山东东阿阿胶股份有限公司投资分析报告
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国家“十二五”规划、新医改、 《产业结构调整指导目录》等 政策正在 逐步推出，生物医药、医疗器 械、现代中药等新兴产业将迎 来新的发展机遇，东阿阿胶因 此也会受益。
威胁Threats
提价幅度大，导致销 售量有所下降。
Biblioteka Baidu 公司估值
• 相对估值 • 市盈率估值
年份
2013
2012
2011
2010
17.9 市盈 〔P／E〕
公司分析
竞争策略
集中优势和资源，聚焦阿胶主业，做大阿胶品类，实施主业导向型的单 焦点多品牌发展战略，打造阿胶高端品牌形象，回归阿胶上品价值、回归 主流人群，延伸产业链条，通过继承、创新引领阿胶行业发展，产品现代 化、市场国际化和资源全球化进程，实现从优秀到卓越的跨越。 超前意识，引导市场 快速反应，抢占市场 科学决策，驾驭市场
公司的主要产品
• 阿胶补血颗粒、阿胶补血膏、骨龙胶囊、 海龙胶口服液、通脉颗粒、复方阿胶颗粒、 安尔眠糖浆、黄明胶、龟甲胶、鹿角胶、 阿胶三宝膏、安宫止血颗粒、双黄平喘颗 粒、健儿消食口服液、养心定悸口服液等 阿胶系列产品。
宏观分析
• 现阶段我们国家碰到的问题是转型，未来 的趋势大家都明白，消费转型，那么所有 和消费有关系的都有希望成为未来二十乃 至三十年的黄金行业。而行业的崛起很多 都伴随着现阶段制度落后和相应的改革， 例如房地产改革。而未来我国社会将会步 入老龄化社会。那么结合改革、老龄化、 消费以及刚性需求为一体的版块，医药行 业将是未来一个很好的发展趋势。
占主营业务收入 比例 (%)
86.98 10.47 11.76 -11.20 1.99 100.00
2012年主营业务及净利润变化
项目名称 营业收入（万元) 营业利润（万元) 毛利率 (%) 占主营业务收入 比例 (%) 97.78 医药工业(行业) 298833.60 207009.67 69.27
• 五力模型分析
新进入壁垒高。驴皮资源属于稀缺性资源，我国中药施行特许经营， 公司已经 掌控全国 驴皮资源 90%以上， 成为名副 其实的稀 缺资源垄 断型企业， 故东阿阿 胶的供应 商的议价 能力较 弱。 。 没有获得许可证的企业不得生产和销售中药产品 。
新进入者的威胁 买方议价能力 供方议价能力
同行业上市公司市值排名 2013年5月20日
简称 股价 流通A股 （万股） 69424.35 总股数 （万股） 69426.65 流通市值 （亿） 596.0 总市值 （亿) 596.03 排名
云南白药
85.85
1
天士力
75.92
103284.2
103284.27
392.07
392.07
2
康美药业
竞争对手主要是在补 血方面的，如：养生堂 的朵而胶囊、武汉红桃 K集团的补血产品等。
现有公司间的竞争 替代品的威胁
在补血方面有乌鸡白凤丸等产品可以部分替代，
但是在滋阴、改善睡眠方面，东阿阿胶的品牌无可替代。
公司目 前希望 通过做 强销售 终端； 公司属 于稀缺 资源的 控制者 有巨大 的品牌 效应， 提价能 力强。
竞争力量加强
竞争加剧
公司对市场控制减弱
利润水平降低
优势Strength东阿阿胶有明 显的品牌效应；优质的地域 性资源、水资源、以及核心 技术优势保证了产品的质量 优势；对原材料驴皮资源有 很好的掌控。
S O
W T
劣势Weaknesses
产品以阿胶为主，产 品结构相对单一。
机会Opportunities
行业分析
• 1970年，全国阿胶产品只有50万吨左右，而 1990年涉足阿胶的生产企业一度高达73家，经过 多年的大浪淘沙，目前知名的只剩下10家左右， 其中东阿阿胶和福胶占有的市场份额不低于70%。 • 从行业的竞争格局来看，东阿阿胶并不具有像 茅台、片仔癀、云南白药一样的唯一性，东阿阿 胶与福胶更像可口可乐和百事可乐一样，双寡头 垄断了阿胶的大部分市场份额。
K线结构分析 1波浪理论一般为8个浪，前5浪是主浪，后三浪是调整浪 2以2008年低点为底部的话，那么该股月k线结构上为波浪理论的第三浪上涨阶段。
