现代投资理论概述
第八章 现代投资理论
• 如何定量的比较两种资产风险的大小呢？
现代投资理论
4
风险的度量
• 收益率的方差是衡量某种资产各种可能的 收益率相对于期望收益率的分散程度的指 标。 • 收益率的方差是常用的风险度量指标
E r E r
2
2
– 还有半方差、风险损失、贝塔值等风险度量指 标
现代投资理论 5
均值——方差准则
现代投资理论 30
不同相关系数对风险的影响
E(RP)
= -1.0
100% 股票
= 1.0
100% 债券
= 0.2
31 现代投资理论 31
投资三种证券的有效前沿：
r C
B
A
现代投资理论 32
r
MVP
现代投资理论 33
多个风险资产形成的可行集
E(RP)
由n个基本证券构 成的资产组合，由 于权重不同而有无 穷多个组合，所有 这些证券组合构成 一个可行集 （feasible set）
• 一个典型的投资者，同时追求两个
目标：最大的期望回报和最小的风险。证
券组合的选择问题就是要同时考虑这两个
矛盾的目标来做决策。
现代投资理论
19
如何进行选择呢？
现代投资理论
20
有效前沿定义
• 定义：设S是N种证券的选择集，如果其 中存在一个子集F(p),具有如下性质： – (1) 在给定的标准差中，F(p)中证券组 合具有最大的期望收益率； – (2) 在给定的期望收益率中，F(p)中证 券组合具有最小的标准差； 则称F(p)为有效前沿。
x (1 x) 2 x(1 x) ab a b
2 P 2 2 a 2 2 b
《现代投资学概论》第一章
23
①基本建设投资
指主要通过增加生产要素的投入， 指主要通过增加生产要素的投入， 以扩大生产能力为主要目的的固 定资产外延扩大再生产。 定资产外延扩大再生产。 基本性质可以分为： 基本性质可以分为： 新建 扩建 改建 迁建 恢复
Chapter 1 The Investment Setting 24
Chapter 1 The Investment Setting 29
流动资产投资和固定资产投资是构成 直接投资的密不可分的两个部分， 直接投资的密不可分的两个部分，而 且两者之间应由一个合理的比例， 且两者之间应由一个合理的比例，比 例多大，不同类型、 例多大，不同类型、不同规模的项目 是不同的。 是不同的。 一般而言资金密集型企业、 一般而言资金密集型企业、技术密集 型企业流动资产的投资比例比重小， 型企业流动资产的投资比例比重小， 劳动密集型企业流动资产的投资比重 此外也与经营管理水平高低有关， 大。此外也与经营管理水平高低有关， 管理水平越高， 管理水平越高，流动资产投资占全部 投资的比重就越低。 投资的比重就越低。
投资学概论
任新磊 广西城市职业学院 授课班级：07工商企业管理1-4班
绪 论 1
考勤： 不定时定名 迟到两次算一次旷课 迟到一次扣平时成绩10分 旷课一次扣平时成绩20分 5次含以上旷课没有考试资格 平时成绩40% 期考60%
Chapter 1 The Investment Setting
2
第一章 投资总论
3.按照投资的目的分为：经营性投 3.按照投资的目的分为： 按照投资的目的分为 资和非经营性投资。 资和非经营性投资。 经营性投资是指以盈利为目的的投 资。 非经营性投资是指不以盈利为目的 的投资。 的投资。
Chapter 1 The Investment Setting 35
证券行业中的投资理论与实践
证券行业中的投资理论与实践投资是指将资金或其他资源投入到某个项目或资产中，以获取经济利益的行为。
证券行业作为金融市场中的一个重要组成部分，是投资活动的主要场所之一。
在证券行业中，投资者可以通过各种投资理论和实践来指导自己的投资决策，以实现资产的增值和风险的控制。
一、现代投资理论现代投资理论是指基于科学统计和经济学原理，通过对投资资产的价值评估和风险管理的研究，构建投资组合的理论体系。
其中最著名的理论就是马尔科夫茨(Markowitz)的均值-方差理论。
均值-方差理论认为，投资者的最大目标是在给定风险水平下，取得尽可能高的收益。
通过将多种资产进行组合，可以有效地实现风险的分散和预期收益的最大化。
