，因此股东 在股利发放之前 对公司资产的要求权和股东在股利发放之 后对公司资产的要求权和到手 的现金股利之和相等。
(二)公司没有足够的现金的情形 若公司的投资和债务水平不变，公司只能通过发
股票回购不能代替现金股利：
(1) 现金股利比公司账面利润更能反映公司的实际盈利水平 。公司可以通过会计灵活性来操纵盈余，但无法操纵现金 股利。稳定的高股利政策不容易被模仿。增加现金股利常 被理解为未来有足够的利润保证。
(2) 股票回购给投资者的信息常常是负面多于正面。股票回 购常常用于某些特殊的时刻。股票回购没有向投资者传递 未来盈利预期的信息。股票回购也反映出了管理层对公司 的预期。
d j (t) p j (t 1) p j (t)
p j (t)
公司其在中t+d1j(期t)表期示初第的j每家股公股司价在；t期p的j(t)每表股示股第利j家；公p司j(t+在1)t表期示期第初的j家 每股价格。
以此类推，公司最终的股票价格将于未来公司每期支 付的股利现值相等，如果用公司每股股票价值来表示公司 价值，则可以用公式表示为：
第二节：完美市场中的股利政策
一·在完美市场条件下股利政策和公司价值及股东财富 无关 (一)公司有足够的现金的情形 (二)公司没有足够的现金的情形 二·MM理论即股利政策无关论 (一) 假设条件 (二)非成长型公司的股利政策 (三) 成长型公司的股利政策
一·在完美市场条件下股利政策和公司价值及股
东财富无关
税差理论
追随者 效应
代理成 本理论
信号理论
完美市场条件下
非完美市场条件下
第一节：股利政策基本内容
一﹑股利的有关知识 (一) 税后利润的分配顺序 (二) 股利支付方式 (三) 股利支付的程序 二﹑股利政策的有关内容 (一)我国上市公司的股利政策 (二) 现实中股利政策的特点
一﹑股利的有关知识
(一) 税后利润的分配顺序
利对股价影响不大的情况下实施
股票股利和股票拆分的比较
相同点：增加了发行在外的股份数；在不考虑信息量差异的 情况下，两者都会造成股价下降；持股比例不变。
不同点：股票股利增加了公司的股本；股票拆分仅仅减少了 每股的面值，但没有影响股本。
3﹑股票回购：股票回购是指上市公司按照一定的程序购回 发行或流通在外的本公司股票的行为。股百度文库回购可以作为 现金股利发放的有效替代方式。
二﹑股利政策的有关内容
(一)我国上市公司的股利政策
背景：在我国，2000年之前上市公司派现公司少且派现水平 低，主要原因是上市公司盈利水平低所致。
2000年后派现企业增多，主要原因为： （1）再融资需求 （2）控股股东转移资金的工具 （3）改善形象的需求
2002年后派现力度增强，特点有： （1）派现企业增多，但股息率低，如下表 （2）高股息者跑赢大盘
其中dj(t)表示第j家公司在t期的每股股利；pj(t+1)表示第 j家公司在t+1期期初的每股股价；pj(t)表示第j家公司在t期 期初的每股价格。
(三) 股利支付的程序
1﹑股利宣布日，对外宣布发放股利的消息 2﹑股权登记，确认股东名单，只有在股权登记日前在公司
股东名册上有名的股东，才有权分享本次股利，在股权登 记日以后列入名单的股东无权领取本次股利。 3﹑除息日，除息日之前购买的股票都包含股利，除息日定 在股权登记日后的第一天 4﹑股利支付日
(二) 现实中股利政策的特点
1、各国股利支付率高低差异 德国、日本（间接融资，较低的股利政策），美国等相反 2、各产业之间的差异 成熟产业与成长型产业 3、长期看，几乎所有企业的股利政策是稳定的 4、股利政策的变化会反映在股票市场上 5、股利政策受个人所得税影响 6、股权结构（股权集中度）与股利政策
第九章 股利政策
主讲人:
前言
股利政策是关于公司发放比例以及发放方式 的公司决策。公司CEO将股利政策视为投资政策 和融资政策。股利政策的目标是最大化公司价值。
本章主要是讲述了股利政策是否会影响以及 如何影响公司价值。
股利政策
股利政策 的基本内容
股利政策 相关理论
本章大致框 架
无税 MM理论
一鸟在 手理论
股票回购主要有三种方式： （1）公开在股票市场上购回 （2）溢价购回指定数目的股票 （3）直接向大股东洽购
股票回购的特点：股票回购起伏不定，受经济周期的影响大 ，经济高涨期回购数量较多。股东从股票回购中获得的收 益为资本利的。
股票回购的目的：
（1）支付股利 （2）减少股份数，减轻未来现金股利的支付压力 （3）阻止股价下滑，防止恶意并购 （4）举债进行股票回购来调整企业资本结构
提记公益金
提记任意盈余公积金
向普通股股东支付股利
(二) 股利支付方式
股利支付方式
现金股利
股票股利
股票回购
1﹑现金股利：现金股利是指上市公司分红时向股东分派现 金红利。具有连续性和稳定性的特点。
2﹑股票股利：股票股利即送股，股票股利是上市公司以本 公司股票代替现金向股东分红的一种形式。通常在股票股
公司价值
发行新股后
+
公司原有价值为100元
新股筹集20元
公司价值为120元
从上面可以看出，公司的价值仍为120元，等于新股东和 原有股东所持股票价值之和。
二、MM理论即股利政策无关论
（一）假设条件：
（三）非成长型公司的股利政策 由上面的假设，可以推断出：在任何给定的资本市场间
隔期内，每股价格与每股股票的报酬率总是一致的。即ρ（ t)相等，计算公式为：
