案例分析：华能国际
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华能国际
——筹资之路与资本结构分析
L/O/G/O
混合0702：王丽芝 龙秋宇 江灵超 沈筱敏 沈小燕 周小宇 贺华山 林艳
目录
1. 公司简介 2. 2009年报表主要数据分析
3. 筹资之路 4. 资本结构纵向分析 5. 资本结构横向分析 6. 总结与建议
一、华能国际公司简介
控股股东：华能国际电力开发公司(42.03%) 实际控制人：中国华能集团公司
股票筹资——股本变更
• 1997年5月21日和6月11
日，华能国际在境外共 发行面值为2.3亿美元（ 折合约人民币19.04亿元 ）、票面利率1.75％、期
限为七年的可转换债券
。
•2002年5月21日， 债券持有人赎回了 价值209,685,000
美元的可转换债券 。
• 2002年度，债券持有人
将所持有的本金为美元 200,000元的可转换债券 转换成6,849股存托股（ 折合273,960股境外上市
三、筹资之路
权益 筹资
债务 筹资
股票筹资—发行股票
股票筹资—股本变更
短期借款、长期借款、债券、商 业票据等等
股票筹资——股票发行
1
1994年6月30日华能国际电力股份有限公司成立，净资产535661.01万元。其中70% 折为股本，计37.5亿股（每股面值1元），其余部分转为资本公积。
2
1994年10月在美国发行N股12.5亿股，并以3125万股美国存托股份（ADS）的形式 （1美国存托股代表40股外资股）在美国纽约证券交易所上市。该次发行完成后， 公司总股本为50亿股，其中内资股（法人股）37.5亿股，占总股本的75％，外资股 12.5亿股，占总股本的25％。
• 初步分析后得出，08年业绩恶化程度超出公司和市场的预期，主要源自燃料成 本和财务费用上涨幅度超出预期；相比之下，今年前三季度，华能国际的燃料成 本同比下降13.9%。另外华能国际09年第二季结算业绩是建立在对燃料价格的 预估基础上的，但第三季度签订了今年的重点合同煤，签订的价格要低于公司二 季度的市场购煤价格。这是公司三季度业绩出现环比大幅增长的重要原因。
(持有控股股东比例：51.98%)
华能国际公司简介
• 华能国际电力股份有限公司是于1994年6月30日在中华人民共和国注册成立的 中外合资股份有限公司。该公司及其子公司主要从事发电业务并通过其各自所 在地的省或地方电网运营企业销售电力予最终用户。
• 公司的营运电厂中有五家电厂于1994年本公司成立时已投入商业运行。五家原 有营运电厂在公司成立之前原隶属于在中国成立的中外合资经营企业———华 能国际电力开发公司。
控股股东 实际控制人
华能国际电力开发公司(42.03%) 中国华能集团公司(持有控股股东比例：51.98%)
表一 华能国际Baidu Nhomakorabea本资料
•
表二 华能国际主要控股子公司
行业分析
华能国际在成长期时采取的是成长型战略中的横向一体化战略，即不断横向并购处于 同一行业的竞争者。现在已经处于成熟期，在这一时期的市场增长率不高，技术上已经成 熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点清楚、稳定，行业盈利能力下降，新产品和产品 的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。
电力生产业
总经理
刘国跃
独立董事
吴联生,刘纪鹏,郑健超,于宁,邵世伟
投资建设、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关的以出口为主的其他 相关企业；热力生产及供应。
利用现代化设备和技术及国内外资金，从事全国范围内大型火力发电厂的开发、 建设和运营，通过电厂所在地电力和电网公司向用户提供可靠的电力供应。
华能国际在整个行业内的市场份额比较高，华能国际的市场增长率比 较低，属于金牛业务。低市场成长率、高相对市场份额的业务，这是成熟 市场中的领导者。
二、2009年年报表主要数据分析
分析：通过上述数据我们可以看出，09年相比08年，华能国际的净利润是大幅度上涨的，从亏损转 为了盈利，08年截止到第三季时，累计共亏损了26.3亿元，而09年第三季，累计盈利41.3亿元，同 比增长了261.9%，两个数据相差67.6亿元。与此同时，每股收益也从原来的-0.22到0.34。
