公司理财资本成本
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15% x 14%
10
价值
747.21 752 795.76
第二节 资本要素成本的计算
三、普通股成本
（一）新发行的普通股成本
P0表示普通股的价值（价格），Dt表示普通股股 息，F表示发行费率，ke表示普通股股东要求的收益率。
D Ke P0 (1 F )
固定股利
Dt P0 (1 F ) t ( 1 k ) t 1 e
It M P0 n (1 k d ) i 1 (1 k d )
n
ki K d (1 T )
第二节 资本要素成本的计算
一、债务成本
（二）公司债券的资本成本
例1，科思公司以95元的发行价格向社会公开发行面值为 100元的公司债券100 000张，票面利率为10%，期限为5年， 债券的发行费率为2%。公司的所得税为25%。请计算公司 债券筹资的实际成本。
课堂讨论：企业如何估计普通股融资成本？
1999年基于392位美国企业财务总监的问卷调查：
资料来源：Graham and Harvey(2001)，Journal of Financial Economics
课堂讨论：企业如何估计普通股融资成本？
2006年基于167家中国上市公司(A/B/H股)的问卷调查：
D Ke g P0 (1 F )
股利增长
第二节 资本要素成本的计算
三、普通股成本
（二）留存收益成本——机会成本
1. 折现现金流法
P0表示普通股的价值（价格），Dt表示普通股股 息，ks表示留存收益成本。
Dt P0 t ( 1 k ) t 1 s
第二节 资本要素成本的计算
资料来源：李悦等(2007)，《管理世界》
第三节 加权平均资本成本
加权平均资本成本(Weighted avarage cost of capital)是用来衡量公司筹资的总体代价。
WACC ka wd kd (1 T ) wp k p we (ks或k e )
基本步骤： 1. 计算每项融资来源的资本要素成本。 2. 确定各种融资来源分别在全部资本中的比重。 3. 用融资百分比作为权重计算公司的加权平均资本成本。
(1)不考虑货币时间价值
100*10% ki (1 25%) 8.06% 95(1 2%)
第二节 资本要素成本的计算
一、债务成本
（二）公司债券的资本成本 (2) 考虑货币时间价值
100*10% 100 95* (1 2%) t 5 ( 1 k ) ( 1 k ) t 1 d d
三、普通股成本
（二）留存收益成本——机会成本
2. 资本资产定价模型法
K s r f ( Rm r f )
第二节 资本要素成本的计算
三、普通股成本
（二）留存收益成本——机会成本
3. 债券收益率加风险溢酬法
K s 债券收益率 风险溢酬
第二节 资本要素成本的计算
$1 (1 r1926 ) (1 r1927 ) (1 r1999 ) $2,845.63
第二节 资本要素成本的计算
二、优先股成本
例2，科思公司发行面值为1500万元、股利率为5%、不 可赎回、累积分派的100万股优先股，发行费率为4%，每 股发行价格为8元，计算优先股的资本成本。
1500* 5% Kp 9.77% P 8 *100* (1 4%) 0 (1 F )
Hale Waihona Puke Baidu
第二节 资本要素成本的计算
一、债务成本
（二）公司债券的资本成本
1. 不考虑货币时间价值
ki表示公司债券的税后成本，I表示利息支出，F 表示筹资或发行费用，T表示税率。
I ki (1 T ) P0 (1 F )
第二节 资本要素成本的计算
一、债务成本
（二）公司债券的资本成本
2. 考虑货币时间价值 P0表示举债取得的实际资本额，It表示第t期利 息支出，M表示第n期偿还的本金，kd表示税前债务成本， ki表示税后债务成本。
5
利用插值法得Kd为11.91%。 Ki=Kd*(1-25%)=8.9325%
折现率
10% x 12%
价值
99.998 93.100 92.788
第二节 资本要素成本的计算
二、优先股成本 P0表示优先股的价值（价格），Dp表示优 先股股息，F表示发行费率，kp表示优先股股东要 求的收益率。 Dp Kp P0 (1 F ) 定期支付固定股 利。
Dp
第二节 资本要素成本的计算
二、优先股成本
例2（续），如果该优先股在10年后按照15元赎回，优 先股成本为多少？
1500* 5% 15*100 8 *100* (1 4%) t 10 ( 1 k ) ( 1 k ) t 1 p p
利用插值法得Kp为14.90%。 折现率
按投资主体分 债权人投资 组成要素 长期负债
优先股股本 所有者投资 普通股股本 留存收益 内源资金 外源资金
按取得方向分
谁的成本更低？
第二节 资本要素成本的计算
一、债务成本 （一）银行借款成本 ki表示长期负债的税后成本，i表示银 行的长期贷款利率，F表示筹资或发行费用，T 表示税率。 i ki (1 T ) (1 F )
1000
$40.22
10
$15.64
Common Stocks Long T-Bonds T-Bills
0.1 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000
Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.