东阿阿胶周k线分析
• K线结构分析 • 1周k线结构股价一路上升，直到最高点 54.62元。 • 2从最高点下跌，在60日均线处获得支撑， 然后跌破60日均线。
其它(行业)
39019.69
15988.92
40.98
12.77
合并抵消(行业)
-33066.06
3724.09
-11.26
-10.82
其他业务(补 充)(行业) 合计(行业)
820.20
-1644.76
-200.53
0.27
305607.43
225077.93
73.65
100.00
五种竞争力量决定了行业的利润水平
• 绝对估值
25.4
32.7
56.8
• 自由现金流贴现模型
东阿阿胶上年自由现金流为8.580412亿元，假设每年增长16%，必要资本收益率为 20%则公司的估值为257.412亿元，每股股价应为39.35元。 现在市场价格为41.90元，股价市场价格高于真实价格，应卖出股票。
东阿阿胶月k线分析
• • •
营业收入（万元) 营业利润（万元) 毛利率 (%)
239966.14 28878.44 32447.71 -30900.22 5492.76 275884.83 164453.57 2194.29 13155.44 479.63 2258.74 182541.67 68.53 7.60 40.54 -1.55 41.12 66.17
16.67
219871.45
219871.45
3366.53
366.53
3
同仁堂
23.67
130206.57
130206.57
308.2.
308.20
4
东阿阿胶
43.93
65378.50
65402.15
287.21
287.31
5
2011年主营业务及净利润变化
项目名称
医药工业(行业) 医药商业(行业) 其它行业(行业) 合并抵消(行业) 其他业务(补 充)(行业) 合计(行业)
山东东阿阿胶股份有限公司投 资分析报告
目录
• • • • • • • 公司基本情况 宏观分析 行业分析 公司分析 公司估值 技术分析 结论
公司简介
• 公司系由原东阿阿胶厂于1993年2月改组设立，始以其生 产性净资产净值折为国家股1680万股，定向募集职工股 2500万股；经1996年7月首次公开发行，上市时总股份 6238万股；内部职工股660万股占用额度于96年7月29日 与其公众股一并上市交易。 • 经营范围： • 实业投资、股权投资；中药合剂、胶剂、煎膏剂、颗粒剂、 硬胶囊剂、口服液的生产、销售；畜牧养殖、收购、屠宰、 加工销售；中药材种植、生产、收购、加工销售；批准范 围的商品进出口业务；化工产品(不含易燃易爆危险品)销 售；汽车运输；许可证范围内保健食品的生产、销售；受 委托保健食品的生产、销售；许可证范围内食品的生产、 加工、销售。自有资产的投资、租赁、转让、收益。
• 谢谢各位！
管理模式
• • • • •
严 细 新 实 严：严格、严明、严谨 细：细心、细致、精细 新：创造、创新、求变 实：实干、实效、务实 严、细、新、实是东阿阿胶累积形成的四维一体 管理模式。这是一种和谐的系统集成，通过严格、 精细、创新、务实而实现和谐的系统推动，给企 业造就强劲的整体动力，使其拥有非凡的前景， 获得卓越的发展。
K线结构分析 1周k线结构股价一路上升，直到最高点54.62元。 2从最高点下跌，在60日均线处获得支撑，然后跌破60日均线。
东阿阿胶日k线分析
K线结构分析 1股价上升过程中，在做三角震荡整理。 2调整时均价线和趋势线都对股价产生支撑作用。 3直到从高处下跌，跌破趋势线和均价线
7结论
• 投资建议 • A首先从自由现金流贴现模型估值看： • 则公司的估值为257.412亿元，这算成每股 股价为39.35元。 • 现在市场价格为41.90元，股价市场价格高 于真实价格，应卖出股票。 • 等待股价跌破39.35元后在选择买入。
B从技术面上看
• 1股价已经跌破60日均线，短线保持观 望。 • 2在最近一周股价有修复60均线的要求， 如果上涨突破60日均线则可以选择买 入
风险提示
