第十章流动资产管理
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第十章流动资产管理
▪ Merton Miller和Daniel Orr 1966年创建了随机模型。该模 型假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定时期内 近似的服从正态分布，每日现金净流量可能等于期望值， 也可能高于或低于期望值。米勒—奥尔模型定义了两个现 金控制额——上限为H，下限为0，如图10—3所示。由图 可知，当现金余额上升到上限H时，表明现金余额过多， 企业将购入H-Z单位的有价证券，使现金余额回落到Z线 上；当现金余额下降到0时，表明现金余额为0，企业将 出售Z单位的有价证券，使现金余额回升到Z线上，Z称为 恢复点或转换点；现金在H和0之间波动时，企业不采取 任何措施。
它与现金持有量反方向变化。
现金持有量的总成本（成本函数）：
TC = （N/2）i+（T/N）b
公式（10—1）
第十章流动资产管理
3、最佳现金持有量 可知，随着现金持有量上升而产生的交易成本的边
际减少额与随着现金持有量上升而产生的机会成本的边际 增加额相等时，持有现金的总成本最低，此时的现金持有 量为最佳现金持有量。使用微积分方法求得的最佳现金持 有量
第十章流动资产管理
▪ ③该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售， 实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少， 与此相联系的是在企业出现现金多余时，以有价证券投资 作为调节的也不多见，特别是在中国证券市场不发达的条 件下。
▪ ④该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本， 而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零， 因此按此模型计算的目标现金余额为零。
▪ 目标现金余额（target cash balance）的确定要在持有过 多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本 之间进行权衡。
第十章流动资产管理
（一）鲍摩尔模型（Baumol Model，存货模型） 1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为 现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型 可以用于确定目标现金余额。
1、现金流量管理(日常管理)：加速收款， 延期付款， 与银行保持良好的关系；
2、现金预算：现金收支计划和控制现金收支； 3、建立理想（目标）现金余额：当实际现金余额与理
想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券 投资的策略。
第十章流动资产管理
图10—2 现金管理内容
第十章流动资产管理
二、目标现金持有量的确定
第十章流动资产管理
2、与现金持有量有关的成本
①持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（机
会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有
量同方向变化。
②现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为现
金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这
种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。
第十章流动资产管理
4、鲍摩尔模型的局限性 ①该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事
实上有时企业的现金了流入量要大于现金流出量，这一点 与存货是明显不同的；而且总的来讲，现金流入量大于流 出量，企业才能持续经营下去。
②该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化， 实际上企业现金流量的变化却存在一定的不确定性。
流动资产管理
第十章流动资产管理
第一节 现金和有价证券管理
现金是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金， 包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。 有价证券是指短期有价证券，包括国库券、可转让存单、 商业汇票等。
第十章流动资产管理
一、现金管理的目的和Baidu Nhomakorabea容
（一）企业库存现金的动机 John Maynard Keynes（约翰·梅纳德·凯恩思）认为个人 持有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎 性动机，这也可以作为企业持有现金的动机。
（3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现 金上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不 同的需求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所 以下面在讨论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所 需现金。
第十章流动资产管理
（二）现金管理的目的 持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有 “效益”，即现金所提供的流动性和清偿性，现金管理的目 的就是要使持有现金的成本最低效益最大。
第十章流动资产管理
（二）米勒—奥尔模型（Miller—Orr Model，随机模型 1、米勒—奥尔模型的假设与基本原理 在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。 假设现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定 一个控制限额。当现金余额达到限额的上限时，就将现金 转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券 转换为现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与 有价证券之间的转换。
第十章流动资产管理
▪ 1、交易性动机（transactions motive）： ▪ 应付企业日常经营所产生的现金支付。由于日常经营中的
现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现 金是很有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出售 有价证券或借款来满足现金需求，而这样做会产生“交易 成本”。 ▪ 2、投机性动机：满足于短期获利而持有的现金
第十章流动资产管理
1、鲍摩尔模型的假设与基本原理 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以
预测，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大 于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进 行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重 复上面的过程。
存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联 系起来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本 进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而 得出目标现金余额。
第十章流动资产管理
（三）现金管理的内容 ▪ 对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的
系统性信息和某些控制系统（祥见图10—1），获取经常 性的，通常是每日的企业银行帐户的现金余额、现金收支、 平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。
第十章流动资产管理
图10—1现金管理系统
第十章流动资产管理
第十章流动资产管理
3、谨慎性动机（compensating balance）：为意外现 金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存 量中极小的份 额。
（1）并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来 满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。
（2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此 我们只关注交易性动机和谨慎性动机。
