企业价值评估发展趋势_费良成
企业价值评估发展综述
191企业价值评估发展综述孙中腾作者简介：孙中腾（1993－），男，汉族，山东潍坊，硕士研究生，新财经大学，研究方向：公司财务与会计。
（新疆财经大学新疆乌鲁木齐830000）摘要：由于国内外企业产权交易的愈加频繁，企业价值评估的受重视程度也随之增高。
企业价值评估是经济分析的一种，以企业持续经营价值的预判和估计为基点，结合未来利率水平，量化企业价值，使企业价值信息能够清晰明了的以数字形式展现出来。
企业价值评估能够衡量企业的真实、公允的市场价值，为各个层次的投资者提供投资参考的依据；同样能够评价企业真实业绩，有助于经营者快速、全面地进行经营决策。
本文主要就国内外企业价值评估的发展现状和应用状况对企业价值评估的发展趋势与方向进行进一步的探讨。
关键词：企业价值评估；企业价值评估发展；评估方法；企业价值评估展望一、引言企业是由多个单独的资产有机组合而成的资产组合体。
但企业的价值不仅仅是所有单个资产的价值的简单相加，还需加上企业资产整合后协作产生整体盈利能力的价值。
因此，如何合理评估企业的价值就显得及其重要。
企业价值评估是经济分析的一种，以企业持续经营价值的预判和估计为基点，结合未来利率水平，量化企业价值，使企业价值信息能够清晰明了的以数字形式展现出来。
企业价值评估能够衡量企业的真实、公允的市场价值，为各个层次的投资者提供投资参考的依据；同样能够评价企业真实业绩，有助于经营者快速、全面地进行经营决策。
由于国内外企业产权交易的愈加频繁，企业价值评估的受重视程度也随之增高。
因此本文尝试理清企业价值评估的发展过程，试图对企业评估价值未来的研究找准方向。
二、企业价值评估的发展（一）国外企业价值评估发展历程1．企业价值评估的理论依据早在20世纪初期，欧美发达国家对企业价值评估的就展开了研究。
现已经形成了较为成熟的评估体系且在实践中运用的较为广泛。
著名美国经济学家Irving Fisher 1906年出版的《资本与收入的性质》是企业价值评估的开端，作者提出资本能为未来带来收益，所以预期收益的折现值就是现在资本的价值。
企业价值评估发展历程
企业价值评估发展历程企业价值评估是对企业价值的估计和评价，它是企业发展过程中的重要环节之一、随着市场经济的快速发展和全球化的趋势，企业面临着越来越多的风险和挑战，因此对企业价值的评估变得越来越重要。
下面将从四个方面来介绍企业价值评估的发展历程。
一、传统财务评估方法传统财务评估方法主要包括财务比率分析、资本资产定价模型（CAPM）和贴现现金流量方法（DCF）。
财务比率分析主要从财务报表数据入手，通过计算企业的财务比率来评估企业的财务状况和盈利能力。
CAPM是一种基于风险和收益的资产定价模型，它通过计算企业的风险溢价来评估企业的价值。
DCF方法是最常用的企业估值方法，它通过折现企业未来的现金流量来确定企业的价值。
二、经济价值评估方法经济价值评估方法主要是基于企业的经营效率和经济利润来评估企业的价值。
它主要包括经济附加值（EVA）和市场多重评估法。
经济附加值是一种以企业经济利润为基础的企业价值评估方法，它通过减去企业的成本资本来计算企业的经济附加值。
市场多重评估法是一种通过比较企业与同行业其他企业的价值和业绩来评估企业的价值。
它主要基于市场对企业的价值判断来进行评估。
三、综合评估方法综合评估方法是将传统财务评估方法和经济价值评估方法相结合，以综合多个指标来评估企业的价值。
它主要包括财务综合评估模型、层次分析法和模糊综合评估等。
财务综合评估模型是一种将财务比率分析和DCF方法相结合的评估方法，它通过计算企业的财务指标和折现未来现金流量来评估企业的价值。
层次分析法是一种将多个指标进行层次化排序和权重确定的评估方法，它主要通过专家判断和数据分析来确定指标的权重和价值。
模糊综合评估是一种将模糊数学理论和综合评估方法相结合的评估方法，它通过模糊数学的方法来评估企业的价值。
四、风险评估方法风险评估是对企业面临的各种风险进行综合评估和管理的过程。
它主要包括风险评估模型、潜在风险评估和市场风险评估等。
风险评估模型是一种通过对企业的风险因素进行量化和评估来确定企业的风险水平的评估方法。
我国企业价值评估现状
我国企业价值评估现状【摘要】我国企业价值评估是企业经营管理中的重要环节，本文通过对我国企业价值评估现状的研究，分析了其方法、工具、标准、实践案例以及存在的问题。
在方法方面，我国已有多种评估模型，但仍存在主观性较强的问题；在工具方面，不同行业领域有不同的评估工具可供选择；在标准方面，缺乏统一的标准导致评估结果的参考性不高；在实践案例方面，一些企业评估成功，但也有一些评估不准确的情况；在存在问题方面，企业价值评估缺乏监管和规范，存在一定的风险。
结论部分总结了现状，展望了未来发展趋势，并提出了建议改进的方向，希望能够促进我国企业价值评估水平的提升。
【关键词】企业价值评估、我国、方法、工具、标准、实践案例、问题、现状、未来、改进、总结、展望1. 引言1.1 背景介绍我国企业价值评估是指根据一定的方法和工具，对企业资产、负债、收入和利润等因素进行综合分析，确定企业的真实价值。
企业价值评估在企业的投资、财务管理、重组和并购等方面起着至关重要的作用。
随着我国经济的不断发展和企业数量的增加，企业价值评估也逐渐成为了一个热门话题。
背景介绍的第一个重点是千禧年一年，企业家们面临着高度复杂的经营环境。
根据美国金融会计准则委员会(FASB)的统计报告，截至2019年，全球范围内共有超过300万家企业，而按照我国企业法规体系的规定统计，这个数字可能达到500多万家。
这一数据显示，企业数量的增长已成为全球企业家们的普遍现象。
第二个重点是，随着全球经济一体化的发展，我国企业在国际经济舞台上的地位愈发凸显。
越来越多的中国企业走出国门，走进世界各大市场，面临着来自全球各地的竞争和挑战。
企业的价值评估不仅仅涉及到企业内部的管理问题，更关乎到企业在国际市场上的竞争力和持续发展能力。
我国企业价值评估的背景是一个日益复杂和多变的经营环境下，企业家们需要不断提升管理水准，加强核心竞争力，才能够在激烈的市场竞争中立于不败之地。
企业价值评估的意义和价值也逐渐凸显出来。
企业价值评估
企业价值评估企业的价值评估是指对企业综合经营状况、财务状况以及未来发展潜力等进行全面分析和评估，以确定企业在市场中的价值。
对于投资者、金融机构和企业内部决策者来说，进行准确的企业价值评估，可以帮助他们在投资、融资和经营决策方面做出明智的选择。
本文将从不同维度、角度来介绍企业价值评估的方法与重要性。
