第二讲.利率与利率理论
货币银行学第二章第二三节利率及利率理论
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18
现值的应用二 ：净现值的应用。
例 ： 某公司有如下投资方案，问是否应该
施行 ？ （年利率为 10 %）
年份
年初投资 年末预期收益
1
200
60
2
150
100
3
60
9
利率的种类
4、按照利率是否可以按照市场规律自由变 动，又可分为 市场利率、官定利率和公定 利率。
5、 按照是否给予借款人优惠，可分为一般 利率和优惠利率。
6、按照计算利率的期限，又可分为年利率、 月利率和日利率。
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10
五、单利与复利 单利：计算利息时，只按本金计算利息。 公式 : I = P. r. n (P 本金、r利率、 n 期限）
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15
现值的应用
通过现值的 计算,可以把不同时间、不同 金额的资金收支换算成同一时点的值。
应用一 ：证券价格的计算
例：某永久性债券每年收益为I （期限为 无穷），年利率为 r ，问其现在的理论价格 为多少 。
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16
现值的应用：证券价格的计算
某永久性债券每年收益为I （期限为无穷），年 利率为 r ， 它今后每年的收益换算成现在的价值 为：
1年后
收益 I
2年后 I
… n 年后 ( n→∞） I
现值 I /(1+r) I/(1+r)2 I/(1+r)n
将各年的收益现值加总， 即为该债券的理论价格。
计本算化出”的 公结 式果 相为 同）。I / r （正好与前面学的“资
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17
现值的应用
现值的应用二 ：净现值的应用。
净现值 （Net Present Value ）指未来一段时 期内收益现值总和与支出现值总和之差。 在对投资方案进行分析时，只有当NPV >0 时，投资方案才是可取的。 NPV <0 时， 说明该方案不可取。
利息与利率
第二讲利息与利率一、单项选择题1．如果名义利率不变，那么实际利率将会（）。
A．随着通货膨胀率的上升而下降B．随着通货膨胀率的上升而上升C．随着通货膨胀率的下降而下降D．B和C均正确【答案】A【解析】根据费雪公式，实际利率等+通货膨胀率=名义利率，所以在名义利率不变，实际利率将会随着通货膨胀率的上升而下降。
2．某人借款两千元，如果利率为10%，两年后到期，按照复利计算，到期时借款人应支付利息为（）。
A．210元B．420元C．1210元D．2420元【答案】B【解析】利息额=2000*（1+0.1）*2-2000=2403．假设你投资了10万股的深发展股票，当期每股股价为20元，一年后你可以收到1元/股的红利，假设一年后该股票的市价为24元，则你的持有期收益率为（）。
A．10%B．20%C．25%D．30%【答案】C【解析】持有计算公式：（持有期资本利得+持有期所得红利）/期初投资额4．有一笔国债，5年期，平价发行，票面利率为12.22%，单利计息，到期后一次性还本付息，到期收益率（复利按年计息）是（）。
A．9%B．11%C．10%D．12%【答案】C【解析】设面值为P,则P=P*（1+5*12.22）/（1+y）5可得y=10%5．一项600万元的借款，借款期为3年，年利率为8%，若每半年复利一次，年实际利率会高出名义利率( )。
A．4%B．24%C．0.16%D．0.8%【答案】C【解析】名义年利率为8%，本年复利一次，也即一年复利两次，实际利率为（1+8%/2）2-1=8.16%，因此正确答案选择C。
6．我国习惯上将年息、月息、日息都经以“厘”作单位，但实际含义却不同，若年息6厘，月息4厘，日息2厘，则分别指（）。
A．年利率为6%，月利率为4%，日利率为2%B．年利率6‰，月利率4‰，日利率2‰，C．年利率6‱，月利率4‱，日利率2‱，D．年利率6%，月利率4‰，日利率2‱，【答案】D【解析】略7．关于证券价格和利率关系的表述中正确的有（）。
《第二章 利率平价理论》详解课件
S r
e t 1
* t
S
e t 1
e t 1
rt r
* t
上式就是无抵补利率平价（UIP）的一般表达式
S 1 rt (1 rt* ) 是UIP的准确表达式 St
二、抵（抛）补利率平价： Covered Interest Rate Parity (CIRP / CIP)
E ( Ri ) R f
E ( Rm ) R f
R f E ( Rm ) R f im
2 m
im
E(R
m
) R f im
就是风险报酬。
一般地，我们将投资者分为三种类型：书P14 ⑴ 风险厌恶者；⑵ 风险偏好者；⑶ 风险中立者。 对于风险中性者而言，若 E( Ri ) R f ，则风 险资产与无风险资产是无差异的。换句话说，风 险中性者只关心预期收益率，哪种资产收益高， 就投资于哪种资产，而不考虑投资的风险。 6. 金融资产的投资期限为1年，投资所获利息在 到期时一次性支付，到期前不支付任何利息。 7. 国际间资金的流动没有限制，允许金融资产的 跨国投资。
（一）CIP成立的前提条件
（二）CIP的推导
（一）CIP成立的前提条件 除了UIP中提到的一些条件以外，CIP还需要 两个假定： 1. 所有投资者都是风险厌恶的，他们在套利活 动中会通过远期或期货外汇交易来规避即期汇率 变动的风险（套期保值）。 2. 不考虑投机者、贸易商等其他外汇市场参与 者对远期汇率的影响。即假定远期汇率只由套利 行为决定。
