资本成本与资本预算ppt课件
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公司金融ppt课件
决策，其现金流的贴现能否使用公司现有 的加权平均资本成本？
27
以加权平均资本成本作为资本预算折现率的前提 条件：
如果公司决定投资新项目，在新项目和公司现有 资产具有相若程度的风险时，可以利用公司当时 的WACC来折现新项目的现金流，否则利用公司的 WACC来折现新项目的现金流是不妥的。
运用WACC作资本预算决策的折现率的假设条件是： 1.新投资项目的风险与企业现有的投资风险相
D O L E B IT /E B IT Q (PV ) SV C S /S Q (PV )FSV CF
经营杠杆度的含义：息税前利润的变动率相当 于销售收入变动的倍数。即经营风险大小
37
企业风险及经营杠杆的结论： 固定成本越大，经营杠杆度系数越大，表示息
税前利润对销售收入的敏感度越大，企业经营风 险越大。
蒂森集团 资本成本8.5%
钢铁
资本成本9%
不锈钢
资本成本9%
科技
资本成本9%
电梯
资本成8%
服务
资本成本8.5%
4
思考问题：
1、蒂森的资本可以如何分类?资本成本指什么？ 2 、资本成本在财务决策的什么范畴里应用？ 3、资本成本与企业财务目标是否相关？为什么？
5
二、资金成本的概念与分类 1、概念 资金成本是指企业在筹集和运用各种资本时，需
如果一家公司发行若干张孳息率不同的债 券，公司的债券成本应是其加权平均后的 综合成本。
12
2、计算债务成本时，还应考虑公司的所得税率， 由于利息可以在税前扣除，可以抵税，因此企业 实际负担的成本低于债务的实际收益率。
税后负债成本＝ rB (1 TC )
13
二、权益成本
企业权益成本的估算比债务成本困难。 （一）若企业发行股票，可以采用两种方法估计： 1、股利折现模型 2、资本资产定价模型 股东权益可以分为股本和留存收益，由于发行费
27
以加权平均资本成本作为资本预算折现率的前提 条件：
如果公司决定投资新项目，在新项目和公司现有 资产具有相若程度的风险时，可以利用公司当时 的WACC来折现新项目的现金流，否则利用公司的 WACC来折现新项目的现金流是不妥的。
运用WACC作资本预算决策的折现率的假设条件是： 1.新投资项目的风险与企业现有的投资风险相
D O L E B IT /E B IT Q (PV ) SV C S /S Q (PV )FSV CF
经营杠杆度的含义：息税前利润的变动率相当 于销售收入变动的倍数。即经营风险大小
37
企业风险及经营杠杆的结论： 固定成本越大，经营杠杆度系数越大，表示息
税前利润对销售收入的敏感度越大，企业经营风 险越大。
蒂森集团 资本成本8.5%
钢铁
资本成本9%
不锈钢
资本成本9%
科技
资本成本9%
电梯
资本成8%
服务
资本成本8.5%
4
思考问题：
1、蒂森的资本可以如何分类?资本成本指什么？ 2 、资本成本在财务决策的什么范畴里应用？ 3、资本成本与企业财务目标是否相关？为什么？
5
二、资金成本的概念与分类 1、概念 资金成本是指企业在筹集和运用各种资本时，需
如果一家公司发行若干张孳息率不同的债 券，公司的债券成本应是其加权平均后的 综合成本。
12
2、计算债务成本时，还应考虑公司的所得税率， 由于利息可以在税前扣除，可以抵税，因此企业 实际负担的成本低于债务的实际收益率。
税后负债成本＝ rB (1 TC )
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二、权益成本
企业权益成本的估算比债务成本困难。 （一）若企业发行股票，可以采用两种方法估计： 1、股利折现模型 2、资本资产定价模型 股东权益可以分为股本和留存收益，由于发行费
《资本成本与》幻灯片PPT
优先股的财务杠杆作用只有在公司权益资本 净利率高于优先股股利率时才能发挥杠杆利 益，反之那么承担风险。
➢财务杠杆系数
定义：财务杠杆系数是指普通股每股利 润的变动率相当于息税前利润变动率的 倍数。 公式：
DFLEP/SEPS EB/IETBIT
财务杠杆系数的推导公式
EPS
DFL
EPS EBIT
基期E：PS(EBITI)(1T) N
小结
〔1〕一般权益资本的本钱要比债务资本 的本钱高。
〔2〕借款的本钱要小于债券的本钱。 〔3〕优先股本钱要小于普通股的本钱。 〔4〕留存收益的本钱要比普通股的本钱
低。 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜ 普通股
三、综合资本本钱
定义：是指企业全部长期资本的本钱率，通常是以各 种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本本钱进 展加权平均确定的，故也称加权平均资本本钱。
Kp80 .7 0.5 51% 0
普通股资本成本 如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定
增长率为G，那么资本本钱需按下式测算：
