项目投资与融资(第六章)

资金成本的计算 1.长期借款成本
I (1 Te ) P i(1 Te ) i(1 Te ) k1 PF P(1 f ) (1 f )
其中：I为年利息，i为借款年实际利率， Te为实际所得税率。
• 2. 债券的资本成本
kb
I b (1 T ) B(1 Fb )
资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。 其一般计算公式为：
D D K P F P(1 f )
， 其中P—筹集资金总额，f—筹集费费率。
资金成本在项目融资中的作用： 1.资金成本是项目融资决策的基本依据； 2.资金成本是评价和选择投资项目的重要标准； 3.资金成本是衡量项目资金效益的临界基准。
项目融资中股本资金和准股本资金的几 种形式
第三方资金 提供者 项目投资者
股本资金
准百度文库本资金
贷款担保
其它信用保 证形式
优先股
普通股
无担保贷款
可转换债券
零息债券
固定利率
浮动利率
可转换
• 项目融资中股本资金所起到的作用： 第一、项目预期的现金流量（在偿还债务之前）在 某种意义上讲是固定。 第二，投资者在项目中投入资金的多少与其对项目 管理和前途的关心程度是成正比的。 第三，投资者在项目中的股本资金代表着投资者对 项目的承诺和对项目未来发展前景的信心，对于组 织项目融资可以起到很好的心理鼓励作用。
• 股本资金来源： 一是项目发起人自有资金； 二是通过设立股份有限公司的方式向社会公开募集 股本金，包括发行普通股和优先股； 三是根据《公司法》在国内发行可转换债券； 四是通过国际金融市场发行中长期欧洲债券或商业 票据为项目筹集部分股本资金。
准股本资金是指项目投资者或者与项目利益有关的 第三方所提供的一种从属性债务(Subordinated Debt)。 准股本资金是相对股本资金而言的，特点是： 1.债务本金的偿还需要具有灵活性，不能规定在某 一特定期间强制性地要求项目公司偿还从属性债务； 2.从属性债务在项目资金优先序列中要低于其它的 债务资金，但是高于股本资金； 3.当项目公司破产时，在偿还所有的项目融资贷款 和其它的高级债务之前，从属性债务将不能被偿还。
（3）桥梁贷款(bridge loan)，也称转换贷款，多为 期待得到中期或长期融资时，暂时过渡性地使用这 种贷款，以满足对资金的临时需求。 （4）抵押贷款(mortgage loan)，以某项财产的留置 权，作为偿还贷款保证抵押给贷款人，而获得的贷 款。 （5）营运资金贷款。指为补充公司的营运资金而提 供的贷款。
内源融资 资 金 来 源
留用利润 折旧 股本融资 普通股 优先股
外源融资
夹层融资
长期债务
债务融资
短期债务
6.2 股本资金的筹集
项目中的股本投入是风险资金，构成了项目融 资的基础。 贷款银行将项目投资者的股本资金看作为其融 资的安全保障，因为在资金偿还序列中股本资金排 在最后一位。 作为项目投资者，股本资金不仅有其承担风险 的一面，更重要的是由于项目具有良好的发展前景 从而能够为其带来相应的投资收益。
转换性
担保／抵 押 无
无担保贷 款 可转换债 券
贷款协议 规定金额 按债券面 值购买
等于或略高 于商业贷款 利率 低于商业贷 款利率
按贷款协 议规定 在到期日 按面值支 付
无
可在有效 期内转换 成公司股 票 无
无
零息债券 或深贴现 债券
按债券贴 现价格购 买
无利息或极 低利息
在到期日 按面值支 付
无
• 准股本资金可被用作为一种与股本资金和债务资金 平行的形式进入项目，也可被用作为一种准备金形 式，用来支付项目建设成本超支、生产费用超支以 及其它贷款银行要求投资者承担的资金责任。 • 准股本资金的优点： 第一，投资者在安排资金时具有较大的灵活性。 第二，在项目融资安排中，对于项目公司的红利分 配通常有着十分严格的限制，但是可以通过谈判减 少对从属性债务在这方面的限制，尤其是对债务利 息支付的限制。 第三，从属性债务为投资者设计项目的法律结构提 供了较大的灵活性。
• 准股本金的形式： 1.无担保贷款(Unsecured Loan)是贷款中最简单的 一种形式。 2.可转换债券(Convertible Notes)是从属性债务的另 一种形式。 3.零息债券(Zero Coupon Bond)也是项目融资中常 用的一种从属性债务形式。
债务形式
债务金额
利息
本金偿还
6.4 资金成本
