我国寿险企业利率风险与久期管理
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个 可 以接 受 的 范 围之 内 。
一 、我国寿险企业利差损主要成 因与资产 负债
管理 现 状
我 国寿险公 司资产 负债 不 匹配 的现 象 较 为严 重 ，主要体 现在 利差 损 方 面 。利差 损 是 指 寿险公 司
资金投资运用收益低于有效寿险保单的平均预定利
率而造成的亏损 。我 国寿险企业的利差损的形成受 多方面因素的影响。 首先 ，中国寿险公 司的组织形式都采用总— 分公司模式 ，并且都实行 “ 一级法人 、分级考核 ” 的核算体制 ，在较长的一段 时间里 ，总公 司对分公 司的考核没有实现按利润贡献来展开 ，而是按照保 费规模或附加对新保单保 费和意外 险保 费 的考核 。 这种 以保 费考 核 为 主 的管理 机 制 ，使 得公 司 的盈 利 或 亏损 与分 公 司 的经 营者没 有 直接 的责任 和利益 关 系，分支公 司只是根据保费收人按照一定 比例来提
云南行政学院学报
２ ０ ０ ６ 年第２ 期
我国寿险企业利率风险与久期管理
孙 荣
（ 重庆工商大学 统计系 ，重庆 ， ４ ０ ０ ０ ６ ７
摘 要：由于寿险产品周期长， 利率在此周期内自 然会经历较大的波动，同时，寿险公司的资产也多以固定收益型如债 券、 抵押贷款、 房屋贷款为主， 所以无论从资产还是负债结构来看， 利率风险都成为寿险企业的主要市场风险， 使寿险 业在使用资产负债管理技术方面与其它机构表现出不同的需求，而久期模型居于利率风险管理的核心位置。 关健词：资负债管理； 利率风险； 久期；凸性
（ ２ ）
。 ＝ Ｄ（ １ 十 力
Ｙ为收益率．
麦 考莱 久期 可 以理 解 为 以债 券 现金 流 为权 量 的
平均债券到期 日。除此外 ，在实际中还可以运用价
值 久 期 或 称 绝 对 久 期 。定 义 为 ：
刀刀 ＝Ｄ ｘ Ｐ
定义 （ １ ） （ ２ ）表 明 ，久期能用来反映债券价 格 对利 率 的敏 感 性 ，测量 资产 和 负债 的平 均期 限并 非常直观地反映出资产和负债 的久期受利率影响的 灵敏程度 。如果资产和负债 的久期相等 ，那无论利 率 水 平 升 高或 降低 ，保 险公 司 的资产 和负债 的贬值 或升值都能保持等量变化 ，因而抵消了不利 的资产 负债 缺 口。 由此 可 见 ，久期 管 理 的核 心思想 是通 过 对 资产 与负债 对 利 率 变动 的匹 配来 达 到规 避利 率 风
段时间里，寿险产品定价基本上以预定利率为基础，
直接与利率变动相关。当然 ，预定利率设立在较低 的水平 ，我们可 以不用担心 和害怕新单保费 的利差 风险。但是 ，我 国寿险业 的快速发展 时期 ，恰好是 利率水平较高的时期。这样 ，由于寿险资产被单一 锁定在存款上 ，发生 巨额的利差损 也就不可避免 。
取 自己 可 支 配 费 用 ，于 是 出 现 “ 费用 是 自己 的 ， 亏损 是 法 人 的 ” 的 经 营 管 理 体 制 。一 些 分 支 公 司