发行第 价 (1一 格 普年 通预 股期 筹 )股 固 资利 定 费股 率利
例4 Y公司增发新股，发行价格15元，发行费 率2%，预定第一年分派现金股利1元，以后每 年增长3%，测算其资本成本率。
核心是确定每股收益无差异点。每股收 益无差异点是指每股收益不受任何融资 方式影响的息税前利润水平。
每股收益分析法
每 股 利 润
无差别点
无差别点
债务筹资
优先股筹资 普通股筹资
( EB I 1 )1 I ( T T ) P 1 D ( EB I 2 )1 I ( T T ) P 2D
N 1
EBIT
报告 ES P (E 期 T B I： )1 I (T ) N
➢财务杠杆系数
定义：财务杠杆系数是指普通股每股利 润的变动率相当于息税前利润变动率的 倍数。 公式：
DFLEP/SEPS EB/IETBIT
财务杠杆系数的推导公式
EPS
DFL
EPS EBIT
基期E：PS(EBITI)(1T) N
小结
〔1〕一般权益资本的本钱要比债务资本 的本钱高。
〔2〕借款的本钱要小于债券的本钱。 〔3〕优先股本钱要小于普通股的本钱。 〔4〕留存收益的本钱要比普通股的本钱
低。 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜ 普通股
三、综合资本本钱
定义：是指企业全部长期资本的本钱率，通常是以各 种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本本钱进 展加权平均确定的，故也称加权平均资本本钱。
Kp80 .7 0.5 51% 0
普通股资本成本 如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定
增长率为G，那么资本本钱需按下式测算：
发行第 价 (1一 格 普年 通预 股期 筹 )股 固 资利 定 费股 率利
例4 Y公司增发新股，发行价格15元，发行费 率2%，预定第一年分派现金股利1元，以后每 年增长3%，测算其资本成本率。
核心是确定每股收益无差异点。每股收 益无差异点是指每股收益不受任何融资 方式影响的息税前利润水平。
每股收益分析法
每 股 利 润
无差别点
无差别点
债务筹资
优先股筹资 普通股筹资
( EB I 1 )1 I ( T T ) P 1 D ( EB I 2 )1 I ( T T ) P 2D
N 1
EBIT
报告 ES P (E 期 T B I： )1 I (T ) N
公司金融学 第九章课件 资本成本与资本预算
(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
— 2007 — 2008 — 2009
1.36 1.43 1.50
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
平均值 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
解：N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = 908.75; 求解r = 10%。
（一）债务成本
债务成本的决定因素： * 现行利率水平 * 公司的违约风险 * 债务的税收利益
（二）优先股成本
优先股：
— 优先股在每期所支付的股利基本是相等的 — 并且这种股利预期将一直持续支付下去
财务杠杆和财务风险
财务杠杆系数反映的是普通股每股收益对营业利 润变动的敏感程度。
财务杠杆系数是对财务风险的量化，但并非财务 风险的同义词。财务风险是企业使用财务杠杆所 导致的。
当企业使用财务杠杆时，股东不仅要承担全部的 经营风险，还要承担财务风险。
3.财务杠杆与贝塔：
对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各 单项的贝塔的加权平均，即
股利折现模型法的优点与不足
优点 – 易于理解，使用容易 不足
— 只适用于目前支付了股利的公司 — 如果股利增长无规律，则不能适用 — 对估计的增长率非常敏感 – g增大1%，权益成本
也会增大1% — 对风险考虑不周全
资本资产定价模型法
权益成本=货币时间价值的补偿+市场风险的补偿
利用下面的信息计算权益成本
—按CAPM: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% —按股利增长模型: RE = [2(1.06) / 15.65] + 0.06
第六 资本成本PPT课件
• （2）选择算术平均数还是几何平均数
• 主张使用算术平均数的理由是：算术平均数更符合资本资产定价模型中 的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标。
• 主张使用几何平均数的理由是：几何平均数的计算考虑了复合平均，能 更好地预测长期的平均风险溢价。多数人倾向于采用几何平均法。考试 采用什么方法会给出要求。
• n——表示不同种类的筹资。
2021/5/20
6
第6页/共61页
第二节 普通股成本
