认股权证(1)

一、认股权证的基本概念认股权证，又称“认股证”或“权证”，是一种约定该证券的持有人可以在规定的某段期间内，有权利（而非义务）按约定价格向发行人购买标的股票的权利凭证。

认股权证是国际证券市场上近年来流行的一种最初级的股票衍生产品。

它是由发行人发行的、能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭证，实质上它类似于普通股票的看涨期权二、认股权证的产生在国外，权证起源于1911年美国电灯和能源公司。

在1929年以前，权证作为投机性的品种而沦为市场操纵的工具。

1960年代，许多美国公司利用股票权证作为并购的融资手段。

由于权证相对廉价，部分权证甚至被当成了促销手段。

当时美国的公司在发售债券出现困难时，常常以赠送股票权证加以“利诱”，颇有种“买电脑赠保险”的意味。

1970年，美国电话电报公司以权证方式融资15亿美元，使得权证伴随标的证券的发行成为最流行的融资模式。

欧洲最早的认股权证出现在1970年的英国，而德国自从在1984年发行认股权证之后，一度迅速成为世界上规模最大的权证市场，拥有上万只权证品种。

截至2004年12月31日，按认股证成交金额计，香港位列全球第一，去年全年成交金额673.573亿美元，遥遥领先第二位的德国552.085亿美元及第三位的意大利211.153亿美元。

发展背景：1、1992年，为了解决国有股股东的资金到位问题，部分上市公司曾发行过认股权证；1992年11月5日，宝安集团认股权证在深交所开始交易，开创了中国认证股权的先河。

后来，由于政策原因和市场变化，认证股权并没有在中国证券市场上得到推广和发展；2、1996年6月底，整个权证市场（B股除外）被迫关闭；有关权证方面的政策引起了过度投机行为和价格的暴涨暴跌，1996年6月底，整个权证市场（B股除外）被迫关闭。

3、2005年，认股权证重新出现在证券市场，并引起广泛关注。

三、分类1、按照发行主体，认股权证分为股本认股权证和备兑权证两种。

股本认股权证属于狭义的认股权证，是由上市公司发行的。

备兑权证则属于广义认股权证，是由上市公司以外的第三方(一般为证券公司、银行等)发行的，不增加股份公司的股本。

2、按照权利内容，权证分为认购权证和认沽权证。

如果在权证合同中规定持有人能以某一个价格买入标的资产，那么这种权证就叫认购权证。

如果在权证合同中规定持有人能以某一个价格卖出标的资产，那么这种权证就叫认沽权证。

3、按照行使状况，认股权证亦分为欧式和美式认股证。

美式认股证：持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利。

欧式认股证：持有人只可以在到期日当日行使其权利。

欧式认股证为香港最常见的股证类别。

然而，无论股证属欧式或美式，投资者均可在到期日前在市场出售持有股证。

事实上，只有小部分股证持有人会选择行使股证，大部分投资者均会在到期前沽出股证。

四、性质1.认股权证的期权性。

认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。

（将来能买股票）2.认股权证是一种投资工具。

投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。

五、基本要素从权证的设计来看，包括9个要素：(1）发行人股本权证的发行人为标的上市公司，而衍生权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般为大股东或券商。

在后一种情况下，发行人往往需要将标的证券存放于独立保管人处，作为其履行责任的担保。

（2）看涨和看跌权证当权证持有人拥有从发行人处购买标的证券的权利时，该权证为看涨权证。

反之，当权证持有人拥有向发行人出售标的证券的权利时，该权证为看跌权证。

认股权证一般指看涨权证。

（3）到期日到期日是权证持有人可行使认购（或出售）权利的最后日期。

该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。

（4）执行方式在美式执行方式下，持有人在到期日以前的任何时间内均可行使认购权；而在欧式执行方式下，持有人只有在到期日当天才可行使认购权。

（5）交割方式交割方式包括实物交割和现金交割两种形式，其中，实物交割指投资者行使认股权利时从发行人处购入标的证券，而现金交割指投资者在行使权利时，由发行人向投资者支付市价高于执行价的差额。

（6）认股价（执行价）认股价是发行人在发行权证时所订下的价格，持证人在行使权利时以此价格向发行人认购标的股票。

（7）权证价格权证价格由内在价值和时间价值两部分组成。

当正股股价（指标的证券市场价格）高于认股价时，内在价值为两者之差；而当正股股价低于认股价时，内在价值为零。

但如果权证尚没有到期，正股股价还有机会高于认股价，因此权证仍具有市场价值，这种价值就是时间价值。

（8）认购比率认购比率是每张权证可认购正股的股数，如认购比率为0.1，就表示每十张权证可认购一股标的股票。

（9）杠杆比率（Leverage ratio）杠杆比率是正股市价与购入一股正股所需权证的市价之比，即：杠杆比率=正股股价/（权证价格÷认购比率）杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数，杠杆比率越高，投资者盈利率也越高，当然，其可能承担的亏损风险也越大。

六、认股权证的筹资特点(1) 认股权证是一种融资促进工具，它能促使公司在规定的期限内完成股票发行计划，顺利实现融资。

(2) 有助于改善上市公司的治理结构。

采用认股权证进行融资，融资的实现是缓期分批实现的，因此，在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。