一、财务指标评估法财务指标评估法是企业价值评估中最常用的一种方法，它主要通过对企业财务报表的分析，以了解企业的盈利能力、偿债能力、运营能力等指标，从而评估企业的价值。
1. 盈利能力评估通过分析企业的利润表，可以计算出企业的各项盈利能力指标，如净利润率、毛利润率、营业利润率等。
这些指标可以反映企业在业务运营中所获得的净利润和盈利能力的强弱，从而判断企业的价值。
2. 偿债能力评估通过分析企业的资产负债表，可以计算出企业的偿债能力指标，如流动比率、速动比率、负债率等。
这些指标可以反映企业的偿付能力和债务风险，进而对企业的价值进行评估。
3. 运营能力评估通过分析企业的现金流量表，可以计算出企业的运营能力指标，如经营活动现金流量比率、经营资本周转率等。
这些指标可以反映企业的营运能力和经营效率，从而对企业的价值进行评估。
二、市场比较法市场比较法是一种通过对企业和同行业其他企业进行对比，以确定企业价值的方法。
它主要通过比较企业的市场地位、市场份额、产品竞争力等因素，来判断企业相对于同行业其他企业的优势与劣势，从而推断企业的价值。
1. 行业地位比较通过研究和了解企业在所属行业中的地位和影响力，如市场份额、品牌影响力、技术实力等，可以评估企业的价值。
通常来说，在同行业中具备较高市场份额和竞争力的企业往往价值较高。
2. 相关企业比较通过对同行业其他企业的财务指标和市场地位进行对比，可以判断企业是否具备优势地位。
比如，对比同行业企业的市盈率、市销率等指标，可以判断企业是否被投资者看好，从而对企业的价值进行评估。
三、未来现金流量评估法未来现金流量评估法是一种基于企业未来预期现金流量进行评估的方法。
企业绩效评价的历史演变及发展趋势
论文关键词：绩效评价定量指标定性指标战略管理论文摘要：绩效评价是企业改善内部管理，提高经济效益的重要手段.由于工业化起步阶段、地域分布及所有制结构不同,欧美、亚洲其他国家和地区以及中国企业绩效评价体系演变发展路径也各不相同。
随着经济的发展和知识经济时代的到来，绩效评价正发生着巨大的变化,总的趋势是在传统绩效评价的基础上进行完善和拓展,形成充分体现企业战略管理要求、体现企业核心竞争力和知识与智力资本作用的绩效评价体系。
企业绩效评价是指运用数理统计和运筹学原理,采用特定的指标体系，对照统一的评价标准,按照一定的程序，通过定量定性对比分析,对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出客观、公正和准确的综合评判.通过经营绩效评价,可以为利益相关者提供决策依据，有利于促进企业改善内部管理，提高经济效益，实现战略目标。
绩效评价产生的历史十分悠久，自从人类有了生产活动，就产生了绩效评价思想.但真正意义上的绩效评价是随着工业革命后现代公司制企业的建立而发展起来的，而严格意义上的企业绩效评价则产生于20世纪30年代以后。
一、西方企业绩效评价的演变以英、美为代表的西方企业绩效评价大体上经历了四个阶段,即观察性评价、统计性绩效评价、财务性绩效评价、战略性绩效评价。
1、19世纪以前的观察性评价。
19世纪以前,原始的企业组织形式如手工作坊、贸易货栈等业主制逐步被近代企业组织形式-合伙制所代替,并逐渐成为家族企业。
这些企业规模很小，对其进行评价的意义不大,故评价以观察为主. 2、工业革命以后到20世纪初的统计性绩效评价.随着英美等国公司法规制度的建立，企业所有权和经营权实现分离。
为了加强资本所有权控制和公司内部控制，加强绩效评价的需要大大增加。
但这一时期的评价指标与财务统计均无必然联系，只是统计性的,如产量、产值等指标. 3、20世纪初至90年代的财务性绩效评价.到了20世纪之初，资本主义市场经济已进入了稳步发展时期,随着资本市场的发展和所有权与经营权的进一步分离，企业的经营状况和财务状况进一步被利益相关者所关注，对企业评价的内容进一步深化,新的理论、方法不断涌现。
企业价值评估是什么
企业价值评估是什么企业价值评估是指对一个企业的价值进行全面评估和定量分析的过程。
通过对企业的财务情况、经营状况、市场竞争力等各个方面进行评估，可以得出企业的真实价值，为企业的决策和投资提供参考依据。
企业价值评估是一个综合性的分析过程，它通过一系列的定量和定性分析方法，对企业的资产、负债、收入、利润等进行核算和评估，进而估算出企业的价值。
企业价值评估不仅仅是简单地对企业进行估值，更重要的是对企业的经营状况和发展潜力进行分析和预测，为投资者和决策者提供科学的决策依据。
在企业价值评估中，常用的方法有净资产法、净现金流折现法、市场多元对比法等。
其中，净资产法是一种简单和直观的方法，它将企业的净资产作为评估依据，通过计算企业资产减去负债的差额来得出企业的净资产价值。
净现金流折现法是一种将未来现金流量进行贴现计算的方法，它考虑了时间价值，更加准确地反映了企业的现金流量对企业价值的影响。
市场多元对比法则通过对类似企业在市场上的交易价格和估值指标进行对比，得出企业的相对价值。
企业价值评估的目的是为了帮助投资者和决策者了解企业的真实价值和潜力，从而能够更加准确地判断企业的投资价值和风险水平。
对于投资者来说，企业价值评估可以帮助他们在投资之前进行风险评估和投资决策，避免投资风险。
对于企业管理者和决策者来说，企业价值评估可以帮助他们了解企业的核心竞争力和发展方向，为企业的战略制定和业绩改进提供指导。
尽管企业价值评估方法多样，但都需要关注企业的财务情况、经营状况、市场竞争力等多个方面。
同时，企业价值评估也需要考虑行业发展趋势、宏观经济环境以及其他风险因素等外部因素的影响。
不同的行业和企业有着不同的评估方法和指标，因此在进行企业价值评估时需要根据具体情况选取合适的方法和指标。
总结来说，企业价值评估是对企业进行全面评估和定量分析的过程，通过对企业的各个方面进行评估，得出企业的真实价值，为投资和决策提供科学的依据。
企业价值评估能够帮助投资者和决策者了解企业的价值和潜力，从而做出准确的判断和决策。
企业价值评估方法比较分析与发展趋势探析
部 筹资 ， 多地利 用负债 。因而存 在着 很大 的财 务 风险 ， 更 股 生 存 及 新 的发 展 为 目标 。防 御 型 公 司 战 略 一 般 将 尽 可 能 减 利 政 策 一 般 采 用 非 现 金 股 利 政 策 。 在 扩 张 期 ， 然 现 金 需 少 现 金 流 出 和 尽 可 能 增 加 现 金 流 入 作 为 首 要 任 务 ， 过 采 虽 通 求 量 也 大 ， 它 是 以 较 低 幅 度 增 长 的 ， 规 则 的 风 险 仍 然 很 取 削 减 分 部 和 精 简 机 构 等 措 施 ， 活 存 量 资 产 ， 约 成 本 支 但 有 盘 节