• 一、资本资产定价模型 • （一）基本公式
• Ks＝RF＋β×（Rm－RF） • 式中： • RF——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数； • Rm——平均风险股票报酬率;（Rm－RF）——权益市场风险溢价； • β×（Rm－RF）——该股票的风险溢价。
=234.08
=245.48
=147.76
NPV=-500+234.08+245.48+147.76=127.32
2021/5/20
13
第13页/共61页
• （3）实务中的处理方式 • 通常做法
• 一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时， 使用名义的无风险利率计算资本成本。
• 选择理由
• 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期 政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息 的，因此，票面利率是不适宜的。
• 不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和 未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。
2021/5/20
资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的
2021/5/20
3
资本成本不同。 第3页/共61页
• 主张使用算术平均数的理由是：算术平均数更符合资本资产定价模型中 的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标。
• 主张使用几何平均数的理由是：几何平均数的计算考虑了复合平均，能 更好地预测长期的平均风险溢价。多数人倾向于采用几何平均法。考试 采用什么方法会给出要求。
• n——表示不同种类的筹资。
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第二节 普通股成本
• 一、资本资产定价模型 • （一）基本公式
• Ks＝RF＋β×（Rm－RF） • 式中： • RF——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数； • Rm——平均风险股票报酬率;（Rm－RF）——权益市场风险溢价； • β×（Rm－RF）——该股票的风险溢价。
=234.08
=245.48
=147.76
NPV=-500+234.08+245.48+147.76=127.32
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第13页/共61页
• （3）实务中的处理方式 • 通常做法
• 一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时， 使用名义的无风险利率计算资本成本。
• 选择理由
• 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期 政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息 的，因此，票面利率是不适宜的。
• 不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和 未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。
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资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的
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3
资本成本不同。 第3页/共61页
资本成本培训课件(PPT 45页)
5
1-13
一、资本资产定价模型
按照“资本资产定价模型法”普通股成本 计算公式为：
Ks=Rs=RF+β（Rm-RF） 式中：RF——无风险报酬率；
β——股票的贝他系数； Rm——股票市场必要报酬率； Rm-RF –权益市场风险溢价； β（Rm-RF）--该股票的风险溢价。
6
【例6—1】 某期间市场无风险报酬率为10％，平均风 险股票必要报酬率为14％，某公司普通股 β值为1.2。普通股成本为： Ks=10％+1.2×（14％-10％）=14.8％
息税前利润
年利息额
9
普通股股份（万股）
10
117
117
9
27
13
10
34
解：增发普通股与增发债券两种增资方式下的无 差
别点为：
EBIT I1 1T DP1 EBIT I2 1T DP2
N1
N2
( EBIT - 9)( 1 - 40%) ( EBIT - 27)(1- 40%)
= 13
= n 利息
本金
P0