RR
令
*
S
e t 1
St S te1 ：预期一年后名义汇率的变 St
利率决定理论
2
课程铸就品质 服务感动学员
图 1-2
货币需求函数
3．流动偏好陷阱 流动性陷阱又称凯恩斯陷阱或流动偏好陷阱，是凯恩斯的流动偏好理论中的一个概念，具体是指当利 率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加 投资引诱的一种经济状态。 当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每 个人都宁愿持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得完全有弹性，人们对货币的需求量趋 于无限大，表现为流动偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水平线。在此情况下，货币供给的增加不会 使利率下降，从而也就不会增加投资引诱和有效需求，当经济出现上述状态时，就称之为流动性陷阱。此 时，货币政策无效。 根据流动性陷阱理论，当经济陷入流动性陷阱后，扩张性货币政策由于无法导致利率进一步下降因此 政策无效。然而当次贷危机之后，美国市场名义利率接近零下限（名义利率不能为负）的情况下，美联储 采取了以大量购买资产为主要特征的非常规货币政策，并取得了较好的效果。 （1）你认为在零利率下限处，非常规货币政策是如何发生作用的？ （2）非常规货币政策是否意味着流动性陷阱理论是错误的？[中国人民大学 802 经济学综合 2015 研] 答： （1）非常规货币政策是与常规货币政策相对应而言。非常规货币政策是在没有降息空间或利率 的市场传递机制严重受阻的情形下，中央银行通过调整资产负债表的结构或膨胀资产负债表的规模直接向 市场注入流动性的行为，以保证在利率极低的情况下继续维持市场的流动性。将非常规货币政策的类型进 行如下划分：承诺效应、数量宽松、性质宽松、特别贷款和外汇宽松。 在零利率下限处，非常规货币政策是通过以下途径发生作用的： ①引导理论预期。根据利率期限结构的预期假说，长期利率取决于短期利率的预期，因此长期金融资 产的价格一部分取决于对短期利率的预期，利用这一点，美联储可以改变投资者对短期利率的预期来影响 资产价格和经济走势。在实践上，主要是货币当局做出政策承诺，比如承诺将长期维持低利率政策，增强 投资者信心，刺激经济。 ②改变中央银行资产负债表的资产结构。例如中央银行从主要购买短期国债转而购买长期债券甚至股 票，这些在市场上的买卖会影响资产的相对价格，提高长期债券的价格，降低长期理论，而购买股票则是 中央银行直接向投资者提供流动性。 ③扩大中央银行资产负债表的规模。中央银行通过大量购买债券甚至股票直接向市场注入超额资金， 维持低利率和创造新的流动性。 （2）否。流动性陷阱又称凯恩斯陷阱，是指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币 当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资引诱的一种经济状态。当利率极低时，人们对 货币的需求量趋于无限大，货币供给的增加不会使利率下降，从而也就不会增加投资引诱和有效需求，常 规的货币政策无效。
利率和利率理论
第六章利率和利率理论在现代市场经济中，利率是最重要的经济杠杆之一，对于微观经济活动和宏观经济运作都具有重大的作用与影响。
本章主要讨论利息的定义、利率的种类以及西方利率理论的发展。
第一节利息与利率一、利息与利率的定义利息（interest）：就是人们转让一段时间的货币使用权，或者说放弃一段时间的货币流动性而获得的报酬。
利率（interest rate）：就是一段时间内获得的利息与本金的比率。
货币资产价格与物质资产价格：由于利率是让渡一段时间的货币使用权所获得的报酬与所让渡的货币数量的比率，因此，利率也可视为货币资产的价格。
利率作为货币资产价格与一般商品价格不同的是：支付一般商品价格购买的是商品的所有权，而支付利率获得的只是一段时间货币的使用权。
二、利率的种类1、市场利率与管制利率市场利率(market interest rate)：由货币资金供求决定，并随市场供求变化而变化的利率。
它是不受非市场因素限制的利率。
管制利率(controlled interest rate)：由政府管制部门等非市场因素决定的利率。
它通常成为政府干预经济的重要手段。
2、固定利率与浮动利率固定利率(fixed interest rate)：是在借贷期内保持不变的利率。
它适用于短期借贷。
在一些长期存款和债券中也有使用，但其风险较大。
浮动利率(floating interest rate)：是在借贷期内随市场利率变动定期调整的利率。
它适用于借贷期较长，市场利率波动较大的借贷关系。
3、名义利率与实际利率名义利率(nominal interest rate)：人们收到或支付的货币利率，它是在一定时点上未剔除通货膨胀（π）影响的利率。
实际利率(real interest rate )：剔除通货膨胀影响后的利率。
第二节利率理论一、古典利率理论从19世纪末到20世纪30年代的西方经济学家所认为的、利率为储蓄与投资所决定的理论。
1、庞巴维克的价值时差论与迂回生产决定说(1)、庞巴维克介绍：是现代资产阶级的著名经济学家、奥地利学派的主要代表人。
利率理论
利息可以转化为收益的一般形态,这种 转化导致了收益的资本化. 收益的资本化指任何有收益的资产,无 论它是一笔放出去的资金,或一笔其他形式 的资本,都可通过收益与利率的对比倒过来 推算出它相当于多大的资本金额.