企 业价值是 企业在现有基 础上 获利 能 力和潜 在 获利 机 后选择若 干个与 被评 估 企 业在 经 营业 务 类 型 、 规模 等 方 面
会 价 值 之 和 ， 者 都 受 企 业 获 利 能 力 的 影 响 为 了 分 析 和 相 似 的 企业 或 交 易 为 参 照 标 准 ， 此 推 算 出 被 评 估 企 业 市 两 以 衡 量 企 业 的 公 平 市 场 价 值 ， 助 投 资 人 和 管 理 者 改 善 决 策 ， 场 价 值 的评 估 方 法 。这 种 方 法 在 实 施 过 程 中 对 参 照 企 业 的 帮 需 要 寻 求 一 种 更 加 公 平 合 理 的 企 业 价 值 评 估 方 法 。然 而 ， 选 择 有 严 格 的 要 求
现有理论和方法进行修正、 完善。 １ 常见 的企业价 值评 估方 法
１ １ 收 益 评 估 法 ．
２ 企 业价值 评 估方 法的 优劣势 分析 ２ １ 收益法 ．
收 益 评 估 法 所 评 估 的 企 业 价 值 容 易 为 产 权 交 易 双 方 所
企业价值评估发展现状
企业价值评估发展现状企业价值评估是现代市场经济中不可或缺的一部分，它涉及对公司的整体价值进行估算，包括公司的资产、业务运营、市场地位和未来盈利能力等多方面因素。
随着全球经济的发展和金融市场的完善，企业价值评估的方法和理论也在不断进步和发展。
以下是企业价值评估当前的发展现状：1. 多元化评估方法：传统的企业价值评估方法包括资产基础法、收益法和市场法。
随着财务理论和金融模型的发展，更多的评估方法被开发出来，如实物期权法、经济增加值法等，为企业价值评估提供了更多选择。
2. 国际化趋势：随着全球化的深入，企业价值评估的标准和实践逐渐趋向国际化。
国际评估准则委员会（IVSC）和美国评估促进会（AF）等国际组织发布的评估准则在全球范围内得到广泛采纳。
3. 科技的应用：大数据、人工智能和区块链等新技术的发展对企业价值评估产生了深远影响。
这些技术提高了数据处理的效率和精度，使得评估过程更加科学和客观。
4. 风险管理的重视：在不确定性日益增加的经济环境下，风险管理在企业价值评估中的重要性日益凸显。
评估师需要考虑到宏观经济、行业动态、公司治理等多方面的风险因素。
5. 可持续发展与企业社会责任（CSR）：可持续发展和CSR成为企业战略的重要组成部分，也对企业价值评估产生了影响。
环境、社会和治理（ESG）因素被逐渐纳入评估框架中。
6. 监管环境的变化：各国对企业价值评估的监管要求不尽相同，但普遍趋势是加强监管，确保评估的独立性、客观性和透明度。
7. 教育和职业发展：随着企业价值评估的重要性日益提升，相关的教育和培训也得到了加强。
专业认证和持续教育成为评估师职业发展的重要部分。
8. 综合服务趋势：企业价值评估服务不再局限于单一的估值服务，而是向财务顾问、战略规划等综合性服务拓展。
企业价值评估领域正在经历快速变化和发展，新的理论、技术和标准不断涌现，对评估师的专业能力和知识体系提出了更高要求。
同时，企业价值评估的应用场景也在不断扩大，不仅在并购交易中发挥作用，也在战略规划、财务报告和其他商业决策中扮演着重要角色。
企业价值评估
企业价值评估企业价值评估是对一家企业的价值进行全面评估和分析的过程。
通过对企业的财务状况、市场地位、竞争力、管理团队、未来发展潜力等多个方面进行综合考量，可以得出企业的价值范围和市场价格。
企业价值评估通常包括以下几个步骤：1. 财务分析：评估企业的财务状况，包括利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表的分析。
通过分析企业的盈利能力、偿债能力、现金流状况等指标，可以了解企业的财务健康状况。
2. 市场分析：评估企业所处的市场环境和竞争态势。
通过分析行业发展趋势、市场规模、市场份额、竞争对手等因素，可以了解企业在市场上的地位和竞争力。
3. 未来发展潜力评估：评估企业的未来发展潜力和增长空间。
通过分析企业的产品创新能力、市场拓展能力、技术实力等因素，可以预测企业未来的盈利能力和市场竞争力。
4. 相关企业比较：将目标企业与同行业其他企业进行比较。
通过比较企业的财务指标、市场地位、经营策略等因素，可以评估企业的相对竞争优势和价值水平。
5. 现金流折现：通过现金流折现的方法，将未来的现金流量按照一定的折现率进行计算，得出企业的现值。
这一步骤主要考虑了时间价值的因素，可以更准确地评估企业的价值。
6. 综合评估：通过综合以上步骤的分析结果，得出企业的价值范围和市场价格。
综合评估需要权衡各个因素的重要性，并结合市场情况和投资者需求进行判断。
需要注意的是，企业价值评估是一项复杂的工作，需要综合考虑多个因素，并且对于不同行业和企业类型可能有不同的评估方法和指标。
因此，在进行企业价值评估时，需要有专业的团队和方法来进行准确评估，以提供可靠的结果。
企业价值评估发展历程学习资料
John Burr Williams(1938)最早提出了折现现金流量和内在价值的概念，认为企业在其剩余经营期间内可以产生的现金的折现值就等于企业当时的内在价值。但是这一理论在企业估值中得以重视并广泛应用则始于Myron J.Gordon（1962）的研究，即我们所熟悉的“高顿增长模型。随后陆续出现了基于折现现金流的估值模型----三阶段增长模型、H模型和随机红利贴现模型。
美国学者Stephen A.Ross(1976)提出了另一种形式的资本资产定价模型，又称套利定价理论（APT）。该理论和资本资产定价模型既有相同之处，也有区别。它们都认同期望收益和风险之间的正相关关系，但是套利定价理论基于证券的收益由一系列产业和市场方面的因素确定的，主要解决的是证券收益之间的相互关系。当两种证券的收益受到某种因素的影响时，两种证券收益就存在相关性。该模型的产生直接为企业估值中测算折现率提供了新的方法。
美国学者F.Modigliani和Merton ler（1958,1963）对资本成本、投资理论与企业价值之间的相关性进行了研究，形成了MM理论。MM理论包括两个命题。命题Ⅰ认为通过与相同风险等级的企业比较可以测算出风险和不确定性，进而能够建立起财务杠杆与公司价值无关的模型。在无企业所得税的条件下，企业价值与融资决策无关；在有企业所得税的情况下，企业价值增加。他们认为企业价值的大小主要取决于投资决策，在均衡状态下企业的市场价值等于按其风险程度相适合的折现率对预期收益进行折现的资本化价值。命题Ⅱ同时考察了无企业所得税和有企业所得税的情况，在无企业所得税时，股东的风险和对应的期望收益率随着财务杠杆的使用而增加；在有企业所得税时，企业价值增加。该理论为企业价值研究提供了方法论，将企业价值的分析引入规范，标志着现代意义上的估值理论的产生。
