第四章证券估价
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财务管理证券估价
特点
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
《证券价值评估》课件
03
证券市场的分析
宏观经济分析
宏观经济因素对证券市场的影响
分析国内外的经济政策、经济增长、通货膨胀、利率、汇率等宏观经济因素，以 及这些因素如何影响证券市场的走势。
行业分析
行业发展趋势对证券市场的影响
研究不同行业的生命周期、市场结构、竞争格局、行业政策等，以及这些因素如何影响相关行业的公 司证券的价值。
策并执行。
05
证券投资的风险管理
风险识别
风险识别是风险管理的基础，通过对证券市场的分析，找出可能影响证券 价格的风险因素。
风险识别需要关注市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等方面， 以及这些风险之间的相互作用。
风险识别的方法包括定性和定量分析，如历史数据分析、情景分析和压力 测试等。
风险评估
公司分析
公司基本面及市场竞争力分析
对公司财务报表、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面进行分析，以及公司在行业中的地位和市场竞争力。
04
证券投资策略
总结词
长期持有，价值投资，关注企业基本面和未来发展 潜力
详细描述
长期投资策略强调对证券的长期持有，通过深入分析 企业基本面和未来发展潜力，寻找被低估的优质企业 进行投资。投资者关注企业的长期价值，而非短期市 场波动。
02
证券的价值决定因素公司源自盈利能力总结词公司的盈利能力是评估证券价值的重要因素之一。
详细描述
公司的盈利能力决定了其未来能够产生的现金流，从而影响证券的价值。盈利能 力强的公司通常能够为投资者提供更好的回报，因此其证券价值也相对较高。
公司的财务状况
总结词
公司的财务状况是评估证券价值的另 一个关键因素。
《证券价值评估》ppt课 件
证券估价可修改全文
为什么进行股票估价
资本市场并非有效，公司或个人进行证券 投资，需对投资证券价值作一基本判断。
公司IPO或者增发时，需要对自己的股票进 行确定发行价格。
公司进行收购时，需要对目标公司的股票 价值进行评估。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
发行时间
新上市债券 已流通在外债券
第二节 债券估价
3、债券价值计算的一般模型
债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括
每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。
每期支付的
V
t
n
1
It (1 i)t
M (1 i)n
利息
到期偿还 的本金
从上面模型可知，影响债券定价的因素为：必要报酬率、 票面利息率、计息期和到期时间。
K=10%
K=12%
债券存续期内价值的变化
债券到期的 期限
第二节 债券估价
二、债券价值与利息支付频率
根据不同的利息支付频率，债券可以分为零息 债券（纯贴现债券）、平息债券、永久债券
第二节 债券估价
1、零息债券（纯贴现债券）： 承诺在未来某一 确定日期作某一单笔支付的债券。
这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支 付，因此也称为“零息债券”。
证券估价
引例
美国投资大师沃伦.巴菲特认为，投资的三 项原则是：
一、股票的账面价值、内在价值和市场价 值之间着重考虑内在价值。
二、按照股票的内在价值进行投资。 三、以所有者的身份进行投资。
本章内容提要
证券估价基本概念 债券估价 股票估价
第一节 证券估价基本概念
财务管理PPT课件第四章 证券价值评估
t1 （1 k)t （1 k)n
M
I
I
I
I
0
1
2
n
债券价值与折现率k
▪ 债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场 利率）呈反向变动关系。
债券 价值
债券票面：1000元，10%
1079.85 1000 927.90
8% 10% 12%
收益率
如果① 必要收益率k = 票面利息率
面值1000元 票面利息6%
▪ 假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所 得到的股利就是一个等比数列。
▪ 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金 的现值。
股利增长模型推导
股利：D1 D0 (1 g)1,, Dn D0 (1 g)n,
V
D0 (1 g)1 (1 k)1
D0 (1 g)2 (1 k)2
D0 (1 g)3 (1 k)3
第一节 证券估价导论
▪ 证券价值评估的意义 ▪ 不同含义的价值
证券的不同价值
账面 价值
清算 价值
市场 价值
内在 价值
内在价值
▪ 内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率 对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现 值。
内在价值与市场价值的关系
▪ 如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值 就与其内在价值相等。
1 V
I (1 k
)1
2I (1 k
)2
3 I (1 k
)3
.....