该理论提出了有效前沿和资本资产定价模型等重要概念，为投资者提供了科学的投资指导。
二、行为金融学理论行为金融学是指研究个体和市场参与者的行为特征及其对金融市场的影响的学科。
行为金融学的出现对传统的理性投资模型提出了挑战。
行为金融学认为，投资者的决策常常受到情绪、认知偏差和群体行为等非理性因素的影响，导致市场出现明显的非理性波动。
在证券行业中，行为金融学的理论可以帮助投资者认识到市场的非理性行为，从而避免盲从大众，判断市场的真实价值。
三、技术分析理论技术分析是通过对证券市场的历史交易数据进行统计和分析，以探寻市场走势和价格趋势的一种投资决策方法。
技术分析认为，市场的历史交易数据包含了市场参与者的情绪和行为，可以预测未来的市场趋势。
在证券行业中，技术分析理论常常被用于预测股票价格和市场走势的短期波动，帮助投资者制定交易策略。
四、价值投资理论价值投资理论是指一种通过对公司的基本面分析和价值评估，寻找低估的股票或其他证券进行长期投资的策略。
价值投资的核心原则是购买低估的资产，并等待市场对其价值的认可。
在证券行业中，价值投资理论被广泛应用于股票和债券等资产的投资决策，通过深入研究公司的财务报表和行业状况，选择具有潜在增值空间的投资标的。
现代证券投资理论
产组合种类选15 25种对机构投资者比较适宜。
五、风险资产A与无风险资产B的组合：
E(rP ) xAE(rA) xBE(rB ) xAE(rA) (1 xA)E(rB )
E(rA) E(rB )xA E(rB )
2 p
x
A2
2 A
xB2
2 B
2xAxB
cov(rA, rB )
xA2
这个组合位于无差异曲线与有效集的相 切点P
E(r)
E(r)
U3 U2
U1
P
K C B
A H
t 1
t 1
证券投资风险衡量应注意的问题
在证券投资风险衡量过程中，须注意以下问 题：
➢ 值不是某证券或证券组合的全部风险，它表示与市场 行情变动有关的系统性风险，同时也存在与企业或企业群 体自身经营状况有关的系统性风险。
➢ 标准差(标准差系数)和 值都是衡量投资风险的指标，
但它们的性质不同。
8.2 资产组合理论
2.有效集的位置
有效集是可行集的一个子集； 必须同时满足收益最大、风险最小的条
件； 因此可行集中A、B两点之间上方边界上
的可行集就是有效集。
3.有效集的形状
是一条向右上方倾斜的曲线，它反映“高 收益、高风险”的原则；
有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。
4.有效集的数学推导
概念
资产组合理论(Portfolio Theory)是根据不同 资产的收益和风险特性，选择若干资产构造一 个投资组合，以达到分散风险，获得稳定收益 的一种投资管理方法的总称。该理论解释了如 何通过建立资产组合来分散投资风险，提出了 衡量风险的方法，研究了资产组合的投资风险 与收益之间的数量关系。
投资学中的现代投资理论剖析
投资学中的现代投资理论剖析投资学是研究投资决策和资产配置的学科，现代投资理论是投资学中的重要理论体系之一。
本文将对现代投资理论进行剖析，以增进对投资学的理论理解和应用能力。
一、现代投资理论的基本原理现代投资理论的基本原理包括有效市场假说、均值方差模型和资本资产定价模型。
有效市场假说认为市场价格反映了所有可得到的信息，投资者无法获得超额利润；均值方差模型则是以投资组合的期望收益率和方差为基础，通过优化组合的权重来实现风险和收益的平衡；资本资产定价模型则是通过系统风险和非系统风险的划分，解释资产的期望收益率。
二、现代投资理论的应用现代投资理论在投资实践中有着广泛的应用。
首先，基于有效市场假说的观点，投资者可以通过分析市场信息来进行投资决策，避免盲目跟风。
其次，均值方差模型可以帮助投资者构建有效的投资组合，实现收益最大化或风险最小化的目标。
此外，资本资产定价模型可以用于估算资产的期望收益率，为投资者提供参考依据。
三、现代投资理论的不足虽然现代投资理论在理论上有着严密的推导和合理的假设，但也存在一些局限性。
首先，有效市场假说忽略了人们的非理性行为和信息不对称等现实因素，市场并非总是完全有效。