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收益的资本化可以从收益,利率,本金三者 的关系中套算出来.一般来说,收益是利率与本 金的乘积,用公式表示为:
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新产品的价值包括两部分: 新产品的价值包括两部分: (1)成本 即耗费的生产资料价值和劳动者的个人必 要劳动创造的价值; 要劳动创造的价值; (2)利润 即劳动者的剩余劳动所创造的价值. 即劳动者的剩余劳动所创造的价值 . 就 全社会来讲,剩余价值转化为平均利润. 全社会来讲,剩余价值转化为平均利润.
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三,收益资本化
在现实生活中,利息被人们看做是收益的一般形态. 无论贷出资金与否,利息都被看做是资金所有者理所 当然的收入——可能取得的或将会取得的收入. 马克思认为,利息之所以能够转化为收益的一般形 态,主要是因为: (一)利息普遍存在 借贷关系中,利息是资本所有权的果实这种观念 已得到广泛认同,取得了普遍存在的意义.
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利息是平均利润的一部分,而平均利润是剩 余价值的转化形式,平均利润分割为利息和企业 利润,实质上是剩余价值在借贷资本家和职能资 本家之间的分割. 利息就其本质而言,是剩余价值的一种特殊 表现形式,既体现着借贷资本家和职能资本家共 同剥削雇佣工人的经济关系,又体现着借贷资本 家和职能资本家之间共同瓜分剩余价值的经济关 系.
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利息率的大小,在其他因素不变的条件下,直接 制约企业收人的多少.从这个意义出发,人们通常用 利息率衡量收益率,用利息表示收益.因此,无论货 币是否作为资本使用,人们通常认为,它可以带来收 益. (三) 利息的悠久历史. 信用与利息,早在"资本主义生产方式以及与之 相适应的资本观念和利润观念存在以前很久就存在了, 货币可以提供利息,早已成为传统的看法.因此,无 论货币是否作为资本使用,人们毫不怀疑,它都可以 带来收益.
第三章利率与利率理论概要
7.29 7.02 6.75 5.67
5.4 5.6 5.85 6.1
7.56 7.29 7.02 5.94 5.76 5.96 6.22 6.45
7.74 7.47
7.2 6.12 5.94 6.14
6.4 6.6
• 法定利率与市场利率
法定利率又称“官定利率”，是指金融管理当局或中央银 行确定的利率。源自5 4.54 3.5
3 2.5
2 1.5
1 0.5
0
2007年12月~2012年1月中国银行间同业拆借加权平均利率
• 名义利率与实际利率 名义利率是以名义货币表示的利率。 实际利率是名义利率剔除了通货膨胀因素以后的真实利率。 实际利率通常可以表示为：
Rr=Rn-P
实际利率的精确计算公式为：
Rr=（1+Rn）／（1+P）-1=（Rn-P）／（1+P） 实际利率可以分为事后的实际利率和事前的实际利率。
• 到期收益率（yield to maturity）指的是这样一种利率，它刚好使得 某种信用工具的现值与未来值相等。具体地说，该利率水平刚好使 得某种信用工具的现行价格与其生命期内的全部现金流量的现值之 和相等。
• 由于到期收益率的概念中隐含着严格的经济含义，因此经济学家往 往把到期收益率看成是“衡量利率水平的最精确指标”。
• 存款利率与贷款利率 存款利率是客户在银行和其他金融结构存款所取得的利息与
存款本金的比率。 贷款利率是银行和其他金融机构发放贷款所收取的利息与贷
款本金的比率。
金融机构人民币存款基准利率
调整时间
活期存款 三个月
2007.12.21
0.72
3.33
2008.10.09
0.72
利率理论-PPT精品
第一节 利率及利率体系 第二节 利率理论 第三节 利率结构理论
第一节 利率及利率体系
一、利息的本质 二、利率的计算 三、利率体系
2019/9/19 2
一、利息的本质
To be or not to be，that is a question 五世纪意大利籍教皇利奥一世的格言说：钱
“节欲论”，把利息看成是货币所有者为积累资本放弃当 前消费而“节欲”的报酬。西尼尔认为，“利润的定义是 节制的报酬”。
由于资本来自储蓄，要进行储蓄就必须节制当前的消费和 享受，利息就来源于对未来享受的等待，是对为积累资本 而牺牲现在享受的消费者的一种报酬。