3
1998年1月，外资股在香港联交所挂牌上市。
4
1998年3月，有2.5亿股外资股全球配送，4亿股内资股定向配送。至此，公司总股本 增至56.5亿股,其中内资股（法人股）41.5亿股,占总股本的73.45％,外资股15亿股,占总 股本的26.55％。
5
2001年11月15日及16日,公司在中国境内发行3.5亿股A股，其中向社会公众发行2.5 亿股可流通A股，向华能国际电力开发公司（“华能开发公司”）定向配售国有法人 股1亿股。公司总股本达到60亿股
• 为什么要选用三季报而不是半年报呢？主要原因是我们在分析数据过程中发 现，08年半季报的亏损是7个亿，而09年半季报盈利19.28亿，这两个数据只相 差了26.28亿。也就是说第三季一个季08年就亏损了19.3亿，09年第三季一个 季就盈利了22亿，分别是前两个季总亏损或总盈利的2.75与1.14倍。因此我们 可以得出，两个年度的第三季可以说是两年业绩的明显拐点。
• 该公司的外资股分别于1994 年10 月6 日及1998 年3 月4 日在美国纽约股票 交易所及香港联合交易所有限公司上市。该公司公开发行的A 股于2001 年12 月6 日在上海证券交易所上市，股票代码为600011。
公司名称 行业类别 法人代表 公司董秘 经营范围
主营业务
曹培玺 谷碧泉
华能国际电力股份有限公司
主要财务数据 净利润增长率 净资产收益率 流动比率 速动比率 资产负债比率 利息保障倍数
08第三季度
-161% -6.84%
0.39 0.3 73.47% -0.29
09第三季度
261.37% 10.38%
0.42 0.34 74.96% 1.13
09年与08年相比，资产负债率仍然是个较高的数字，比同行业平 0均9年水利平润65相.2比9%08这年个是数明字显高增出长了的近，1但0个是百值分得点一，提这的么是高，的09资年产的负行债业平均 净利率润，增加长上率一是直3上45不.4去5的%流，动可比见率，与09速年动净比利率润，的从迅指速标增数长值是上整分个析电确力生产 业的实趋令势人。堪忧。
——筹资之路与资本结构分析
L/O/G/O
混合0702：王丽芝 龙秋宇 江灵超 沈筱敏 沈小燕 周小宇 贺华山 林艳
目录
1. 公司简介 2. 2009年报表主要数据分析
3. 筹资之路 4. 资本结构纵向分析 5. 资本结构横向分析 6. 总结与建议
一、华能国际公司简介
控股股东：华能国际电力开发公司(42.03%) 实际控制人：中国华能集团公司
股票筹资——股本变更
• 1997年5月21日和6月11
日，华能国际在境外共 发行面值为2.3亿美元（ 折合约人民币19.04亿元 ）、票面利率1.75％、期
限为七年的可转换债券
。
•2002年5月21日， 债券持有人赎回了 价值209,685,000
美元的可转换债券 。
• 2002年度，债券持有人
将所持有的本金为美元 200,000元的可转换债券 转换成6,849股存托股（ 折合273,960股境外上市
三、筹资之路
权益 筹资
债务 筹资
股票筹资—发行股票
股票筹资—股本变更
短期借款、长期借款、债券、商 业票据等等
股票筹资——股票发行
1
1994年6月30日华能国际电力股份有限公司成立，净资产535661.01万元。其中70% 折为股本，计37.5亿股（每股面值1元），其余部分转为资本公积。
2
1994年10月在美国发行N股12.5亿股，并以3125万股美国存托股份（ADS）的形式 （1美国存托股代表40股外资股）在美国纽约证券交易所上市。该次发行完成后， 公司总股本为50亿股，其中内资股（法人股）37.5亿股，占总股本的75％，外资股 12.5亿股，占总股本的25％。
• 初步分析后得出，08年业绩恶化程度超出公司和市场的预期，主要源自燃料成 本和财务费用上涨幅度超出预期；相比之下，今年前三季度，华能国际的燃料成 本同比下降13.9%。另外华能国际09年第二季结算业绩是建立在对燃料价格的 预估基础上的，但第三季度签订了今年的重点合同煤，签订的价格要低于公司二 季度的市场购煤价格。这是公司三季度业绩出现环比大幅增长的重要原因。
(持有控股股东比例：51.98%)