第二章 企业价值评估方法发展演变及评述
第二章企业价值评估方法的发展演变及其评述企业价值评估是一项综合性的资产评估, 是对企业整体经济价值进行评判、估算的过程。
随着中国经济体制改革的继续深入和现代企业制度的推行完善, 以企业兼并、改制重组、资产重组、分设合并、股票发行、跨国联营等经济交易行为不断出现和增多,企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展, 在市场经济中的作用也越来越突出，同时评估技术受到严峻的挑战。
评估方法的选择企业价值评估的中心问题, 直接影响到价值评估的结果及市场交易的实施。
考虑到企业价值内涵的复杂性以及人们进行评估时的立足点差异，客观上存在着多种估价方法，主要包括立足于资产的收益法体系、立足于市场的市场法体系和立足于收益的收益折现体系。
在2004 年12 月30 日中国资产评估协会颁布了《企业价值评估指导意见书》，从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师进行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005 年4 月1 日起开始实施，意见书明确提出成本法、收益法、市场法是企业价值评估的三种基本方法。
三种方法有不同的理论依据、应用前提和特点，具体分析如下：第一节成本法企业价值评估中的成本法也称调整重置成本法、资产基础法、账面价值法，是从历史的角度评估企业价值，指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的各种评估具体技术方法的总称。
成本法的理论基础是“替代原则”，即任何一个理性的投资者，在投资一项资产时所愿意支付的价格都不会超过自己创造一项与所投资资产具有相同效用的替代品所需的成本。
其基本思路是企业价值等于所有有形资产和无形资产的成本之和减去负债。
使用这种方法所获得的企业价值实际上是对企业账面价值的调整。
这种方法起源于对传统实物资产的评估，如对土地、建筑物、机器设备等的评估。
成本法充分考虑了投资的机会成本，提供了一种实现企业重建的技术思路和具体技术手段。
但是企业重建并非对被评估企业的简单复制, 而主要是对企业生产能力和盈利能力的重建,然而成本法在企业价值评估中以企业单项资产的再建成本（即其账面计价）为出发点进行价格再现，主要通过调整企业财务报表的所有资产和负债来反映它们的现时市场价值。
企业价值评估的方法研究
企业价值评估方法研究摘要2009年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2010年4月1日起开始实施。
意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，拟促成三足鼎立的评估方法格局。
基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。
关键词：企业价值评估、成本法、市场法、收益法论文类型：应用型Enterprise Value Evaluation MethodAbstractIn the past ten years, Europe's company was facing the new challenge tide and has experienced the huge change. The liberalization of trade, European Union's establishment, a euro introduction, capital market's control relieves day by day, all these factors caused the money market to accelerate the globalization. The enterprise value appraisal takes one of financial control functions, receives the widespread value, the financial control is one kind of comprehensive value management more and more, must understand the property the value and the value actuation factor. The enterprise is also one kind of property, also needs to carry on the value assessment naturally. This article through to the estimate theory, the commutation cash flow model,the economical added value (EVA) and carried on the pro and con two aspects based on the multiplicator estimate model's theory summary and to each kind of estimate model to contrast, has limited the respective test scope, pointed out that the commutation cash flow mensuration and the economic profit law were China enterprise value appraisal development directions.【Key words】: Enterprise value evaluation, Cost method，marketing，Income approach 【Paper type】:application前言 (1)1.绪论 (2)1.1企业价值评估问题的提出 (2)1.2企业价值评估方法研究的目的和意义 (2)2.企业价值评估方法的概述 (3)2.1企业价值的概念 (3)2.2企业价值评估的定义 (3)2.3企业价值评估的产生与发展 (3)2.4企业价值评估理论 (5)2.5企业价值评估的范围 (7)3.我国企业价值评估的现状与方法的选择 (8)3.1我国企业价值评估的现状 (8)3.2我国企业价值评估的方法选择 (10)结论 (13)参考文献 (14)谢辞 (15)2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005年4月1日起开始实施。