t1 1 Kd t （1+Kd）n
原理：内含报酬率
其中：P0 —债券发行价格或借款的金额，即债务的现值；
Pi —本金的偿还金额和时间； Ii —债务的约定利息； N —债务的期限，通常以年表示。
Kd — 需要使用“逐步测试法”。 例6-6见下页 18
【例6—6】
• 假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行， 期限为3年，票面年利率11％，每年付100息= ，到期一 次还本。则+ 该债务的税前成本为：
10
EBIT 87(万元) 每股利润3.6元
35
表6-3 项
1-13
一、资本资产定价模型
按照“资本资产定价模型法”普通股成本 计算公式为：
Ks=Rs=RF+β（Rm-RF） 式中：RF——无风险报酬率；
β——股票的贝他系数； Rm——股票市场必要报酬率； Rm-RF –权益市场风险溢价； β（Rm-RF）--该股票的风险溢价。
6
【例6—1】 某期间市场无风险报酬率为10％，平均风 险股票必要报酬率为14％，某公司普通股 β值为1.2。普通股成本为： Ks=10％+1.2×（14％-10％）=14.8％
息税前利润
年利息额
9
普通股股份（万股）
10
117
117
9
27
13
10
34
解：增发普通股与增发债券两种增资方式下的无 差
别点为：
EBIT I1 1T DP1 EBIT I2 1T DP2
N1
N2
( EBIT - 9)( 1 - 40%) ( EBIT - 27)(1- 40%)
= 13
= n 利息
本金
P0
t1 1 Kd t （1+Kd）n
原理：内含报酬率
其中：P0 —债券发行价格或借款的金额，即债务的现值；
Pi —本金的偿还金额和时间； Ii —债务的约定利息； N —债务的期限，通常以年表示。
Kd — 需要使用“逐步测试法”。 例6-6见下页 18
【例6—6】
• 假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行， 期限为3年，票面年利率11％，每年付100息= ，到期一 次还本。则+ 该债务的税前成本为：
10
EBIT 87(万元) 每股利润3.6元
35
表6-3 项
第章第节资本成本PPT课件
250万元以内 （含250万元）
250～500万元 （含500万元）
500～1 000万元 （含1 000万元）
1 000～1 250万元 （含1 250万元）
1 250～1 500万元 （含1 500万元）
1 500万元以上
综合边际资本成本
0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×14%＝11.6% 0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×16%＝12.8% 0.2×7%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13% 0.2×9%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13.4% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×16%＝13.8% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×18%＝15%
方法三：债券收益加风险溢价法
rs rb RP
在西方，风险溢价大约在4%~6%之间。
21
■留存收益资本成本的计算（re）
属于股东对公司的追加投资
re
D1 P0
gHale Waihona Puke 上例：15% 22各类资本成本相同之处： 1.各类资本成本均表示投资者要求的最低收益率 2.各类资本成本都可表现为预期现金流量的折现率 不同之处：各类资本的风险程度不同。
要求：计算筹资总额分界点并计算不同筹资总 额范围的边际资本成本。
30
不同筹资方式筹资规模与资本成本预测表
筹资 方式 长期 借款
债券
普通股
资本 结构 20%
20%
60%
不同筹资方式的筹资规模
资本成本
100万元以内（含100万元）
6%
100万元～200万元（含200万元） 7%
200万元以上
9%
250万元以内（含250万元）
筹资总额或发 行价
9
250～500万元 （含500万元）
500～1 000万元 （含1 000万元）
1 000～1 250万元 （含1 250万元）
1 250～1 500万元 （含1 500万元）
1 500万元以上
综合边际资本成本
0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×14%＝11.6% 0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×16%＝12.8% 0.2×7%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13% 0.2×9%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13.4% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×16%＝13.8% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×18%＝15%
