财务分析框架与逻辑切入点

会计分析
通过评估会计政策和会计估 计来评估会计信息的质量
财务分析
利用比率分析和现金流量分析 来评估经营业绩
前景分析
对企业未来价值 进行预测
哈佛分析框架的四个步骤 战略分析
会计分析
财务分析
前景分析
一、战略分析
◎ 合理的财务分析必须以企业战略分析为逻
辑出发点，而且战略分析贯穿于哈佛分析 框架指引的会计分析（即财务报表分析） 、财务分析和前景分析的全过程，对财务 全程分析起着导航作用。
㈠财务分析的目的
◎ 财务分析的目的是通过对企业财务活动及财务关
系的分析，揭示企业特定时点的财务状况、特定 期间的经营成果和企业所具有的优势和劣势，并 在认清企业的优势和弱势的基础上，制定和实施 企业发展战略和经营管理策略，提高企业价值。
㈡财务分析要素
◎ 现有公司财务分析框架的内核是“四要素”，即偿
盈利
风险
财务风险：财务杠杆
制度风险：公司治理
资产负债率 流动比率 速动比率 重大错报/财务欺诈事件
二、“汤三角”分析框架简介
◎ ㈠从增长的维度分析 ◎ ㈡从盈利的维度分析 ◎ ㈢从风险的维度分析
㈠从增长的维度分析
增长：资产规模，营业规模。 ◎ 增长的必要性：盈亏临界点（保本点）、保利点，规模效 应。 ◎ 没有规模就是最大风险。 ◎ 财务学中可持续增长原理明示了企业科学的“增长观” ◎ 规模的风险性： 速度陷阱。 ◎ 财务理念、理论: 稳健与保守。内部增长率与可持续增长 率
◎
㈡从盈利的维度分析
从VBM和战略管理的角度分析，对盈利追求应基于：
强调立足于全体投资者，尤其是公司股东 高于资本成本的超额收益率。 基于一定、可接受的风险的盈利（立足于现金） 在盈利的结构上关注反映核心竞争能力的主营业务收入和盈利质量。 在盈利的计量上，要立足于持续经营，解决好短期和长期的矛盾 [立足于持续（在手，在林 ）]。 ◎ 立足于相对数（投入产出） ◎ 立足于适度风险 常见的盈利指标： ◎ ROA（资产报酬率）=EBIT/总资产 ◎ ROE（净资产收益率）=净利润/净资产 ◎ 杜邦分析体系： ◎ ROE（净资产收益率)=资产净利率×[1÷（1-资产负债率）] ◎ EVA
二、传统的财务分析框架
◎ 传统的财务分析框架的内核是“四要素”
分析 ◎ 其所借助的分析方法，基本上都是比率分 析法、结构分析法和趋势分析法三类。
传统的财务分析框架的缺点
◎ ⑴随意性强，彼此之间缺乏逻辑关系；
◎ ⑵没有整合成一种系统、全面的分析体系。
①传统的财务分析框架的直接的后果：会使财务分析人 员过分关注分析的细枝末节，忽视了以宏观的、整体的观点 来对企业经营活动进行综合分析。 ②在传统的财务分析框架下，主要以财务比率为分析工 具，导致分析人员明显偏爱财务性的量化分析，相对忽视了 非财务性的定性分析。 ③分析结果通常无法与企业战略大视野相契合，无法在 一个比较高的层次上对企业整体未来发展的趋势和风险做出 准确的预测
上述模型显示，公司价值模型是由增长、盈利、风险 三个维度构成的。
二、“汤三角”分析框架简介
增长率
（经营规模）
公司战略与控制 三维平衡观 盈利与回报 风 控
（现金与制度）
◎
“增长、盈利、风险”三维平衡分析框架图
“增长、盈利、风险”三维平衡分析框架指标
维度 增长 角度 销售增长：市场份额 规模增长：总资产 总资产盈利能力 净资产盈利能力 降低成本 经营风险：经营杠杆 主要指标 主营收入增长率 总资产扩张率 总资产收益率 净资产收益率 贡献毛益 存货周转率 应收账款周转率 固定资产周转率 总资产周转率
