金融危机中投资银行的内部控制研究_以美国雷曼兄弟公司为例

推崇和“激进”经营作风也应该非常了解。对于风险评估来说，
２．在制定内部控制战略目标时，应重视对风险的识别与
ＣＥＯ 富尔德对于已经识别的风险没有足够的重视，自信地认为 应对。雷曼兄弟的失败主要是因为当从事高风险业务时，只看
公司的运营相当健康，潜在风险不会对公司造成威胁。在风险 到高额的利润，未能积极主动开展风险评估，识别和分析与目
财
７３．３３ ５０．００ ３６．３６
季 覆盖率 ％
％
％
２８．５７％
６１．７０ ％
２００ 盯市 ２．４ ０．４ ０．９
８ 年 调整
第 对冲后
二 调整
２
０．４ １．３
财
１６．６
季 覆盖率 ７％
－４４． ４４％
２００ 盯市 ８ 年 调整 ５．３ ０．６ １．７
第
对冲后
三
４．９ ０．５ １．６
调整
财
季 覆盖率 ７．５５％ １６．６７％ ５．８８％
【关键词】 投资银行；内部控制；雷曼兄弟公司
一、引言 ２００８ 年下半年，美国房市的次贷危机引发了全球性的金融 危机，波及世界主要的各个国家，这些国家都受到了不同程度 的创伤。在此次金融危机中，最引人注目的是美国包括雷曼兄 弟在内的 ２０ 多家的银行的破产倒闭。近十几年，投资银行在我 国范围内蓬勃兴起。同西方发达的投资银行相比，我国的投资 银行依然尚未成熟，内部控制体系仍有待加强、提高和完善。 二、基于雷曼兄弟公司的研究 （一）雷曼兄弟公司破产案件始末 当 ２００７ 年美国出现次贷危机时，雷曼兄弟乐观地认为拥 有丰富的经验，又有很强的调整能力，并无太大风险。当 ２００８ 年一季度的业绩显示雷曼兄弟在冲减资产后盈利下滑时，并没 有引起其最高管理层的警觉。次贷危机的发展还是出乎了雷曼 兄弟的预料，２００８ 年第二财政季度雷曼兄弟暴出 ２８ 亿美元的 亏损，股价跌破了净资产。在寻找买家未果的情况下，雷曼兄弟 不得已在 ２００８ 年 ９ 月递交了破产保护申请。 （二）雷曼兄弟破产原因分析 １．雷曼兄弟的财务策略。雷曼兄弟破产由两大因素引发， 一是过高的投资杠杆比例（资产与股权之比），二是过度依赖短 期债券融资。根据美国相关监管规定，雷曼兄弟的杠杆倍数不 应超过 １５ 倍，而 ２００７ 年 ８ 月底雷曼兄弟的杠杆比率竟高达 ３０．４ 倍。这意味着，只要雷曼兄弟总资产下跌 ３．３３％，公司的所 有股本将耗尽，陷入破产困境。雷曼兄弟对于短期债券融资的 过度依赖又进一步恶化了高杠杆比例对公司所造成的不稳定 性。在金融危机前，雷曼兄弟短期债券数额占总资产的比例竟 高达 ５０％。在低利率的背景下，依赖短期债券融资可以在一定程 度上降低融资成本，却也在很大程度上增加了银行遭受挤兑的 风险。 ２．数据分析。（根据表 １）雷曼兄弟公司的巨额亏损主要来 源于其所持有的住房抵押资产以及商业地产抵押资产。自 ２００７ 年起，这两项资产就面临着巨额的减值损失，这将导致雷曼兄 弟的资产大幅度缩水。２００７ 财年，雷曼兄弟上述两项资产的减 值损失高达 ６１ 亿美元，占其资产减值总损失的 ８９．７１％。可见， 上述两项资产的减值损失是导致雷曼兄弟破产的直接原因。从
净值大约只有 ２５０ 亿美元，以资产担保证券支持的担保债务权 目的自信丧失了将雷曼兄弟 ２５％的股份以 ４０ 亿到 ６０ 亿美元之
证（ＣＤＯ）价值 ６５ 亿美元，难以估价的证券化产品约相当于其净 间的价格卖给韩国产业银行并试图借机起死回生时，他们只得
资产的 ２．５ 倍。雷曼兄弟的杠杆倍数超过美国相关监管规定的 听任他做出糟糕的决定，并最终将公司带向了死亡。
回应上，基于对风险的评估，公司对于风险的回应也相当不重 标相关的风险，为风险控制奠定基础。因此，风险作为一项价值
视。公司文化中的“英雄主义”和“激进”经营作风没有人敢于去 驱动因素应被纳人内部控制目标导向选择的框架中。在构筑
挑战，多数人都被高额的利润冲昏了头脑，即使少数的清醒者 “风险与应对”这一控制要素时，应当将风险与企业的目标相匹
通货膨胀目标制（Ｉｎｆｌａｔｉｏｎ Ｔａｒｇｅｔｉｎｇ）是指中央银行直
年以后才有了关于它的研究。关于通货膨胀目标制的定义，斯 接以通货膨胀率作为货币政策操作的名义锚 （Ｎｏｍｉｎａｌ Ａｎ－
