融资方式

9.2 个别资金成本
1. 股本资金成本
➢ 股息估值模型（假设股票的市场价值直接 与股票预期未来股息挂钩）：预期股息每 年固定不变
不考虑筹资费用：r D P0
考虑筹资费用：把筹资费用视作项目第零年的现
金流出/
r D P0 X
➢ 股息增长模型（戈登增长模型）：预期股
息每年都按固定增长率增长
r D0 (1 g) g D1 g
8.4 影响融资方式选择的因素
1. 公司盈利性 2. 不同融资方式的成本（资本成本和融资成本） 3. 不同融资方式的难易度 4. 股权稀释 5. 最大贷款额度和其他债务约束条款 6. 债务约束条款对管理决策的限制 7. 借款时的担保 8. 争取投资者融资的能力 9. 资本市场行情 10. 融资目的 11. 杠杆比（理论上最佳的杠杆比是使所有融资渠道的
P0
P0
9.2 个别资金成本
2. 债务资金成本和优先股资金成本
➢ 不可赎回债券和不可赎回优先股的资金成
本
不考虑税收因素：
Kd
I P0
考虑税收因素：
Kd
I P0
(1
t)
➢ 可赎回债券和可赎回优先股的资金成本
不考虑税收因素：P0
I (1 Kd
)
(1
I Kd
)2
...
(1
I Kd
)n
Pn (1 Kd
)n
加权平均资金成本最低的平衡点）
源自文库
8.5 短期融资策略、过量资本化和 过量交易
1. 短期融资方式
➢ 银行透支/商业应付款/收账代理融资和账单折现/ 汇票融资/经营租赁取得设备
2. 短期融资策略
➢ 保守型：所有固定资产、永久性流动资产和一部 分浮动性流动资产用长期资金支持
➢ 激进型：浮动性流动资产和一部分永久性流动资 产用短期融资支持
3. 边际资本成本（公司为新投资项目募集新资 金的资金成本）
9.4 资本资产定价模型
1. 系统性风险和非系统性风险
➢ 系统性风险：对市场所有投资项目产生影 响的因素引起的收益变动，不能通过多角 化投资组合分散
➢ 非系统风险：对个别投资项目产生影响的 因素引起的收益变动，可以通过多角化投 资组合分散
第9章 资金成本
• 资金成本概述 • 个别资金成本 • 加权平均资金成本 • 资本资产定价模型 • 项目净现值和股东财富
9.1 资金成本概述
1. 资金成本的含义
➢ 既是公司融资的代价，又是公司债权和股 权投资者对公司未来收益的预期回报率
2. 资本成本的要素
➢ 无风险收益率 ➢ 商业风险溢价 ➢ 财务风险溢价
9.3 加权平均资金成本
1.
加权平均资金成本的计算 n
WACC Wj K j
权重：一j般1 为对未上市公司可使用账面价值市场价值
2. 加权平均资金成本在项目评估中的适用性
项目和公司总体规模相比过小
现有资本结构保持不变（财务风险相同）
项目的商业风险等与公司的商业风险
新投资采用新融资进行，并使用边际资金成本法
3. 杠杆比
➢ 计算公式：杠杆比=优先抵押资本/股本金（基准 一般为100%）或杠杆比=优先抵押资本/总资本 （基准一般为50%）
8.3 评估资本结构的财务比率
➢基于市场价值的杠杆比：优先抵押资本的市 场价值/股本的市场价值+优先抵押资本的市 场价值
➢杠杆比对收益的影响：利益/风险（杠杆比 越高，息税前利润变动引起每股收益变动的 幅度越大，股东面临的财务风险越大，要求 的回报率越高）
考虑税收因素： P0
I(1 t) (1 Kd )
I(1 t) (1 Kd )2
...
I(1 t) (1 Kd )n
Pn (1 Kd
)n
9.2 个别资金成本
采用插值法计算：最先选用的试验资金成本为 假设债券为不可赎回债券情况下的资金成本 +当期到债券赎回期间每年平均资本利得回 报率，然后一步步调整找到最后的资金成本
➢ 公司对系统性风险要求额外的补偿，系统 性风险可以通过β系数来计量
3. 运用预测现金流量表预测资金缺口
➢ 资金缺口：期初现金余额+本期现金流入< 本期现金流出
4. 运用预测资产负债表评估融资方案
8.3 评估资本结构的财务比率
1. 利息保障倍数
➢ 从利润的角度反映和衡量财务风险 ➢ 利息保障倍数=息税前利润/利息 ➢ 一般不得低于3
2. 负债比
➢ 负债/资产（基准一般为50%）或负债/股本
2. 运用预测性资产负债表预测资金缺口
➢ 资金缺口的计算：增加的资产占用（固定资产+流 动资产-流动负债）与增加的资金来源（负债和股 本）之差
➢ 融资措施：内部挖潜（降低固定资产投资/减少流 动资金占用/改善盈利状况/降低股利支付率等）/ 外部融资（发行股票/债券）
8.2 资金缺口预测和融资方案评估
第8章 融资方式
• 资本结构概述 • 资金缺口预测和融资方案评估 • 评估资本结构的财务比率 • 影响融资方式选择的因素 • 短期融资策略、过量资本化和过量交易
8.1 资本结构概述
1. 资本结构的含义
➢ 广义：长期资金和短期资金的构成及比例关系 ➢ 狭义：负债资金和权益资金的构成及比例关系
2. 资本结构的原则
➢ 长期资产用长期资金支持，短期资产用短期资金 和长期资金相结合的方式支持
➢ 资产置换资本要求用内部资金支持，发展资本要 求用外部资金支持
➢ 负债资金会增大公司、债权人和股东的财务风险
8.2 资金缺口预测和融资方案评估
1. 预测资金缺口的依据
➢ 预期利润/预计资产/财务政策目标（股利支付率/ 负债率/营业利润率等）
8.5 短期融资策略、过量资本化和 过量交易
5. 过量交易
➢ 含义：公司用不足的可支配长期资金从事过多的 交易，从而导致流动性不足和运营现金流不足的 风险
➢ 表现：交易额激增/流动资产和固定资产剧增/股本 只有小幅增长/一些负债比和流动比剧变
➢ 原因：管理层扩张野心/借新债还旧债/存在通货膨 胀
➢ 解决方法：改善长短期资金结构，用长期资金支 持更多流动资产/建立留存利润
➢ 适中型：浮动性流动资产用短期融资支持，永久 性流动资产和所有固定资产用长期资金支持
8.5 短期融资策略、过量资本化和 过量交易
3. 流动资金管理
➢ 目的：在资不抵债风险最小化和资产回报最大化 之间权衡
➢ 流动比率/速动比率/应收账款周转期/存货周转期
4. 过量资本化
➢ 表现：存货、应收账款和现金过多，应付款过少 ➢ 后果：资产回报率低 ➢ 解决方法：改善流动资金管理