其次，均值方差模型假设投资者的风险态度可被简单衡量，忽略了对风险厌恶程度的个体差异。
最后，资本资产定价模型虽然能解释大部分的资产定价现象，但仍存在难以解释的异常现象。
四、现代投资理论的发展方向面对现代投资理论的不足，学者们正在不断探索和发展新的理论模型。
其中，行为金融学提出了基于心理学和行为经济学的投资决策模型，试图解释投资者的非理性行为；黑天鹅理论则聚焦于稀有事件的影响，揭示了随机事件对市场的冲击。
综上所述，现代投资理论作为投资学的重要分支，为投资者提供了理论指导和决策工具。
然而，我们也要意识到现代投资理论的局限性，并关注新兴理论的发展。
通过不断学习和研究，我们能够更好地理解和应用现代投资理论，提高投资决策的准确性和效果。
3现代金融投资理论简述
3现代金融投资理论简述第一篇：3现代金融投资理论简述3现代金融投资理论简述3.1金融投资组合理论1952年马柯维茨（Markowitz）提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的发端。
马柯维茨在他的《投资组合》划时代论文中假设投资者均为风险厌恶者，也即理性投资者的目标在于：在风险给定的条件下，追求预期收益的最大化；而在收益给定的条件下，追求风险的最小化。
若用E(rX)代表投资组合X的预期收益率，σ代表预期收益率的标准差（即投资组合的风险），马柯维茨断言，投资者的目标是追求（σ，E(rX)）空间中效用的最大化。
给出了如何在众多的证券中建立起一个具有较高收益和较低风险的最佳证券组合。
1958年托宾证明了风险规避者型投资者在（σ，E(rX)）空间中的无差异曲线必定具有一定曲率，且呈凸状。
而在不存在无风险投资机会的条件下，投资有效界面（即马柯维茨有效边界）呈凹形。
因此在（σ，E(rX)）空间中，投资者的无差异曲线与投资有效界面将有且仅有一个切点，该切点所代表的证券组合便是投资者的最优投资组合。
由于最优投资组合的确定需要计算大量的证券收益率、方差和证券间的协方差，且是一个二次规划，不适应于实际应用，因此，1963年夏普（Sharpe）提出了简化形式的计算方法，即现在所称的单指数模型。
这一简化形式，使组合投资理论特别是在大量的证券经营中更实用了。
在这个模型中，夏普把证券的风险分为系统性（不可分散）风险和非系统性（可分散）风险两部分。
系统性风险就是市场风险，指证券价格的哪一部分变动是由于整个市场价格变动的影响造成的。
它反映各种证券的价格对市场价格变化的敏感性或反应性的强弱。
每种证券的系统风险是不同的，可用β值（见后面章节）表示，说明证券价格受市场影响的程度。
非系统风险是指价格的哪一部分变动是由具体证券本身特点造成的。
而证券本身的特点是指发行单位的盈利能力、管理效率等因素的不稳定而产生的风险。
单指数模型还指出，投资者因承担较大风险而获得较高收益，但收益只与系统风险相联系，与非系统风险无关。
第2章 现代投资理论
强式有效市场的检验:内幕信息
• 北京市第二中级人民法院认为,被告人黄光裕等人作为证券交易内幕信息 的知情人员,在涉及对证券交易价格有重大影响的信息尚未公开前,买入该 证券,内幕交易成交额及账面收益均特别巨大,情节特别严重,黄光裕与被告 人杜鹃、许钟民构成内幕交易罪的共同犯罪,许钟民向他人泄露内幕信息, 还构成泄露内幕信息罪,其中黄光裕系主犯,杜鹃、许钟民系从犯。据此,北 京市第二中级人民法院根据被告人黄光裕、杜鹃、许钟民犯罪的事实,犯 罪的性质、情节及对社会的危害程度,以被告人黄光裕犯非法经营罪,判处 有期徒刑八年,并处没收个人部分财产二亿元;犯内幕交易罪,判处有期徒刑 九年,并处罚金六亿元;犯单位行贿罪,判处有期徒刑二年,决定执行有期徒 刑十四年,并处罚金六亿元,没收个人部分财产二亿元。以被告人杜鹃犯内 幕交易罪,判处有期徒刑三年六个月,并处罚金二亿元。以被告人许钟民犯 内幕交易、泄露内幕信息罪,判处有期徒刑三年,并处罚金一亿元;犯单位行 贿罪,判处有期徒刑一年,决定执行有期徒刑三年,并处罚金一亿元。
半强式有效市场的检验:市场异象
• 半强式有效市场假说认为证券价格反映所有的公开信息,因此,基本面 分析是无法获得超额利润的。
