2019年可转债行业分析报告

2019年可转债行业分

析报告

2019年7月

目录

一、转债基本概念介绍 (5)

1、基本概念 (5)

（1）什么是可转债 (5)

（2）可转债的发行条件 (5)

（3）主要发行条款 (7)

（4）为什么存在条款博弈 (8)

（4）可转债交易规则 (10)

2、转债退出方式 (10)

3、相关政策 (12)

（1）信用申购 (12)

（2）网下申购逐渐规范 (13)

（3）定向可转债 (13)

（4）发行转债用于回购股份 (14)

（5）转债与定增 (15)

4、转债的优势和劣势 (15)

二、定价方式 (17)

1、B-S公式法 (18)

2、二叉树法 (19)

3、LSM法 (19)

三、认识转债的主要分析指标 (20)

1、转债分析的主要指标 (20)

2、主要分析指标的特征及当前所处位置 (22)

四、转债价格驱动因素主要有正股、债底、估值及条款博弈 (25)

1、正股驱动 (26)

2、债底驱动 (27)

3、估值驱动 (27)

4、条款博弈 (29)

五、转债估值已经回到历史中位数水平 (32)

六、转债市场仍有四千亿供给，市场需求火热 (34)

1、转债市场快速扩容 (34)

2、转债市场仍有四千亿待发 (35)

3、转债行业分布更加多元化 (36)

4、低评级转债占比提升，网下发行再次占据主流 (36)

4、打新市场火热，2019年以来网上网下中签率明显下降 (37)

5、转债持有人多样化，2019年券商自营和一般法人增持明显 (38)

转债基本概念介绍：可转换债券指的是持有人可将债券转换成公司的普通股票的债券，发行需经过董事会预案、股东大会通过、发审委审核、证监会核准等环节，对发行人要求较高。目前多数可转债最终以转股实现退出。

可转债信用申购等相关政策值得关注，对投资者和发行人而言，可转债投资兼具优势与劣势。

定价方式：可转债的定价方式包括相对定价和绝对定价。主流的定价方式包括B-S 公式法、二叉树法、LSM 法。

认识转债的主要分析指标。股性分析指标主要为平价与转股溢价率，债性分析指标为纯债溢价率与到期收益率。如果根据平价把转债划分为五档，通过历史数据分析，当前平价80元以下转债对应的YTM （2.93%）高于历史均值（1.23%），80-90元转债对应的YTM(2.03%)高于历史均值（0.51%），平价90-100及100-110元转债对应的转股溢价率低于历史均值，平价110及以上转债对应的转股溢价率（0.06%）高于历史均值（-1.00%）。

可转债兼具债性和股性。转债的收益来源包括利息收益、交易收益以及转股收益，但相比普通债券，转债的利息比较低。动态来看，转债的价格驱动因素包括正股、债底、估值以及条款博弈，债底主要起到保护作用，正股上涨一般可以带动转债上涨，估值的影响因素主要有股市表现、转债市场供需和机会成本等。条款博弈机会主要来自下修、回售和强赎条款。

不同的投资场景下，投资者可以关注不同的指标。比如牛市中可

以关注正股和估值驱动，熊市中考虑下修博弈及债底支撑。目前转债估值回到了历史中位数水平，整体价格不高。

转债市场快速扩容，市场需求火热。信用申购推行以来，转债市场快速扩容，当前转债余额超过3000亿元，近一年待发行转债规模超过3660亿元，行业分布更加多元化，低评级转债占比提升，网下发行经历了2017年的谷底之后再次占据主流。同时转债需求火爆，今年以来中签率明显下降，转债的投资者群体也更加丰富。

一、转债基本概念介绍

1、基本概念

（1）什么是可转债

可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。债券持有人可以选择继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在进入转股期之后可以行使转换权，按照预定转股价将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。该债券利率一般低于普通公司的债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。

（2）可转债的发行条件

2006年，为持续完善可转债市场的制度，证监会颁布了《上市公司证券发行管理办法》，该部法规也是我国目前规范可转债发行的主