5、晨星基金星级评价方法
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4
晨星基金分类（ 晨星基金分类（Morningstar Categories)
5
风险调整后收益（ 风险调整后收益（MRAR） ）
以期望效用理论（ 以期望效用理论（Expected Utility Theory）为基础 ） 该理论认为投资人：比起无法预期的高收益， 该理论认为投资人：比起无法预期的高收益，更倾向于可 预见的低收益； 预见的低收益；愿意放弃一部分预期收益来换取确定性较强 的收益。 的收益。 体现基金各月度业绩表现的变化， 体现基金各月度业绩表现的变化，更注重反映基金资产的 下行波动风险。从而奖励业绩持续稳定者， 下行波动风险。从而奖励业绩持续稳定者，并减少由于基金 短期业绩突出而掩盖内在风险的可能性。 短期业绩突出而掩盖内在风险的可能性。
19
对美国基金资产流向的影响
300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1998 2000初 至 七 月
一粒星 二粒星 三粒星 四粒星 五粒星
20
如何使用星级评价
评级是研究的起点 以基金以往业绩为基础的定量评价， 以基金以往业绩为基础的定量评价，旨在为 投资人提供一个简化筛选基金过程的工具， 投资人提供一个简化筛选基金过程的工具， 基金具有高的星级， 基金具有高的星级，并不等于未来就能继 续取得良好的业绩， 续取得良好的业绩，也不等于其就适用于每 个投资人的基金组合
21
如何使用星级评价
注意事项 如果基金经理变动， 如果基金经理变动，评级不会随之改变 把同类基金进行比较 不应以星级下降作为抛售基金的指引
22
背景
晨星投资风格箱（ Box） 晨星投资风格箱（Morningstar Style Box）创建于 1992年 1992年，迅速得到机构投资者和个人投资者的广泛认同 投资风格箱划分为九个网格， 投资风格箱划分为九个网格，纵轴描绘股票市值规模的 大小，分为小盘、中盘、大盘；横轴为股票的价值大小，分为小盘、中盘、大盘；横轴为股票的价值-成长坐 分为价值、平衡、 标，分为价值、平衡、成长 简单直观地展现了基金的资产配置风格， 简单直观地展现了基金的资产配置风格，投资人首次得 以依据基金的投资组合而不是根据基金的名称或推销者的描 述来评价基金 是晨星对基金进行风格分类的基础， 是晨星对基金进行风格分类的基础，为基金分类和追踪 基金投资组合提供了行业标准
12
业绩排名（ 业绩排名（Ranking） ）
收益评价指标：总回报率。 收益评价指标：总回报率。反映投资人在持有基金的一定时期 内所获得的收益。 内所获得的收益。 风险评价指标之一：标准差。 风险评价指标之一：标准差。反映计算期内总回报率的波动幅 度。即基金每周的总回报率相对于平均周回报率的偏差程度。 即基金每周的总回报率相对于平均周回报率的偏差程度。 风险评价指标之二：晨星风险系数。 风险评价指标之二：晨星风险系数。用于衡量与同类基金相比 较、某只基金的下行风险。 某只基金的下行风险。 风险调整后收益指标之一：夏普比率。 风险调整后收益指标之一：夏普比率。反映基金承担单位风险 所获得的超额回报。 所获得的超额回报
8
评级（Rating） 评级（ ）
评级每个月进行一次 只有具备三年及三年以上业绩表现的基金才进行星级评价 评价包括三个时段的评级（近三年，近五年，近十年） 评价包括三个时段的评级（近三年，近五年，近十年）和 综合评级
9
谁使用晨星基金评级
个人投资者借助晨星评级来挑选基金 简明易懂 研究显示评级结果与基金的申购赎回有高的相关度：75%研究显示评级结果与基金的申购赎回有高的相关度：75%80%的新资金流向四星和五星的基金 80%的新资金流向四星和五星的基金 评级并不意味着“买入推荐” 评级并不意味着“买入推荐”：评级是对基金进一步研究 的起点而不是买入的建议。历史业绩并不代表将来的表现。 的起点而不是买入的建议。历史业绩并不代表将来的表现