– 小公司一月份效应 – 被忽略公司效应和流动性效应 – 盈利公布后的价格趋势
强式有效市场的检验:内幕信息
• 内幕人员是指公司的董事、监事、高级管理人员和持股比例在10%以 上的股东,他们能够通过交易公司的股票而获得超额利润。 • 案例：黄光裕内幕交易案
最优资产组合——无差异曲线
• 无差异曲线具有四个特征: • (1)曲线斜率为正,并且一般凸向右下方。 • (2)一条曲线对应一定的期望效用,越靠近左上方的曲线代表的期望效 用越大(如I1)。 • (3)无差异曲线越陡峭,表明投资者越厌恶风险。 • (4)具有不同风险偏好的投资者的无差异曲线不能相交。
第二章现代投资理论
直线，其截距相同，斜率异号。
当w1
2
证明：
时
1 2
p
( w1 )
w11
(1
w1)
，则可以
2
得到w1 f ( p )，从而
rp (
p
)
p＋ 2 1 2
r1＋(1
p＋ 2 1 2
)r2
r1
1
r2
2
p
r1
1
r2
2
2
r2
同理可证
当w1
2 1
2
时,
p
(w1)
(1
w1 )
2
w1
，则
1
rp
(
p)
r1
❖ 其特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预 期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小 风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资 产组合，称之为有效资产组合；
❖ 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集 或有效边界。
❖ 投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对 所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。
σp
求导可得：方差最小的 股票投资比重约为 0.3226，进一步可求出 最小方差及相应的收益 率，方差为74.608，收 益率为7.3%
0
0.322
1.0
W2
资产组合的标准差是投资比重的函数
进一步分析： 对于选定的两种资产，我们可以通过改变其投资比 重，从而得到期望收益和方差不同的资产组合。在各 种可能的投资策略中，给定收益率的情况下，方差最 小的投资策略称为收益方差界面（mean-variance frontier)
X1
X2 E(rp)(%) 标准差 方差
关于现代投资组合理论的详解
关于现代投资组合理论的详解现代投资组合理论是一种将投资组合中的不同资产组合起来的方法，以实现风险最小化和收益最大化的目标。
这种理论是从哈里·马科维茨的组合投资理论发展而来的，其核心理念是在多样化的资产组合中有效地分散风险，从而获得更高的收益。
投资组合是由多种资产构成的，如股票、债券、商品等等。
在现代投资组合理论中，每个资产的权重是根据其风险和预期回报来确定的。
以较高收益为目标的资产的权重比较高，而较低收益和较低风险的资产权重则较低。
当不同资产组合在一起时，可以通过资产相关性来估计组合的风险。
相关性是衡量两个或多个资产之间的联系程度的指标。
当两个资产的相关性高时，它们的价格往往会同时上涨或下跌。
相反，如果它们的相关性低，则它们不太可能同时上涨或下跌。
这种相关性的改变将影响组合的风险和收益。
为了有效地管理组合风险，现代投资组合理论通常使用了多样化的投资策略。
多样化可以通过投资多种类别的资产，比如股票、债券、商品和房地产等，以及在同一资产类别中选择不同的股票或债券来达到。
通过多样化，投资人可以减少任何一种资产的损失对整个组合的影响。
此外，现代投资组合理论在判断资产价格运动时，也考虑了投资者的情感因素。
在投资组合中，一般涉及股票和债券之间的投资。
股票是较高风险和较高收益的资产，而债券是较低风险和较低回报的资产。
当市场不确定时，投资人倾向于保守地投资债券，但当市场稳定时，他们则更愿意投资股票。
这种情感因素在现代投资组合理论中也被加以考虑。