因此，认股权证将有效约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。

(3) 作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。

认股权证是常用的员工激励工具，通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值再实现自身财富增值的利益驱动机制。

七、衍生产品市场上有两种认股证，一般称为股本认股证及衍生认股证。

2003年下半年到2004年上半年，香港市场推出了大批的H股认股权证。

考虑到认股权证的杠杆作用，投资人每天在认股权证所下的赌注已接近股票的成交额。

衍生认股权证是一些有一定资金实力的专门投资银行发行的金融衍生产品。

目前，香港市场主要有两类认股权证：若看好市场，可以买备兑认购证；若看淡市场，则可买备兑认沽证。

专业上讲，备兑认购证是一种认购期权。

投资人购买备兑认购证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以以一个预先设定的价格，在未来的某一日，买进某一股票（或某一组股票）。

案例：假设投资人以每股7分钱的价格买进1股代号为9769的中国移动（0941）备兑认购证，投资人就可在2004年10月18日以每股23.88港币的价格购买0.1（认购比率）股中国移动的股票（实际上是现金结算，并不真正发生购买行为）。

如果10月18日收盘后，中国移动在10月18日及之前的4个交易日的收盘价算术平均值（专业术语叫“收市价”）低于每股23.88港币，则行使这一认购权毫无意义，投资人可放弃购买的权利，这样就完全输掉了当时购买这一权利的7分钱；反之，如果收市价为每股26港币，投资人就会行使这一权利，以赚取21.2分的行使利润。

扣除当时购买这一权利的7分钱本金，投资人可净赚14.2分的净利润（不考虑行使费用），投资回报可达203%。

同样道理，备兑认沽证是一种认沽期权。

投资人购买备兑认沽证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以在未来的某一行使日，以某一行使价，卖出某一股票（或某一组股票）。

假设投资人以每股9分钱的价格买进1股代号为9908的中国移动备兑认沽证，投资人就可在2004年10月26日以每股21港币的价格沽出0.1股中国移动的股票。

在10月26日收盘时，如果中国移动的收市价高于每股21港币，投资人可放弃沽出的权利，完全输掉当时购买这一权利的9分钱；反之，如果中国移动的收市价为每股19港币，投资人就会行使这一权利，以赚取20分的行使利润。

扣除当时购买这一权利的9分钱本金，投资人可净赚11分的净利润（不考虑行使费用），投资回报可达122%。

八、认股权证的功能及特点------认股权证的功能表现在三个方面：①是从市场功能来看，它丰富了市场投资品种，为证券市场提供风险管理工具；②是对发行人来说，它可以加大融资工具对投资者的吸引力，顺利实现筹资目的；③是对投资者来说，权证能发挥杠杆作用，达到以小搏大的目的。

认股权证一般具有融资便利、对冲风险、高杠杆等特点。

具体来说它具有5个特点：①是权证的持有者有权利而无义务，两者都有期权的特征。

在资金不足、股市形势不明朗的情况下，投资者可以购买权证而推迟购买股票，减少决策失误而造成的损失；②是风险有限，可控性强。

从投资风险看，认股权证的最大损失是权证买入价，其风险锁定，便于投资者控制。

③是权证为投资者提供了杠杆效应。

投资人可用少量资金购买备兑权证，取得认购一定数量股份的权利，可能赢得一旦这些股份上市可获得的价差，具有以小搏大的特性；④是结构简单、交易方式单一。

认股权证是一种个性化的最简单的期权。

它的认购机理简单、交易方式与股票相同，产品创新的运作成本相对较低。

大部分衍生产品都是以现金进行交割，而认股权证可以用实券交割，更符合衍生产品发展初期投资者的交易习惯。

⑤是权证的发行不涉及发行新股或配股。

它的发行是因为发行人已拥有大量已发行的股票，或通过市场吸纳了现有的股票，以备各备兑权证持有者行使权利，因此发行备兑权证具有套现的目的，它并不增加证券的总量，不会摊薄正股的每股盈利；而一般认购证因涉及发行新股或配股，所以在发行时都伴随着股本的扩张，具有集资的目的。

九、认股权证与股票看涨期权的区别在认股权证与股票期权之间并不存在本质性的区别。

例如股本权证有稀释效应，公司为激励管理层而发放的股票期权也可以有稀释效应。

股票认股权证本质上就是一种股票期权。

不过，从全球现有的认股权证和股票期权在交易所交易中所采取的具体形式看，它们之间大致在如下五个方面存在区别：（1）有效期。

认股权证的有效期（即发行日至到期日之间的期间长度）通常比股票期权的有效期长：认股权证的有效期一般在一年以上，而股票期权的有效期一般在一年以内。

股票期权的有效期偏短，并不是因为不能设计成长有效期，而是交易者自然选择的结果。

就像期货合约一样，期货合约的交易量一般聚集在近月合约上，远月合约的交易量一般很少，不如不挂。

（2）标准化认股权证通常是非标准化的，在发行量、执行价、发行日和有效期等方面，发行人通常可以自行设定，而交易所交易的股票期权绝大多数是高度标准化的合约。