利息是节制目前消费欲望的报酬或实现现时消费的代价。
利率＝
利息额
×100％
借贷本金额×时间
或：利息额＝借贷本金额×期限×利率
2019/9/19 12
二、利率的计算
单利与复利
单利：以首期的本金为基数计算的各期利息
Pt＝P0(1＋r×t)
复利：在每期届满时，将应得利息加入本金 再计息的方式
Pt＝ P0( 1＋r )t
连续复利:瞬间复利
克（E.V.Bohm-Bawerk） 3、生产论：货币本身具有生产价值的能力
利息是对货币增值能力的补偿 4、流动性偏好论：凯恩斯 5、马克思利息本质学说
2019/9/19
庞巴维克《资本 实证论》，商务印书馆1983年版
4
节 欲 论(Abstinence theory)
劳动牺牲的报酬是工资，资本牺牲的报酬是利润，二者也 构成生产的成本。
生息是灵魂的死亡 14 世 纪 的 法 国 天 主 教 主 教 经 济 学 家 尼 古
第二讲.利率与利率理论
利率的风险结构和期限结构
所谓利率的风险结构，是指到期期限相 同的债券，却有着不同的利率。这些利 率之间的联系就被称为利率的风险结构。 此外，到期期限的不同同样可以影响利 率，具有不同到期期限的债券之间的利 率联系，就被称为利率的期限结构。
违约风险
债券的违约风险是指债券发行人无法或不愿意 履行其之前承诺的利息支付或债券到期时偿付 面值的义务，这是影响债券利息的一个重要因 素。 有违约风险的债券与无违约风险的债券之间的 利差被称为风险溢价(risk premium)，它是指 人们持有风险债券所必须赚取的额外收入。 违约风险越高，风险溢价就越大。
凯恩斯的货币需求
货币需求曲线有负斜率。 因为利率上升，持有货币的机会成本就 上升，对货币的需求就会减少；反之就 增加。 凯恩斯理论中，货币市场的均衡确定均 衡的利率水平。
货币市场的均衡
利率
货币供给曲线
i* O
货币需求曲线
M*
货币数量
凯恩斯理论中均衡利率的变动
收入水平的影响：收入上升使货币需求增加， 利率上升；反之亦然。 价格水平上升导致货币需求增加，利率上升； 反之亦然。 货币供给增加，利率水平下降；货币供给减少， 利率水平上升。
流动性的影响
流动性小的债券，比流动性大的债券的利率要 高，以弥补其流动性不足。 例如公司债券流动性小，故对其需求减少，使 其价格下跌，利率上升；反之，因为国债的流 行性大，其需求增加，价格上升利率下跌。 所以，风险溢价其实应该称为“风险与流动性 溢价”，但通常人们习惯称呼其为“风险溢 价”。
所得税的影响
实质利率与名义利率
经济学上重视的利率为实质利率而非名义利率。 因为实际利率才反映了实际的借贷成本。 实际利率越低，借款人借入资金的动力就越大， 贷款人贷出资金的动力就越小。 名义利率＝实际利率＋通货膨胀率 名义回报率和实际回报率之间也有类似的关系。
《利率理论》课件
利率水平影响市场对未来通胀的预期，进而影响消费者和企业的经济行为。
利率与就业
利率与劳动力市场
利率水平可能影响企业的雇佣决策，从而影响劳动力市场的 供求关系和就业率。
利率与工资水平
利率水平可能影响工资水平和劳动生产率，从而影响企业的 成本和盈利能力。
01
利率政策
利率政策工具
调整基准利率
利率计算
01
单利计息
指只计算本金产生的利息，不计算利息产生的利息。计算公式为：利息
= 本金 × 利率 × 时间。
02
复利计息
指不仅计算本金产生的利息，还要计算利息产生的利息。计算公式为：
本息和 = 本金 × (1 + 利率)^时间。
03
现值与终值
现值是指未来某一时点的货币量折合成现在的价值；终值则是指现在的
01
利率与经济
利率与经济增长
利率与投资
利率水平影响企业的投资决策，高利 率可能抑制投资，从而减缓经济增长 。
利率与储蓄
利率高低影响个人和家庭的储蓄意愿 ，进而影响经济中的资本积累和长期 增长。
利率与通货膨胀
利率与物价水平
利率水平可以影响货币供应和需求，从而影响物价水平，高利率可能抑制通货 膨胀。
《利率理论》课件
THE FIRST LESSON OF THE SCHOOL YEAR
目录CONTENTS
• 利率基本概念 • 利率决定理论 • 利率与经济 • 利率政策 • 利率风险与防范
01
利率基本概念
利率定义
01
02
03
利率
是一定期限内利息额与本 金的比率，通常用百分比 表示。
计算公式
利率与利率理论
19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05
-5 0 5 10 15 20 25 30
图1 中国的物价上涨率与名义利率 单位：%
19 79
19 81
19 83