放新股来增加资金，然后据此支付现金股利，在发行 新股筹集支付股利所需资金时，新股发行价必须低于 股利宣布前的价格，否则投资者不会认购被高估的股 票。新股东以除权后的价格获得了股票，而原有股东 承担了股利下跌损失，他们所获得的现金股利恰好补 偿了股价下跌的损失。
例：公司发行在外普通股股数为10股，价格为12元/股，总 价值为120元，现宣布发放现金股利2元/股，总共20元。 假定公司发行2元新股，发行价格为10元/股，那么公司的 价值变了吗？
(一)公司有足够的现金的情形
支付股利前，股东财富以股东对公司资产的要求权形式存在
。 在支付股利后
股东财富
股东现金股利 对剩余资产的要求权
由于市场是完美的，财富转移没有交易成本，因此股东 在股利发放之前 对公司资产的要求权和股东在股利发放之 后对公司资产的要求权和到手 的现金股利之和相等。
(二)公司没有足够的现金的情形 若公司的投资和债务水平不变，公司只能通过发
股票回购不能代替现金股利：
(1) 现金股利比公司账面利润更能反映公司的实际盈利水平 。公司可以通过会计灵活性来操纵盈余，但无法操纵现金 股利。稳定的高股利政策不容易被模仿。增加现金股利常 被理解为未来有足够的利润保证。
(2) 股票回购给投资者的信息常常是负面多于正面。股票回 购常常用于某些特殊的时刻。股票回购没有向投资者传递 未来盈利预期的信息。股票回购也反映出了管理层对公司 的预期。
d j (t) p j (t 1) p j (t)
p j (t)
公司其在中t+d1j(期t)表期示初第的j每家股公股司价在；t期p的j(t)每表股示股第利j家；公p司j(t+在1)t表期示期第初的j家 每股价格。
以此类推，公司最终的股票价格将于未来公司每期支 付的股利现值相等，如果用公司每股股票价值来表示公司 价值，则可以用公式表示为：
第二节：完美市场中的股利政策
一·在完美市场条件下股利政策和公司价值及股东财富 无关 (一)公司有足够的现金的情形 (二)公司没有足够的现金的情形 二·MM理论即股利政策无关论 (一) 假设条件 (二)非成长型公司的股利政策 (三) 成长型公司的股利政策
一·在完美市场条件下股利政策和公司价值及股
东财富无关
税差理论
追随者 效应
代理成 本理论
信号理论
完美市场条件下
非完美市场条件下
第一节：股利政策基本内容
一﹑股利的有关知识 (一) 税后利润的分配顺序 (二) 股利支付方式 (三) 股利支付的程序 二﹑股利政策的有关内容 (一)我国上市公司的股利政策 (二) 现实中股利政策的特点
一﹑股利的有关知识
(一) 税后利润的分配顺序
利对股价影响不大的情况下实施
股票股利和股票拆分的比较
相同点：增加了发行在外的股份数；在不考虑信息量差异的 情况下，两者都会造成股价下降；持股比例不变。
不同点：股票股利增加了公司的股本；股票拆分仅仅减少了 每股的面值，但没有影响股本。
3﹑股票回购：股票回购是指上市公司按照一定的程序购回 发行或流通在外的本公司股票的行为。股百度文库回购可以作为 现金股利发放的有效替代方式。
二﹑股利政策的有关内容
(一)我国上市公司的股利政策
背景：在我国，2000年之前上市公司派现公司少且派现水平 低，主要原因是上市公司盈利水平低所致。
2000年后派现企业增多，主要原因为： （1）再融资需求 （2）控股股东转移资金的工具 （3）改善形象的需求
2002年后派现力度增强，特点有： （1）派现企业增多，但股息率低，如下表 （2）高股息者跑赢大盘
其中dj(t)表示第j家公司在t期的每股股利；pj(t+1)表示第 j家公司在t+1期期初的每股股价；pj(t)表示第j家公司在t期 期初的每股价格。
(三) 股利支付的程序
1﹑股利宣布日，对外宣布发放股利的消息 2﹑股权登记，确认股东名单，只有在股权登记日前在公司
股东名册上有名的股东，才有权分享本次股利，在股权登 记日以后列入名单的股东无权领取本次股利。 3﹑除息日，除息日之前购买的股票都包含股利，除息日定 在股权登记日后的第一天 4﹑股利支付日
(二) 现实中股利政策的特点
1、各国股利支付率高低差异 德国、日本（间接融资，较低的股利政策），美国等相反 2、各产业之间的差异 成熟产业与成长型产业 3、长期看，几乎所有企业的股利政策是稳定的 4、股利政策的变化会反映在股票市场上 5、股利政策受个人所得税影响 6、股权结构（股权集中度）与股利政策
第九章 股利政策
主讲人:
前言
股利政策是关于公司发放比例以及发放方式 的公司决策。公司CEO将股利政策视为投资政策 和融资政策。股利政策的目标是最大化公司价值。
本章主要是讲述了股利政策是否会影响以及 如何影响公司价值。
股利政策
股利政策 的基本内容
股利政策 相关理论
本章大致框 架
无税 MM理论
一鸟在 手理论
股票回购主要有三种方式： （1）公开在股票市场上购回 （2）溢价购回指定数目的股票 （3）直接向大股东洽购
股票回购的特点：股票回购起伏不定，受经济周期的影响大 ，经济高涨期回购数量较多。股东从股票回购中获得的收 益为资本利的。
股票回购的目的：
（1）支付股利 （2）减少股份数，减轻未来现金股利的支付压力 （3）阻止股价下滑，防止恶意并购 （4）举债进行股票回购来调整企业资本结构