重要概念界定及“汤三角”的基础上，以公司价 值创造为理论依据，突破传统的基于杜邦财务分 析体系的财务报表静态分析模式，提出了财务状 况质量评价的“增长、盈利、风险三维动态平衡 ”理论分析框架
财务状况质量三维 平衡观
财务报表 主要项目
财务状况质量综合 评价体系
管理 增长 资产
资产增 长率
收入增长率 总体质量
一、战略分析
◎ ㈠企业战略分析的内涵 ◎ ㈡公司战略分析的基础与目的
㈠企业战略分析的内涵
◎ 企业战略分析的焦点：围绕着企业价值创
造能力展开 ◎ 战略分析一般包括行业分析、竞争战略分 析和公司战略分析。
㈡公司战略分析的基础与目的
◎ 企业战略分析的基础 ◎ 企业战略分析的目的
⒈企业进行战略分析的基础
◎
第三节 “增长、盈利、风险”三维平衡分析框架
◎ “增长、盈利、风险”三维平衡分析框架
源 于 阿 尔 弗 洛 德 ·拉 帕 波 特 （ Alfred Rappaport,1986 ）自由现金流量贴现模型 及卡普兰（ Copeland 等， 2002 ）公司价值 评估与衡量思想的启发，由汤谷良和杜菲 于 2004 年提出，后经汤谷良教授完善形成 “汤三角”分析框架及经钱爱民教授改进 和拓展形成“财务状况质量”三维平衡理 论分析框架。
◎ 第一，对企业外部环境的分析，主要是企
业宏观环境和行业环境； ◎ 第二，对企业内部环境的分析，指对于企 业内部条件(包括资源、能力和核心能力) 的分析。
⒉企业战略分析的目的
◎ 在于确定企业主要的利润动因、经营风险
，以及定性评估公司的盈利能力。
二、会计分析
◎ 会计分析的目的 ◎ 公司财务分析框架中的会计分析的作用 ◎ 会计分析的步骤
包括趋势分析法、垂直分析法和比率分析法三类 。财务分析常用的方法还有因素分析法、比较分 析法和现金流量分析法等。 ◎ 财务分析讲究分析技巧，强调分析的系统性、效 率性和财务分析人员运用财务分析方法来解决企 业的具体业务问题。 ◎ 财务分析不能理解为就是计算几个财务指标或比 率那么简单。
四、前景分析
◎ 前景分析是哈佛分析框架中的最后一步，着重预
测公司未来。 ◎ 财务预测和估价是前景分析中常用的两个技术工 具。 ◎ 关于前景分析的具体内容请看本书第四篇内容。
使用哈佛分析框架应当注意
◎ ◎
第一，四个步骤要结合使用，不能人为地割裂开来。 第二，进行财务分析还必须有效吸收其他财务分析框架的 精髓，从而使财务分析的结论更可靠。 第三，恰当使用哈佛分析框架，需要熟悉与具体环境相关 的经济学理论、管理学理论，考虑与具体环境相关的经济 因素、制度性因素、文化因素等。
（由于传统的财务分析框架指导下的现有财务分析通常是细节性的、分 裂性的、微观性的以及结果性的）。
比较常见的有代表性的财务分析框架
◎ 哈佛分析框架 ◎ “增长、盈利、风险”三维平衡分析框架 ◎ 财务报表分析逻辑切入点（或称框架）
第二节 哈佛分析框架
◎ 美国哈佛大学克蕾沙〃G.〃帕利普（
Krishna G.Palepu）、维克多〃L〃伯纳德 (Victor L.Bernard)和密歇根大学的保罗 〃M〃希利(Paul M.Healy)三位教授在其著 作《经营分析与评价——有效利用财务报 表》一书中，提出了一个不同于传统财务( 报表)分析的分析框架
◎
引自：钱爱民著.公司财务状况质量综合评价研究­——基于增长、盈利、风险三维平衡视角[M].北京: 北京大 学出版社，2011.24.