华能国际公司简介
• 华能国际电力股份有限公司是于1994年6月30日在中华人民共和国注册成立的 中外合资股份有限公司。该公司及其子公司主要从事发电业务并通过其各自所 在地的省或地方电网运营企业销售电力予最终用户。
• 公司的营运电厂中有五家电厂于1994年本公司成立时已投入商业运行。五家原 有营运电厂在公司成立之前原隶属于在中国成立的中外合资经营企业———华 能国际电力开发公司。
控股股东 实际控制人
华能国际电力开发公司(42.03%) 中国华能集团公司(持有控股股东比例：51.98%)
表一 华能国际Baidu Nhomakorabea本资料
•
表二 华能国际主要控股子公司
行业分析
华能国际在成长期时采取的是成长型战略中的横向一体化战略，即不断横向并购处于 同一行业的竞争者。现在已经处于成熟期，在这一时期的市场增长率不高，技术上已经成 熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点清楚、稳定，行业盈利能力下降，新产品和产品 的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。
电力生产业
总经理
刘国跃
独立董事
吴联生,刘纪鹏,郑健超,于宁,邵世伟
投资建设、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关的以出口为主的其他 相关企业；热力生产及供应。
利用现代化设备和技术及国内外资金，从事全国范围内大型火力发电厂的开发、 建设和运营，通过电厂所在地电力和电网公司向用户提供可靠的电力供应。
华能国际在整个行业内的市场份额比较高，华能国际的市场增长率比 较低，属于金牛业务。低市场成长率、高相对市场份额的业务，这是成熟 市场中的领导者。
二、2009年年报表主要数据分析
分析：通过上述数据我们可以看出，09年相比08年，华能国际的净利润是大幅度上涨的，从亏损转 为了盈利，08年截止到第三季时，累计共亏损了26.3亿元，而09年第三季，累计盈利41.3亿元，同 比增长了261.9%，两个数据相差67.6亿元。与此同时，每股收益也从原来的-0.22到0.34。
3
1998年1月，外资股在香港联交所挂牌上市。
4
1998年3月，有2.5亿股外资股全球配送，4亿股内资股定向配送。至此，公司总股本 增至56.5亿股,其中内资股（法人股）41.5亿股,占总股本的73.45％,外资股15亿股,占总 股本的26.55％。
5
2001年11月15日及16日,公司在中国境内发行3.5亿股A股，其中向社会公众发行2.5 亿股可流通A股，向华能国际电力开发公司（“华能开发公司”）定向配售国有法人 股1亿股。公司总股本达到60亿股
• 为什么要选用三季报而不是半年报呢？主要原因是我们在分析数据过程中发 现，08年半季报的亏损是7个亿，而09年半季报盈利19.28亿，这两个数据只相 差了26.28亿。也就是说第三季一个季08年就亏损了19.3亿，09年第三季一个 季就盈利了22亿，分别是前两个季总亏损或总盈利的2.75与1.14倍。因此我们 可以得出，两个年度的第三季可以说是两年业绩的明显拐点。
• 该公司的外资股分别于1994 年10 月6 日及1998 年3 月4 日在美国纽约股票 交易所及香港联合交易所有限公司上市。该公司公开发行的A 股于2001 年12 月6 日在上海证券交易所上市，股票代码为600011。
公司名称 行业类别 法人代表 公司董秘 经营范围
主营业务
曹培玺 谷碧泉
华能国际电力股份有限公司
主要财务数据 净利润增长率 净资产收益率 流动比率 速动比率 资产负债比率 利息保障倍数
08第三季度
-161% -6.84%
0.39 0.3 73.47% -0.29
09第三季度
261.37% 10.38%
0.42 0.34 74.96% 1.13
09年与08年相比，资产负债率仍然是个较高的数字，比同行业平 0均9年水利平润65相.2比9%08这年个是数明字显高增出长了的近，1但0个是百值分得点一，提这的么是高，的09资年产的负行债业平均 净利率润，增加长上率一是直3上45不.4去5的%流，动可比见率，与09速年动净比利率润，的从迅指速标增数长值是上整分个析电确力生产 业的实趋令势人。堪忧。