资金成本是指企业为筹集和使用资金而 付出的代价。这一代价由资金筹集成本和资 金使用成本两部分组成。 (1)资金筹集成本。资金筹集成本是指在资 金筹措过程中支付的各项费用。资金筹措成 本一般属于一次性费用，筹资次数越多，资 金筹集成本也就越大。 (2)资金使用成本。资金使用成本又称资金 占用费，它主要包括支付给股东的各种股利、 向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债 权人的各种利息费用等。资金使用成本一般 与所筹资金的多少以及所筹资金使用时间的 长短有关。
5.辛迪加贷款 辛迪加贷款指多个银行联合向一客户提供的贷款或 其他支持，这些银行贷款的提供遵照同一个贷款协 议所规定的同一期限和其他条件。 6.短期融资工具 (1)商业票据 .商业票据没有抵押担保，尽管有一些 采用直接计息方式，但一般以贴现方式计息。 (2)短期滚动票据 (3)欧洲商业票据市场
7.债券融资 债券市场也是项目融资较大的资金来源，越来越多 的项目通过债券融资，特别是去美国、欧洲债券市 场融资。 8.租赁融资
项目债务资金结构的影响因素分析 1、债务期限 2、债务偿还 3、债务序列 4、债权保证 5、违约风险 6、利率结构 7、货币结构与国家风险
债务资金的来源
1.商业银行贷款融资 贷款融资是项目融资的重要组成部分，有些项目甚 至由贷款构成其债务融资的全部。 贷款的类型有： （1）工程贷款（construction loan）工程贷款是指 对工程发放的短期不动产贷款。 （2）定期贷款(term loan)定期贷款指商业银行、保 险公司或商业财务公司提供给实业公司的中、长期 (一般2到10年)有担保贷款，通常用以购买资本设备 或用作营运资金。
• 以贷款担保作为项目股本资金的投入，是项目融资 中具有特色的一种资金投入方式。 • 在项目融资结构中投资者不直接投入资金作为项目 公司的股本资金或准股本资金，而是以贷款银行接 受的方式提供固定金额的贷款担保作为替代。 • 中国国际信托投资公司在澳大利亚波特兰铝厂和加 拿大塞尔加纸浆厂两个项目的融资成功地做到了这 一点。
6.3 债务资金的筹集
如何安排债务资金是解决项目融资的资金结构问题 的核心。 对于一个项目投资者来说，所面对的债务资金市场 可以分为本国资金市场和外国资金市场两大部分。 具体见图所示。
项目融资债务资金的选择
作为一个贷款人，应该如何选择适合于具体 项目融资需要的债务资金，两个步骤： 第一步，根据融资要求确定债务资金的基本 结构框架。 第二步，根据市场条件确定债务资金的基本 形式。
Kb——债券成本，Ib=债券年利息，T——项目发起 人所得税税率，B——债券筹资额，按发行价格确 定，Fb——债券筹资费用率。
3.股票的资本成本
P0 i i kp P0 (1 f ) P0 (1 f ) (1 f ) Dp
Dp—支付的优先股股息，P0—发行优先股票的价格， i—优先股票的固定股息率
• 商业银行贷款文件包括贷款协议、担保及安全协议。 贷款协议中至少应包含以下主要方面： • (1)贷款数额； • (2)承诺费； • (3)贷款期限及偿还日程安排； • (4)利息。
2.进出口信贷 很多国家为了鼓励本国的出口，多成立进出口银行， 为购买本国厂商生产的产品的外国客户提供出口信 贷。 3.世界银行及地区性开发银行 世界银行及地区性开发银行为了促进发展中国家经 济的发展及环境等各方面的改善，可能为某些项目 投入股本或提供贷款。这种类型的贷款一般期限较 长，利率较低. 4.当地政府
项目投资与融资
经济管理学院 霍宗杰 E-mail：83094276@qq.com
第六章主要内容
项目的资金结构
股本资金的筹集
债务资金的筹集 资金成本
6.1 项目资金结构
• 项目资金结构： 建设项目使用的资金主要有所有者权益和负 债两大类。 项目的资金结构是指项目中的股本资金、准 股本资金和债务资金的形式、相互之间的比 例关系以及相应的来源。
• 贷款担保作为股本资金有两种主要形式： • 担保存款(Deposit)——担保存款是项目投资者在一 家由贷款银团指定的第一流银行中存入一笔固定数 额的定期存款，存款账户属于项目投资者，存款的 利息也属于投资者，但是存款资金的使用权却掌握 在贷款银团的手中，如果项目出现资金短缺，贷款 银团可以调用担保存款。 • 备用信用证担保(Standby Letter Of Credit)——是 比担保存款对项目投资者更为有利的一种形式。投 资者可以根本不用动用公司的任何资金，而只是利 用本身的资信作为担保。由于这种方式贷款银团要 承担投资者的信用风险(如投资者出现财务危机，或 投资者不履行担保协议等情况)，所以一般坚持要求 备用信用证由一家被接受的独立银行开出，将风险 转移。
留用利润成本
Dc Kr G Pc
综合资金成本
K wi k i
i 1
n
感谢！