▪ Merton Miller和Daniel Orr 1966年创建了随机模型。该模 型假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定时期内 近似的服从正态分布，每日现金净流量可能等于期望值， 也可能高于或低于期望值。米勒—奥尔模型定义了两个现 金控制额——上限为H，下限为0，如图10—3所示。由图 可知，当现金余额上升到上限H时，表明现金余额过多， 企业将购入H-Z单位的有价证券，使现金余额回落到Z线 上；当现金余额下降到0时，表明现金余额为0，企业将 出售Z单位的有价证券，使现金余额回升到Z线上，Z称为 恢复点或转换点；现金在H和0之间波动时，企业不采取 任何措施。
它与现金持有量反方向变化。
现金持有量的总成本（成本函数）：
TC = （N/2）i+（T/N）b
公式（10—1）
第十章流动资产管理
3、最佳现金持有量 可知，随着现金持有量上升而产生的交易成本的边
际减少额与随着现金持有量上升而产生的机会成本的边际 增加额相等时，持有现金的总成本最低，此时的现金持有 量为最佳现金持有量。使用微积分方法求得的最佳现金持 有量
第十章流动资产管理
▪ ③该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售， 实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少， 与此相联系的是在企业出现现金多余时，以有价证券投资 作为调节的也不多见，特别是在中国证券市场不发达的条 件下。
▪ ④该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本， 而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零， 因此按此模型计算的目标现金余额为零。
▪ 目标现金余额（target cash balance）的确定要在持有过 多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本 之间进行权衡。
第十章流动资产管理
（一）鲍摩尔模型（Baumol Model，存货模型） 1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为 现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型 可以用于确定目标现金余额。
1、现金流量管理(日常管理)：加速收款， 延期付款， 与银行保持良好的关系；
2、现金预算：现金收支计划和控制现金收支； 3、建立理想（目标）现金余额：当实际现金余额与理
想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券 投资的策略。
第十章流动资产管理
图10—2 现金管理内容
第十章流动资产管理
二、目标现金持有量的确定
第十章流动资产管理
2、与现金持有量有关的成本
①持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（机
会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有
量同方向变化。
②现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为现
金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这
种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。
第十章流动资产管理
4、鲍摩尔模型的局限性 ①该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事
实上有时企业的现金了流入量要大于现金流出量，这一点 与存货是明显不同的；而且总的来讲，现金流入量大于流 出量，企业才能持续经营下去。
②该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化， 实际上企业现金流量的变化却存在一定的不确定性。
流动资产管理
第十章流动资产管理
第一节 现金和有价证券管理
现金是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金， 包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。 有价证券是指短期有价证券，包括国库券、可转让存单、 商业汇票等。
第十章流动资产管理
一、现金管理的目的和Baidu Nhomakorabea容
（一）企业库存现金的动机 John Maynard Keynes（约翰·梅纳德·凯恩思）认为个人 持有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎 性动机，这也可以作为企业持有现金的动机。
（3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现 金上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不 同的需求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所 以下面在讨论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所 需现金。
第十章流动资产管理
（二）现金管理的目的 持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有 “效益”，即现金所提供的流动性和清偿性，现金管理的目 的就是要使持有现金的成本最低效益最大。
第十章流动资产管理
（二）米勒—奥尔模型（Miller—Orr Model，随机模型 1、米勒—奥尔模型的假设与基本原理 在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。 假设现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定 一个控制限额。当现金余额达到限额的上限时，就将现金 转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券 转换为现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与 有价证券之间的转换。
第十章流动资产管理
▪ 1、交易性动机（transactions motive）： ▪ 应付企业日常经营所产生的现金支付。由于日常经营中的
现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现 金是很有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出售 有价证券或借款来满足现金需求，而这样做会产生“交易 成本”。 ▪ 2、投机性动机：满足于短期获利而持有的现金
第十章流动资产管理
1、鲍摩尔模型的假设与基本原理 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以
预测，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大 于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进 行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重 复上面的过程。
存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联 系起来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本 进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而 得出目标现金余额。
第十章流动资产管理
（三）现金管理的内容 ▪ 对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的
系统性信息和某些控制系统（祥见图10—1），获取经常 性的，通常是每日的企业银行帐户的现金余额、现金收支、 平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。
第十章流动资产管理
图10—1现金管理系统
第十章流动资产管理
第十章流动资产管理
3、谨慎性动机（compensating balance）：为意外现 金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存 量中极小的份 额。
（1）并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来 满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。
（2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此 我们只关注交易性动机和谨慎性动机。