我国企业价值评估方法比较及其发展趋势研究
2018.No4012摘 要：我国企业价值评估方法主要有收益法、市场法和成本法。
本文比较分析了三种方法的适用条件和局限性，并对企业价值评估方法未来的发展趋势进行了研究。
研究表明，三种评估方法有各自的优缺点，企业应根据自身及外部环境情况合理的运用评估方法。
关键词：企业价值；评估方法；发展趋势一、企业价值评估的主要方法现阶段我国企业价值评估的方法主要有收益法、市场法和成本法。
这三种方法各有其适用范围和局限。
收益法是将企业在未来特定时间的预期收益折现为当前的资本额或投资额以评估企业价值的方法。
具体的折现模型有股利折现模型、经济利润折现模型、企业自由现金流量折现模型、股权自由现金流量折现模型等。
市场法是将评估对象(企业或资产)与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，再根据后者在市场上的定价来确定评估对象价值的方法。
成本法也称为成本途径法或资产负债表调整法，它是利用企业资产负债表对企业资产进行分项评估，再进行加总得到企业总体价值的方法。
二、各种评估方法的适用条件(一)收益法的适用条件1.企业满足持续经营的条件。
2.企业未来收益能够准确地预测，并能用货币计量。
3.企业资产所有者所承担的风险也能用货币衡量。
4.与企业未来收益的风险程度对应的期望收益率可以合理地估算。
(二)市场法的适用条件1.市场有效。
市场有效指的是：有一个公开活跃的市场，市场上存在众多的理性投资者；投资者以追求利润最大化为目标，对市场信息变化会做出全面、快速的反应，但不能单独对市场定价造成影响；市场信息充分披露和均匀分布，获取信息不存在交易成本。
2.数据充分性。
数据充分性指的是：在公开市场上有足够数量的科比企业和交易案例，进而可以收集到与评估活动相关的、合理、有效的信息资料。
3.评估结果的时效性。
由于资本市场在一定时期内有波动性，会导致评估结果出现差异。
因此，评估报告的有效期一般为评估基准日开始一年的时间。
(三)成本法适用条件1.企业价值评估主要在资产继续使用假设下进行。
企业换股并购中的换股比率决策分析
Southwestern University of Finance and Economics届本科毕业论文（设计）论文题目：企业换股并购中的换股比率决策分析学生姓名：所在学院：学院专业：财务管理学号：指导教师：成绩：西南财经大学本科学生毕业论文（设计）开题报告表论文（设计）类型：A—理论研究；B—应用研究；C—软件设计等；中文摘要并购在西方是一种历史较为久远的经济现象，起始于19世纪下半叶，随着世界一体化进程的加快，各国企业都通过并购来增强自身实力，强强联合。
并购成为企业自身飞速发展的捷径。
在企业并购百年的发展历史进程中，其支付方式呈多样化趋势发展。
目前并购支付方式主要包括：现金支付方式、换股并购方式、综合证券支付方式、杠杆收购方式等。
我国企业并购支付方式也从以前的现金收购、资产折股和无偿划拨，扩展到采用换股并购或债券并购的方式支付。
作为国外并购中广泛采用的支付方式，换股并购也因我国股票市场全流通时代的到来和《上市公司收购管理办法》的颁布而日渐盛行。
本文将分四个部分对换股并购的相关问题进行分析，试图使该论文对并购实践具有一定的理论意义。
首先，笔者将在文献综述部分对企业并购在世界及中国资本市场的发展历史及现状以及对企业并购的研究历史及研究现状的阐述开始，简要分析企业并购行为在中国资本市场的现状以及其在学术界被讨论的基本现状，由此简要说明本文所作分析的目的和意义。
其次，换股并购和换股比率的内涵及关系部分将对企业并购中的换股并购方式的内涵及其发展现状进行进一步的分析，具体阐述其内涵、分类以及其优劣及其并购绩效的影响因素。
其中换股比率的确定及其与换股并购的关系问题是笔者要在本文中着重分析的内容。
本文将对并购比率的确定问题，进行一系列的阐述和分析。
着重于阐明换股比率的定义及其不同确定方法，以及对于不同企业的并购比率确定方法的基本选取条件进行详细的阐述和分析，力图在从整体上将换股并购方式的内涵以及其并购比率的确定问题的相关内容分析清楚。
我国企业价值评估理论最新发展综述
我国企业价值评估理论最新发展综述摘要：在市场经济体制和资本市场深入发展的过程中，企业价值评估理论和方法成为人们日益关注的热点问题。
企业价值评估建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值。
对投资者分析企业的价值和发展前景、做出有关资本运营的重大决策、企业管理当局加强企业价值管理、提升企业市场价值等，都具有十分重要的意义。
关键词：企业价值成本法市场法一、企业价值评估的形成和发展现代评估业形成19世纪五六十年代，到20世纪五十年代初期，市场竞争日趋激烈，企业必须实现企业价值最大化，而企业股东的基本目标是股东财富最大化。
由于产权交易的需要，企业价值评估应运而生，开始成为一项专门的评估活动。
五十年代以后，企业兼并、重组、出售等产权交易活动日益增多，经济环境更加复杂多变，经济金融化带来了巨大的风险。
对企业风险和收益的界定、度量以及对企业价值的衡量，就成为一项十分重要的经常性工作。
价值评估方法主要有成本法、市场法和收益法三种。
也有人将评估方法分为五类：（1）利用资产负债表进行评估；（2）加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值；（3）通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值；（4）预测企业的未来现金流量，将这些现金流量折现得出企业价值；（5）期权定价模型法。
目前，在企业估值过程中被普遍应用的现金流量折现估值法又细分为四种（1）依托自由现金流量或经济利润，以加权平均资本成本（WACC）为折现系数的企业折现现金流法；（2）经济利润法；（3）依托权益现金流，不考虑负债因素，以杠杆权益成本作为折现率的权益现金流法；（4）以及依托自由现金流量，以无杠杆权益成本作为折现率的调整现值折现法。