19 85
19 87
19 89
19 91
19 93
19 95
19 97
19 99
20 01
20 03
利率体系
层 次 构成 中央银行利率 再贷款利率 再贴现利率 再存款利率 商业银行利率 存款利率 贷款利率 金融债券利率 同业拆借利率 金融市场利率 市场借贷利率 债券利率 备注 调节和主导作用 （基准利率）
投资收益的补偿；
剩余价值转化形式
导入：吉布逊迷团
英国经济学家吉布逊在对1791年至1928年长达137年的 名义利率与物价水平的统计中发现，物价水平与利率之 间基本上呈同向变化，物价水平越高时，利率水平也会 越高；反之，物价水平越低，利率水平也就会越低。这 种物价水平同名义利率之间同向变化的现象被称作“吉 布逊迷团”。
未到结息日销户的，按销户日挂牌公告的
活期储蓄存款利率计付利息。
储蓄存款利息计算的基本规定
1、基本公式：利息：I=P*r*n
2、本金：储蓄存款本金以元为起息点，元以下角、分不 计息。利息金额算至厘位，实际支付或入账时四舍五入至 分位。 3、本金元以下的尾数不计息，但利息的角分计入本金。
开户 5000 支取
215000 215000
2008.2.14
第二讲利率与汇率
到期收益率的计算
其中，P0表示金融工具的当前市价，CFt表示在第t期的现金流，n表示时期 数，y表示到期收益率。
5、衡量利率的其他方法
• 当期收益率(Current Yield)：等于年息票利率与债券价格的比率。 是到期收益率的近似值，期限越长越精确，如：永久性债券 。
ic C / Pb
• 持有期回报率(rate of return)：一定时期内的收益指标。 持有期内的回报率＝ 利息＋卖出价格－买入价格 买入价格 持有期内的年回报率
1、利率的概念
• 利息率的简称：借贷期满所形 成的利息额与所贷出的本金额的 比率。 • 投资人让渡资本使用权而索要 的补偿：对机会成本的补偿和对 风险的补偿。 • 资金的价格 • 货币的时间价值 • 到期收益率
2、利率的的基本分类与表现形式
• 按计算利息的期限单位分：年利率、月利率、日利率 • 按利率与通货膨胀的关系分：名义利率、实际利率 • 按借贷期内是否调整划分：固定利率、浮动利率 • 按利率形成方式：市场利率、公定利率、官定利率 • 按利率是否带有优惠性质：一般利率、优惠利率 • 按信用行为的期限长短分：长期利率、短期利率
• 例如，一张息票率为10%、面额为1000元的10 年期附息债券，每年支付息票利息100元，最 后再按照债券面值偿付1000元。其现值的计算 可以分为附息支付的现值与最终支付的现值两 部分，并让其与附息债券今天的价值相等，从 而计算出该附息债券的到期收益率。
P0
100 1 y
利率理论与市场实践例题和知识点总结
利率理论与市场实践例题和知识点总结一、利率的基本概念利率，简单来说，就是借款的成本或者资金的回报。
它反映了资金的时间价值，即在不同的时间点，相同数量的资金具有不同的价值。
利率可以分为名义利率和实际利率。
名义利率是没有考虑通货膨胀因素的利率，而实际利率则是扣除了通货膨胀影响后的真实利率。
比如说，你在银行存了一笔钱，年利率是 5%，但如果当年的通货膨胀率是 3%，那么你的实际利率就只有 2%。
二、利率理论（一）古典利率理论古典利率理论认为，利率由储蓄和投资的供求关系决定。
当储蓄增加，资金供给增加，利率下降；当投资增加，资金需求增加，利率上升。
（二）流动性偏好理论凯恩斯的流动性偏好理论指出，利率是由货币的供求关系决定的。
人们持有货币是出于三种动机：交易动机、预防动机和投机动机。
当人们的流动性偏好增强，即更愿意持有货币时，货币需求增加，利率上升；反之，利率下降。
（三）可贷资金理论可贷资金理论综合了储蓄投资理论和流动性偏好理论，认为利率由可贷资金的供求关系决定。
可贷资金的供给包括储蓄、货币供应量的增加等；需求包括投资、货币需求量的增加等。
三、市场利率的影响因素（一）经济周期在经济繁荣时期，投资需求旺盛，利率往往上升；而在经济衰退时期，投资需求减少，利率通常下降。
（二）通货膨胀预期如果人们预期未来通货膨胀率上升，那么会要求更高的利率来补偿，从而导致市场利率上升。
（三）货币政策央行通过调整货币政策工具，如调整基准利率、公开市场操作等，来影响市场利率水平。
（四）国际利率水平国际资本的流动会使得各国利率相互影响，当国际利率上升时，国内利率也可能随之上升。
四、利率市场实践例题假设某企业计划投资一个项目，需要借入资金 100 万元，借款期限为 1 年。
银行给出了两种借款方案：方案 A 年利率为 8%；方案 B 年利率为 7%，但需要支付 1 万元的手续费。