6
风险调整后收益（ 风险调整后收益（MRAR） ）
对Baidu Nhomakorabea基金月度回报 进行申购和赎回费用的调整 进行超额回报的调整 进行风险的调整 将调整后的月度回报进行年度化处理 计算三年、五年、十年的MRAR 计算三年、五年、十年的MRAR
7
评级（ 评级（Rating） ）
在同一类别中，各基金按照“风险调整后收益” 在同一类别中，各基金按照“风险调整后收益”指标由大到小 进行排序 被评为4星 中间35%被评为 被评为3 前10％被评为 星；接下来 ％被评为5星 接下来22.5%被评为 星；中间 被评为 被评为 星；随后22.5%被评为 星；最后 被评为2星 最后10%被评为 星。 被评为1星 随后 被评为 被评为
11
分类 （Category)
基金类别 股票型基金 债券型基金 配置型基金 货币市场基金 保本基金 说 明 主要投资于股票的基金， 主要投资于股票的基金，其股票投资占资产净值的比例 ≥ 70% 主要投资于债券的基金，其债券投资占资产净值的比例 ≥ 80% 主要投资于债券的基金， 投资于股票、债券以及货币市场工具的基金， 投资于股票、债券以及货币市场工具的基金，且不符合股票型基金 和债券型基金的分类标准 主要投资于货币市场工具的基金，货币市场工具包括短期债券、 主要投资于货币市场工具的基金，货币市场工具包括短期债券、央 行票据、回购、同业存款、大额存单、 行票据、回购、同业存款、大额存单、商业票据等 基金招募说明书中明确规定相关的担保条款， 基金招募说明书中明确规定相关的担保条款，即在满足一定的持有 期限后， 期限后，为投资人提供本金或收益的保障
2
定义（ 定义（Definition)
从三方面衡量基金
25 20 15 10 5 S2 0 1 S1 In S3
回回
费用
风险
3
评级思路 （Methodology)
以美国市场为例， 首先对基金进行分类 ，以美国市场为例，基金细分的类型 约70类 类 衡量基金的总收益 计算基金的风险调整后收益指标MRAR（Morningstar （ 计算基金的风险调整后收益指标 Risk-Adjusted Return） ） 采用星级评价的方式，根据风险调整后收益指标，对不同 采用星级评价的方式，根据风险调整后收益指标， 类别的基金分别进行评级，划分为 个星级 个星级。 类别的基金分别进行评级，划分为5个星级。
25
LargeOwnership Zone: Lord Abbett Large-Cap Research
Stock grid Fund grid
Stock positions
.
> 3% of assets 1-3% of assets < 1% of assets
26
晨星投资风格箱的演变: 晨星投资风格箱的演变: Fidelity Magellan
13
总回报率（ 总回报率（Total Return） ）
反映投资人在持有基金的一定时期内所获得的收益 假设前提：投资人在期初购买了基金单位； 假设前提：投资人在期初购买了基金单位；投资人将所得 分红均用于再投资；不考虑税收、交易费用。 分红均用于再投资；不考虑税收、交易费用。 计算周期包括最近一周，最近一个月，最近三个月，最近 计算周期包括最近一周，最近一个月，最近三个月， 六个月，最近一年，最近两年，最近三年，最近五年， 六个月，最近一年，最近两年，最近三年，最近五年，今 年以来，基金设立以来。 年以来，基金设立以来。
23
晨星投资风格箱
24
Stocks
Funds
Portfolios
Indexes
晨星投资风格箱的演变 在原先每股收益和每股净资产两因子分析的基础上， 在原先每股收益和每股净资产两因子分析的基础上，新 方法考虑得更多，采用了10 10因子模型 方法考虑得更多，采用了10因子模型 更好地反应了基金经理的思路： 更好地反应了基金经理的思路：对价值和成长性评估更 加细化， 加细化，并考虑了未来的变化 已应用于股票分析和晨星指数