(1 k )
]
nI (1 k )n
nM (1 k )n
1 V
n t 1
t FCt (1 k )t
债券的久期
dV
V dur
d(1 k)
M
I
I
I
I
0
1
2
n
债券价值与折现率k
▪ 债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场 利率）呈反向变动关系。
债券 价值
债券票面：1000元，10%
1079.85 1000 927.90
8% 10% 12%
收益率
如果① 必要收益率k = 票面利息率
面值1000元 票面利息6%
▪ 假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所 得到的股利就是一个等比数列。
▪ 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金 的现值。
股利增长模型推导
股利：D1 D0 (1 g)1,, Dn D0 (1 g)n,
V
D0 (1 g)1 (1 k)1
D0 (1 g)2 (1 k)2
D0 (1 g)3 (1 k)3
第一节 证券估价导论
▪ 证券价值评估的意义 ▪ 不同含义的价值
证券的不同价值
账面 价值
清算 价值
市场 价值
内在 价值
内在价值
▪ 内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率 对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现 值。
内在价值与市场价值的关系
▪ 如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值 就与其内在价值相等。
1 V
I (1 k
)1
2I (1 k
)2
3 I (1 k
)3
.....
(1 k )
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nM (1 k )n
1 V
n t 1
t FCt (1 k )t
债券的久期
dV
V dur
d(1 k)
第四章证券估价总结
Kp—投资者要求的必要报酬率
例：假设每年的股利是$10，股东的必要报酬率是 10%，则优先股的价格就是 Pp=Dp/Kp=10/0.1=100
2. 3.
必要报酬率变化将直接影响优先股股价，报酬率提 高，股价降低；报酬率降低，股价提高。 通过市场价格确定必要报酬率 Kp=Dp/Pp
（三）估价和普通股 1.股票估价的基本模型 （1）长期持有
1.债券估计的基本模型
n Pb= ∑ t=1
It
+
Pn
(1： Pb——债券的价格； It—利息支付额；
Pn—到期日的本金；
Y—投资者要求的必要报酬率（到期收益率、 贴现率、市场利率）；
例1：某公司于2005年1月1日发行面值为1000元的债 券，其票面利率为8%，每年12月31日计算并支付利 息，期限5年。投资者要求的必要报酬率为10%，则 债券价格为多少时投资者才能进行投资？
例2：某公司2006年1月1日发行面值为1000元、票面 利率为5%、期限为3年的到期一次还本付息的单利 计息的债券。投资者于发行当日购买，投资者要求 的必要收益率为6%，已知该债券的发行价格是980 元，判断该债券是否值得购买。
2. 债券的必要报酬率 债券的必要报酬率是进行债券投资时的重要标 准，是指能使债券的未来现金流入现值等于债券购 买价格的贴现率。 方法：已知债券价格，债券利率和期限，可以用内 插法计算求得到期收益率 例：假设一个20年期每年支付118利息（11.8%） 的债券，20年后的本金为$1000，债券当前的价格 是$1085，求必要报酬率，使未来现金流量与当前 价格相等。
（二）估价和优先股
优先股：是一种永久性投资，因此评估优先股 市场价值时，不考虑本金的支付。优先股股票 支付固定的股利，其股价的确定类似于永续年 金现值的计算： Dp Dp Dp Pp= + +…… + (1+Kp)∞ (1+Kp)1 (1+Kp)2
证券估价课件
纯贴现债券的价值
V
1 R d
F
n
其中，F是债券发行人最后支付的金额