需要指出的是，现代投资组合理论并不适用于所有的投资人。
投资组合必须根据投资人的风险承受能力、时间和投资目标来制定。
投资组合不应该只追求高收益，而应根据投资人的风险承受能力来制定。
总之，现代投资组合理论是一个以风险最小化和收益最大化为目标的投资策略。
这种理论通过多样化投资策略和有效地分散风险，以实现投资目标。
投资人必须按照自己的需求和情况来确定投资组合，而不是盲目地追求高回报。
现代投资理论小结
投资理论复习小结现代投资理论的目的是为投资者提供一种手段，当存在无限多种可能性时，使投资者通过它从中确定他(她)的最佳组合。
使用一个由预期回报率和标准差构成的框架，投资者需要估计组合中的每种证券的预期回报率和标准差，以及每一对证券之间的协方差，在这些估计值的基础上，投资者能够导出马氏的弯曲的有效集。
对于一个给定的无风险利率，投资者能够确定切点组合并对线性有效集定位。
最后，投资者能够投资于切点组合，以及以无风险利率借入或贷出，借入或贷出的数量依赖于投资者对风险一收益的偏好。
具体方法：一、马柯维茨的最优投资组合 1．期望收益率用作对相应的投资组合的回报潜力的衡量。
标准差被视为对一个投资组合的风险的衡量。
2．选择投资组合的马柯维茨方法假设投资者同时寻找给定风险水平下最大的期望收益率以及给定期望收益率水平下最小的不确定性(风险)。
3．一条无差异曲线表示投资者认为同样满意的那些不同风险和收益率的搭配。
4.投资者被假定认为对位于"越西北"的无差异曲线上的投资组合越满意。
5.对投资者的不知足和风险厌恶的假定导致无差异曲线是正斜率和下凹。
6．一个投资组合的期望收益率是其成员证券的期望收益率的加权平均，以成员证券在组合中的相对比例为权数。
7．协方差和相关系数用于衡量两个随机变量“共同运动”的程度。
8．投资组合的标准差依赖于各成员证券的标准差、投资比例以及同其他成员证券间的协方差。
9．有效集由那些在不同风险水平下提供最大期望收益率和在不同期望收益水平下提供最小风险的投资组合组成。
10．投资者被假定在位于有效集上的组合中选择他们的最优组合。
11．一个投资者的最优组合由投资者的无差异曲线与有效集的切点来确定。
12．有效集是下凹的，这一命题基于组合的标准差的定义以及收益率不完全正相关或不完全负相关的资产的存在性。
13．分散化通常导致风险的降低，因为组合的标准差一般将小于成员证券标准差的加权平均。
二、引入无风险借贷的最优投资组合：1．无风险资产的回报率是确定的。
现代投资理论及其应用
现代投资理论及其应用随着时代的发展和社会经济的进步，人们对投资的需求越来越高。
如何进行有效的投资，如何降低投资风险，成为了人们关注的焦点。
而现代投资理论便是解决这些问题的有效路径之一。
一、现代投资理论的基本概念现代投资理论是针对投资者的投资行为和资产组合进行理性分析、评估和决策的一种方法。
它不仅包括投资的基本概念，还涉及到投资的风险、收益、资产组合、有效前沿线、资本组合定价模型等。
其中，资产组合是指将各种不同的资产进行组合，以达到投资者提高资产收益及降低风险的目的。
有效前沿线则是指能够使得资产组合最优的一条曲线。
而资本组合定价模型则是针对风险与收益间的组合关系进行分析而得出的定价模型。
二、现代投资理论在实践中的应用现代投资理论不仅适用于个人投资者，也适用于企业、机构等各类投资者。
在实践中，一些到达一定规模的机构投资者，如养老基金、保险公司、大型资管机构等，便采用资产管理模式，将大量资产分散投资于多个领域，实现风险的分散化。
同时，为了达到资产的最大化收益，往往需要按照现代投资理论的原理，选择适当的资产组合，通过动态调整实现收益和风险的平衡。
例如，对于一个考虑风险和收益两方面的年轻人，可以采取相对积极的投资策略，以更高风险的股票、债券为主要资产组合；而对于一个已经退休的老年人，可以采取相对平稳的投资策略，以稳健固定收益类资产为主要资产组合。
三、现代投资理论的限制及挑战然而，现代投资理论并非普适，它存在一些限制和挑战。
首先，它假定的市场体系是完美的，市场效率是高的，因此在实践中，投资者要考虑到市场环境的复杂性，以及各种宏观趋势的影响。
其次，现代投资理论无法预测黑天鹅事件，如突如其来的灾难、不可预测的政治局势变化等。