个开放” ，市场主体迅速增加 ，市场结构 由完全垄 断走 向垄断— 竞 争。市场行 为特点表现 为 “ 抢 市场 ，争份额” 。从 垄断者的角度看 ，保住市场 份 额是头等大事 ，从竞争者 的角度来看 ，扩大市场份 额也是头等大事 ，而且原有 的监管办法要求寿险公 司设立分 支机构的重要考核指标 是保 费规模 。这 样 ，寿险公 司的经营指导思想都保 留在拼抢 市场 上 。一方面 ，各家公司都竞相 以高预定利率推 出 自 己的险种 ，让利于客户 ；另一方面 ，则采用降低费 率 、附加特别约定 、甚至倒贴费用等非正常手段去 “ 创造 ”保费。由此可见 ，市场结构调 整与寿险公 司的经 营行 为 。对 利差 损 的形 成埋 下 了隐患 。 再次 ，从严格意义上讲 ，中国寿险业 的发展是 在摸索和经验积累中进行的，原有 的保险教育发展 受到限制 ，难以培养 出高素质 的专业人才 ，而在保 险公司内部 ，所谓 的懂 保 险经 营的 “ 人 才” ，大多 是 一些经验 导 向型 的人才 ，他 们 对 市 场 销 售 、营 销 培训 了解得 多一些 。在保 险业 迅速发展 的过程 中， 不少的业务人员纷纷走 向管理 岗位 ，没有来得及接 受新岗位所需要 的专业 知识 准备 和管理知识培训 ， 因此 ，从整个行 业 来看 ，缺 少 大批 专 业 技 术 人员 和 掌握寿险经 营管 理 内在 规 律 的经 营管 理 者 。虽 然 个 别公司从国外引进专业人士 ，但还是难 以满足复杂 化经营管理 的需要 ，难 以充分地认识 、防止 和控制 经营管理中的各类风险，导致保险业经营的非专业 化。最后 ，投资渠道狭窄带来 的风险压力。较长一
Ｐ Ａ ｒ 、 一 ’ Ｍ ￣曰“ － － －－ ｊ － ｊ Ｉ － 、 ・ ， 另外 在 实 际 工 作 中 ，还 可 以使 用 麦 考 莱 久 期 。 麦 考 莱久 期 定 义 为 ：
性 相 匹 配 的最 佳 投 资 品种 来 实 现 。同 时 我 们 还 要 根 据 匹配状 况 的变 化 进行 动 态 的投 资 比例 的调 整 ；从
期看作是债券对利率的一阶导数即债券的价格收益 率曲线上某点的切线的斜率 ，是对债券价格的一级 近似 ，描述 了债券对利率变化 的一 阶灵敏度． 由于 资产负债的久期能随利率波动而变化 ，因此久期匹 配技术是有效的利率风险监控工具 。但运用久期来
衡 量 利率 风 险 的准 确 性 受 到 利 率 变 动 幅度 的影 响 ： 在利率发生小幅变动时 ，久期能够较为准确地衡量 出债 券价格对 利 率 变动 的敏感 性 ，但 当利 率 变 动 幅 度较大时 ，利用久期来衡量利率风险就会产生较大
的误差 ，其原因在于债券的价格收益率曲线是凸性 的 ，而非线性 的。而债券 的价格收益率 曲线上某点 的切线的斜率一久期 ，它会随着利率 的变化 而变 化。因此 ，久期在利率上升时 ，会高估债券价格的 下跌 幅度 ，而在利率下降时 ，又会低估债券价格 的 上升 幅度 。要更为准确地衡量债券价格对利率变动 的敏感性 ，必须考虑债券价格 收益率 曲线 的凸度 ， 它衡量 了该 曲线 的弯 曲程度 ，所 以，保险公司还有 必要运用 “ 凸性 （ Ｃ ｏ ｎ ｖ ｅ ｘ ｉ ｔ ｙ ） ”技术来确定久期本
负债人手则是根据可选择 的投资产品的久期 、凸性 来调节保险产品的结构 、定价 、准备金 、对 冲或证
券化 等方法 。 除此 外 ，我们还 可 以借 助 产 品结 构 和衍 生产 品
Ｄ 。 二一 淤冬
ｎ １ ０尸
ｉ 代表各个关键期期限
， 卜￣ 二 ＊ 、 ， 。一 ＿ ＿