Level 1
Level 2
Level 3
DRi =
DTRi 1 N ∑ DTRi N i =1
16
夏普比率（ 夏普比率（Sharpe Ratio） ）
衡量基金风险调整后收益的指标之一， 衡量基金风险调整后收益的指标之一，反映了基金承担单 位风险所获得的超额回报率， 位风险所获得的超额回报率，即基金总回报率高于同期无 风险收益率的部分。一般情况下，该比率越高， 风险收益率的部分。一般情况下，该比率越高，基金承担 单位风险得到的超额回报率越高。 单位风险得到的超额回报率越高。 分子反映基金在计算期内超额回报率的平均值；分母表示 分子反映基金在计算期内超额回报率的平均值； 基金在计算期内超额回报率的标准差。 基金在计算期内超额回报率的标准差。 计算周期包括最近一年，最近三年， 计算周期包括最近一年，最近三年，最近五年 。
TREX × 52 S= σ EX 52
17
谁使用晨星基金评级
理财顾问使用晨星评级… 理财顾问使用晨星评级… …帮助销售基金：星级评价易为客户理解和接受 帮助销售基金： …挑选基金：从众多的基金中缩小挑选范围 挑选基金： 理解评级所包含的风险与收益因素
18
谁使用晨星基金评级
机构 基金公司在销售广告中、 基金公司在销售广告中、与投资人沟通时及其网站上大量 使用晨星评级， 使用晨星评级，人们广泛关注评级结果和基金分类 提供退休计划的企业在投资计划中运用晨星评级 报刊、电视台、电台、 报刊、电视台、电台、财经网站等公共媒体广泛发布晨星 评级的相关数据和文章
σ=
∑ (TR − T R )
n t =1 t
2
n −1
σ Y = σ 52
15
晨星风险系数（ 晨星风险系数（Morningstar Risk） ）
用于衡量与同类基金相比较、某只基金的下行风险， 用于衡量与同类基金相比较、某只基金的下行风险，其中 下行风险指基金总回报率低于同期无风险收益率。 下行风险指基金总回报率低于同期无风险收益率。晨星采 用中国国内一年期银行定期存款利率作为无风险收益率。 用中国国内一年期银行定期存款利率作为无风险收益率。 该系数越高，说明与同类基金相比， 该系数越高，说明与同类基金相比，该基金的下行风险也 即亏损率越高。 即亏损率越高。 计算周期包括最近一年，最近三年，最近五年。 计算周期包括最近一年，最近三年，最近五年。
Ne n Di − 1 TR = ∏ 1 + N b i =1 N i
14
标准差（ 标准差（Standard Deviation） ）
反映计算期内总回报率的波动幅度， 反映计算期内总回报率的波动幅度，即基金每周的总回报 率相对于平均周回报率的偏差程度，波动越大， 率相对于平均周回报率的偏差程度，波动越大，标准差也 越大。 越大。 计算周期包括最近一年，最近三年，最近五年， 计算周期包括最近一年，最近三年，最近五年，其中一年 按52周计算 。 周计算
10
分类 （Category)
晨星的基金评价， 晨星的基金评价，包括排名和评级是建立在对基金分类的基础 上，从而协助投资人对基金进行“苹果与苹果”式的同类比较 从而协助投资人对基金进行“苹果与苹果” 晨星基金分类方法以分析基金的投资组合为基础， 晨星基金分类方法以分析基金的投资组合为基础，而不是仅仅 按照基金名称或招募说明书关于投资范围和投资比例的描述进 行分类 对于国内封闭式基金暂不做分类 对于国内的开放式基金，根据基金的资产类型， 对于国内的开放式基金，根据基金的资产类型，分为五类
晨星基金星级评价方法 New Morningstar Rating
主讲人： 主讲人：晨星公司基金研究中心主任 黄晓萍
2006年11月 北 京
© 2003 Morningstar, Inc. All rights reserved.
