中小盘股定价的是与非

中小盘股定价的是与非

摘要：本文通过中小盘股定价一般比大盘股高的市场现象阐述，深入探究了中小盘股高定价的原因——中国所处的特殊转型期，投资者对中小板企业高增长率的期望，庄家控盘难易以及券商虚报价格以及监管缺乏。最后，文章还融入了如此高定价的是与非以及给投资者的投资忠告。

关键词：中小盘股流通盘流通市值定价转型年成长率控盘监管

第一部分大盘股和中小盘股孰牛

大盘股和中小盘股定义

度量一只股票盘子的大小通常有两个标准，其一就是股票流通盘的大小。据此，可以定义：大盘股通常指上市公司发行在外的流通股份数额较大的股票。反之，小盘股则是指发行在外的流通股份数额较小的上市公司的股票，在我国，数量不超1亿股流通股票一般就可称为小盘股。但这是相对的，会随着时间而变化。上世纪90年代时期，中国的股市还处在初级发展阶段，盘子很大的股票少,于是就把流通盘在三千万以下的称小盘股,流通盘在一个亿以上的就叫大盘股。而今，越来越多大型国企上市，这一概念也发生了巨大的变化。现在，一个亿以下的流通盘也只能被定义为小盘股，只有像电力股、钢铁股、石化股等流通盘较大才能称为大盘股，而像中联通、中石化、宝钢这些流通盘达到十几甚至几十亿的股票则被称为超级大盘股。

定义一只股票盘子大小的另外一个标准是股票的流通市值，即股价与

流通盘的乘积。从炒作规模上考虑，盘子的大小不仅仅取决于流通盘的多少，还取决于股价。因此，流通市值是度量一只股票的实际大小较为合理的指标。

大盘股和中小盘股定价概述

新股定价相当复杂,毫不夸张的说，即便是专业机构也很难百分百准确定价.目前IPO重启已近两年,许多公司纷纷上市。证券时报数据部的统计显示:IPO重启以来,主板,中小板,创业板以发行价为起点的平均涨幅呈现阶梯式上升,分别为21.93%,62.94%和69.39%;同时,发行数量越多的板块,如中小板,创业板,新股定价接近市场平均值的数量越多,体现券商在中小盘股的定价能力较强,其溢价也获得市场认同,而主板IPO定价与市场平均值偏离较大。

为准确描述当前大小盘股票估值情况，我们选取中小板指数和沪深300 指数作为比较的标的。二者的指数走势如图1所示：就两个指数的市场表现来看，2006年、2007 年的牛市和2008年指数大幅下跌，沪深300 与中小板指数走势基本趋于相同，只是在某一具体时间涨跌幅略有差异。但自2009年9 月，两指数表现开始出现分化，中板指数一路上涨，而同期沪深300基本处于横盘整理，还略有下跌的趋势。虽然在2010年4 月至6月，指数出现大调整，但之后7 月和8 月，中小板的大幅反弹与沪深300 的横盘振荡再次形成鲜明对比。

图2：中小板指与沪深300 指数PE估值图

就两个指数的估值来看，目前沪深300 指数的PE估值为17.95

倍，较2008 年低点的13.42 倍，溢价33.8％；相比而言，中小板指数PE估值溢价（42.09/20.13）109.1％。二者估值比也达到了历史新高的2.34，这比2010 年4月市场下跌前的1.82 还要高出很多。

就大小盘股不同的估值定价，往往是见仁见智。许多人认为，就市盈率而言，相同业绩的个股，小盘股的市盈率比中盘股高，中盘股要比大盘股高。那么，为何一般情况下，中小盘股定价一般会高于大盘股呢？