例如现有一纯贴现债券，面值1000元，20年 到期，假设必要报酬率为10%，则其价值为 1000/（1+10%）20 = 148.6元。 至于到期一次还本付息的债券，实际上也 是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按 票面额支付而是按本利和作单笔支付。如 现有一5年期国库券，面值1000元，票面利 率12%，单利计息，到期一次还本付息，必 要报酬率为10%，则其价值为：
如果把I、M和P0的实际值代入公式，就可 以解出Rd，即债券的到期收益率。然而， 到期收益率的求解非常地复杂，需借助于 债券价值表——一种非常复杂的手持计算 器或计算机
P0
t 1
n
1 R d
It
t
1 R d
M
n
761
12
t 1
1 R d
80
t
1、按债券的发行主体分，可以分为国家债券、 地方债券、金融债券和企业债券等几大类。 2、按债券的偿还期限的长短，可分为短期债 券、中期债券和长期债券。 通常期限在1年以 下的债券称为短期债券，期限在1-5年之间的债 券称为中期债券，期限在5年以上的债券称为 长期债券。 3、按债券的发行方式分类，可分为公募债券 和私募债券。 公募债券
债券的特征
1.偿还性，指债券有规定的偿还期限，债 务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。 2.流动性，指债券持有人可按自己的需要 和市场的实际变动状况，灵活地转让债券以换 取现金。 3.安全性，指债券持有人的收益相对固定， 不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按 期收回本金。 4.收益性，指债券能为投资者带来一定的 收入。
证券估价ppt课件
答案：B C D E
17
（三）债券投资的特点
优点：安全、稳定、流动性 缺点：风险大；没有经营管理权
违约风险 利率风险 购买力风险 变现力风险
18
例题 单选题：
在证券投资组合中，为分散利率风险应选择( )。（2019） A. 不同种类的证券搭配 B. 不同到期日的债券搭配 C. 不同部门或行业的证券搭配 D. 不同公司的证券搭配
7
1080
（二）其他模型： 1、 零息债券的估价 债券折价发行，到期还本，无票面利率
债券价值 = 面值（P，i,n）
已知：某企业债券面值1000元，期限5年，折价发行，发行价 为800元/张。到期后还面值金额。当前市场利率为8%。香山 饭店拟进行企业债券投资。
问：香山饭店是否应购买该企业债券。
P=1000（P，i，n） =1000(P,8%,5) =1000*0.681 =681(元)
26
零成长股，限定时间。 例:B公司优先股每季分红2元，20年后，B公司必须以100元/ 股的价格回购这些优先股。股东要求的必要报酬率为8%。问 该优股当前合理的市场价值是多少。
V 2 * （ P /A ,2 % 8） , 0 1( 0 P ,2 0 % 8), 0 A
9.5 7
27
固定成长股票价值
920=（1000╳10%）（P/A，i,8）+1000(P, i，8)
①将10%代入公式： 未来现金流入现值 =（1000╳10%）（P/A，10%,8）+1000(P,10%，8) =1000.14元 ②将12%代入公式：
VI(P/A,12 %8),M(p,12 %8),
(100100 %4).9671 6000 0.4039
17
（三）债券投资的特点
优点：安全、稳定、流动性 缺点：风险大；没有经营管理权
违约风险 利率风险 购买力风险 变现力风险
18
例题 单选题：
在证券投资组合中，为分散利率风险应选择( )。（2019） A. 不同种类的证券搭配 B. 不同到期日的债券搭配 C. 不同部门或行业的证券搭配 D. 不同公司的证券搭配
7
1080
（二）其他模型： 1、 零息债券的估价 债券折价发行，到期还本，无票面利率
债券价值 = 面值（P，i,n）
已知：某企业债券面值1000元，期限5年，折价发行，发行价 为800元/张。到期后还面值金额。当前市场利率为8%。香山 饭店拟进行企业债券投资。
问：香山饭店是否应购买该企业债券。
P=1000（P，i，n） =1000(P,8%,5) =1000*0.681 =681(元)
26
零成长股，限定时间。 例:B公司优先股每季分红2元，20年后，B公司必须以100元/ 股的价格回购这些优先股。股东要求的必要报酬率为8%。问 该优股当前合理的市场价值是多少。
V 2 * （ P /A ,2 % 8） , 0 1( 0 P ,2 0 % 8), 0 A