文 森 （Ｓｖｅｎｓｓｅｎ，１９９７）， 伯 南 克 和 米 什 金 （Ｂｅｒｎａｎｋｅ ａｎｄ ｃｈｏｒ），并以此规划货币政策操作的货币政策制度。通货膨胀目
一、文献综述
风险（杨建明，２００４；卞志村、管征，２００５；陈利平，２００７）。
通货膨胀目标制起源于 ２０ 世纪 ９０ 年代初期，对其的研究
二、通货膨胀目标制的定义、兴起与在我国实行目标制的
也开始较晚。通货膨胀目标制不是先有理论后又实践，而是原 必要性
先的货币制度不适合需要取缔，这才出现了新政策，实行了几
【摘 要】 ２０ 世纪以来，许多国家开始实施通货膨胀目标制，并且在促进经济增长与抵制通货膨胀方面取得重大成果。实施通 货膨胀目标制需要哪些客观条件？对于发展中的中国这是不是一个很好发展方向？通过对通货膨胀目标制进行研究来探讨中国到 底适不适合通货膨胀目标制。
【关键词】 通货膨胀目标制；必要性；条件；适应性
表中可看到，２００７～２００８ 年 ８ 月，由于房产市场的危机，住房抵
押市场几乎丧失了对冲功能。
表 １ 雷曼兄弟资产盯市调整（Ｍａｒｋ—ｔｏ—Ｍａｒｋｅｔ）浮动亏损表
（单位：１０ 亿美元）
其他
住房
商业
非住
房地
抵押
地产
并购 债务
房抵
产投
合计
相关
抵押
融资 资产
押资
资
资产
资产
产
盯市 ４．７ ０．６ １．４
也被富尔德打压。
配，并分解为战略风险、经营和财务及相关风险、具体业务风险
（３）控制活动。制度的路径依赖是指企业一旦进入某一制 三个层次，每个层次的风险识别均以“事项识别”为前提，也就
度就可能对这种制度产生依赖。这一制度会在以后发展中得到 是识别可能对目标产生影响的潜在事项。在此基础上，进行“风
自我强化，当企业环境已经发生改变，这种自我强化会拒绝制 险分析与评估”，并确定“可接受的风险水平”。“风险的应对”应
根据《风险管理整合框架》，分析如下：在事件识别方面，我 的实现，并最终实现股东财富的最大化。企业在不同的发展时
们认为管理者应当关注公司内部和外部潜在的影响事件，识别 期需要通过内部控制来消除影响企业目标实现的威胁是不同
出机遇和风险。２００７ 年下半年美国的利率上升和住房市场持续 的。就雷曼公司而言，在富尔德已经拥有绝对影响力的情况下，
进行公允价值调整的浮动亏损，负数表示浮动盈余；对冲后调 论是公司股东还是其他利益相关者，却都不愿意去改变，改变
整是指上述资产包含风险对冲措施后的浮动损益（负数为浮动 就有可能伤害既有利益。这种对过往业绩的路径依赖，也导致
盈余）。
了雷曼兄弟内部控制制度无法就其控制环境的改变做出及时
３．内部控制制度的失效。根据 ＣＯＳＯ 的《内部控制框架》， 反应，从而变得没有效率。建立一个有效的内部控制机制，必须
调整
１ ０．９ ６．８
２００
７ 财 对冲后 １．３ ０．２ ０．９ ０．４ ０．９
１．９
年 调整
７２．３４ ６６．６７ ３５．１７
覆盖率
％
％
％
６０．００％
７２．０６％
２００ 盯市 ３ ０．２ １．１ ０．３ ０．７ －０．６ ４．７
８ 年 调整
第 对冲后 一 调整 ０．８ ０．１ ０．７ ０．３ ０．５ －０．６ １．８
得卓越业绩的英雄，在公司董事会中的权力无形中被急剧放 部生成的数据，也包括可用于经营决策的外部事件、活动、状况
大，其他人愿意讨好或效劳，而无人反对。总裁兼首席运营官约 的信息和外部报告。所有人员都要理解自己在控制系统中所处
瑟夫格里高利是雷曼兄弟的数朝元老，但富尔德批评他过于关 的位置，以及相互的关系，必须认真对待控制赋予自己的责任，
Ｍｉｓｈｉｋｉｎ，１９９９）德贝利（Ｄｅｂｅｌｌｅ，１９９７）雷德曼（１９９５）等人都 标制把价格稳定作为首要目标，中央银行与政府（通常是财政
分别对其进行了定义，综合他们的观点通货膨胀目标制有以下 部门）联合向公众宣布一个明确的通货膨胀量化目标，可以是
特点：（１）央行有一个清晰数量化的通货膨胀目标；（２）以保障 一个点也可以使一个区间，然后根据当前的经济局势对未来的
整体而言是极大的威胁。
面公司董事会的外部董事根本没有足够的时间去熟悉雷曼兄