二 、久期分 析 方 法 由于寿险产 品周 期 长 ，利 率在 此周 期 内 自然会 经历较大的波动 ，同时 ，寿险公 司的资产也多以固 定收益型如债券 、抵押贷款 、房屋贷款为主 ，所 以 无论从资产还是负债结构来看 ，利率风险都成为寿 险企业 的主要 市场 风 险 ，使 寿 险业 在使 用 资产 负债 管理技术 方 面 与其 它 机 构表 现 出不 同 的需 求 。 久期模型居于利率风险管理的核心位置 ，可作
预测债券保值要 比仅用久期预测精确得多。久期和 凸性技 术 相结 合 ，才 能 为保 险公 司提供较 完备 的利 为利率风险管理的基础 ，用以准确测量资产和负债 率 风 险监 控体 系 。 的平均期 限以及 对 利率 的敏感 性 分 析 。久 期 有 不 同 在实际的运用过程 中 ，可以从资产与负债两个 的定 义 ，常见定 义 如下 ： 方面来实现久期匹配 。从资产人手则是 以负债 的久 １ ｄＰ Ｄ ＝ （ １ ） 期 和 凸性 风 险灵 敏 度指标 为 出发 点 ，挑 选 与 负债特 ＰＡｒ 是债券价格 ，是利率 。它 是 衡 量 债 券 价 格 对 利 率单 位变 化 的灵 敏度 ，但 它 只适 用 于利 率 的平 行 微 扰 。 由于不 同期 限利 息 的变 化是 不 同 的 ，所 以应 该 对不 同期限分别 定 义久期 。Ｄ ｒ Ｈ ｏ于 １ ９ ９ ０年 引进 了关键 点久期 的概 念 ，考虑 各 个关 键 期 期 限利 息 的 微 扰 ，克服 了久期 的利 率平行 移动 局 限性 ，在 实 际 中更 有 实用 价 值 。公 式 如下 ：
险 的 目的 。 由定 义 （ １ ） （ ２ ） 还 可 以看 出 ，我 们 可 以把 久
创造价值的关键在改革》 长达 ５ ２页的详尽报告最 引人注 目之处是利差损 问题 旧事重提 。 “ 中国保险 业正展现出创造价值式 的快速增长 ，有望在 ２ ０ １ ０ 年时跻身全球五大保险市场行列 ，但 巨额利差损仍 是悬于这个繁荣行业头上 的达摩 克利斯之剑 。 ”高 盛预计 中国人寿 、平安和太平洋三大寿险公司的潜 在利差损约是 ３ ２ ０亿元 一 ７ ６ ０亿元人 民币。据有关 专家预测 ，我国寿险企业 的利差损需 ２ ０ １ ３年才可 化解 。保监会主席吴定 富在 ２ ０ ０ ３年全 国保 险工作 会议上宣布 ， “ 我 国寿险保单 １ ９ ９ ９年前的利差损 高达 ５ ０ ０多亿元 ” ，这是 中国官方首次揭开保 险业 的不 良资产黑洞。虽然我国寿险企业利差损的出现 与国外 的情况不完全相 同，但是它仍然是影响我 国 寿险业健康发展 的一大障碍。
中 圈 分类号： Ｆ ８ ４ ０ ． ３
文 献 标识码： Ａ
文 章编号： １ ６ ７ １ － ０ ６ ８ １ （ ２ ０ ０ ６ ） ０ ２ － ０ １ ４ １ － ０ ３
作者简介： 孙荣 （ １ ９ ７ ３ 一 ） ，男，重庆工商大学统计学系教师， 研究方向为保险精算、 风险管理。
Fra Baidu bibliotek
利率风险是寿险企业系统风险中最重要的一种 风险 ，由于利率的波动对企业资产与负债造成不同 的影响 ，会导致资产与负债不匹配的风险。资产负 债管理是金 融机 构 通过谨 慎 地协 调 资产 和负 债 管 理 ，可 以获 得 经 营 的 稳 健 性 和 盈 利 性 ，简 写 为 Ａ Ｌ Ｍ，它是风险管理的核心内容。利率敏感性分析 是资产负债匹配中的重要组成部分 ，而久期管理以 久期 （ Ｄ ｕ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 、凸性 （ Ｃ ｏ ｎ ｖ ｅ ｘ ｉ ｔ ｙ ）为工具 ，通 过测量保险公司现有及未来资产 、负债的久期 、凸 性并作 比较 ，对资产 、负债 的期限 、品种进行合理 搭配 ，将利率对于资产 、负债 的负面影响控制在一