而这些因素也将严重影响资产价格和收益率。
最后，现代投资理论的风险调整方法对于不同的投资者来说也存在差异，需要因人而异地进行调整。
综上所述，现代投资理论的实践和应用需要切实考虑到市场的复杂性，并做到风险控制的平衡，同时也需要结合个人、企业的特定特征和实际情况进行调整。
现代投资理论
CAPM理论主要作用
? CAPM理论是现代金融理论的核心内容，其作 用主要在于：
– （1）无风险报酬率，即将国债投资（或银行存款）视 为无风险投资；
– （2）市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率，如 果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同， 该项报酬率与整个市场平均报酬率相同；
– （3）投资组合的系统风险系数即β系数，是某一投资 组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。
rp ? rf ? b p?
其中：? 代表每单位因素灵敏度的预期收益升 水。
套利定价理论中的资产定价方程为：
? ? ? ri ? rf ? bi1 1 ? bi2 2 ? ???? biN N
APT方程表明证券或证券组合的预期收 益与它对市场因素的敏感度存在着线性 相关关系，并有等于无风险利率的共同 截距。
? 结果，预期的股票市场回报率就高于无风险利率。令股票 市场的预期回报率为Rm,无风险利率为Rf,市场的风险贴水 就是Rm-Rf.这是额外的预期回报，它是人们由于承担了与 股票市场相关的不可分散风险而预期能够得到。
CAPM理论意义
? 资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要 报酬率取决于以下三个因素：
某证券i的系数是指该证券的收益率和市场收益率的协方差im除以市场收益率的方差54对一个证券组合的系数它等于该组合中各证券的系数的加权平均权数为各种证券的市值占该组合总市值的比重x同一条无差异曲线给投资者所提供的效用即满足程度是无差异的无差异曲线向右上方倾斜高风险被其具有的高收益所弥补
现代资产投资理论（MPT）是什么？有用么？【投资理论】
现代资产投资理论（MPT）是什么？有用么？【投资理论】今天这篇文章，跟大家聊聊现代资产投资理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT）。
非金融背景出身的读者朋友，也不要太紧张。
在这篇文章中，我会尽量用简单平实的语言，跟大家把看似比较专业的金融理论逻辑讲清楚。
耐心看完这篇文章，你就会明白，那些看似复杂的金融模型，其实也没那么难以理解。
1952年，哈利·马尔科维奇在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性。
1959年，马尔科维奇出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理。
该理论，后来被称为现代资产投资理论（MPT）。
基于该理论，马尔科维奇后来获得诺贝尔经济学奖。
现代资产投资理论的一大贡献，是在数学上证明了多元分散的价值。
对于大多数投资者来说，多元分散，就好像餐桌上摆放着的“免费午餐”。
理性的投资者，不应该对它视而不见。
如何来更好的理解这个“免费午餐”呢？在本人主讲的《小乌龟资产配置》网络公开课第二章第六节：多元分散的重要性中，我对这个问题有比较详细的分析。
在这里，让我用一个简单的例子帮助大家把其中的逻辑捋一捋。
假设我们购买两支股票。
第一支是美国通用电气，另外一支是美国的英特尔。
两支股票在过去十几年的股价变化，如图所示。
根据这段股价变化历史，我们可以计算得出，通用电气股票的回报率为每年负2.78%，波动率为每年29.5%，因此夏普比率为负0.094左右（假设无风险利率为0）。
同理，英特尔的股票回报率为每年1.57%，波动率为每年33.87%，夏普比率为0.046左右。
