第一章补充-风险管理与企业价值课件

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三、风险管理与期望现金 流——以保险为例（续）
• 假设破产并导致清算：若1- 表示p s 公司在s年可 以 产继并续被生清存算的的概概率率，, BC为是公相司应生p 的s 存破至产第成s本年。出因现此破， 当公司生存到s年出现破产并被清算时其收益现 值为：
s
V(F)
E(CFt) (BC)
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三、风险管理与期望现金 流——以保险为例（续）
3.保险可以减少以高成本筹集外部资金的可能性， 从而可以增加企业期望现金流。
• 为将发生的损失进行融资 （1）损失前融资：内部储备或保险。 （2）损失后融资：内部或外部筹集，外部来源可
以是债务或权益。
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为将发生的损失进行融资 （续）
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本讲结论
不确定, 贴现率越高)。
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一、企业价值评估（续）
2. 资本机会成本的构成
• 第一部分：对投资者投入资金的时间价值的回报， 没有反映风险因素，这一回报称为无风险收益率。
• 第二部分：对投资者承担风险的补偿，是超过无 风险利率的额外报酬。该额外期望收益称为风险 报酬。
• 例：政府债券收益率（无风险收益率）7%，A企 业现金流的不确定性使投资者要求的风险报酬为 6.5%, 则A企业的资本机会成本为13.5%。
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一、企业价值评估（续）
3.对风险的补偿
• 全部风险：
(1)可分散风险:能够被投资者通过持有分散化的投 资组合消除的风险(非系统风险或特定风险)。
(2)不可分散风险:不能通过分散化而消除的风险(系 统风险或市场风险)。
• 结论：可分散风险不影响资本机会成本；不可分 散风险增加资本机会成本。
• 结论：（1）如果公司没有足够的内部资金支付 未投保损失，公司就不得不通过借款或发行新权 益证券等方式来筹集新资金；（2）当用新筹集 的资金支付未投保损失时，公司的所有者仍然要 承受未投保带来的损失，因为公司股票的价值会 由于损失而下降；（3）当决定购买多少保险时， 必须将附加保险费和筹集新资金的期望成本作比 较。（可以作实证研究）。
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三、风险管理与期望现金 流——以保险为例（续）
• 为新投资项目进行融资
• 结论：（1）因为发行新证券的成本较高，以成 本较低的内部资金为新项目融资变得可取。然而， 由于风险的不确定性，使内部资金具有不稳定性， 会发生没有内部资金去实施有价值的项目。在此 情形下，公司要么必须放弃好的项目，要么就得 承担发行新证券的高成本。（2）保险能够确保 公司有充足的内部资金去实施具有正净现值的项 目，而不必承担发行新证券的高成本。
补充：风险管理与企业价值
本讲目标： • 掌握企业价值评估公式； • 了解决定企业价值的基本因素； • 解释风险管理是如何影响企业价值的。
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一、企业价值评估
1. 企业价值评估公式
• 定义：企业价值就是公司期望净现金流折现后的 现值。
• 净现金流=现金流入-现金流出
• •
计 两 现算个金公要流式素折：现: (1企的)期业折望价现净值率现=r,金即流i资 1的本(1大机F小会tr 和)成t 时本间(现金F t ; 流(2)越
5.保险可以减少企业的期望税赋，从而增加企业现 金流。
• 对公司适应的所得税率是累进制的，即税收函数 通常是一个向下凸的函数，收入越高，边际税率 越高；
• 对保险公司和非保险公司的损失税收待遇不同；
• 对折旧财产进行投保可以获得税收优惠；
• 保险可以降低风险，使公司提高负债率，而债务 利息支出可以享受税收减免。
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三、风险管理与期望现金 流——以保险为例
1.附加保险费的支付减少期望现金流。
• 保险经济学已证明，不收集附加保险费的保险公 司迟早会破产，因此，购买保险须支付附加保险 费。
2.保险公司的服务可能增加期望现金流
• 当将损失控制、理赔服务与保险公司的赔偿承诺 捆绑在一起时，可能是公司所要购买所有这些服 务中成本最低的一种。
13百度文库
三、风险管理与期望现金 流——以保险为例（续）
• B .股东和债权人：陷入财务困境的公司，股东的 投资决策会倾向于高风险的负净现值项目。投资 者在对企业债券定价时会考虑本因素，购买保险 等风险管理措施促使投资者愿意支付更高的价格 购买企业债券，从而增加企业现金流。
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三、风险管理与期望现金 流——以保险为例（续）
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三、风险管理与期望现金 流——以保险为例（续）
4.保险可以减少企业财务陷入困境的可能性，从而 增加企业现金流。
（1）财务困境的直接成本 • 假设破产但并未导致清算：若 表示公司在t年出
现破产的概率, BC是相应的破产成本P ，t 则考虑了 破产成本后的企业价值为：
V(F) t
E(C F t)P t *(B C ) (1r)t
t1 (1r)t (1r)s
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三、风险管理与期望现金 流——以保险为例（续）
• 当公司生存到t年被清算的概率为 企业价值为：
t1
，(1 此p i时) ，
i1
V (F ) t 1 { ti 1 1(1 p i)[(1 ( p 1 t )E r( )C t F t) (p 1 t * B r C )t]}
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二、风险管理与资本机会成 本
• 问题：资本机会成本等于无风险利率加风险报酬， 无风险利率不受公司决策的影响，那么，风险管 理是否影响风险报酬率呢？
• 结论1：仅减少公司可分散化风险的风险管理活 动不会影响公司的资本机会成本。
• 结论2：对减少了公司不可分散化风险且降低了 公司的资本机会成本的风险管理活动，风险管理 的成本有可能与贴现率下降所获得的收益相互抵 消。因此，减少不可分散风险对公司价值的影响 具有一定的不确定性。
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三、风险管理与期望现金 流——以保险为例（续）
• 从上面的所有公式中得到:如果减小了破产概率的 话, 都会增加公司价值。
（2）财务困境引发的其他成本 • 对其他当事人的影响会增加成本（例：公司供货
商及贷款人）； • 委托代理成本： A.股东和管理者：管理者要求报酬增加；
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