二、我国企业价值评估分析选择适合于目标企业价值评估的方法，应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性。
（一）成本法，是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。
企业价值评估发展历程
企业估值理论发展综述企业估值思想起源于Irving Fisher的财务预算理论。
Irving Fisher（1906)论述了收入与资本的关系及价值等相关问题。
他从人对收入的感受入手，分析了资本价值的形成过程，说明了资本价值的源泉，归纳了人们的投资决策过程。
他还进一步指出,任何财产或所拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利，从而使财产或权利的价值可通过对未来预期收入的折现得到。
连接收入与资本之间的桥梁就是利息率.人们可以借助利息率，从货币的现值计算货币的未来价值，或从货币的未来价值得到货币的现值。
从对利息率的本质和决定因素的分析中进一步研究了资本收入与资本价值的关系，从而形成了完整而系统的资本估值框架，提出的确定性条件下的资本估值技术是现代标准或正统评估技术的基础。
他得出结论，如果把建立企业也看作是一种投资的话，企业的价值就是企业所能带来的未来收入流量的现值。
虽然Irving Fisher的研究已经包含了现代估值理论基础，但二十世纪五十年代之前的评估方法主要是加和法，即将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。
一般以已确定的资产价值，诸如市场价值、账面价值、原始成本等为基础依据。
受经济学理论发展的影响，在评估方法上，人们逐渐认识到利润最大化并不是一个容易界定清晰的概念,由于风险因素的加入，现金流量成为价值的衡量尺度。
这个时期企业价值是企业存续期间预期现金流量按照一定的折现率折现的现值的思想，得到了认同，但在具体操作上，预期现金流量的确定与折现率的选择还存在很大问题。
Benjamin Graham（1934)认为企业的内在价值是被事实确定的价值，这些事实包括公司的资产、收人、红利以及任何未来确定的预期收益。
股票价格在短期内是非理性的，经常会脱离股票的内在价值。
他为评估企业价值的提供了新的思路,即从公司的基本面出发估算企业价值，并作出投资决策。
此后，Benjamin Graham（1949）对自己的投资思想作出了更明确的阐述John Burr Williams（1938）最早提出了折现现金流量和内在价值的概念,认为企业在其剩余经营期间内可以产生的现金的折现值就等于企业当时的内在价值。
企业不同发展时期的估值方法
企业不同发展时期的估值方法企业不同发展时期的估值方法1、企业初创期，需要大量前期投入，盈利模式还不是很清晰，而且多数处于亏损状态，这时候就需要使用用户数量，市场空间，市场占有率等非财务指标来评估公司价值，主要估值方法有历史交易法和可比交易法。
2、企业进入成长期，意味着企业的产品或服务开始得到市场认可，盈利模式逐渐清晰，经营情况逐渐稳定。
如果还未达到盈亏平衡点，可以考虑采取市销率和企业价值倍数估值方法，如果企业跨越了盈亏平衡点，并保持较高增长时，还可以使用PEG进行估值。
3、企业发展到成熟期，这个时期企业的营收和现金流都趋于稳定，可以采用市盈率与同类公司进行比较，如果公司有长期稳定的分红，还可以用股利贴现模型DDM。
4、企业步入衰退期，现金流和利润出现下滑，这时候企业的账面价值(清算价值)是较为可靠的评估指标。
在实践中，评估一个企业值多少钱，是一件系统又复杂的事情，不同的行业、不同的企业，成长股和周期股都有着适合自己的一套估值方法。
比如在投融资过程中，企业在面对投资方时，除了根据上述提到的估值方法去报价，还需要双方不断协商最终达成共识得出一个彼此都能接受的估值结果，才会进入到下个交易环节。
所以严格来说估值没有标准答案，如何估值存在一定的主观性。
浅析企业估值一、乘数法1、市盈率估值法市盈率估值法(Price/Earning，P/E)是指公司的价值除以公司的利润，或者每股价值除以每股利润。
根据我国股权投资市场投资市盈率统计，主流的机构认可的市盈率为8～15倍。
至于市盈率的具体倍数，则应该依照企业的竞争优势、所处行业以及市场行情，由创业企业与投资机构谈判确定。
为了更好地理解这一概念，兹举例如下：某公司当年预测利润为1500万元，投资人认可的市盈率为10倍，则公司估值为15000万元。
若该估值为投资后估值，则投资人投资1500万元将占股10%。
若该估值为投资前估值，则投资人占股比例为1500/(15000+1500)。
推动企业价值评估可持续发展
推动企业价值评估可持续发展文/王鑫企业价值评估的意义在于研究分析目标企业的公允价值，帮助投资者和企业管理者进行投资、融资、并购、重组等方面的决策。
随着时代的进步，企业价值评估不仅仅局限于传统的并购重组等领域，在日常的生产经营、绩效评价、企业研究报告中，也会用到企业价值评估理论，其评估领域也日渐宽泛。
传统方法的利与弊成本法是一个最基本的企业价值评估方法，其核心是重建或重置评估对象。
它假定理性的投资人对某一固定资产的付出价格，不可能超过重置和选择同样使用替代品的价格。
也正是因为成本法并没有苛刻的限定要求，而且便于人们掌握和运用，成本法曾被普遍地运用在公司的价值评定中。
成本法本身也具有一定的问题：首先，成本法只是考虑了对各种资产进行的简单加总，并未关注各种资产之间所存在的相互联系；其次，一些表外资产容易被忽略，比如商誉，这间接导致可能低估了企业潜在的获利能力。
最后，成本法中也不能充分考虑公司未来的长期获利潜力及货币的时间价值，因此存在着降低了公司长期盈利能力的情形，不能够得到准确的评估结果。
市场法是基于被评价公司的特性、现状、产品生命周期、资产构成等参考因素，其核心假设是：在充分发达的资本市场上能够找到与目标企业相同或相近的可比企业，通过对差异进行修正从而得到目标企业的价值。
市场法也被称为相对价值法，其主要模型有三类：市盈率模型、市净率模型和收入乘数模型。
103104市场法的基本公式如下：V 1=B 1×(V 2÷B 2)使用市场法进行企业价值评估需要满足两个前提：第一，必须具有一个足够活跃的资金市场；第二，市场上有与目标企业相同或相近的可比企业，且目标企业与可比企业间的不同因素可以被衡量。