<#>
定义（ 定义（Definition)
晨星基金星级评价是以定量分析为基础， 晨星基金星级评价是以定量分析为基础，衡量基金过往的 业绩表现 考察收益和风险 对过往业绩的客观评价而不是对未来业绩的主观预测 在美国包括：三年、五年、 在美国包括：三年、五年、十年和综合评级 反映与同类基金相比较， 反映与同类基金相比较，基金经理的投资管理能力
晨星基金分类（ 晨星基金分类（Morningstar Categories)
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风险调整后收益（ 风险调整后收益（MRAR） ）
以期望效用理论（ 以期望效用理论（Expected Utility Theory）为基础 ） 该理论认为投资人：比起无法预期的高收益， 该理论认为投资人：比起无法预期的高收益，更倾向于可 预见的低收益； 预见的低收益；愿意放弃一部分预期收益来换取确定性较强 的收益。 的收益。 体现基金各月度业绩表现的变化， 体现基金各月度业绩表现的变化，更注重反映基金资产的 下行波动风险。从而奖励业绩持续稳定者， 下行波动风险。从而奖励业绩持续稳定者，并减少由于基金 短期业绩突出而掩盖内在风险的可能性。 短期业绩突出而掩盖内在风险的可能性。
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对美国基金资产流向的影响
300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1998 2000初 至 七 月
一粒星 二粒星 三粒星 四粒星 五粒星
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如何使用星级评价
评级是研究的起点 以基金以往业绩为基础的定量评价， 以基金以往业绩为基础的定量评价，旨在为 投资人提供一个简化筛选基金过程的工具， 投资人提供一个简化筛选基金过程的工具， 基金具有高的星级， 基金具有高的星级，并不等于未来就能继 续取得良好的业绩， 续取得良好的业绩，也不等于其就适用于每 个投资人的基金组合
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如何使用星级评价
注意事项 如果基金经理变动， 如果基金经理变动，评级不会随之改变 把同类基金进行比较 不应以星级下降作为抛售基金的指引
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背景
晨星投资风格箱（ Box） 晨星投资风格箱（Morningstar Style Box）创建于 1992年 1992年，迅速得到机构投资者和个人投资者的广泛认同 投资风格箱划分为九个网格， 投资风格箱划分为九个网格，纵轴描绘股票市值规模的 大小，分为小盘、中盘、大盘；横轴为股票的价值大小，分为小盘、中盘、大盘；横轴为股票的价值-成长坐 分为价值、平衡、 标，分为价值、平衡、成长 简单直观地展现了基金的资产配置风格， 简单直观地展现了基金的资产配置风格，投资人首次得 以依据基金的投资组合而不是根据基金的名称或推销者的描 述来评价基金 是晨星对基金进行风格分类的基础， 是晨星对基金进行风格分类的基础，为基金分类和追踪 基金投资组合提供了行业标准
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业绩排名（ 业绩排名（Ranking） ）
收益评价指标：总回报率。 收益评价指标：总回报率。反映投资人在持有基金的一定时期 内所获得的收益。 内所获得的收益。 风险评价指标之一：标准差。 风险评价指标之一：标准差。反映计算期内总回报率的波动幅 度。即基金每周的总回报率相对于平均周回报率的偏差程度。 即基金每周的总回报率相对于平均周回报率的偏差程度。 风险评价指标之二：晨星风险系数。 风险评价指标之二：晨星风险系数。用于衡量与同类基金相比 较、某只基金的下行风险。 某只基金的下行风险。 风险调整后收益指标之一：夏普比率。 风险调整后收益指标之一：夏普比率。反映基金承担单位风险 所获得的超额回报。 所获得的超额回报
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评级（Rating） 评级（ ）
评级每个月进行一次 只有具备三年及三年以上业绩表现的基金才进行星级评价 评价包括三个时段的评级（近三年，近五年，近十年） 评价包括三个时段的评级（近三年，近五年，近十年）和 综合评级
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谁使用晨星基金评级
个人投资者借助晨星评级来挑选基金 简明易懂 研究显示评级结果与基金的申购赎回有高的相关度：75%研究显示评级结果与基金的申购赎回有高的相关度：75%80%的新资金流向四星和五星的基金 80%的新资金流向四星和五星的基金 评级并不意味着“买入推荐” 评级并不意味着“买入推荐”：评级是对基金进一步研究 的起点而不是买入的建议。历史业绩并不代表将来的表现。 的起点而不是买入的建议。历史业绩并不代表将来的表现