9.5 7
27
固定成长股票价值
920=（1000╳10%）（P/A，i,8）+1000(P, i，8)
①将10%代入公式： 未来现金流入现值 =（1000╳10%）（P/A，10%,8）+1000(P,10%，8) =1000.14元 ②将12%代入公式：
VI(P/A,12 %8),M(p,12 %8),
(100100 %4).9671 6000 0.4039
证券价值评估课件(PPT 38页)
DIV1 1 RREPS1 DIV1 1 RR1 g EPS0 支付比率1 g EPS0 , (公式2） 其中:1 RR 支付比率
P0
支付比率 1
rg
g EPS0
三 资产负债表评估方法
其中： EPS0 净资产收益率 *每股账面价值 ROE * BV
P0
支付比率1 g
rg
ROE
*
•
人生不是自发的自我发展，而是一长 串机缘 。事件 和决定 ，这些 机缘、 事件和 决定在 它们实 现的当 时是取 决于我 们的意 志的。2020年11月8日 星期日 7时47分23秒 Sunday, November 08, 2020
•
感情上的亲密，发展友谊；钱财上的 亲密， 破坏友 谊。20.11.82020年11月8日星 期日7时47分23秒20.11.8
四 市盈率分析法
• 3.用市盈率评估市场风险
一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对 公司的未来充满信心，愿意为每1元盈利多付买价， 这种股票的风险比较小。通常认为，超过20的市 盈率是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风 险比较大。 股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来 悲观缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价，这 种股票的风险较大。通常认为市盈率在5以下的股 票，其前景比较悲观。
所以，该公司的股票的内在价值为：57.18元。
三 资产负债表评估方法
• 1.账面价值
账面价值：根据一个公司的资产负债表的得到的 普通股的净资产。
根据上表，公司的每股面价值：80740 27300
2.96元。
三 资产负债表评估方法
定义:
价格 账面价值
为PBV比率。
PBV比率= i股票在时间t每股的市场价值 i股票在时间t每股的账面价值
第四章 有价证券估价 ppt课件
根据计算的结果，当要求的收益率（6%）等于票面利率（6%） 时，债券未来现金流量的贴现现值（债券的内在价值或债券的 发行价格）即为面值。此时如果把未来现金流量的现值与购入 债券的现值相比的话，其净现值为零。净现值为零的折现率为 期望收益率，所以，此时债券的必要收益率等于债券的期望收 益率。
4.1.2 债券内在价值计算
4.1.2 债券内在价值计算
例:申能公司拟发行面值1000元企业债券1亿元，设定票面利率为 6%，按年年末计付利息，期限为5年。该债券必要收益率为分 别为6%、4%、8%，对应的债券的内在价值是多少？
解：根据债券的基本状况，该债券的面值M为1000元，债券票 面利率i为6％，期限n为5年，计算得： (1)当 r 6%时 B 0 1 0 6 % ( 0 P /A , 6 0 % 5 ) 1, 0 ( P /F , 0 6 % 5 ) 0, 6 0 4 .21 1 20 4 0 .0 70 473 100.004(元)
4.1.2 债券内在价值计算
(3)当r8%时
B 0 1 0 6 % ( 0 P /A , 8 0 % 5 ) 1, 0 ( P /F , 0 8 % 5 ) 0
6 0 3 .99 1 20 7 0 .6 08 006
92.0 16(元)
●根据计算的结果，当要求的收益率（8%）大于票面利率（ 6%）时，债券未来现金流量的贴现现值（债券的内在价值或债 券的发行价格）小于面值。小于的部分79.84元成为折价，此时 债券成为折价债券（discount bond），或称折价发行债券（ bond selling at a discount）。
B 0 M i ( P /A ,r ,n ) M ( P /F ,r ,n )
