基于价值的公司治理与管理控制概要

基于价值的公司治理与管理控制1

张先治

（东北财经大学内部控制与风险管理研究中心）

[摘要] 本文在明确基于价值管理的三个重要方面基础上，论证了基于价值的公司治理和基于价值的管理控制。文章认为，基于价值的公司治理的核心是财务治理；基于价值的管理控制核心是财务控制；公司治理与管理控制是公司的两大工作重点；财务治理与财务控制是公司财务的两大重点任务。

[关键词]价值管理公司治理管理控制

一、引言

我国的经济体制改革和企业改革，使企业经营方式经历了由产品经营型向商品经营型的转变，由商品经营型向资产经营型的转变，再由资产经营型向资本经营型的转变过程。这种转变的结果，就是企业经营中越来越认识到价值的重要性，价值创造的重要性，并逐渐将追求价值创造作为企业的目标。

随着经济体制的改革，计划经济时代的管理理念和管理方式正逐渐被市场经济时代的管理念和管理方式所取代。以外部监督管理为主的管理理念与管理方式，正在向以内部管理为主的管理理念与管理方式转变。这种转变的结果，使企业越来越认识到公司治理与管理控制的重要性。

在这种经营理念和管理理念处于转轨的时期，我国的企业发展还很不平衡，对价值创造的重要性、对公司治理和管理控制的重要性的认识还不统一。本文正是站在价值管理的角度探讨公司治理与管理控制问题，以促进企业经营管理理念的根本转变。

二、基于价值的管理

基于价值的管理（V ALUE BASED MANAGEMENT），简称VBM，是20世纪90年代兴起的一种企业经营管理理念和管理方式。VBM的目标是为股东创造价值。VBM使公司的管理决策的核心与股东的利益协调一致，这样，公司的管理活动自然而然地创造了股东价值。影响股东价值的因素有许多，要为股东创造价值，就必须明确股东价值创造与各影响因素之间的关系。因此，基于价值的管理正是对影响或决定股东价值的关键因素进行管理，图1反映了基于价值管理的三个重要方面。

1本文为作者主持的财政部重点会计研究课题《公司治理与财务问题研究》和东北财经大学内部控制与风险管理研究中心课题《基于价值的公司治理与管理控制》的阶段成果。

图1 VBM的三个方面2

在VBM中，为了使投资者支持股票价格，公司需要与投资界保持有效的联系和进行良好的沟通。这就需要投资者对与其关系重大的公司财务业绩和非财务业绩有一个明确的理解。因此，公司的董事会和管理者必须正确处理与投资者的关系，尽可能使投资者得到相关、可靠的信息，包括财务信息和非财务信息。这些非财务信息给市场的印象对公司价值以及价值管理的水平都有着非常重要的影响。

在VBM中，为了理解整个公司的业务，需要进行系统性的分析，包括清晰地了解公司所面对的市场、自身的优势与劣势，以及对竞争对手的正确的评价。目的就在于开发最优战略以利于为股东创造价值。正确的战略选择必然提高公司的竞争能力，进而使公司在为股东创造价值方面有持久的、长足的增长。

为达到创造最大价值的目的而选择公司战略后，接下来的管理程序就是战略的实施。这是VBM的关键一环。历史资料表明，有相当一部分公司就是在实施公司战略这一环节失败了。有效实施战略的关键之处在于贯彻实施全面业绩管理（IPM）。为了在公司经营中实施全面业绩管理，需要建立一种与全面价值管理的其他重要因素结合起来的评估框架和信息体系。IPM的成功运用有助于确保以统一的、易于理解的方式将战略意图转化为现实。

三、基于价值的公司治理

VBM的三个重要方面，实际上涉及到公司投资者、董事会和管理者三个主体的目标、权利和责任的划分与协调。公司为了实现价值管理的目标，即创造股东价值，公司的投资者、董事会、管理层需要协调利益关系，共同努力，这正是公司治理关键所在。

公司治理是公司的外部索取权人为了保障他们在公司的索取权不受侵犯而以契约关系3为基础对整个公司进行的控制。在基于价值的公司治理中，公司外部索取权人与公司的契约关系，主要是财务契约关系。公司的各种索取权人之间就公司事务签订的财务契约是公司治

2加利·阿什瓦斯. 保罗·詹姆斯著. 张先治主译. 2004. 基于价值的管理. 东北财经大学出版社。

3在广义上，契约包括人们之间的默契、约定、合同，以及法律、规章、制度等。

理的基础，而外部索取权人对公司实施的财务控制是他们实现公司治理目标的主要手段。可见，在公司治理处理契约关系当事人利益过程中，财务关系是各种利益关系的核心，因此，在基于价值的公司治理中，财务治理便成为公司治理的核心。

在财务治理中，各种索取权人之间的基本关系、利益冲突、治理机制是由财务契约确定的。这些契约通常包括与股权投资人签订的股权契约、与债权投资人签订的信贷契约、与管理者签订的报酬契约等。

股权契约是股东之间就公司相关问题签订的契约，用以协调股东内部的利益关系，在股权分散的情况下尤其要协调大股东与小股东之间的关系。股权契约规定了股东投入股权资本后，对公司有治理权，即在董事会中有选举权和被选举权，就公司合并、分立、停业等重大决策有投票权；有出售和转让股份的权利；当公司发行新股时，有优先认购权；对公司收益有剩余索取权4。在股权高度分散的情况下，大部分股东并不参与公司事务的管理。这样，公司的控制权就落入少数拥有较多股份的大股东手里，形成他们对公司的控制权大于收益权的权利结构。那么，这些大股东就有能力，也有动机，通过各种方式从其他股东向自己转移财富。处于控制地位的大股东对小股东利益的侵占主要表现在：（1）直接侵占；（2）关联方交易；（3）关联方借款。因此，股权契约还通过规定一些附加条款，避免控制权与收益权的不对称，维护所有股东的权益。

信贷契约是债权人与股东和管理者之间就债务融资相关问题签订的契约。它一般规定债权人将资金投入企业后，有固定收益索取权（包括本金和利息）；在企业没有按期还本付息的情况下，债权人有清算担保资产，甚至迫使企业破产进而夺取企业控制权的权利。由于股东与债权人在控制权与收益权上的差异，债权人与股东和管理者之间也有潜在的利益冲突。股东和管理者就可能采取机会主义行为，试图侵害债权人的利益。这表现在：（1）资产置换；（2）策略性违约；（3）债权稀释；（4）债务悬置；（5）财富转移。因此，信贷契约除了做出一些决定信贷关系本质特征的一般规定之外，还要规定一些额外条款，以防止股东和管理者侵占债权人利益。这些条款通常可以分为承诺条款和否定条款两类，前者规定债务人必须遵守的行为；后者直接限制债务人损害债权人利益的行为。

报酬契约是股东与公司高层管理者之间的签订的关于高层管理者权利和义务的契约。它一般规定当管理者业绩表现良好时股东给予管理者的报酬，以及当管理者业绩表现很差时，将会受到的处罚（克扣奖金，削减工资，甚至予以解雇等）。由于管理者在公司经营中有一

4当然，如果企业没有按期偿付债务本息，根据债权人、股东和管理者之间重新协商的结果，公司控制权有可能转移到债权人手中，从而债权人成为剩余索取权人。