对于发达国家成熟化的投资市场，根据企业评级得出的结论相对正确，而中国投资市场起步相对较晚，无论制度或是市场都没有很完善，企业发布出的消息和投资人了解到的消息存在着较多不对称性。
但是在中国的市场上要发现一个具有可比性的参照企业并非一个简单的事。
企业综合评价的趋势及理论
企业综合评价的趋势及理论企业评价是揭示企业内在价值和提供创造价值途径的行为，因而企业评价的基本功能被认为是导向功能。
企业综合评价是相对于单项评价而言，可分为局部综合和全面综合。
当前我国是企业综合评价主流——财务性绩效评价就是一种局部综合评价。
但是，我们看到企业综合评价正朝着三种综合趋势发展，这就是：评价主体及目的多元化之综合；财务性绩效评价与战略性绩效评价之综合；外部评价和内部评价之综合。
本文希望对上述三种综合趋势给予理论上的评述，并揭示这些趋势对我国企业综合评价工作的意义。
一、谁要评价和因何要评价评价主体即评价行为主体，它回答谁要求评价的问题。
评价目的是评价行为的动机，它回答为什么要评价的问题。
根据简单的行为逻辑——动机产生行为，评价主体及目的构成了评价行为不可分割的整体。
以我国1999年6月颁行的《国有资本金效绩评价规则》为例，其评价主体是行使国有资本金财产权的政府，其评价目的是为提高国有资本金的运作效率而对企业实施间接管理和监控提供依据，由此而产生评价行为。
但是，在评价行为过程中，政府可以自己组织专家组进行评价也可以委托中介机构实施评价，我们绝不可以把这些专家组或中介机构称为评价主体或实施主体。
《规则》中按实施主体把企业效绩评价分为政府评价行为和社会评价行为，企业因而成为评价客体。
我们更倾向于根据企业的契约理论，把企业看成是不同要素所有者之间的契约关系的结合体。
企业价值需要不同要素所者的共同努力来创造和提升，因而不同要素所有者都有揭示企业内在价值和指明价值创造途径的潜在动机，即有企业评价的要求。
所以，我们把不同要素所有者作为评价主体，并认为评价主体是提供企业价值增值的源泉。
从这一意义上说，资本所有者和劳动力所有者作为评价主体是没有主次差异的，但是，以在“资本雇用劳动”这种主要契约形式组建企业的条件下，资本所有者把自身构建为作用于他人的权力主体，这就是法国哲学家福柯所说的权力领域内的“主体客体化”模式。
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22中国资产评估2000/4理论与技术方法研讨内容提要:在经济金融化过程中,企业价值评估不再仅仅是企业并购的需要,而逐渐成为企业财务管理的一项经常性工作。
资金筹集、运用和分配无不与企业价值息息相关。
随着知识经济的崛起,企业价值评估技术受到了严峻的挑战。
期权定价将成为新经济时代企业价值评估的全新技术。
企业价值评估发展趋势□费良成企业价值评估是一项综合性的资产评估,是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程。
在经济金融化、全球化和以信息技术为核心的高新技术迅速发展的形势下,企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展,同时,评估技术也受到了严峻的挑战。
一、企业理财是经济金融化过程中企业价值评估的又一重要领域长期以来,人们关注企业价值的大小,主要是由于企业并购活动的存在。
企业价值评估服从或服务于企业的产权转让或产权交易。
企业产权转让或产权交易中需要的是企业的交换价值或公允市场价值。
在均衡状态下,评估确认价值与市场公允价值二者没有差异。
但在具体的经营过程中,由于市场并非完全有效,买卖双方对企业价值的看法往往不同,由此,引发了交易行为的产生和市场价值的形成。
斯提杰克(Dev St richek ,1983)对并购过程中企业价值的确定进行了分析。
他认为:所谓价值就是买者对标的物效用的一种感觉,效用经常是用人们现在及将来占有某件物品所获得的利益来度量的;价格的确定可以通过多种方式进行,以确定企业价值的一个区间,在此基础上,买卖双方通过协商确定一个共同认可的量值。
事实上,这时的企业价值往往并不仅仅是以持续经营为假设前提,而是按贡献原则与变现原则混合产生的企业价值。
表现在评估方法上,人们经常采用的不是折现现金流量法,而是较为客观的加和法,以已确定的资产价值,诸如市场价值、账面价值、原始成本等为基础依据。
这些数据的性质,人们比较清楚,便于获得,以此确定的企业价值易于被并购双方接受。
继50年代金融创新在英、美国家的产生,进入70年代,特别是最近几年,经济活动与金融活动日益密不可分,出现了由经济货币化向经济金融化过渡的趋势。
在经济金融化形势下,企业价值评估已经走入了一个更为广阔的领域,成为企业理财不可或缺的一项重要工作。
随着投资者数量的日益增多,上市公司的经营行为和理财行为迅速在公司股票价格上得以体现。
科学、合理的管理行为会提高公司的股票价格,低劣、不合理的管理行为会降低公司的股票价格。
公司股票价格的变化直接导致了投资者———既包括股权资本投资者,也包括债权资本投资者———财富的增减。
这种机制的形成无疑是经济金融化对整个经济系统所带来的最大影响。
随着证券市场的不断完善,投资者行为的理性程度也在不断提高。
他们越来越清醒地认识到,投资获利水平取决于企业在以往时期里所获得的收益,而是取决理论与技术方法研讨于企业在未来时期里可能获得的收益(现金流量)。
“购买股票就是购买企业的未来”已经成为业内人士的共识。
企业的可持续性发展成了投资者和企业管理者所关心的核心问题。
经济金融化在奇迹般地提高了整个经济系统流动性的同时,也带来了不容忽视的风险。
它可以在一夜之间给人们带来巨额财富,同时,也可以使亿万资产顷刻化为乌有。
对企业风险的界定、度量及控制已经成为一个极其关键的要素。
企业要想求得长远发展,必须在风险与收益之间进行科学地权衡。
不考虑风险因素而单纯追求收益已经毫无意义。
在这种背景下,涵盖可持续发展和风险要素的企业价值评估便成为投资者和企业管理者的一项十分重要的经常性工作。
投资者进行企业价值评估并据此做出买卖决策的结果,不断使得股票市场价格达到新的均衡;企业理财人员通过企业价值评估,了解企业真实的经济价值,作出科学的投资决策与融资决策,不断提高企业价值,增加所有者财富。
80年代以来,随着经济金融化的不断发展和深入,西方工业发达国家的许多优秀企业已经进入了财务导向时期,这意味着企业价值理论已经成为企业管理理论的核心内容。
1958年,著名理财学家莫迪格莱尼(Mo di g liani)和米勒(Miller)发表了他们影响深远的、给理财学研究带来重大变革的学术论文———《资本成本、公司理财与投资理论》,对投资决策、融资决策与企业价值之间的相关性进行了深入研究。