式中：B0――债券内在价值或债券发行价格，即未来现金流量 现值； M――债券面值；n――债券存续期；i――债券票面利 率。 对任何一种债券而言，债券面值M、债券的存续期限n、债券的 票面利率i都是预先约定好的常量，因此，债券的内在价值就唯 一地取决于对债券的必要收益率（或市场利率）的水平。由于 现值系数与利率呈反比关系，所以，债券内在价值与必要收益 率也呈反比关系，必要收益率越高，债券内在价值越低；必要 收益率越低，债券内在价值就越高。
4.1.2 债券内在价值计算
4.1.2 债券内在价值计算
例:申能公司拟发行面值1000元企业债券1亿元，设定票面利率为 6%，按年年末计付利息，期限为5年。该债券必要收益率为分 别为6%、4%、8%，对应的债券的内在价值是多少？
解：根据债券的基本状况，该债券的面值M为1000元，债券票 面利率i为6％，期限n为5年，计算得： (1)当 r 6%时 B 0 1 0 6 % ( 0 P /A , 6 0 % 5 ) 1, 0 ( P /F , 0 6 % 5 ) 0, 6 0 4 .21 1 20 4 0 .0 70 473 100.004(元)
4.1.2 债券内在价值计算
(3)当r8%时
B 0 1 0 6 % ( 0 P /A , 8 0 % 5 ) 1, 0 ( P /F , 0 8 % 5 ) 0
6 0 3 .99 1 20 7 0 .6 08 006
92.0 16(元)
●根据计算的结果，当要求的收益率（8%）大于票面利率（ 6%）时，债券未来现金流量的贴现现值（债券的内在价值或债 券的发行价格）小于面值。小于的部分79.84元成为折价，此时 债券成为折价债券（discount bond），或称折价发行债券（ bond selling at a discount）。
B 0 M i ( P /A ,r ,n ) M ( P /F ,r ,n )
式中：B0――债券内在价值或债券发行价格，即未来现金流量 现值； M――债券面值；n――债券存续期；i――债券票面利 率。 对任何一种债券而言，债券面值M、债券的存续期限n、债券的 票面利率i都是预先约定好的常量，因此，债券的内在价值就唯 一地取决于对债券的必要收益率（或市场利率）的水平。由于 现值系数与利率呈反比关系，所以，债券内在价值与必要收益 率也呈反比关系，必要收益率越高，债券内在价值越低；必要 收益率越低，债券内在价值就越高。
证券估价
证券估价基本原理
• 证券估价的“价值”指的就是内在价值。 • 证券的内在价值是投资者获得的现金流入量按要 求的收益率在一定期间内折算的现值。 • 根据证券的内在价值与市场价值的关系，就可以 判断某种证券的内在价值究竟被高估（内在价值 低于市场价值）还是被低估（内在价值高于市场 价值），并以此为基础做出投资决策或筹资决策。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
债券估价
• 如果不考虑其他市场影响因素的话，上述 确定的债券内在价值就是债券的发行价格。 • 如果用债券的市场价格Ｐｂ替代债券的内在 价值Ｖｂ即市场价值等于内在价值，计算得 到的折现率Ｋｂ就是对该债券的预期收益率。
债券估价
• 这个预期收益率实际上就是债券持有者持 有债券到债券到期日的收益率，称为到期 收益率（Yield to Maturity，YTM）。 • 如果不考虑发行债券所涉及的税项和费用 项目，那么，这个债券到期收益率就是债 券筹资的资本成本率。 • 从债券估价公式可以得到：
• 如果不考虑发行优先股所涉及的费用项目， 这里的优先股股东预期收益率就是优先股 筹资的资本成本率。
股票估价
• （二）普通股估价 • 债券与优先股的现金流量结构由交易合同 事先规定，而普通股的现金流量则与此不 同。 • 普通股的未来现金流量具有更大的不确定 性。
股票估价
• 普通股没有到期日，而且经常被长期持有。 因此，普通股估价公式为：
股票估价
• 证券估价的基本目的包括： • 第一，判断证券的内在价值在市场上是否 得到充分显示（高估也好，低估也好，都 没有充分显示证券的内在价值）； • 第二，判断公司理财目标 —— 企业组织的 价值最大化的实现程度。
讨论
• 股评专家经常告诉股民：“某只股票的价值被市场低估， 具有投资价值，投资者可以介入”。可是，投资者购买了 这只股票之后，却被长期“套牢”，更谈不上获利。于是， 投资者大骂股评专家被人收买，为“庄家”说话。 • 请讨论： • （ 1）股评专家说“某只股票的价值被市场低估”的依据 是什么？ • （2）股评专家果真被“专家”收买吗？ • （ 3）股票内在价值与市场价格之间的关系如何？如何正 确看待这种关系？