第二部分剖析中小盘股高定价的深层原因

特殊转型期

2010 年被称为中国的经济转型年，在经历了席卷全世界的次贷危机后，中国经济面临着转型的重大拐点。在这一年里，中国经济政策的变化无疑为中小盘个股提供了足够的想像空间。从逐步回归的传统产业，到逐步兴起的新兴产业，中国经济正在极力寻求全新的可持续的经济增长点。就经济增长动力而言，过去，中国过分依赖投资和出口拉动GDP增长，而如今却对国内消费给予了高度重视。就产业发展来看，传统产业的逐步淡出以及对新兴产业的重点扶持，无不显示出中央政府对中国经济发展的深度思考。由此可以理解，为何从09 年开始，新型产业规划层出不穷，3G、新材料、新能源等纷纷闪亮登场，与此同时，对重化工业下的传统产业却实行限产整顿的措施。这是中国经济转型下的必然结果，也是中国未来经济成长的发展方向。这种变化给资本市场投资者留下了更多的思考和想象空间，并不排除一些不理性的行为，例如，投资者盲目跟风热捧锂、磁、稀土、贵金

属等新能源或新材料公司的股票，于是出现逢“炭”必涨的趣事。

高成长率预期

“小就是美”，经济学家舒马赫如是说。小股票之所以受到投资者的追捧，归根结底还是其傲人的业绩、漂亮的市场表现，概况起来就是没在未来。一般的投资者往往认为，在一个较长的时期内以及相同的风险条件下，中小板企业能够更好的把握市场的发展动态和发展机遇，更容易获得超出市场平均收益和大盘股平超额收益的收入，从而得到了其利润增长方面的更多期望。

将披露了2010年的年报企业按照主板和中小板进行板块分类，从目前情况来看，大部分中小公司不负重望，依然维持了较高的成长性。据报道，截至3月23日，273家已披露2010年年报的中小板和创业板公司中，88%的公司都实现了净利润正增长，其中3成以上净利润增幅超过50%。相对而言，主板公司业绩表现则稍差。在已披露2010年年报的475家主板公司中，77%的公司净利润同比实现正增长，有109家公司净利润下滑。

中小盘股盘子小，易于控盘

小盘股由于盘子小，庄家控盘容易，大盘股控盘难。所谓控盘，是指庄家保持买卖平衡，将其持有一笔资金以短炒的方式不断进出股票市场，只通过把握买卖节奏影响和控制股价。所以，控盘难度大小取决于别的投资者所拥有的股票的数量，即未锁定筹码的绝对规模，未锁定筹码越多，则参与者人数越多，人越多则约难以控制股价。这就好比组织一个班级活动，人数越多越难以组织。对于小盘股，由于

其盘子本身就小，庄家无需动用大量的资本便可以轻而易举的锁定较多的筹码，这样庄家“话语权”就很容易锁定。比如，对一只每股10元，总共1亿股的盘子，庄家已经启动7亿元资金锁定了70%的筹码，但外面仍有3千万股未锁定。另一只本身每股20元，总共1千万股的盘子，即使不锁定筹码，外面的筹码规模也比前者少，控盘难度比前者锁定70%后还低。如果这只股也锁定70%，则外面只剩下3百万股，并且只需要动用7千万元的资金。如果按平均每个人10手计算，则只有3000人参与，如果每天有10%的人参与交易，则只有300人，相当好控制。而前一只股票要达到同样的程度需要锁定97%的筹码，这从概率统计方面看已经属于小概率事件。

我们探究了中小盘股定价一般会高于大盘股的深层原因，归根结底，股价是由市场供求关系决定，股票的供应量就是股票的数量，股票的需求量就是市场上想买这只股的资金量。针对一只股票，每个投资者都有一个自己愿意接受的价位，也就是说愿意在这个位置上持有该股票。把每个价位上愿意持有的人数和资金量进行统计，就可以形成一个柱状图，从经济学原理的角度出发即可发现，随着价格的下降，愿意持有股票的人会越来越多，需求也就会越来越大。愿意在高价持有的一般只是少数人，大部分人对一个适中的价位可以接受，当然也有一部分人（从行为金融学的角度看，并非所有人都愿意接受低价格的股票）愿意接受极低的价格（类似正态分布）。市场价格的决定机制是这样的，将投资者出价按从高到低排序，使得累积需求量等于供给量的价格，即市场价。市场的交易过程就在于发现这个价格。所以，