身对 利 率 变化 的灵 敏程度 。 凸性 定 义 为 ：
１ Ａ２ 尸 Ｐ Ａ ｚ ｒ
（ ３ ）
由定 义 （ ３ ） 可 以看 出 凸 性 可 以看 作 是 债 券 对利 率 的二 阶导数 ．是对 债 券价格 的二级 近似 ，从 数学 分 析 的角度 由泰勒公 式 可知 ，运 用久期 和凸性
孙 荣 ：我国寿险企业利率风险与久期管理
的一项调查显示 ：至少需要注人 ２ ０ ０亿元 一 ３ ０ ０亿 元人 民币填补 目前 中国保 险业的资金缺 口，其 中寿 险业 １ ５ ０亿元 ￣ ２ ０ ０亿元 ，造成巨大资金缺 口的企 业主要是 国有保险公 司。标准普尔指 出 ，中国人寿
以及平 安 、太 平 洋 这 样 的老牌 保 险公 司 ，是 利差 损 的主要承担者 ，高盛 《 中国保险业— 成长前景 、
的经 营者虽然 明显意识到 ，个别险种 的业务规模越 大可能造成 的利 差损 越 多 ，但 在 “ 挣 够 自己的费 用” 的利益驱动下 ，明知是 亏损业务也要做 。 其次 ，随着 中 国保 险 市场 的对 内、对 外 “ 两
收稿日期 ：２ ０ ０ ５一 １ ２ － ２ ５
世界著 名评 级机构标 准普 尔 （ ｓ ｔ ａ ｎ ｄ ａ ｒ ｄ ｐ ｏ ｏ ｒ ）
一 、我国寿险企业利差损主要成 因与资产 负债
管理 现 状
我 国寿险公 司资产 负债 不 匹配 的现 象 较 为严 重 ，主要体 现在 利差 损 方 面 。利差 损 是 指 寿险公 司
资金投资运用收益低于有效寿险保单的平均预定利
率而造成的亏损 。我 国寿险企业的利差损的形成受 多方面因素的影响。 首先 ，中国寿险公 司的组织形式都采用总— 分公司模式 ，并且都实行 “ 一级法人 、分级考核 ” 的核算体制 ，在较长的一段 时间里 ，总公 司对分公 司的考核没有实现按利润贡献来展开 ，而是按照保 费规模或附加对新保单保 费和意外 险保 费 的考核 。 这种 以保 费考 核 为 主 的管理 机 制 ，使 得公 司 的盈 利 或 亏损 与分 公 司 的经 营者没 有 直接 的责任 和利益 关 系，分支公 司只是根据保费收人按照一定 比例来提
云南行政学院学报
２ ０ ０ ６ 年第２ 期
我国寿险企业利率风险与久期管理
孙 荣
（ 重庆工商大学 统计系 ，重庆 ， ４ ０ ０ ０ ６ ７
摘 要：由于寿险产品周期长， 利率在此周期内自 然会经历较大的波动，同时，寿险公司的资产也多以固定收益型如债 券、 抵押贷款、 房屋贷款为主， 所以无论从资产还是负债结构来看， 利率风险都成为寿险企业的主要市场风险， 使寿险 业在使用资产负债管理技术方面与其它机构表现出不同的需求，而久期模型居于利率风险管理的核心位置。 关健词：资负债管理； 利率风险； 久期；凸性
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Ｙ为收益率．
麦 考莱 久期 可 以理 解 为 以债 券 现金 流 为权 量 的