（２）风险评估。公司过分追求利润导致证券过度化，忽视了 弟这样复杂的金融帝国，全年屈指可数的董事会会议无法对
内部控制中的风险管理。当富尔德接管了公司的大权，公司大 ＣＥＯ 进行有效的例行监督。于是，董Hale Waihona Puke Baidu会就变成了橡皮图章。
力拓展高风险高回报的业务。从 ２００３ 年到 ２００７ 年，雷曼兄弟 直至 ２００８ 年 ６ 月，因公司二季度亏损达 ２８ 亿美元，引起投资
可从内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、监督五要素 根据公司控制环境的改变，动态考虑内部控制制度的变迁，这
来分析公司的内控系统。
对于完善公司治理机制中的日常治理而言，尤其重要。
（１）内部环境。公司文化属于内部控制环境的基础。雷曼兄
（４）信息与沟通。信息系统产生各种报告，包括经营、财务、
弟历史悠久，ＣＥＯ 富尔德作为数次带领公司走出困境，并数年取 守规等方面，使得对经营的控制成为可能。处理的信息包括内
降温。作为雷曼兄弟公司的高管对于利率和住房市场的变化绝 公司环境发生了改变，原有的内部控制制度已不能制衡富尔
对具有敏锐的嗅觉，我们有理由相信高管识别出了这些外在影 德。但公司没有适时改变导致了雷曼兄弟内部控制制度无法就
响因素。对于内部环境来说，高管对于公司内部“英雄主义”的 其控制环境的改变做出及时反应。
度本身被改变。富尔德自 １９９３ 年任雷曼兄弟 ＣＥＯ 以来，带领雷 在接受合理限度的风险的基础上回避、降低。
曼兄弟成为华尔街顶级投行，在各个业务领域屡获殊荣，这种
３．重视文化对内部控制的作用。有效的内部控制除了需
10 企业导报 ２０１０ 年第 ８ 期
经济观察
论通货膨胀目标制在中国的适应性
张晶
（武汉大学经济与管理学院，湖北 武汉 ４３００００）
０．３ －０．４ ３．６
０．４ －０．４ ３．７
－３３．
－２．
３３％
７８％
０．２ －１．４ ６．４
－１．４ ５．６
１００％
１２．５０％
企业导报 ２０１０ 年第 ８ 期 9
经济观察
数据来源：雷曼兄弟 １０ 一 Ｑ 表，８ 一 Ｋ 表，经整理。
过往业绩加强了公司员工、董事会对富尔德的信心。此时，公司
说明：盯市调整栏数据是指相关资产根据 Ｍａｒｋ－ｔｏ－Ｍａｒｋｅｔ 环境发生了改变，原有的内部控制制度已不能制衡富尔德。无
经济观察
金融危机中投资银行的内部控制研究
—— —以美国雷曼兄弟公司为例
项楚怡 詹彬斌
（浙江财经学院 ０７ＡＣＣＡ，浙江 杭州 ３１８０００）
【摘 要】 主要采取典型案例的调查研究方式，对 ２００８ 年次贷危机中倒闭的美国雷曼兄弟公司的破产倒闭进行分析。同时， 结合近十几年，我国投资银行的发展，内部控制体系的不足，探索投资银行公司内部控制在具体实践过程中应注意的问题和创新 措施，以寻求更合理、更完善内部控制体系与模式，促使投资银行业获得持续、长久的发展。
一倍多。高杠杆的资产负债结构，在市场繁荣时，投资者被乐观
三、对内控的思考及对我国证券公司的启示
情绪所蒙蔽时，高风险确实给雷曼兄弟带来了巨大的收益。可
１．公司应当动态的设定不同发展时期内部控制目标重心
是，当市场崩溃的时候，高风险也必然会带来高损失。
。一个企业应该通过内部控制来保证其生存、发展和获利目标
注公司文化，却未能帮助雷曼兄弟避免主要由房地产业务造成 同时也必须同外部团体如客户、监管机构和股东进行有效的沟
的损失。从雷曼兄弟的薪酬结构也反映了这一点，即便在动荡 通。
的 ２００７ 年，ＣＥＯ 富尔德的年薪也达到了 ３４００ 万美元。可见，
（５）监督。有效的监督是公司稳健发展的前提和基础。在公
ＣＥＯ 富尔德作为特例却凌驾于内部控制制度之上，这对于公司 司，富尔德一人独权，几乎没有制度可以牵制他的行为；另一方
公司的利润达到了 １６０ 亿美元，股价年均上涨 ２９％。但是，一味 者对公司管理层不满时，为恢复市场信心，公司董事会才下决
地以利润作为导向，忽视对风险的控制使得雷曼兄弟形成了高 心对其高层进行整顿，数位国际业务主管离任。但是，对于公司
杠杆的资产负债结构，在其 ８０００ 亿美元的资产负债表中，资产 首席执行官富尔德，董事会却显得无能为力。当富尔德由于盲