加权平均资本成本
该模型（Alfred Rappaport, 2002）的表述为：
公司价值 预测期内的自由现金流量（FCF）现值 终值的现值
如假设预测期结束后扩张型投资仍然能带来超过资本成本 的收益率，则终值的现值公式转化为（Copeland等，2002）
终值的现值 [预测期结束后下一年的息前税后净营业利润 (1 再投资率)] (加权平均资本成本 税后营业利润的预期永续增长率)
㈠会计分析的目的
◎ 通过会计政策与盈余管理分析，评估企业
财务报表质量，消除会计信息噪音，还原 真实可靠的财务信息，为有效的财务分析 提供保证。
㈡公司财务分析框架中的会计分析的作用
第一，通过对会计政策、会计方法、会计披露的评 价，揭示会计信息的质量； 第二，通过对会计灵活性、会计估计的调整，修正 会计数据，为财务分析奠定基础，并保证财务分 析结论的可靠性。
第三章 财务分析框架与逻辑切入点
指引人们认知企业价值及创 造价值所依据的基本分析架 构、分析路径，或整套分析 规则与大体分析方案。
目录
第一节 财务分析框架概述
第二节 哈佛分析框架
第三节 “增长、盈利、风险”三维平衡分析框 架 第四节 财务分析的逻辑切入点
第一节 财务分析框架概述
◎一、财务分析框架的含义
增值性 获现性
资产 质量
结构质量 个体质量
盈利性 保值性 周转性
公司 价值 创造 风险
资本成本 控制
负债及所 有者权益
协同性
资本结 构质量
期限结构
财务弹性 股权结构
财务杠杆
资产流动性 现金充实度
现金 流量 质量
表外因素
追求 盈利 利润
盈利 水平 盈利后果质量 盈利 质量 获现性
盈利结构质量
持续性
财务状况质量评价的三维动态平衡理论分析框架
◎二、传统的财务分析框架
一、财务分析框架的含义
◎ ㈠对“框架”的认识
◎ ㈡财务分析框架的重要性
◎ ㈢什么是财务分析框架
㈠对“框架”的认识
◎ 高夫曼指出，所谓“框架”指的是人们用
来阐释外在客观世界的心理模式，所有我 们对于现实生活经验的归纳、结构与阐释 都依赖于一定的框架，框架能使我们确定 、理解、归纳、指称事件和信息。
㈢什么是企业财务分析框架
◎ 企业财务分析框架，是以发现企业价值及创造价
值为目标，以战略分析为起点，并将它贯穿于企 业价值信息真实性分析、价值驱动因素与价值源 泉分析、企业前景分析等始终的，以帮助财务分 析信息使用主体透视企业财务活动过程及结果， 指引其认知企业价值及创造价值所依据的基本分 析架构、分析路径，或整套分析规则与大体分析 方案。
㈢会计分Βιβλιοθήκη Baidu的步骤
Step 1 辨认关键 会计政策
Step 2: 评估会计 弹 性 Step 3: 评价会计 策 略
Step 4: 评价披露 质 量
Step 5: 辨别危险 信 号
Step 6: 消除会计 信息失真
财务分析
三、财务分析
◎ 财务分析旨在评估企业的经营绩效，全面而有效
的财务分析是前景分析的前提和基础之一。
◎ ◎ ◎ ◎ ◎
㈢从风险的维度分析
◎ 风险管理的角色应该是在“增长”和“盈利”之
间进行权衡(trade—off)时杠杆的支点。 ◎ 从战略的角度，对风险的关注应包括制度风险、 信息风险、业绩风险、财务风险、 “数字”速度 风险等。
二、“财务状况质量”评价的三维 动态平衡理论分析框架
◎ 钱爱民教授在对公司财务状况和财务状况质量等
本节内容
◎ ◎ ◎
一、“增长、盈利、风险”三维平衡分析框架的理论溯源 二、“汤三角”分析框架简介 三、“财务状况质量”评价的三维动态平衡理论分析框架
一、“增长、盈利、风险”三维平衡 分析框架的理论溯源
◎
阿尔弗洛德· 拉帕波特（Alfred Rappaport,1986）运用自 由现金流量估价模型（Rappaport Model）阐述了公司的 价值数量表示。公司价值 未来自由现金流量
㈡财务分析框架的重要性
◎ 财务理论和财务框架二者结合起来形成的
财务理论（分析）框架，指财务分析内在 的知识结构和知识体系的整体架构，它通 常是由财务分析所涉及的一系列基本概念 、基本问题和基本原理构成的。 ◎ 财务分析框架的建构是财务分析学科存在 的基础，也是指导和推动财务分析所对应 的实践的发展依据。
债能力、资产营运能力、盈利能力和发展能力。
◎ 公司财务分析的衍生性要素归纳起来主要有：预算
分析、信用分析、投资分析、成本费用分析、收益 质量分析、盈利预测分析和财务危机预测分析等。 很少显示前后要素间及与基本要素间的逻辑关系。
◎ 对于衍生性分析要素的安排，很多都是随意性的，
㈢财务分析方法
◎ 对“四要素”的分析内核所采用的基本分析方法
◎ “框架”则是人们将社会真实转换为主观
思想的重要凭据，即人们对事件的主观解 释与思考结构。 ◎ “框架”是指帮助人们解释并了解周围世 界的大体方案，也就是将个人生活经验转 变为进行认知时所依据的一套规则。 ◎ 人们借助“框架”建立了观察事物的基础 架构，由此用来处理和分析外在世界层出 不穷的社会事件。
哈佛分析框架
财务报表
管理人员的信息优势 会计估计错误的干扰 管理人员会计政策选择导致的报表失真
商业上的运用
信贷分析 证券分析 企业合并分析 债务/股利分析 公司信息战略分析 通用报表分析
其他可获取的公开信息
行业和公司数据 其他公司的财务报表
分析工具
战略分析
通过行业和竞争战略分析 来分析企业未来预期业绩