第4章 金融投资管理(债券与股票的估价)
狭义的金融投资是指 通过买卖股票与债券 进行的投资
债券投资
一、债券及债券投资概述
债券及债券投资的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时 间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的 一种有价证券。
债券投资
投资者将资金投资于债券以 获利的间接投资行为
债券相关概念
面值：发行时设定的票面金额，代表发 行人借入并且承诺于未来某一特定日期 偿还给债券持有人的金额。 票面利率：票面载明的年利息支付率。 通常指发行方预计一年内向债券持有者 支付的利息占票面金额的比率。
股票价值估计模型
固定成长股的估价模型为：
V
t 1
D0 (1 g ) t (1 K ) t
上式当g为常数，并且K>g时，可简化 为：
D0 (1 g ) D1 V Kg Kg
固定成长股估值模型举例
例：某公司投资必要报酬率为16%，年 固定增长率为12%，今年的股利为每股 2元，则该股票的内在价值： V=2*(1+12%)/16%-12%=56 元
2007年上证综指收盘情况一览表
时间 收盘值 相对上月收益率
1月4日 1月31日 2月28日 3月30日 4月30日 5月29日 5月30日
2715.72 2786.34 2881.07 3183.98 3841.27 4334.92 4053.09 -6.5% 2.6%
时间
收盘值
6月4日
6月29日
需注意：票面 利率不同于债 券的实际利率
债券相关概念
债券期限：发行方还本付息的时间间隔。 到期日：偿还本金的日期。 计息方式：每次计算利息的间隔期。 例：某公司于2005年5月1日发行一 种5年期票面金额为100元、票面利率 5%，每年计息到期一次还本的债券。
债券投资
一、债券及债券投资概述
债券及债券投资的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时 间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的 一种有价证券。
债券投资
投资者将资金投资于债券以 获利的间接投资行为
债券相关概念
面值：发行时设定的票面金额，代表发 行人借入并且承诺于未来某一特定日期 偿还给债券持有人的金额。 票面利率：票面载明的年利息支付率。 通常指发行方预计一年内向债券持有者 支付的利息占票面金额的比率。
股票价值估计模型
固定成长股的估价模型为：
V
t 1
D0 (1 g ) t (1 K ) t
上式当g为常数，并且K>g时，可简化 为：
D0 (1 g ) D1 V Kg Kg
固定成长股估值模型举例
例：某公司投资必要报酬率为16%，年 固定增长率为12%，今年的股利为每股 2元，则该股票的内在价值： V=2*(1+12%)/16%-12%=56 元
2007年上证综指收盘情况一览表
时间 收盘值 相对上月收益率
1月4日 1月31日 2月28日 3月30日 4月30日 5月29日 5月30日
2715.72 2786.34 2881.07 3183.98 3841.27 4334.92 4053.09 -6.5% 2.6%
时间
收盘值
6月4日
6月29日
需注意：票面 利率不同于债 券的实际利率
债券相关概念
债券期限：发行方还本付息的时间间隔。 到期日：偿还本金的日期。 计息方式：每次计算利息的间隔期。 例：某公司于2005年5月1日发行一 种5年期票面金额为100元、票面利率 5%，每年计息到期一次还本的债券。
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V=18*(P/A,10%,4)+200*(P/F,10%,4) =193.66美元
P98 4-9 某投资者08年4月购买宝钢公司股票，准备 持有至10年4月底，预计09年、10年每年4 月支付股利，每股预计0.35元。估计10年4 月宝钢股票每股价格10元，如改投资要求的 必要报酬率为8%，为该股票估价。
2. 优先股及其特征