我们来分析一下哪种方案更合算。
方案 A 的利息成本为 100 万元 × 8% ＝ 8 万元。
利率理论
理论基础西方早期利率理论一、利率决定理论作为利率理论核心的利率决定理论拥有颇多学派，而利率水平的决定因素通常是他们争论的焦点。
通常表现为以下两种观点：其一，认为借贷资金的供求决定利率水平；其二，认为货币的供求决定利率水平。
在此基础上便形成了对立的两派理论，即新古典学派的借贷资金理论和凯恩斯学派的流动性偏好理论。
在讨论这两个学派的理论之前需要先对新古典学派理论的基础理论古典学派的储蓄投资理论进行介绍。
1.古典学派的储蓄投资理论古典理论是指开始于18世纪中期经历了19世纪的发展甚至还包括20世纪30年代相关内容的各经济学家综合理论。
其中古典学派利率理论是从萨伊法则和货币数量论的基础上发展而来的并且该理论认为为使社会达到充分就业状态可采取让工资和价格自由伸缩的办法，而该状态通常会导致储蓄和投资的真实数量成为关于利率的一个函数。
该理论认为社会上存在一个不被任何货币数量的变动影响且能使经济体系处于充分就业均衡状态的单一利率水平，故该理论又被认为是直接由储蓄和投资相互作用而得到的“真实的利率理论”（real interest rate theory）。
维克塞尔被认为是将储蓄与投资相联系的第一人，他将洛桑学派瓦尔拉斯的一般均衡论结合奥地利学派庞巴维克的资本理论，同时用储蓄代表借贷资本供给而用投资代表借贷资本需求而提出储蓄等于投资且货币利率等于自然利率的货币均衡方法。
该方法将货币利率和自然利率区分开来，认为货币利率即实际或市场利率，它出于资本家或银行自身利益最大化的目的由银行部门决定，市场来实现，以货币的形式来表现的借贷资本利率。
而自然利率实际上就是资本边际生产力或预期收益率，产生于生产过程但随市场储蓄与投资即资本供求变动而变化。
货币利率和自然利率相等时资本处于供求相等的均衡状态，此时生产和价格均保持不变，同时货币中性。
该理论认为储蓄s是关于利率的增函数s(r),投资I则是关于利率的减函数I(r)。
他们之间存在储蓄和投资相等的利率。
利率理论
第一节 利率及利率体系 第二节 利率理论 第三节 利率结构理论
第一节 利率及利率体系
一、利息的本质 二、利率的计算 三、利率体系
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一、利息的本质
To be or not to be，that is a question 五世纪意大利籍教皇利奥一世的格言说：钱
流动性低的其它金融资产形式则不能被随时用于购 买或支付，但它却能够带来利息收入。
由此可见，利息收入实质上是现金资产持有者因保 有流动性而付出的代价、或其它金融资产持有者放 弃流动性而获得的报偿。
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马克思的利息本质学说
从本质上讲，利息来源于雇佣工人所创造的剩余价 值，是剩余价值的一部分。
4 欧盟 16/03/2011 16/06/2014—16/03/2016
5
IMF 15/07/2011
5 欧盟 15/07/2011
14500 2571 6500 2505 6500 4076 10900 3200 8700
3M Euribor+3～4% 3M SDR+2～3% 3M Euribor+3～4% 3M SDR+2～3% 3M Euribor+3～4% 3M SDR+2～3% 3M Euribor+3～4% 3M SDR+2～3% 3M Euribor+3～4%
如果平均每年的利率为5%，计算； 其60岁时领取的养老金5000元，相当于现在的多少元？ 其80岁时领取的满期保险金200000元相当于现在的多少元? 其10年保费相当于现在的多少元？ 其全部养老保险金和满期保险金的现值为多少？
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流动性的影响
流动性小的债券，比流动性大的债券的利率要 高，以弥补其流动性不足。 例如公司债券流动性小，故对其需求减少，使 其价格下跌，利率上升；反之，因为国债的流 行性大，其需求增加，价格上升利率下跌。 所以，风险溢价其实应该称为“风险与流动性 溢价”，但通常人们习惯称呼其为“风险溢 价”。
所得税的影响
- 39.7 - 38.4 - 30.3 - 15.9
2
1
10
10
1000
1000
917
1000
- 8.3
0.0
+ 1.7
+10.0
实质利率与名义利率
