我国企业价值评估理论最新发展综述

我国企业价值评估理论最新发展综述

摘要：在市场经济体制和资本市场深入发展的过程中，企业价值评估理论和方法成为人们日益关注的热点问题。企业价值评估建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值。对投资者分析企业的价值和发展前景、做出有关资本运营的重大决策、企业管理当局加强企业价值管理、提升企业市场价值等，都具有十分重要的意义。

关键词：企业价值成本法市场法

一、企业价值评估的形成和发展

现代评估业形成19世纪五六十年代，到20世纪五十年代初期，市场竞争日趋激烈，企业必须实现企业价值最大化，而企业股东的基本目标是股东财富最大化。由于产权交易的需要，企业价值评估应运而生，开始成为一项专门的评估活动。五十年代以后，企业兼并、重组、出售等产权交易活动日益增多，经济环境更加复杂多变，经济金融化带来了巨大的风险。对企业风险和收益的界定、度量以及对企业价值的衡量，就成为一项十分重要的经常性工作。价值评估方法主要有成本法、市场法和收益法三种。也有人将评估方法分为五类：（1）利用资产负债表进行评估；（2）加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值；（3）通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值；（4）预测企业的未来现金流量，将这些现金流量折现得出企业价值；（5）期权定价模型法。

目前，在企业估值过程中被普遍应用的现金流量折现估值法又细分为四种（1）依托自由现金流量或经济利润，以加权平均资本成本（WACC）为折现系数的企业折现现金流法；（2）经济利润法；（3）依托权益现金流，不考虑负债因素，以杠杆权益成本作为折现率的权益现金流法；（4）以及依托自由现金流量，以无杠杆权益成本作为折现率的调整现值折现法。

二、我国企业价值评估分析

选择适合于目标企业价值评估的方法，应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性。

（一）成本法，是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。它仅从历史投入角度考虑企业价值，没有从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑，这就导致无论效益好坏，同类企业只要原始投资额相等，评估值也一致，效益差的企业评估值有时还会高于效益好的企业评估值。成本法易造成企业资产质的规定性和量的规定性之间的脱节以及不考虑资产整体效应的弊端，此种方法在国外较少采用。考虑我国国有企业效益比较低，非经营性资产所占比重还很大等实际情况，可以采用这种方法。

（二）市场法，主要有市盈率乘数法、市净率乘数法和收入乘数法，最常用方法是市盈率乘数法，从证券交易市场中找出与被评估企业相同或相似的上市公司，把上市公司的股票价格按公司其收益值计算出替代市盈率，乘以被评估企业预期收益率，推算出企业的市场价值。运用市盈率乘数法评估企业，需要有一个较为完善发达的证券交易市场。我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素，市场发育也不尽完善。在短期内国内企业整体评估还不宜采用市盈率乘数法，但可以作为辅助方法，或作为粗略估算方法。

（三）收益法，基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回

报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。

三、企业价值评估方法的创新

（一）企业人力资产的评估。人力资源资产价值包括个人价值和群体价值，其计量方法分别如：1，人力资源个人价值的计量。常用的方法有：未来工资报酬折现法，将支付给职工从录用到退休的工资报酬，按一定的折现率折成现值作为人力资源资产的价值。这种方法有一定的局限性。随机报酬法是将某人在其工作期间服务于各该组织的期望价值，按其继续留职的概率，折算成能实现的价值，作为人力资源的价值。这种方法考虑了职工在组织内的流动和职工离职的可能性，数据比较客观。2，人力资源群体价值的计量。常用的方法有：非购买商誉法，是将一个企业的当期收益水平超过同行业正当收益水平的部分予以资本化，作为人力资源资产价值。这种方法以每年实际收益数字为基础，具有较大的客观性和可操作性。经济价值法，通过预测未来各期收益，并将预测的盈利折成现值，予以加总，最后按照人力资源投资占总投资的比例，计算人力资源的价值。这种方法以未来盈利作为计量基础，符合资产的特征，反映的也比较全面，有一定的合理性。

（二）企业文化资产的评估。企业文化资产虽然日益受到企业经营者，所有者的重视，但它的价值似乎无法用货币来计量。近年来并购，重组盛行，企业文化资产范畴中的商誉已被市场逐步认可，因为它确能给并购企业带来超过其帐面净资产的巨大收益。然而企业文化中另一重要内容——管理艺术仍一直被人们所忽略，一些兼并顾问专家指出，如果兼并企业的自身管理艺术无法具备强大的包容性、感染性、实践性，将难以实施成功的兼并。

（三）企业顾客市场资产的评估。在传统的经营理念中，顾客虽然与企业发展密不可分，但顾客是独立于企业之外的，顾客是企业生产系统的一部分。对于顾客市场价值的评估，国内外均无比较明确的方法，主要是因为顾客市场价值的潜在性，即它能带来的收益很难估算。本人认为有两种简略的计算方法可供参考；一种是将顾客市场价值同商誉一并计价，因为商誉也涉及了市场占有率的概念；另一种是根据企业产品的性质和目标市场，以创造顾客市场价值投入的成本为原始依据，乘以平均顾客回头率来衡量顾客市场价值。

（四）企业科技知识资产的评估。对科技知识资产的价值进行衡量与评价可以采用知识资本记分板法。这种方法的主要思路是：首先确定某个公司的标准年收益，从标准年收益中减去有形资产及金融资产的收益后的金额就代表知识资产带来的收益，可称为知识资本收益；再确定一个知识资本的折现率，以折现率除知识资本收益，即为知识资本额。知识资本记分板法不仅可以估算企业科技知识资产的价值。也可用于计算企业的研发投资回报率。

总的来说，企业价值评估随着我国市场经济特别是证券市场的迅速发展越来越重要。在欧美等西方发达国家企业价值评估理论的研究已经比较成熟，并被广泛运用于实践中，对于我国在理论和实践中探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重要的意义。

参考文献：

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[2]田存战.我国企业价值评估方法探析[J].合作经济与科技.2008，4.

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