第六章 资本成本
第一节 资本的构成 第二节 资本要素成本的计算 第三节 加权平均资本成本
第一节 资本的构成
1. 资本
为企业的资产和运营所筹集的资金。 2. 资本成本
(1)筹资者的角度：取得资本所付出的代价
(2)投资者的角度：投资者最低要求收益率
(3)经济学的角度：经济资源的机会成本
第一节 资本的构成
10
价值
747.21 752 795.76
第二节 资本要素成本的计算
三、普通股成本
（一）新发行的普通股成本
P0表示普通股的价值（价格），Dt表示普通股股 息，F表示发行费率，ke表示普通股股东要求的收益率。
D Ke P0 (1 F )
固定股利
Dt P0 (1 F ) t ( 1 k ) t 1 e
It M P0 n (1 k d ) i 1 (1 k d )
n
ki K d (1 T )
第二节 资本要素成本的计算
一、债务成本
（二）公司债券的资本成本
例1，科思公司以95元的发行价格向社会公开发行面值为 100元的公司债券100 000张，票面利率为10%，期限为5年， 债券的发行费率为2%。公司的所得税为25%。请计算公司 债券筹资的实际成本。
课堂讨论：企业如何估计普通股融资成本？
1999年基于392位美国企业财务总监的问卷调查：
资料来源：Graham and Harvey(2001)，Journal of Financial Economics
课堂讨论：企业如何估计普通股融资成本？
2006年基于167家中国上市公司(A/B/H股)的问卷调查：
D Ke g P0 (1 F )
股利增长
第二节 资本要素成本的计算
三、普通股成本
（二）留存收益成本——机会成本
1. 折现现金流法
P0表示普通股的价值（价格），Dt表示普通股股 息，ks表示留存收益成本。
Dt P0 t ( 1 k ) t 1 s
第二节 资本要素成本的计算
资料来源：李悦等(2007)，《管理世界》
第三节 加权平均资本成本
加权平均资本成本(Weighted avarage cost of capital)是用来衡量公司筹资的总体代价。
WACC ka wd kd (1 T ) wp k p we (ks或k e )
基本步骤： 1. 计算每项融资来源的资本要素成本。 2. 确定各种融资来源分别在全部资本中的比重。 3. 用融资百分比作为权重计算公司的加权平均资本成本。
(1)不考虑货币时间价值
100*10% ki (1 25%) 8.06% 95(1 2%)
第二节 资本要素成本的计算
一、债务成本
（二）公司债券的资本成本 (2) 考虑货币时间价值
100*10% 100 95* (1 2%) t 5 ( 1 k ) ( 1 k ) t 1 d d
三、普通股成本
（二）留存收益成本——机会成本
2. 资本资产定价模型法
K s r f ( Rm r f )
第二节 资本要素成本的计算
三、普通股成本
（二）留存收益成本——机会成本
3. 债券收益率加风险溢酬法
K s 债券收益率 风险溢酬
第二节 资本要素成本的计算
$1 (1 r1926 ) (1 r1927 ) (1 r1999 ) $2,845.63
第二节 资本要素成本的计算
二、优先股成本
例2，科思公司发行面值为1500万元、股利率为5%、不 可赎回、累积分派的100万股优先股，发行费率为4%，每 股发行价格为8元，计算优先股的资本成本。
1500* 5% Kp 9.77% P 8 *100* (1 4%) 0 (1 F )
Hale Waihona Puke Baidu
第二节 资本要素成本的计算
一、债务成本
（二）公司债券的资本成本
1. 不考虑货币时间价值
ki表示公司债券的税后成本，I表示利息支出，F 表示筹资或发行费用，T表示税率。
I ki (1 T ) P0 (1 F )
第二节 资本要素成本的计算
一、债务成本
（二）公司债券的资本成本
2. 考虑货币时间价值 P0表示举债取得的实际资本额，It表示第t期利 息支出，M表示第n期偿还的本金，kd表示税前债务成本， ki表示税后债务成本。
5
利用插值法得Kd为11.91%。 Ki=Kd*(1-25%)=8.9325%
折现率
10% x 12%
价值
99.998 93.100 92.788
第二节 资本要素成本的计算
二、优先股成本 P0表示优先股的价值（价格），Dp表示优 先股股息，F表示发行费率，kp表示优先股股东要 求的收益率。 Dp Kp P0 (1 F ) 定期支付固定股 利。
Dp
第二节 资本要素成本的计算
二、优先股成本
例2（续），如果该优先股在10年后按照15元赎回，优 先股成本为多少？
1500* 5% 15*100 8 *100* (1 4%) t 10 ( 1 k ) ( 1 k ) t 1 p p
利用插值法得Kp为14.90%。 折现率
按投资主体分 债权人投资 组成要素 长期负债
优先股股本 所有者投资 普通股股本 留存收益 内源资金 外源资金
按取得方向分
谁的成本更低？
第二节 资本要素成本的计算
一、债务成本 （一）银行借款成本 ki表示长期负债的税后成本，i表示银 行的长期贷款利率，F表示筹资或发行费用，T 表示税率。 i ki (1 T ) (1 F )
1000
$40.22
10
$15.64
Common Stocks Long T-Bonds T-Bills
0.1 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000
Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.
第六章 资本成本
第一节 资本的构成 第二节 资本要素成本的计算 第三节 加权平均资本成本
第一节 资本的构成
1. 资本
为企业的资产和运营所筹集的资金。 2. 资本成本
(1)筹资者的角度：取得资本所付出的代价
(2)投资者的角度：投资者最低要求收益率
(3)经济学的角度：经济资源的机会成本
第一节 资本的构成