方法三：债券收益加风险溢价法
rs rb RP
在西方，风险溢价大约在4%~6%之间。
21
■留存收益资本成本的计算（re）
属于股东对公司的追加投资
re
D1 P0
gHale Waihona Puke 上例：15% 22各类资本成本相同之处： 1.各类资本成本均表示投资者要求的最低收益率 2.各类资本成本都可表现为预期现金流量的折现率 不同之处：各类资本的风险程度不同。
要求：计算筹资总额分界点并计算不同筹资总 额范围的边际资本成本。
30
不同筹资方式筹资规模与资本成本预测表
筹资 方式 长期 借款
债券
普通股
资本 结构 20%
20%
60%
不同筹资方式的筹资规模
资本成本
100万元以内（含100万元）
6%
100万元～200万元（含200万元） 7%
200万元以上
9%
250万元以内（含250万元）
筹资总额或发 行价
9
《资本成本》PPT课件
❖ 平价发行时，该债券的资本成本为：
1 0 0 0 ( 1 3 % ) 1 0 0 0 8 % （ 1 3 3 % ） ( P /A ,K b ,5 ) + 1 0 0 0 ( P /F ,K b ,5 )
❖ 溢价1 080元发行时，该债券的资本成本为 ：
折价9 ❖2021/8/17 60元发行时，财务该管理债学 券的资本成本为：17
❖ P0 =
Dt
t1 (1 KS )t
❖ 如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行 普通股的资本成本为：
❖ KS=
D1 P（0 1 f） +g
2021/8/17
财务管理
28
（2）普通股资本成本
❖ ①股利贴现模型法
❖ 【例5-5】某公司发行普通股筹资，每股面值10元 ，发行价格16元，筹资费率3%，预计第一年每股 股利为2元，以后每年按5%递增。则普通股资本 成本为多少？
财务管理学
10
D PF
1.资本成本的测算原理
❖ （1）在不考虑时间价值情况下的资本成本的测 算原理——企业用资费用与筹资净额之间的比率 。
❖ 其基本测算公式如下：
K= D PF
或
பைடு நூலகம்
D P（1
f）
❖ 公式中：K—资本成本； ❖ D—用资费用； ❖ P—筹资总额； ❖ F—筹资费用； ❖ f—筹资费用率，即筹资费
4、了解资本结构的定义并熟练掌握最佳资本结构的确定 方法。
财务管理学
2021/8/17
3
4.1 资 本 成 本
❖ 4.1．1 资本成本概述 ❖ 4.1．2 个别资本成本 ❖ 4.1．3 综合资本成本 ❖ 4.1．4 边际资本成本
2021/8/17
1 0 0 0 ( 1 3 % ) 1 0 0 0 8 % （ 1 3 3 % ） ( P /A ,K b ,5 ) + 1 0 0 0 ( P /F ,K b ,5 )
❖ 溢价1 080元发行时，该债券的资本成本为 ：
折价9 ❖2021/8/17 60元发行时，财务该管理债学 券的资本成本为：17
❖ P0 =
Dt
t1 (1 KS )t
❖ 如果普通股股利以固定的增长率g递增，则发行 普通股的资本成本为：
❖ KS=
D1 P（0 1 f） +g
2021/8/17
财务管理
28
（2）普通股资本成本
❖ ①股利贴现模型法
❖ 【例5-5】某公司发行普通股筹资，每股面值10元 ，发行价格16元，筹资费率3%，预计第一年每股 股利为2元，以后每年按5%递增。则普通股资本 成本为多少？
财务管理学
10
D PF
1.资本成本的测算原理
❖ （1）在不考虑时间价值情况下的资本成本的测 算原理——企业用资费用与筹资净额之间的比率 。
❖ 其基本测算公式如下：
K= D PF
或
பைடு நூலகம்
D P（1
f）
❖ 公式中：K—资本成本； ❖ D—用资费用； ❖ P—筹资总额； ❖ F—筹资费用； ❖ f—筹资费用率，即筹资费
4、了解资本结构的定义并熟练掌握最佳资本结构的确定 方法。
财务管理学
2021/8/17
3
4.1 资 本 成 本
❖ 4.1．1 资本成本概述 ❖ 4.1．2 个别资本成本 ❖ 4.1．3 综合资本成本 ❖ 4.1．4 边际资本成本
2021/8/17
风险、资本成本与资本预算(ppt 32页)
– 经验证据表明，高科技企业、零售企业和汽车企 业随商业周期而波动。
– 运输企业和公用事业企业和商业周期相关不大。
• 注意周期性不等于变动性
– 制片厂的收入是变动性，取决于影片的发行质量， 而非商业周期。
经营杠杆
• 经营杠杆程度衡量一个企业（或项目）相对于 其固定成本的敏感性。
• 经营杠杆随固定成本的上升而提高，随变动成 本的下降而提高。
• 不要忘了Βιβλιοθήκη 整财务杠杆。12.3 贝塔系数的确定因素
• 贝塔系数从何而来?