• 1近期大盘在下跌中，风险还没有完全 释放，调整还没有到位，谨慎操作。 • 2东阿阿胶短期风险操作比较大，等待 股价站稳60日均线之后再买入。
威胁Threats
提价幅度大，导致销 售量有所下降。
Biblioteka Baidu 公司估值
• 相对估值 • 市盈率估值
年份
2013
2012
2011
2010
17.9 市盈 〔P／E〕
公司分析
竞争策略
集中优势和资源，聚焦阿胶主业，做大阿胶品类，实施主业导向型的单 焦点多品牌发展战略，打造阿胶高端品牌形象，回归阿胶上品价值、回归 主流人群，延伸产业链条，通过继承、创新引领阿胶行业发展，产品现代 化、市场国际化和资源全球化进程，实现从优秀到卓越的跨越。 超前意识，引导市场 快速反应，抢占市场 科学决策，驾驭市场
公司的主要产品
• 阿胶补血颗粒、阿胶补血膏、骨龙胶囊、 海龙胶口服液、通脉颗粒、复方阿胶颗粒、 安尔眠糖浆、黄明胶、龟甲胶、鹿角胶、 阿胶三宝膏、安宫止血颗粒、双黄平喘颗 粒、健儿消食口服液、养心定悸口服液等 阿胶系列产品。
宏观分析
• 现阶段我们国家碰到的问题是转型，未来 的趋势大家都明白，消费转型，那么所有 和消费有关系的都有希望成为未来二十乃 至三十年的黄金行业。而行业的崛起很多 都伴随着现阶段制度落后和相应的改革， 例如房地产改革。而未来我国社会将会步 入老龄化社会。那么结合改革、老龄化、 消费以及刚性需求为一体的版块，医药行 业将是未来一个很好的发展趋势。
占主营业务收入 比例 (%)
86.98 10.47 11.76 -11.20 1.99 100.00
2012年主营业务及净利润变化
项目名称 营业收入（万元) 营业利润（万元) 毛利率 (%) 占主营业务收入 比例 (%) 97.78 医药工业(行业) 298833.60 207009.67 69.27
• 五力模型分析
新进入壁垒高。驴皮资源属于稀缺性资源，我国中药施行特许经营， 公司已经 掌控全国 驴皮资源 90%以上， 成为名副 其实的稀 缺资源垄 断型企业， 故东阿阿 胶的供应 商的议价 能力较 弱。 。 没有获得许可证的企业不得生产和销售中药产品 。
新进入者的威胁 买方议价能力 供方议价能力
同行业上市公司市值排名 2013年5月20日
简称 股价 流通A股 （万股） 69424.35 总股数 （万股） 69426.65 流通市值 （亿） 596.0 总市值 （亿) 596.03 排名
云南白药
85.85
1
天士力
75.92
103284.2
103284.27
392.07
392.07
2
康美药业
竞争对手主要是在补 血方面的，如：养生堂 的朵而胶囊、武汉红桃 K集团的补血产品等。
现有公司间的竞争 替代品的威胁
在补血方面有乌鸡白凤丸等产品可以部分替代，
但是在滋阴、改善睡眠方面，东阿阿胶的品牌无可替代。
公司目 前希望 通过做 强销售 终端； 公司属 于稀缺 资源的 控制者 有巨大 的品牌 效应， 提价能 力强。
竞争力量加强
竞争加剧
公司对市场控制减弱
利润水平降低
优势Strength东阿阿胶有明 显的品牌效应；优质的地域 性资源、水资源、以及核心 技术优势保证了产品的质量 优势；对原材料驴皮资源有 很好的掌控。
S O
W T
劣势Weaknesses
产品以阿胶为主，产 品结构相对单一。
机会Opportunities
行业分析
• 1970年，全国阿胶产品只有50万吨左右，而 1990年涉足阿胶的生产企业一度高达73家，经过 多年的大浪淘沙，目前知名的只剩下10家左右， 其中东阿阿胶和福胶占有的市场份额不低于70%。 • 从行业的竞争格局来看，东阿阿胶并不具有像 茅台、片仔癀、云南白药一样的唯一性，东阿阿 胶与福胶更像可口可乐和百事可乐一样，双寡头 垄断了阿胶的大部分市场份额。
K线结构分析 1波浪理论一般为8个浪，前5浪是主浪，后三浪是调整浪 2以2008年低点为底部的话，那么该股月k线结构上为波浪理论的第三浪上涨阶段。
东阿阿胶周k线分析
• K线结构分析 • 1周k线结构股价一路上升，直到最高点 54.62元。 • 2从最高点下跌，在60日均线处获得支撑， 然后跌破60日均线。