经济学上重视的利率为实质利率而非名义利率。 因为实际利率才反映了实际的借贷成本。 实际利率越低，借款人借入资金的动力就越大， 贷款人贷出资金的动力就越小。 名义利率＝实际利率＋通货膨胀率 名义回报率和实际回报率之间也有类似的关系。
资产需求理论就是说明，其它因素不变时，资产的需求如何受 上述四个因素的影响的理论。
债券市场的供求
债券价格 利率
债券数量
注：箭头表示数值增大的方向
可贷资金理论
供给债券的企业事实上是从购买债券的投资者手中获取贷款，因 此，“债券供给”等同于“贷款需求” 。同样“债券需求”曲线 就可以看作“可贷资金”的供给，因为购买(需求)债券就相当于 供给贷款。 如果我们将横轴重新命名为可贷资金，即贷款数量，那么债券的 供给就可以表述成可贷资金的需求，债券的需求就可以表述成可 贷资金的供给。 由于解释债券市场利率决定行为的供求图经常使用可贷资金的概 念，这种分析方法就被称为可贷资金理论。 无论用可贷资金理论还是用债券的供求来进行分析，结论都是相 同的，即两种方法决定的利率是等同的。
1.
3年期9%分期偿付时间表
年度 1 2 3 总额 初始余额 100000 69495 36244 总偿付额 39505 39505 39505 118515 支付的利息 9000 30505 6255 3262 18515 33251 36244 100000 36244 0 支付的本金 剩余款项 69495
剩余款项
921.15 841.51 761.08 679.84
5
6 7 8 9 10 11 12 总额
679.84
597.79 514.92 431.22 346.68 261.30 174.07 87.97
88.85
88.85 88.85 88.85 88.85 88.85 88.85 88.85 1066.20
市政债券和国债的利率
债券价格 利率 债券价格 利率
市政债券的数量
政府债券的数量
利率的期限结构
所谓利率的期限结构，是指具有相同风 险、流动性和税收特征的债券，由于有 不同的到期期限，其利率也不同。
收益率曲线
具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由 于距离到期日的时间不同，其利率也会有所不 同。 将期限不同，但风险、流动性和税收特征相同 的债券的收益率连接成一条曲线，即得到收益 率曲线(yield curve)，它描述了特定类型债券 (如政府债券)的利率期限结构。 收益率曲线可以分为向上倾斜的、平坦的和向 下倾斜的(又称为翻转的收益率曲线)。
可贷资金理论图像
利率 债券需求 (可 贷 资 金 的 供 给 )
i*
债券供给 (可 贷 资 金 的 需(可 贷 资 金 数 量 )
影响债券需求的因素
财富增加，将增加对债券的需求； 未来利率上升，降低债券的预期回报率，故减 少对债券的需求； 预期通货膨胀率上升，降低债券的预期回报率， 导致对债券需求的下降； 债券相对于其它替代性资产的风险上升，导致 对债券需求的减少； 债券的流动性增加，对债券的需求也会增加。
当利率由10%上升为20%时，息票利率为10%的 不同期限的债券的一年期回报率
债券购买 时距离到 期的年数 30 20 10 5 最初的当 期收益率 (%) 10 10 10 10 最初的 价格 (美元) 1000 1000 1000 1000 下一年的 价格 (美元) 503 516 597 741 资本 得利率 (%) - 49.7 - 48.4 - 40.3 - 25.9 回报率 (%)
第二讲 利率与利率理论
北京体验管理大学
2003-3-10
利率
利率是经济中最受关注的变量之一。 当经济学家使用利率一词时，他们指的 是到期收益率。 经济学家看重的利率是指实质利率而非 名义利率。
四种类型的信用市场工具
普通贷款； 2. 固定支付贷款(分期偿还贷款)； 3. 息票债券； 4. 贴现发行债券。 到期收益率，即债务工具所有未来回报 的现值与其今天的价值相等的利率。 (四种情况到期收益率的计算举例)
影响货币供求曲线位移的因素
利率的风险结构
所谓利率的风险结构，是指到期期限相 同的债券，却有着不同的利率。这些利 率之间的联系就被称为利率的风险结构。
长期债券收益率
(1919-2002年)
穆迪公司和标准普尔公司企业债券信用评级
违约风险
债券的违约风险是指债券发行人无法或不愿意 履行其之前承诺的利息支付或债券到期时偿付 面值的义务，这是影响债券利息的一个重要因 素。 有违约风险的债券与无违约风险的债券之间的 利差被称为风险溢价(risk premium)，它是指 人们持有风险债券所必须赚取的额外收入。 违约风险越高，风险溢价就越大。
名义利率和实际利率 (3个月国库券)
资产及需求
1. 2. 3. 4.