– 回归分析方法。将公司股票的月收益与 指数的月收益进行回归。
• 贝塔由企业的特征决定
– 经营风险
• 收入的周期性 • 经营杠杆
– 财务风险
• 财务杠杆
收入的周期性
• 有些企业的收入具有明显的周期性 • 周期性强的股票有较高的贝塔值.
• 对杠杆企业而言，资产贝塔与权益贝塔是不同的 • 资产贝塔是权益贝塔与负债贝塔的加权平均数
财务杠杆与贝塔
• 经营杠杆 指对于公司的固定生产成本的敏感性。
• 财务杠杆 指对于固定利息支出的敏感性
• 公司债务、权益和资产之间的贝塔系数的关系如 下:
债务
权益
B资产t = 债务 + 权益 × b负债 + 债务 + 权益 × b权益
第十二章 风险、资本成本与资本预算
风险、资本成本与资本预算
• 本章讨论将NPV净现值法应用于风险投资项目的 决策
– 运用CAPM来确定风险折现率
• 若无负债融资时，风险项目的期望收益：权益资本成本 • 当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率就
应是项目的综合资本成本，即负债成本和权益成本的加 权平均数
– 运输企业和公用事业企业和商业周期相关不大。
• 注意周期性不等于变动性
– 制片厂的收入是变动性，取决于影片的发行质量， 而非商业周期。
经营杠杆
• 经营杠杆程度衡量一个企业（或项目）相对于 其固定成本的敏感性。
• 经营杠杆随固定成本的上升而提高，随变动成 本的下降而提高。
• 不要忘了Βιβλιοθήκη 整财务杠杆。12.3 贝塔系数的确定因素
• 贝塔系数从何而来?
– 回归分析方法。将公司股票的月收益与 指数的月收益进行回归。
• 贝塔由企业的特征决定
– 经营风险
• 收入的周期性 • 经营杠杆
– 财务风险
• 财务杠杆
收入的周期性
• 有些企业的收入具有明显的周期性 • 周期性强的股票有较高的贝塔值.