其它(行业)
39019.69
15988.92
40.98
12.77
合并抵消(行业)
-33066.06
3724.09
-11.26
-10.82
其他业务(补 充)(行业) 合计(行业)
820.20
-1644.76
-200.53
0.27
305607.43
225077.93
73.65
100.00
五种竞争力量决定了行业的利润水平
• 绝对估值
25.4
32.7
56.8
• 自由现金流贴现模型
东阿阿胶上年自由现金流为8.580412亿元，假设每年增长16%，必要资本收益率为 20%则公司的估值为257.412亿元，每股股价应为39.35元。 现在市场价格为41.90元，股价市场价格高于真实价格，应卖出股票。
东阿阿胶月k线分析
• • •
营业收入（万元) 营业利润（万元) 毛利率 (%)
239966.14 28878.44 32447.71 -30900.22 5492.76 275884.83 164453.57 2194.29 13155.44 479.63 2258.74 182541.67 68.53 7.60 40.54 -1.55 41.12 66.17
16.67
219871.45
219871.45
3366.53
366.53
3
同仁堂
23.67
130206.57
130206.57
308.2.
308.20
4
东阿阿胶
43.93
65378.50
65402.15
287.21
287.31
5
2011年主营业务及净利润变化
项目名称
医药工业(行业) 医药商业(行业) 其它行业(行业) 合并抵消(行业) 其他业务(补 充)(行业) 合计(行业)
山东东阿阿胶股份有限公司投 资分析报告
目录
• • • • • • • 公司基本情况 宏观分析 行业分析 公司分析 公司估值 技术分析 结论
公司简介
• 公司系由原东阿阿胶厂于1993年2月改组设立，始以其生 产性净资产净值折为国家股1680万股，定向募集职工股 2500万股；经1996年7月首次公开发行，上市时总股份 6238万股；内部职工股660万股占用额度于96年7月29日 与其公众股一并上市交易。 • 经营范围： • 实业投资、股权投资；中药合剂、胶剂、煎膏剂、颗粒剂、 硬胶囊剂、口服液的生产、销售；畜牧养殖、收购、屠宰、 加工销售；中药材种植、生产、收购、加工销售；批准范 围的商品进出口业务；化工产品(不含易燃易爆危险品)销 售；汽车运输；许可证范围内保健食品的生产、销售；受 委托保健食品的生产、销售；许可证范围内食品的生产、 加工、销售。自有资产的投资、租赁、转让、收益。
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严 细 新 实 严：严格、严明、严谨 细：细心、细致、精细 新：创造、创新、求变 实：实干、实效、务实 严、细、新、实是东阿阿胶累积形成的四维一体 管理模式。这是一种和谐的系统集成，通过严格、 精细、创新、务实而实现和谐的系统推动，给企 业造就强劲的整体动力，使其拥有非凡的前景， 获得卓越的发展。
K线结构分析 1周k线结构股价一路上升，直到最高点54.62元。 2从最高点下跌，在60日均线处获得支撑，然后跌破60日均线。
东阿阿胶日k线分析
K线结构分析 1股价上升过程中，在做三角震荡整理。 2调整时均价线和趋势线都对股价产生支撑作用。 3直到从高处下跌，跌破趋势线和均价线
7结论
• 投资建议 • A首先从自由现金流贴现模型估值看： • 则公司的估值为257.412亿元，这算成每股 股价为39.35元。 • 现在市场价格为41.90元，股价市场价格高 于真实价格，应卖出股票。 • 等待股价跌破39.35元后在选择买入。
B从技术面上看
• 1股价已经跌破60日均线，短线保持观 望。 • 2在最近一周股价有修复60均线的要求， 如果上涨突破60日均线则可以选择买 入
风险提示
• 1近期大盘在下跌中，风险还没有完全 释放，调整还没有到位，谨慎操作。 • 2东阿阿胶短期风险操作比较大，等待 股价站稳60日均线之后再买入。