他们认为,企业价值的大小主要取决于投资决策,在均衡状态下企业的市场价值等于按其风险程度相适合的折现率对预期收益进行折现的资本化价值。
夏普(Shar p e)教授的资本资产定价模型(CA PM)用于对股权资本成本的计算,大大提高了折现率确定的理论支持。
其后,代理理论和信号理论在筹资决策与企业价值的关系上又做出了新的贡献,从本质上定义了企业价值属于其投资者———股权投资者与债权投资者财富的属性。
企业价值评估作用于企业财务管理的根本目的是以企业价值为依据,科学地进行财务决策———投资决策与融资决策,实现企业价值最大化的理财目标。
在这个过程中,理财人员需要着眼于未来,很好地规划企业在可预计年度内的效率及其成长。
从这个意义上讲,加和法及其使用的价值类型便无法在以财务决策为目的的企业价值评估中运用。
企业价值评估是一项前瞻性工作,它必须考虑并处理大量的变量,而这些变量往往是企业在未来经营期间内极为紧要的决策因素,在很大程度上决定着企业的发展方向。
可以说,企业价值是决定企业一切财务活动的基础,而企业价值评估中所体现的经营观念必将转化为企业较强的生存能力和竞争能力,从而有助于企业的持续稳定发展。
二、期权定价将成为新经济时代企业价值评估的全新技术目前,企业价值评估的方法无外乎以下三类:加和法、折现现金流量法、会计利润法。
加和法是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。
它使用较客观的价值类型,但严重缺乏资产未来收益的前瞻性,无法准确把握一个持续经营企业价值的整合效应,一般只适合于清算企业的价值评估。
与加和法不同,折现现金流量法和会计利润法均是以持续经营为假设前提,强调企业的未来获利能力。
其中,折现现金流量法最符合经济学原理,它采用现金流量而非利润指标,排除了会计利润受会计方法、会计政策等人为因素的影响,因此也成为企业价值评估的一种基本方法。
威廉姆斯(J o hn Burr Williams)最早提出了折现现金流量的概念,折现现金流量法也因此在美国得以广泛应用。
会计利润法是以会计利润为基础进行企业价值评估的方法,其具体使用方式有二:一是用会计利润替代现金流量,通过折现确定企业价值;二是运用现有的会计利润与相关的各种会计指标之间的关系比率,通常为市盈率,通过与同类企业对比来确定企业价值。
这种方法在一些英联邦国家使用比较普遍。
这一方面是由于人们对财务会计信息较为熟悉,获取渠道通畅;另一方面也是由于在传统的会计信息中确实包含着某些决定企业价值的重要因素。
通过对这些因素的整理与分析,可以间接地计算企业价值。
但必须指出的是,以会计信息为基础的财务估价方法不具备科学的理论依据。
20世纪40年代开始的信息技术革命,特别是80年代兴起的高科技革命,引起了知识经济的全面崛起,从而对企业价值评估技术提出了新的要求。
在新经济浪潮中,大批高科技企业面临着极大的发展潜力,同时也承受着极大的风险。
成功企业的经验表明,科学而有效的管理就是最大程度地减小对企业价值增加的不利影响,同时也最大程度地把握新的投资机会。
这说明,拥有和把握投资机会的多少及其价值大小已经成为决定企业价值至关重要的因素。
我们看到,在信息、电子和生物制药等行业23中国资产评估2000/424中国资产评估2000/4理论与技术方法研讨有很多拥有人力资源和品牌资源的企业,它们虽然微利甚至还未达到盈亏平衡,有些连实施和规划中的投资项目也十分平庸,但其股票的市价却高得惊人。
现有的企业价值评估技术对此无法解释,因为它们是建立在对已经实施或者正在规划中的投资项目预测的基础上的,而对未来的投资机会却束手无策。
于是,如何对投资机会这种潜在的、尚未列入规划的企业价值增加值进行合理地估价,便成为企业价值评估技术中的一个重要课题。
20世纪70年代以后发展起来的期权定价理论给以现金流量折现为基本方法的企业价值评估提供了一种新的思路。
所谓期权,是赋予其持有者在特定时间或者特定时间以前,按照特定价格买进或卖出一项资产的权利的一份契约。
股票是在实务中最常见的期权契约的基础资产。
期权理论研究表明,期权总价值是由期权的“内在价值”和“时间价值”两部分构成的。
其中,内在价值是期权的执行价格与资产的市价之差;时间价值是期权应具有的超出基本的内在价值的价值。
当资产市价与执行价格相等时,期权的时间价值最大。
而无论资产价格向哪个方向变动,这种超额的时间价值都将下降。
决定期权价值,也即期权时间价值的因素主要有二:标的资产价格变动的风险和距到期日的剩余时间。
高风险资产期权比低风险资产期权具有更大的价值,而剩余时间越长,期权的价值越高。
1973年,布莱克(Black )与舒尔斯(Scholes )两教授在二项式期权定价模型的基础上,运用无风险完全套期保值和模拟投资组合,提出了著名的Black -Scholes 期权模型(O PM )。
它包括如下三个等式:式中:C —期权价值;S —标的资产的现行价格;E —期权的执行价格r —无风险利率;σ—标的资产年回报率标准差;t —距到期日的剩余时间(年);N (di )—标准正态分布自-∞到di 的累计概率;ln (P/E )—P/E 的自然对数。
自O PM 产生以来,尽管在证券期权交易中获得了巨大的成功,并已成为金融经济学发展的一大基石,但它在企业价值评估中始终未能得到运用。
不可否认,这与该模型所需要的信息不易获得关系很大,但更重要的是实践对该项技术应用的要求还不曾像今天这样迫切。
在高新技术企业迅猛发展,经营风险越来越大,即时选择非常重要的情况下,期权估价技术显示出了独到的作用。
与一般企业相比,这类高科技企业的强大生命力在于它们具备及时把握市场机遇的能力,同时也具备充分运用这种机遇的实力。
要么不成功,丧失掉初始投资;要么取得巨大成功,获得极高水平的报酬率。
这种状况与期权定价所适用的条件非常吻合。
如果用O PM 对这类高科技、高风险的企业进行价值评估,那么这种潜在的、但随时可能变成现实的获利机遇就会构成企业价值的一部分,即期权总价值中的“时间价值”。
运用期权定价技术来确定企业价值,实际上应该包含两部分:用折现现金流量法计算的企业价值和用O PM 计算的期权价值。
至于O PM 所需要的参数,现行资产价格S ,可按折现现金流量法确定的企业价值输入;期权执行价格E ,可假定与现行资产价格相同,这符合持续经营假设前提;企业年回报率标准差σ和无风险利率r ,在折现现金流量法下已经作过测算;距到期日的剩余时间t ,可选择企业价值不会发生太大变动的可预期年数。