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什么是企业价值最大化

企业价值最大化是指通过财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分利用资金的时间价值和风险与报酬的关系，保证将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中应满足各方利益关系，不断增加企业财富，使企业总价值达到最大化。持这种观点的学者认为，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，可以说，财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用。但从长期发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，不能将财务管理的目标集中于某一集团的利益。从这一意义上讲，股东财富最大化不是财务管理的最优目标。

企业价值最大化具有深刻的内涵，其宗旨是把企业长期稳定发展放在首位，着重强调必须正确处理各种利益关系，最大限度地兼顾企业各利益主体的利益。企业价值，在于它能带给所有者未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。

相比股东财富最大化而言，企业价值最大化最主要的是把企业相关者利益主体进行糅合形成企业这个唯一的主体，在企业价值最大化的前提下，也必能增加利益相关者之间的投资价值。但是，企业价值最大化最主要的问题在于对企业价值的评估上，由于评估的标准和方式都存在较大的主观性，股价能否做到客观和准确，直接影响到企业价值的确定。

价值管理的产生及其概念

在管理思想发展史上，继亚当·斯密和萨伊之后，企业管理在实践的推动下，历经了三次飞跃而分为四个阶段。

第一阶段是19世纪末到20世纪初以科学管理和有效组织管理职能划分为中心内容的效能主义（古典管理）阶段。

第二阶段是20 世纪20年代开始，着重生产过程中人与人之间关系的行为科学阶段。

第三阶段是在古典学派和行为科学学派的融合与启发之下，出现了运用社会系统理论、系统工程、管理科学、检验理论、决策理论的思想和方法，重点设计企业内部与环境之间关系的适应性阶段。

近年来，随着有效市场理论、资本定价理论、资产组合理论、期权定价理论的日臻完善，以及企业管理理论研究和实践中战略理论和财务理论的相互融合，特别是20世纪80年代以来，企业对货币市场和资本市场依赖深重的现实，迫使管理正在发生一场革命，紧紧围绕“价值”这个中心，为股东创造更多的财富，从而使企业管理进入到以价值为基础，以价值最大化为目标的价值管理（value based management,vbm）阶段。

所谓价值管理是指企业紧紧围绕价值最大化目标，适时地根据环境变化，通过对投资机会的把握，合理配置企业资源，其中包括战略性投资和结构的战略性调整，采取兼并收购、资本重组等超常方式，提高组织的灵活性和环境的适应性，以增加社会和民众对企业的收益和增长的预期，最

终为投资者创造更多财富的各种方法的汇总。因而很明显：价值管理的目标——价值最大化。

财务管理的最优目标

价值管理时代财务管理的最优目标是企业价值最大化

对于财务管理目标，历来有众多的争议，其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位、强调在企业价值增长中满足各方利益关系。

现代企业理论认为，企业是多边契约关系的总和，股东、债权人、经理阶层、一般员工等缺一不可。各方都有各自的利益，共同参与构成企业的利益制衡机制。企业财务目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团相互作用、相互妥协的结果，但在一定时期一定环境下．某一集团利益可能会占主导作用，但从企业长远发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其他集团利益于不顾。然而，企业价值最大化这一目标具有与相关利益者利益相一致，保证企业战略发展的长期性、考虑风险及货币时间价值的风险性和时间性等特征。因此，以企业价值最大化作为企业的理财目标是现代企业发展的必然要求，它是企业财务目标的最优选择。同时，以企业价值最大化作为企业的理想目标，有利于企业长期、稳定、健康地发展，它具有深刻的现实意义。它也体现了现代企业制度的要求。现代企业制度的建立，要求企业产权实现明晰化，并在此基础上建立股东对经营者及债权人对企业的监督和约束机制，建立产权的归属主体并由此而带来的收益的享有权与承担风险和责任对称性，要求企业的各个利益主体基于

维护自身利益的需要，会使企业形成一个相互制衡的机制，在企业价值最大化时，达到各自利益的均衡。另外，企业价值最大化是一个动态的指标，它促使企业在生命周期内追求价值的持续增长，具有长期性、可持续发展性。

企业价值最大化的缺陷

企业理财目标经历了一个较长时间的演变，到现在企业价值最大化或股东财富最大化逐渐得到了大多数人的赞同。以企业价值最大化作为理财目标，比其他一些理财目标，如“利润最大化”要好，但它仍有如下重大缺陷：

①未突出强调所有者的利益。现代企业的一个显著特征是企业的所有权与经营权相分离。所有者往往不能直接参与企业经营活动，理财大权实际上控制在管理者手中。企业是所有者的企业，所有者承担着最大的风险，因此理财目标必须特别注重保护所有者利益。企业价值对应于特定的负债和所有者权益，是这两部分的价值之和。企业价值最大化未考虑债权人与所有者所承担的风险、拥有权利的不同，将债权人利益与所有者利益、负债价值与所有者权益价值混为一谈，这就极易引起不良后果，导致所有者利益受到损害。例如，在此理财目标下，管理者会更加片面地青睐资金成本较低的负债融资方式，而非权益筹资方式(至少在资金成本相同时，管理者认为两种方式无差别)，这样企业价值上升，但企业创造的一部分财富却流向债权人而非所有者，而由增加负债所增加的财务风险却要由所有者来承担，这可能有失公平，也有损于企业的长期发展。

②不能处理好积累与分配的关系。强调企业价值最大化，就会片面强调积累，忽视分配。企业管理者往往能影响甚至控制企业的利润分配政策。若将企业价值定义为包括一定数量负债、所有者权益的企业整体在某一时间的公平出售价值，那么对于达到企业价值最大化这一目标来说，不分利润显然比分配利润要好。若将企业价值定义为企业各期能创造的财富(利润)的现值之和，那么同样地不分利润更有利于达到企业价值最大化，这是因为不分利润可增加企业积累，降低风险，增加收入(至少可得到利息收入)。

社会生产的根本目的是为了满足人们日益增长的物质和文化生活需要。如果所有企业都不分配利润，则生产也就失去了意义，同时生产也会因缺乏动力而陷入停顿。故不分配利润既背离了所有者利益，也不符合社会利益。

由此可见，以企业价值最大化作为理财目标，会鼓励不正当行为，尤其对于国有企业来说更是有害，因为其管理者会以此为借口，更不愿向国家分配利润。

③对象不当。从根本上说，人类一切活动是否恰当，应以是否符合人类自身利益为准绳。因此理财目标应为具体的人服务，且最好指明它的服务对象。企业价值最大化这一目标，强调管理者对企业负责，而企业只是人化的、法律意义上的实体，并非真正的人。

④（可能导致短期行为。）？？企业可看作是一种特殊的商品，其价值也应当遵循马克思的商品价值理论，即取决于企业所凝结的人类社会