不同上市地点选择的利与弊分析

不同上市地点选择的利与弊分析——以A股和H股为例

梁剑平

随着全球化经济的发展，企业之间竞争日益激烈，我国企业必须积极面对国际舞台，必须适应国际化的市场。为此，越来越多的企业选择在不同的交易市场上市，例如中国人保，2003年在香港联合交易所挂牌交易上市，成为中国内地大型国有金融企业海外上市“第一股”。也有很多的企业选择在不止一个的交易所上市，例如中国平安，分别于2004年和2007年先后在香港联合交易所及上海证券交易所上市。

虽然我国内地的证券市场发展较晚，但经过几次洗礼后正向着健康有序的方向高速发展。而香港的证券市场具有中国内地无法比拟的吸纳吞吐庞大国际资本的优势和能力。下面将对上市地点选择的利与弊问题（以A股和H股为例）进行研究。

一、两地上市的一般分析

由于中国证券市场尚未完全成熟，从国内企业对境内外市场上市的选择分析中不难发现，更多的企业选择在香港联交所上市。

首先，从A股市场和H股市场来看，我国证券市场发展较晚，法律监管体制尚在完善中，政府参与力度较强，加之中国特有的文化底蕴深深地体现在了股市中，国内的证券市场仍然存在许多问题。不过中国经济的正高速发展，加之资本市场的不断完善，和政府政策的引导，我国证券市场呈现长期向好的发展趋势。香港是我国领土神圣不可分割的一部分，香港的资本市场更是一个全方位的融资市场，规模优势非常明显，是一个提高我国企业水平的平台，拥有强大的优势。

二、两地上市利与弊比较分析

1.A股市场上市的利与弊

对于很多企业而言，选择在A股市场上市是业务发展及扩张的一个里程碑式的决定，其优势主要体现在：

(1)可以筹集巨额资金促进企业发展。

企业有了巨额资金，就可以扩大规模，提高技术装备水平，尤其是提高核心竞争力，使企业迅速发展。需要指出的是,企业上市后的发展是裂变，是质的飞跃。大多数企业就是上市后，和非上市企业拉开了距离。企业利用资本市场融资不是一次性的，上市后还可以通过增发股票、发行债券等多种形式再融资，企业可以从容地规划使用。

(2)有利于建立现代企业制度，规范公司治理结构，提高企业管理水平。

在企业发行上市过程中，证券公司、会计师事务所和律师事务所要对企业进行尽职调查，诊断企业在公司设立、生产经营、财务管理、公司治理和内部控制等各个方面存在的问题，对企业进行专业培训和辅导，帮助企业重组和改制，明确企业发展战略和募集资金投向。

发行上市后,作为公众公司，企业需要对公众股东负责，更需要严格按照相关法律、法规及上市公司监管要求规范运作。因此，发行上市过程实质就是全面加强基础管理、完善公司治理和内部控制、提高企业管理水平的过程。

(3)提高企业品牌价值和社会知名度，更容易获得技术、人才和信贷。

中国有超过一亿股民，每日股票行情、媒体对上市公司的报道、证券分析师对公司的分析研究，实际成为面向亿万股民的免费广告，产生巨大的广告效应，从而提高企业的品牌价值和社会影响力。

(4)提高企业经营的安全性和抗风险能力。

提高企业安全性表现在以下几个方面：首先，上市公司要规范运作，例如财务报表要经过审计，不能偷税漏税等，要接受监管，这些本身就有利于企业安全经营；其次，企业有了充裕的现金，可以帮助企业在市场萧条情况下更容易度过困难时期。这一点，在国际金融危机中，很多上市公司感受颇深。