资产：一项资产，就是具有价值储藏功能的财产。它的需求受 财富、预期回报率、风险和流动性的影响。 财富：其它因素不变时，财富的增加会增加对资产的需求数量； 预期回报率：其它因素不变时，某项资产相对于其它替代性资 产的预期回报率上升，则对该资产的需求数量增加； 风险：其它因素不变时，某项资产相对于其它替代性资产的风 险增大时，对该资产的需求数量会减少； 流动性：其它因素不变时，某资产相对于其它替代性资产的流 动性增加，则人们对该资产的需求数量也会增加。
以每月1%的利率计算的 12个月贷款的分期偿还时间表
月份
1 2 3 4
初始余额
1000.00 921.15 841.51 761.08
总偿付额
88.85 88.85 88.85 88.85
支付的利息 支付的本金
10.00 9.21 8.42 7.61 78.85 79.64 80.43 81.24
利率与债券价格负相关！！！
息票债券样板
息票债券样板
息票债券样板
国库券负利率？日本表露的新现象
我们通常假定，利率总是为正。负利率意味着你购买债券所支付 的金额低于你从这一债券中所获得的收益。如果出现这样的情况 ，你肯定更愿意持有现金，这样未来的价值与今天是相等的。因 此，负利率看上去是不可能的。 日本的情况证明这样的推理并不正确。1998年11月，日本6个月 期国库券的利率为负，即-0.004%，投资者国脉债券的价格高于 其面值。这是很不寻常的事件——在过去的50年终，世界上没有 任何一个其他国家出现过负利率。这种情况如何发生的呢？ 日本经济疲软与负的通货膨胀率共同推动日本利率走低，但这二 个因素并不能解释日本的负利率。答案在于，大投资者发现将这 种6个月期国库券作为价值储藏手段比现金更为方便，因为这些 国库券的面值比较大，并且可以以电子形式保存。出于这个原因 ，虽然这些国库券利率为负，一些投资者仍然愿意持有，即使从 货币的角度讲，持有现金更为划算。显然，国库券的便利性使得 它们的利率可以略低于零。
风险溢价的形成
债券价格 利率 债券价格 利率
风险溢价
公司债券的数量
政府债券的数量
公司债券违约风险加剧的影响
假定最初公司债券和美国国债的违约风险相同， 故两种债券具有相同的特征(风险与到期期限)， 故它们的均衡价格与利率都相等，公司债券的 风险溢价为零。 当公司债券违约风险增大时，其需求曲线左移， 均衡价格下跌，利率上升；反之对国债的需求 增加，其均衡价格上升，利率下降。 所以，具有违约风险的债券的风险溢价总为正， 且风险溢价随着违约风险的上升而上升。
利率与回报率
回报率才是衡量一个人在一特定的时间段持有某种有价债券所 获取的收益的指标。 债券的回报率并不一定等于债券的利率。 从t期到t+1期，持有一种债券的回报率可以表示如下： RET=(C+Pt+1-Pt)/Pt 其中，RET为从t期到t+1期持有债券的回报率 Pt为时间t时的债券价格 Pt+1为时间t+1时的债券价格 C为息票利息 其实，债券的回报率就是当期收益率与资本得利率的和。 利率上升反而使债券回报率下降，这是因为利率上升导致债券 价格下跌，故资本损益上升的缘故。
6.80
4.98 4.25 4.31 3.47 2.61 1.75 0.88 66.20
82.05
82.87 83.70 84.54 84.38 86.24 87.10 87.97 1000.00
597.79
514.92 431.22 346.68 261.30 174.07 87.97 0
息票利率10%，期限为10年的债券的到期收益率 (面值为1000美元)
影响债券供给的因素
投资机会的预期盈利性增加，债券的供 给上升； 预期通货膨胀率上升，债券的供给也增 加； 政府赤字增大，债券的供给量就增大(弥 补赤字发行债券)；政府盈余增加，减少 债券的供给量。
预期通货膨胀率的变动：费雪效应
预期通胀率与利率(三个月期国库券)
1953-2001年
经济周期扩张的影响
凯恩斯的货币需求
货币需求曲线有负斜率。 因为利率上升，持有货币的机会成本就 上升，对货币的需求就会减少；反之就 增加。 凯恩斯理论中，货币市场的均衡确定均 衡的利率水平。
货币市场的均衡
利率 货币供给曲线