（1）优先股：混合证券 与普通股相同点 没有固定到期日 股息或红利税后支付，无节税作用 与债券相同点 具有面值，清算时可获得补偿 股息在发行时确定，投资者有固定报酬 （2）优先股特征 股利与清偿优先于普通股 必须具备面值，是计息和清偿的依据 股息率相对固定，且税后支付 表决权受限，一般不享有参与权 发行时若有约定，可由公司赎回
B投资者要求的收益率（市场利率）>票面利率 （折价发行） 投资者要求的收益率（市场利率）<票面利率 （溢价发行） 投资者要求的收益率=票面利率（平价发行）
C债券接近到期日，债券市场价值向面值回归 ，直到二者相等。 D长期债券的利率风险大于短期债券。
1. 普通股及其特征
4.4股票估价
（1）普通股东的权利 收益权：有权分享公司收益 表决权：通过董事会行使投票权 优先认股权：有权保持公怀中现有股权比例
天翼企业计划购买股票。现有A和B股票可 供选择，已知A公司股票现行市价为每股11 元，上年每股股利为0.4元，预计以后每年 以3%的增长率增长。B公司股票现行市价 为每股5元，上年每股股利为0.5元，股利分 配政策将一贯坚持固定股利政策。天翼企业 所需求的投资必要报酬率为8%。 要求： （1）利用股息估价模型，分别计算A.B公 司股票价值； （2）代天翼企业做出股票投资决策。
CFi IV i 1 r i 1
n
4.3债券估价
1. 债券及其特征
（1）债券
由借债者发行并承诺对债券持有人按约定条件还本付
息的书面凭证 按发行主体的不同，包括国家债券、企业债券和金融 债券。理财学主要是公司债券
（2）债券特征
票面价值：面值或本金，到期支付和计息的依据 票面利率：债券上标明的利率 到期日 受托人：由债券发行人指定的作为债券持有人的法宝
假设陶先生把上面的债券在第五年底以 10100元价格出售，计算该债券收益率 10600=1200*(P/A,i,5)+10100*(P/F,i,5) 逐次测试，设i=10%，i=11% 使用插值法，计算出i=10.58%
债券估价小结 A债券价值与投资者要求的收益率（市场利率 ）呈相反方向变化。此即利率风险。
利息=1000×8%=80元
Vb=80×(P/A,10%,5)+1000(P/F,
10%,5) =924.28元>920元，企业应该购买 如果企业每半年付息一次 每次利息=1000×8%÷2=40 Vb=40×(P/A,5%,10)+1000×(P/F, 5%,10)
到期一次还本付息（利随本清）债券
第四章 证券估价
本章内容概览
证券估价 基本原理
估价的概念
估价的步骤
估价的模型
债券估价 债券特征 债券类型 债券估价
股票估价 普通股估价 特点 估价 特点 1 优先股估价 种类 估价
4.1证券估价基本概念
所谓证券，是指用以证明或设定权利所做 成的凭证，它表明证券持有人或第三者有 权取得该证券所拥有的特定权益。
V=0.35*(P/A,8%,2)+10*(P/F,8%,2) =9.19元
4.长期持有Байду номын сангаас票估价
1）优先股：未来股利的现值 Dp V k
2）普通股：未来股利的现值
每期股利固定 每期股利固定增长
V
D k
D1 V (K g ) D1 D0 (1 g )
D：股利 k：必要报酬 率、资金成 本率、折现 率 V：股票价值 g：股利固定 增长比率
A企业债券面值10000元，票面利率12%， 每年末定期付息，期限8年，陶先生以 10600元的价格购买该债券并持有该债券到 期，试计算陶先生投资该债券的收益率。
10600=1200*(P/A,i,8)+10000*(P/F,i,8) 逐次测试，设i=10%，i=11% 使用插值法，计算出i=10.85%
4、债券估价
3. 债券的估价
（1）基本模型
It M Vb t 1 Kb ) (1 K b ) n t 1 (
n
债券的价值=未来现金流量现值
=利息的现值+面值的现值
每年付息，到期还本的债券 例题1：甲公司于06年2月1日购买 一张面额为1000元的债券，其票 面利率为8%，每年2月1日计算并 付息一次，并于5年后的1月31日 到期。当时的市场利率为10%，债 券的市价是920元，应否购买该债 券？
例题4：企业欲购买某股票，该股票刚
支付股利0.8元，股票目前市价为每股 8元。预计前两年股利增长2%，从第 三年开始每年增长3%，如果投资者要 求的必要报酬率为14%，企业是否购 买该股票？