所以对于一个投资者来说，如果在十几年前他购买了通用电气，那么很不幸的，他买到了一支“烂股票”。
虽然通用电气的名气很响，历史很长，但是作为通用电气的股东，并没有从中获得什么好处。
相反，十几年下来，投资回报还是负的。
购买了英特尔股票的股民，其投资回报也好不到哪里去。
创业投资与私募股权4. 现代投资理论
杨安华 公司金融学副教授 • 投资组合理论：均值—方差模型 • 资本资产定价理论 • 投资业绩评价
1. 现代投资理论的发展
• 马柯维茨是现代投资理论（modern portfolio theory，简称 MPT）的创始人，他于1952年发表《“证券组合”的选择》一 文和1959年出版的同名专著为现代证券理论的起源。1990获 得诺贝尔奖。 • 夏普在20世纪60年代中期发展了“资本资产定价模型” （capital asset pricing model，简称CAPM）。 • 1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资 产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套 利定价理论（APT理论）。这一理论也是一个资产价格均衡 模型，但与CAPM不同，它设想证券收益并不单纯产自“市场 组合”，而是来自许多因素，并可用套利交易使市场处于均衡 。 • 1973年，布莱克和休尔斯（Blackand, Scholes）提出了布莱 克－休尔斯期权定价公式。
• 预期收益率与组合数量无关 • 组合风险不仅取决于证券种数，还取决于证 券间的相关系数 • 风险随证券种类增加而减少，边际效果递减 • 不能消除系统风险（系统风险咋办？？？） • 投资决策关键在于正确计量预期收益、风险 和证券收益率的相互关系
证券组合理论的不足
• 收益率、方差、相关系数历史数据 • 购买负相关的组合，投资者很难接受 • 计算量过大
• • • •
rP
投资品种、可行集 有效集、有效边界 最佳投资组合点 不同风险偏好投资者最佳组合
U3
C
A
D
P
U2
rP
U1
U3
U2
U1
B O
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❖ 股息折现理论
❖ 1938年，威廉斯（John Burr Williams）的 《投资价值理论》(The Theory of Investment Value)出版，将基础分析理论推高到一个非 常严密的竟界，提出股息折现模型 DDM(Dividend Discount Model)，以贴现未 来现金流的方式，对股价的内含价值 (Intrinsic value)有了比较精确的数量分析。
❖ 现代投资理论的核心在于以股价是不可预测 作为前提，或认为股价是随机游走的，然后 提出以方差来衡量投资风险，在此基础之上 提出资产的有效组合，即最佳投资组合。也 即是产生既定风险下的最高收益组合；或既 定收益下的最小风险组合。并在此基础上， 提出市场均衡时资产的定价理论，以及市场 将如何达到均衡等理论。
❖ K线理论及图表理论
❖ 日本德川幕府时代大阪的米商用来记录米价 涨跌行情的图示法，世界上最权威，最古老， 最通用的技术分析工具。
❖ 道氏理论
❖ 1903年，塞缪尔·纳尔逊 (Samuel Nelson) 在他的《股票投机原理》 (The A将道氏在《华尔街日 报》上多年的社论和股评系统地总结，正式 提出“道氏理论”。
❖ 波浪理论
❖ 1939年，艾略特波浪理论发表，这是技术分 析的又一大杰作。波浪理论认为股价的波动 与在自然中的潮汐现象极其相似，在多头市 况下，每一个高价都会是后一波的垫底价， 在空头市况下，每一个底价都会是后一波的 天价。投资者能把握股价的波动大势趋向的 话，便可随着大势一路做多或一路做空。
❖ 技术指标
❖ 量价理论
❖ 由于市场中所有的技术分析都建立价格和成 交量这两大要素的基础上，掌握了量价分析 实际上就是掌握了技术分析的根本。在股市 投资过程中，只有从量价分析入手，才能认 清行情的本质，了解市场的趋势和准确把握 市场的机会。
❖ 空中楼阁理论