平均债券到期 日。除此外 ，在实际中还可以运用价
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刀刀 ＝Ｄ ｘ Ｐ
定义 （ １ ） （ ２ ）表 明 ，久期能用来反映债券价 格 对利 率 的敏 感 性 ，测量 资产 和 负债 的平 均期 限并 非常直观地反映出资产和负债 的久期受利率影响的 灵敏程度 。如果资产和负债 的久期相等 ，那无论利 率 水 平 升 高或 降低 ，保 险公 司 的资产 和负债 的贬值 或升值都能保持等量变化 ，因而抵消了不利 的资产 负债 缺 口。 由此 可 见 ，久期 管 理 的核 心思想 是通 过 对 资产 与负债 对 利 率 变动 的匹 配来 达 到规 避利 率 风
段时间里，寿险产品定价基本上以预定利率为基础，
直接与利率变动相关。当然 ，预定利率设立在较低 的水平 ，我们可 以不用担心 和害怕新单保费 的利差 风险。但是 ，我 国寿险业 的快速发展 时期 ，恰好是 利率水平较高的时期。这样 ，由于寿险资产被单一 锁定在存款上 ，发生 巨额的利差损 也就不可避免 。
取 自己 可 支 配 费 用 ，于 是 出 现 “ 费用 是 自己 的 ， 亏损 是 法 人 的 ” 的 经 营 管 理 体 制 。一 些 分 支 公 司
个开放” ，市场主体迅速增加 ，市场结构 由完全垄 断走 向垄断— 竞 争。市场行 为特点表现 为 “ 抢 市场 ，争份额” 。从 垄断者的角度看 ，保住市场 份 额是头等大事 ，从竞争者 的角度来看 ，扩大市场份 额也是头等大事 ，而且原有 的监管办法要求寿险公 司设立分 支机构的重要考核指标 是保 费规模 。这 样 ，寿险公 司的经营指导思想都保 留在拼抢 市场 上 。一方面 ，各家公司都竞相 以高预定利率推 出 自 己的险种 ，让利于客户 ；另一方面 ，则采用降低费 率 、附加特别约定 、甚至倒贴费用等非正常手段去 “ 创造 ”保费。由此可见 ，市场结构调 整与寿险公 司的经 营行 为 。对 利差 损 的形 成埋 下 了隐患 。 再次 ，从严格意义上讲 ，中国寿险业 的发展是 在摸索和经验积累中进行的，原有 的保险教育发展 受到限制 ，难以培养 出高素质 的专业人才 ，而在保 险公司内部 ，所谓 的懂 保 险经 营的 “ 人 才” ，大多 是 一些经验 导 向型 的人才 ，他 们 对 市 场 销 售 、营 销 培训 了解得 多一些 。在保 险业 迅速发展 的过程 中， 不少的业务人员纷纷走 向管理 岗位 ，没有来得及接 受新岗位所需要 的专业 知识 准备 和管理知识培训 ， 因此 ，从整个行 业 来看 ，缺 少 大批 专 业 技 术 人员 和 掌握寿险经 营管 理 内在 规 律 的经 营管 理 者 。虽 然 个 别公司从国外引进专业人士 ，但还是难 以满足复杂 化经营管理 的需要 ，难 以充分地认识 、防止 和控制 经营管理中的各类风险，导致保险业经营的非专业 化。最后 ，投资渠道狭窄带来 的风险压力。较长一
Ｐ Ａ ｒ 、 一 ’ Ｍ ￣曰“ － － －－ ｊ － ｊ Ｉ － 、 ・ ， 另外 在 实 际 工 作 中 ，还 可 以使 用 麦 考 莱 久 期 。 麦 考 莱久 期 定 义 为 ：
性 相 匹 配 的最 佳 投 资 品种 来 实 现 。同 时 我 们 还 要 根 据 匹配状 况 的变 化 进行 动 态 的投 资 比例 的调 整 ；从