当然，事物都是一分为二的，A股市场上市也有一定的弊端：

(1)上市门槛高，维护成本提升。

中国大陆实行核准制后，民营企业可以平等上市；但许多政策仍向国营企业倾斜，例如作为主板上市重要条件之一的三年业绩问题，国有企业可以对改制前

后连续计算（改制过程中可以剥离业务、资产、人员等要素）；而民营企业则只有在整体改制重组（原企业业务、资产、人员等经营要素整体进入拟上市公司，不进行任何剥离）的前提下才可以连续计算，否则只能从改制后计算。

另外，上市公司要设立独立董事、独立监事等，要在媒体披露信息，会增加广告费、审计费和薪酬等营运成本。

(2)管理层压力和对大股东的约束力有所增加。

股民对业绩和回报有一定的要求。如果经营不佳，业绩下降，公司股票会遭到投资者冷遇，甚至有退市的可能性。

上市后股东增多，对大股东和老板的约束力也增多。企业重大经营决策需要履行一定的程序，需尊重小股东的权利，这样有可能失去部分经营的灵活性。

(3)公司透明度提高。

从大的方面看，提高透明度并非坏事，但有时主营业务、市场策略和财务等方面的信息披露会对竞争对手有利。

2.H股市场上市的利与弊

国内企业在H股市场上市不仅能达到A股市场上市的效益，而且还可以有它所特有的优势。

(1) 交易所的规模。

资本市场完善、规模大型的交易所是选择上市地点的一个重要考虑因素。在大型成熟的交易所内存在许多潜在投资者并且可以提高企业的形象和声誉。香港作为大型国际金融中心，资本市场发展较早，其遵循的法律监管、会计规范要求较内地交易所更高。

IPO筹资额可以衡量交易所规模，IPO集资额=净利润额×发行市盈率×发行比例，净利润取决于企业自身条件，发行市盈率主要取决于所在资本市场，而发行比例与企业自身要求及市场供求关系有关。

(2) 融资环境优越，再融资渠道畅通。

虽然我国证券市场有一定的发展，但还不成熟，融资方式和融资时间等方面

还存在诸多制约。相比之下，香港作为一个有效的、融资量大的、全方位的融资市场，有主板和创业板两个不同的上市板块，适合不同发展程度的不同企业在香港上市。且海外上市一般采取备案制，程序较为简洁和透明，周期相对较短。

企业在香港上市就等于进入了一个国际融资平台，上市后，随着企业业务发展需要时可以进行再融资，香港证券市场的再融资能力非常强，而且市场可以灵活配合企业的需要。同时还可以引起更多国际投资者和业务伙伴的关注，提高品牌国际知名度和可信度，有利于开拓海外市场。

(3)股份流动性强。

流动性强是企业选择地点的一个主要考虑因素，较高的流动性可以降低交易费用，也是投资者进行市场价格评估时的重要因素。在证券市场发展之初，我国国内市场上市公司的国家股和法人股均不能上市流通，中小企业板可以全流通。到了2005年开始分批进行股权分制改革，主板市场的全流通问题才得到逐步解决。香港主板市场和创业板市场都是全流通，只是对管理层股东和控股股东有禁售期的限制。纵所周知，只有真正的全流通，上市企业才能资本充分市场化，为投资者带来良好的经营效益，有利于证券市场的发展。

同时，与A股市场相比，在H股市场上市也存在着各种的问题：

(1) 上市中介费用大。

在香港主板上市的中介费用依据融资额而定,平均为融资额的3%。在香港创业板上市，中介费用在650-800万港元，主要用于支付一名香港保荐人、两家香港律师事务所、一家香港会计师事务所和一家国内会计师事务所的咨询和审核费用。在国内主板上市，这个费用要小得多，大约在200-300万人民币，只需要国内保荐人、律师事务所、会计师事务所各一家。

(2) 会计标准高。

随着我国会计制度的逐步国际化，遵循着国际会计准则。会计制度的透明化日益增强，遵循较高的会计标准将会使公司改善公司的透明度，减少了股东的监督费用，从而减少权益资本成本。香港遵循的是国际会计准则，其会计标准较高。

三、总结