❖ 1936年凯恩斯的《通论》(General Theory of Employment, Interest and Money)出版，不 仅仅成为了经济学界的第三本圣经，而且在 该书中提出了投资学界非常著名的“空中楼 阁”（castle-in-the-air）理论。实际上，空 中楼阁理论便是整个技术分析理论的理论基 础。
❖ 什么是投资？ ❖ 传统投资理论的起源及发展 ❖ 现代投资理论的发展脉络 ❖ 传统投资理论与现代投资理论比较
一、什么是投资？
❖ 通俗说来，投资(Investment)就是利用已有的 实际资本，并放弃当期消费，将资本投入到 下一期的生产中，以期获取更多的财富以供 未来消费。
❖ 投资学(investments)则是研究投资过程的科 学。研究如何在现有的投资环境下，有效的 做出投资决策并进行投资管理，以实现在最 小的风险的条件下获取最大回报率的科学。
❖ 价值投资理论
❖ 1934年，格雷厄姆(Benjamin Graham)和同 事陶德(David Dodd）合著的《证券分析》 (Security Analysis)出版，旋即成为投资专业 的圣经，开创了一套系统的价值分析方法， 奠定了基本分析法的基石。其价值投资理念 成就了几代投资大师如巴菲特(Warren Buffett)，彼得林奇等(Peter Lynch)。
❖ 以技术指标预测股价走势，是技术分析的另 一大方向，也是股票投资者所必须具备的重 要技能之一，常用的技术指标有如下四个 ： MA， RSI， MACD， ADL 。
三、现代投资理论的发展脉络
❖ 现代投资理论通常认为起始于1952年马柯维 茨(Harry Markowitz)发表“资产组合选择” （Portfolio Selection）的论文后，主要发生 在20世纪50年代到70年代中期所产生的一系 列相关理论组合，它们对传统投资理论产生 了巨大的冲击并由此带来更加繁荣兴盛的金 融市场。
❖ 当时的投资者只考虑股票收益，以及影响股 票收益的主要因素，例如宏观经济，行业周 期，公司运行状态和远景等，而很少关注单 只股票之间的关系 。
❖ 在传统投资理中产生了两大方向的股价分析 理论，一是基础分析理论，二是技术分析理 论。
经典股价理论--基础分析理论
❖ 基础分析以分析影响股价的主要因素为基础， 企图找出股票的内含价值(Intrinsic value)， 并主为股价是围绕价值上下波动的。基础分 析通常由分析宏观经济入手，再进行行业分 析，以决定将来发展前景很好的行业，最后 进行公司分析，以期找到最佳投资公司。
现代投资理论之一: 资产组合理论
v 代表人物马柯维茨 (Harry Markowitz)， 1927出生于芝加哥。
v 1990年由于他1952年 的论文《投资组合选 择》和1959年出版的 《投资组合选择：有 效分散化》一书，被 授予诺贝尔经济学奖。
❖ Markowitz的主要贡献在于开创了不确定性条 件下理性投资者进行资产组合投资的理论和 方法，第一次采用定量方法证明了分散投资 的优点。他用数学中的均值来测量投资者的 预期收益，用方差测量资产的风险，通过建 立投资组合的数学模型，使人们按照自己的 偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最 大收益的资产组合。
❖ 利率决定理论 ❖ 利率上升，利空消息
利率下降，利好消息
经典股价理论--技术分析理论
❖ 技术分析的特点是简单，其基本假定是股价 由供求决定；供求由理性行为和非理性行为 共同作用；股价移动具有趋势特征，并会持 续一定时间；趋势移动可以通过观察股价实 现。将心里原因和经济原因无缝地结合在一 起；可以决定出什么时候买或卖。至于为什 么要买和卖，这由基础分析决定。
❖ 在金融学中，当谈到投资的时候，通常是指 投资于证券等金融资产，而在证券资产中， 其中犹以股票投资最为常见和热门。因此， 在投资理论中，主要以股票投资研究为主。
二、传统投资理论的起源发展
❖ 传统投资理论主要从股价的预测和走向分析 开始的，所以传统投资理论主要表现为股价 理论。并且传统投资学基于理性人的假设和 效用最大化原则，建立起这些理论，以收益 为中心，以期使投资利益最大化。