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风险调整后收益（ 风险调整后收益（MRAR） ）
对Baidu Nhomakorabea基金月度回报 进行申购和赎回费用的调整 进行超额回报的调整 进行风险的调整 将调整后的月度回报进行年度化处理 计算三年、五年、十年的MRAR 计算三年、五年、十年的MRAR
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评级（ 评级（Rating） ）
在同一类别中，各基金按照“风险调整后收益” 在同一类别中，各基金按照“风险调整后收益”指标由大到小 进行排序 被评为4星 中间35%被评为 被评为3 前10％被评为 星；接下来 ％被评为5星 接下来22.5%被评为 星；中间 被评为 被评为 星；随后22.5%被评为 星；最后 被评为2星 最后10%被评为 星。 被评为1星 随后 被评为 被评为
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分类 （Category)
基金类别 股票型基金 债券型基金 配置型基金 货币市场基金 保本基金 说 明 主要投资于股票的基金， 主要投资于股票的基金，其股票投资占资产净值的比例 ≥ 70% 主要投资于债券的基金，其债券投资占资产净值的比例 ≥ 80% 主要投资于债券的基金， 投资于股票、债券以及货币市场工具的基金， 投资于股票、债券以及货币市场工具的基金，且不符合股票型基金 和债券型基金的分类标准 主要投资于货币市场工具的基金，货币市场工具包括短期债券、 主要投资于货币市场工具的基金，货币市场工具包括短期债券、央 行票据、回购、同业存款、大额存单、 行票据、回购、同业存款、大额存单、商业票据等 基金招募说明书中明确规定相关的担保条款， 基金招募说明书中明确规定相关的担保条款，即在满足一定的持有 期限后， 期限后，为投资人提供本金或收益的保障
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定义（ 定义（Definition)
从三方面衡量基金
25 20 15 10 5 S2 0 1 S1 In S3
回回
费用
风险
3
评级思路 （Methodology)
以美国市场为例， 首先对基金进行分类 ，以美国市场为例，基金细分的类型 约70类 类 衡量基金的总收益 计算基金的风险调整后收益指标MRAR（Morningstar （ 计算基金的风险调整后收益指标 Risk-Adjusted Return） ） 采用星级评价的方式，根据风险调整后收益指标，对不同 采用星级评价的方式，根据风险调整后收益指标， 类别的基金分别进行评级，划分为 个星级 个星级。 类别的基金分别进行评级，划分为5个星级。
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LargeOwnership Zone: Lord Abbett Large-Cap Research
Stock grid Fund grid
Stock positions
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> 3% of assets 1-3% of assets < 1% of assets
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晨星投资风格箱的演变: 晨星投资风格箱的演变: Fidelity Magellan
13
总回报率（ 总回报率（Total Return） ）
反映投资人在持有基金的一定时期内所获得的收益 假设前提：投资人在期初购买了基金单位； 假设前提：投资人在期初购买了基金单位；投资人将所得 分红均用于再投资；不考虑税收、交易费用。 分红均用于再投资；不考虑税收、交易费用。 计算周期包括最近一周，最近一个月，最近三个月，最近 计算周期包括最近一周，最近一个月，最近三个月， 六个月，最近一年，最近两年，最近三年，最近五年， 六个月，最近一年，最近两年，最近三年，最近五年，今 年以来，基金设立以来。 年以来，基金设立以来。
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晨星投资风格箱
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Stocks
Funds
Portfolios
Indexes
晨星投资风格箱的演变 在原先每股收益和每股净资产两因子分析的基础上， 在原先每股收益和每股净资产两因子分析的基础上，新 方法考虑得更多，采用了10 10因子模型 方法考虑得更多，采用了10因子模型 更好地反应了基金经理的思路： 更好地反应了基金经理的思路：对价值和成长性评估更 加细化， 加细化，并考虑了未来的变化 已应用于股票分析和晨星指数