期看作是债券对利率的一阶导数即债券的价格收益 率曲线上某点的切线的斜率 ，是对债券价格的一级 近似 ，描述 了债券对利率变化 的一 阶灵敏度． 由于 资产负债的久期能随利率波动而变化 ，因此久期匹 配技术是有效的利率风险监控工具 。但运用久期来
衡 量 利率 风 险 的准 确 性 受 到 利 率 变 动 幅度 的影 响 ： 在利率发生小幅变动时 ，久期能够较为准确地衡量 出债 券价格对 利 率 变动 的敏感 性 ，但 当利 率 变 动 幅 度较大时 ，利用久期来衡量利率风险就会产生较大
的误差 ，其原因在于债券的价格收益率曲线是凸性 的 ，而非线性 的。而债券 的价格收益率 曲线上某点 的切线的斜率一久期 ，它会随着利率 的变化 而变 化。因此 ，久期在利率上升时 ，会高估债券价格的 下跌 幅度 ，而在利率下降时 ，又会低估债券价格 的 上升 幅度 。要更为准确地衡量债券价格对利率变动 的敏感性 ，必须考虑债券价格 收益率 曲线 的凸度 ， 它衡量 了该 曲线 的弯 曲程度 ，所 以，保险公司还有 必要运用 “ 凸性 （ Ｃ ｏ ｎ ｖ ｅ ｘ ｉ ｔ ｙ ） ”技术来确定久期本
负债人手则是根据可选择 的投资产品的久期 、凸性 来调节保险产品的结构 、定价 、准备金 、对 冲或证
券化 等方法 。 除此 外 ，我们还 可 以借 助 产 品结 构 和衍 生产 品
Ｄ 。 二一 淤冬
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ｉ 代表各个关键期期限
， 卜￣ 二 ＊ 、 ， 。一 ＿ ＿
二 、久期分 析 方 法 由于寿险产 品周 期 长 ，利 率在 此周 期 内 自然会 经历较大的波动 ，同时 ，寿险公 司的资产也多以固 定收益型如债券 、抵押贷款 、房屋贷款为主 ，所 以 无论从资产还是负债结构来看 ，利率风险都成为寿 险企业 的主要 市场 风 险 ，使 寿 险业 在使 用 资产 负债 管理技术 方 面 与其 它 机 构表 现 出不 同 的需 求 。 久期模型居于利率风险管理的核心位置 ，可作
预测债券保值要 比仅用久期预测精确得多。久期和 凸性技 术 相结 合 ，才 能 为保 险公 司提供较 完备 的利 为利率风险管理的基础 ，用以准确测量资产和负债 率 风 险监 控体 系 。 的平均期 限以及 对 利率 的敏感 性 分 析 。久 期 有 不 同 在实际的运用过程 中 ，可以从资产与负债两个 的定 义 ，常见定 义 如下 ： 方面来实现久期匹配 。从资产人手则是 以负债 的久 １ ｄＰ Ｄ ＝ （ １ ） 期 和 凸性 风 险灵 敏 度指标 为 出发 点 ，挑 选 与 负债特 ＰＡｒ 是债券价格 ，是利率 。它 是 衡 量 债 券 价 格 对 利 率单 位变 化 的灵 敏度 ，但 它 只适 用 于利 率 的平 行 微 扰 。 由于不 同期 限利 息 的变 化是 不 同 的 ，所 以应 该 对不 同期限分别 定 义久期 。Ｄ ｒ Ｈ ｏ于 １ ９ ９ ０年 引进 了关键 点久期 的概 念 ，考虑 各 个关 键 期 期 限利 息 的 微 扰 ，克服 了久期 的利 率平行 移动 局 限性 ，在 实 际 中更 有 实用 价 值 。公 式 如下 ：
险 的 目的 。 由定 义 （ １ ） （ ２ ） 还 可 以看 出 ，我 们 可 以把 久