V0=0.8(1+2%)(1+14%)-1 +0.8(1+2%)2(1+14%)-2 +[0.8(1+2%)2(1+3%)]/(14%3%)(1+14%)-2
3、短期持有股票估价
短期持有时，企业从股票获得的现
金流入包括股利和股票售价两部分 。 股票价值=股利的现值+股票售价的 现值
P94 4-5 沃顿先生05年年初购买美国银行优先股， 每股面值100美元，股利支付率为每年 18%，沃顿先生准备持有到08年年底出售 ，预计售价为200美元。假定沃顿先生投 资的必要报酬率为10%，则股票价值？
证券在一般情况下采用书面形式，随着信息产 业的发展，许多证券采取了电子形式。 这些 是否 属于 证券？
2
1．按照证券发行主体不同，可将证券分为 政府证券、金融证券和公司证券。
2．按照证券所体现的持有人与发行主体之 间的关系不同，可将证券分为所有权证券、 债权证券和混合证券。 3．按照证券收益的稳定性不同，可将证券 分为固定收益证券和变动收益证券。 4．按证券到期日的长短，可将证券分为短 期证券和长期证券。 5．按照证券收益的决定因素，可将证券分 为基础证券和衍生证券。
例题1.P97
4-7 微软公司董事会07年12月19日宣布 ，该公司支付季度股利0.11元，假定 该公司每年支付一次股利0.44元，固 定不变。某投资者购买微软公司股票 ，长期持有，其要求的必要收益率为 5%，则该股票价值？ V=0.44÷5%=8.8美元
例2，P98 4-8 宝钢股份04年每股派发股利0.32元，08 年每股派发股利0.35元，平均每年增长 2.27%，假定公司普通股股利每股按 2.27%固定增长，投资者09年1月购买该 股票，必要收益率为5%，则公司股票对 该投资者的价值为？ V=0.35（1+2.27%）/（5%-2.27%） =13.11元
例题2：某企业购买另一家企业发行 的利随本清的企业债券，该债券面 值为1000元，期限3年，票面利率 为10%，不计复利，当前市场利率 为8%，该债券发行价格为多少时 ，企业才能购买？
该债券持有期间因不支付利息而没有现 金流入。债券到期时能收到以单利计 息的本利和。 到期本利和=1000×（1+10% ×3） =1300元 Vb=1300 ×(P/F,8%,3)=1032元 市场中债券价值低于1032元时企业可 以购入。
代表的机构。银行是典型的有资格受托人
债券契约：债券发行人与代表债券持有者的债
券托管人之间签订的具有法律效力的协议 债券的市场价格：发行者的考虑、市场利息率 的变化、奖金市场供求关系变化等导致的脱离 于债券面值的价格 2. 债券类型及评级 （1）债券类型 担保债券：有指定的财产做为担保品的债券， 是公司债券的主要形式，包括不动产、动产和 信托三种抵押债券 无担保债券：凭企业自身信誉作担保的债券 其他债券：零息债券；可转换债券；参加债券 等
零息债券
例题3：某债券面值1000，期限5
年，以折现方式发行，期内不计利 息，到期按面值偿还，当时市场利 率为10%，其价格为多少时，企 业才能购买？
Vb=1000
×(P/F,10%,5)=621元
5.债券收益率的计算
债券收益率即能使债券未来收益的现值和 现在购买价格相等的折现率 例题4、P91，4-2
n
1000 12% 1000 Vb 899.24(元) 5 5 (1 15%) t 1 (1 15%)
如果投资者要求的收益率从12%降低到9%，则其 内在价值为：
n
100012% 1000 Vb 1116 .8(元) 5 5 (1 9%) t 1 (1 9%)
5.股票收益率
股票的收益率即能使在股票持有期间该股票 现金收益的现值等于购买价格的折现率 例题5 P99 4-11 股票收益率的影响因素： A国家宏观经济形势 B市场投机气氛 C市场利率水平 一般利率下降，股价会上升，利率上升，股 价会下降。但利率低也可能意味着市场投资 机会少，股票收益反会下降。
市盈率模式估计股票价值
市盈率P/E（earnings multiple） 是单股股价和 每股收益之间的比例，投资者通常利用该比例值 估量某股票的投资价值。 市盈率=每股股价/EPS（每股收益） 每股股价=市盈率×EPS 市盈率数值 0-13： 即价值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即价值被高估 28+： 反映股市出现投机性泡沫 美国道琼斯指数平均市盈率21倍，中国能达到40 倍以上。