Level 1
Level 2
Level 3
DRi =
DTRi 1 N ∑ DTRi N i =1
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夏普比率（ 夏普比率（Sharpe Ratio） ）
衡量基金风险调整后收益的指标之一， 衡量基金风险调整后收益的指标之一，反映了基金承担单 位风险所获得的超额回报率， 位风险所获得的超额回报率，即基金总回报率高于同期无 风险收益率的部分。一般情况下，该比率越高， 风险收益率的部分。一般情况下，该比率越高，基金承担 单位风险得到的超额回报率越高。 单位风险得到的超额回报率越高。 分子反映基金在计算期内超额回报率的平均值；分母表示 分子反映基金在计算期内超额回报率的平均值； 基金在计算期内超额回报率的标准差。 基金在计算期内超额回报率的标准差。 计算周期包括最近一年，最近三年， 计算周期包括最近一年，最近三年，最近五年 。
TREX × 52 S= σ EX 52
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谁使用晨星基金评级
理财顾问使用晨星评级… 理财顾问使用晨星评级… …帮助销售基金：星级评价易为客户理解和接受 帮助销售基金： …挑选基金：从众多的基金中缩小挑选范围 挑选基金： 理解评级所包含的风险与收益因素
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谁使用晨星基金评级
机构 基金公司在销售广告中、 基金公司在销售广告中、与投资人沟通时及其网站上大量 使用晨星评级， 使用晨星评级，人们广泛关注评级结果和基金分类 提供退休计划的企业在投资计划中运用晨星评级 报刊、电视台、电台、 报刊、电视台、电台、财经网站等公共媒体广泛发布晨星 评级的相关数据和文章
σ=
∑ (TR − T R )
n t =1 t
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n −1
σ Y = σ 52
15
晨星风险系数（ 晨星风险系数（Morningstar Risk） ）
用于衡量与同类基金相比较、某只基金的下行风险， 用于衡量与同类基金相比较、某只基金的下行风险，其中 下行风险指基金总回报率低于同期无风险收益率。 下行风险指基金总回报率低于同期无风险收益率。晨星采 用中国国内一年期银行定期存款利率作为无风险收益率。 用中国国内一年期银行定期存款利率作为无风险收益率。 该系数越高，说明与同类基金相比， 该系数越高，说明与同类基金相比，该基金的下行风险也 即亏损率越高。 即亏损率越高。 计算周期包括最近一年，最近三年，最近五年。 计算周期包括最近一年，最近三年，最近五年。
Ne n Di − 1 TR = ∏ 1 + N b i =1 N i
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标准差（ 标准差（Standard Deviation） ）
反映计算期内总回报率的波动幅度， 反映计算期内总回报率的波动幅度，即基金每周的总回报 率相对于平均周回报率的偏差程度，波动越大， 率相对于平均周回报率的偏差程度，波动越大，标准差也 越大。 越大。 计算周期包括最近一年，最近三年，最近五年， 计算周期包括最近一年，最近三年，最近五年，其中一年 按52周计算 。 周计算
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分类 （Category)
晨星的基金评价， 晨星的基金评价，包括排名和评级是建立在对基金分类的基础 上，从而协助投资人对基金进行“苹果与苹果”式的同类比较 从而协助投资人对基金进行“苹果与苹果” 晨星基金分类方法以分析基金的投资组合为基础， 晨星基金分类方法以分析基金的投资组合为基础，而不是仅仅 按照基金名称或招募说明书关于投资范围和投资比例的描述进 行分类 对于国内封闭式基金暂不做分类 对于国内的开放式基金，根据基金的资产类型， 对于国内的开放式基金，根据基金的资产类型，分为五类
晨星基金星级评价方法 New Morningstar Rating
主讲人： 主讲人：晨星公司基金研究中心主任 黄晓萍
2006年11月 北 京
© 2003 Morningstar, Inc. All rights reserved.
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定义（ 定义（Definition)
晨星基金星级评价是以定量分析为基础， 晨星基金星级评价是以定量分析为基础，衡量基金过往的 业绩表现 考察收益和风险 对过往业绩的客观评价而不是对未来业绩的主观预测 在美国包括：三年、五年、 在美国包括：三年、五年、十年和综合评级 反映与同类基金相比较， 反映与同类基金相比较，基金经理的投资管理能力