创造价值的关键在改革》 长达 ５ ２页的详尽报告最 引人注 目之处是利差损 问题 旧事重提 。 “ 中国保险 业正展现出创造价值式 的快速增长 ，有望在 ２ ０ １ ０ 年时跻身全球五大保险市场行列 ，但 巨额利差损仍 是悬于这个繁荣行业头上 的达摩 克利斯之剑 。 ”高 盛预计 中国人寿 、平安和太平洋三大寿险公司的潜 在利差损约是 ３ ２ ０亿元 一 ７ ６ ０亿元人 民币。据有关 专家预测 ，我国寿险企业 的利差损需 ２ ０ １ ３年才可 化解 。保监会主席吴定 富在 ２ ０ ０ ３年全 国保 险工作 会议上宣布 ， “ 我 国寿险保单 １ ９ ９ ９年前的利差损 高达 ５ ０ ０多亿元 ” ，这是 中国官方首次揭开保 险业 的不 良资产黑洞。虽然我国寿险企业利差损的出现 与国外 的情况不完全相 同，但是它仍然是影响我 国 寿险业健康发展 的一大障碍。
中 圈 分类号： Ｆ ８ ４ ０ ． ３
文 献 标识码： Ａ
文 章编号： １ ６ ７ １ － ０ ６ ８ １ （ ２ ０ ０ ６ ） ０ ２ － ０ １ ４ １ － ０ ３
作者简介： 孙荣 （ １ ９ ７ ３ 一 ） ，男，重庆工商大学统计学系教师， 研究方向为保险精算、 风险管理。
Fra Baidu bibliotek
利率风险是寿险企业系统风险中最重要的一种 风险 ，由于利率的波动对企业资产与负债造成不同 的影响 ，会导致资产与负债不匹配的风险。资产负 债管理是金 融机 构 通过谨 慎 地协 调 资产 和负 债 管 理 ，可 以获 得 经 营 的 稳 健 性 和 盈 利 性 ，简 写 为 Ａ Ｌ Ｍ，它是风险管理的核心内容。利率敏感性分析 是资产负债匹配中的重要组成部分 ，而久期管理以 久期 （ Ｄ ｕ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 、凸性 （ Ｃ ｏ ｎ ｖ ｅ ｘ ｉ ｔ ｙ ）为工具 ，通 过测量保险公司现有及未来资产 、负债的久期 、凸 性并作 比较 ，对资产 、负债 的期限 、品种进行合理 搭配 ，将利率对于资产 、负债 的负面影响控制在一
身对 利 率 变化 的灵 敏程度 。 凸性 定 义 为 ：
１ Ａ２ 尸 Ｐ Ａ ｚ ｒ
（ ３ ）
由定 义 （ ３ ） 可 以看 出 凸 性 可 以看 作 是 债 券 对利 率 的二 阶导数 ．是对 债 券价格 的二级 近似 ，从 数学 分 析 的角度 由泰勒公 式 可知 ，运 用久期 和凸性
孙 荣 ：我国寿险企业利率风险与久期管理
的一项调查显示 ：至少需要注人 ２ ０ ０亿元 一 ３ ０ ０亿 元人 民币填补 目前 中国保 险业的资金缺 口，其 中寿 险业 １ ５ ０亿元 ￣ ２ ０ ０亿元 ，造成巨大资金缺 口的企 业主要是 国有保险公 司。标准普尔指 出 ，中国人寿
以及平 安 、太 平 洋 这 样 的老牌 保 险公 司 ，是 利差 损 的主要承担者 ，高盛 《 中国保险业— 成长前景 、
的经 营者虽然 明显意识到 ，个别险种 的业务规模越 大可能造成 的利 差损 越 多 ，但 在 “ 挣 够 自己的费 用” 的利益驱动下 ，明知是 亏损业务也要做 。 其次 ，随着 中 国保 险 市场 的对 内、对 外 “ 两
收稿日期 ：２ ０ ０ ５一 １ ２ － ２ ５
世界著 名评 级机构标 准普 尔 （ ｓ ｔ ａ ｎ ｄ ａ ｒ ｄ ｐ ｏ ｏ ｒ ）