• 对杠杆企业而言，资产贝塔与权益贝塔是不同的 • 资产贝塔是权益贝塔与负债贝塔的加权平均数
财务杠杆与贝塔
• 经营杠杆 指对于公司的固定生产成本的敏感性。
• 财务杠杆 指对于固定利息支出的敏感性
• 公司债务、权益和资产之间的贝塔系数的关系如 下:
债务
权益
B资产t = 债务 + 权益 × b负债 + 债务 + 权益 × b权益
第十二章 风险、资本成本与资本预算
风险、资本成本与资本预算
• 本章讨论将NPV净现值法应用于风险投资项目的 决策
– 运用CAPM来确定风险折现率
• 若无负债融资时，风险项目的期望收益：权益资本成本 • 当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率就
应是项目的综合资本成本，即负债成本和权益成本的加 权平均数
资本成本与资本预算ppt课件
15
债务成本
债务成本是我们公司债务的期望收益。 我们通常关注长期债务和债券的成本 要估计债务必要报酬率,最好通过计算现有债
券的到期收益率(YTM)。 我们也可用当公司发行新债券时所估计(基于
债券等级)的现时收益率为必要报酬率. 债务成本不是债券票面利息率。
16
假设我们现债今务持有成一本份还：有例25年子到期债券。票
在计算净现值(NPV)和做投资决策之前,我们需 要知道该投资的必要报酬是多少。
必要报酬至少要能够补偿投资者在该项目内的 融资成本。
6
权益资本成本(Cost of Equity)
基于企业现金流量的风险程度，该企业的权益 资本成本即是公司股东所期望的收益率。
有两种决定权益资本成本的方法： 股利增长模型(DDM) 证券市场线(SML)或资本资产定价模型 (CAPM)
资本成本与资本预算
1
企业长期融资来源?
长期债务
长期资本 优先股
留利
普通股
新股
2
资本成本
权益资本成本 债务成本和优先股成本 加权平均资本成本 部门资本成本和项目资本成本 理解总资本成本的缺点并知道如何管理资本成
本
3
各融资来源的加权成本
WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs W 是各资本来源权重. r是各资本来源的成本.
资产的平均 是= 1.3
当评估一个新的发电项目的时候，应该使用什么 资本成本？
29
项目的 IRR
资本预算和项目风险
SML
24%
电脑硬件项目或汽车
17%
零售项目应该使用更 高的折现率。
10%
债务成本
债务成本是我们公司债务的期望收益。 我们通常关注长期债务和债券的成本 要估计债务必要报酬率,最好通过计算现有债
券的到期收益率(YTM)。 我们也可用当公司发行新债券时所估计(基于
债券等级)的现时收益率为必要报酬率. 债务成本不是债券票面利息率。
16
假设我们现债今务持有成一本份还：有例25年子到期债券。票
在计算净现值(NPV)和做投资决策之前,我们需 要知道该投资的必要报酬是多少。
必要报酬至少要能够补偿投资者在该项目内的 融资成本。
6
权益资本成本(Cost of Equity)
基于企业现金流量的风险程度，该企业的权益 资本成本即是公司股东所期望的收益率。
有两种决定权益资本成本的方法： 股利增长模型(DDM) 证券市场线(SML)或资本资产定价模型 (CAPM)
资本成本与资本预算
1
企业长期融资来源?
长期债务
长期资本 优先股
留利
普通股
新股
2
资本成本
权益资本成本 债务成本和优先股成本 加权平均资本成本 部门资本成本和项目资本成本 理解总资本成本的缺点并知道如何管理资本成
本
3
各融资来源的加权成本
WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs W 是各资本来源权重. r是各资本来源的成本.
资产的平均 是= 1.3
当评估一个新的发电项目的时候，应该使用什么 资本成本？
29
项目的 IRR
资本预算和项目风险
SML
24%
电脑硬件项目或汽车
17%
零售项目应该使用更 高的折现率。
10%
资本成本培训课件PPT(共 32张)
素
①公司的资本成本反映现有资产的平均风险。
投资政策 ②如果公司向高于现有资产风险的资产投资，公司资产
的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。
本节总结
• 1、了解资本成本的概念，知道区分筹资本成和投 资成本；
• 2、了解资本成本的用途：用于投资、筹资决策； • 3、了解资本成本的影响因素。
第二节 债务资本成本的估计
二、税前债务资本成本的估计（掌握）
• 【例·计算】A公司8年前发行了面值为1000元、 期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一 次，目前市价为900元。要求计算债券的税前成 本。
900＝1000×7%×（P/A，KPd，12025）例＋1400-01×（P/F，Kd，22） 1000设×7折%×现（率P/＝A，8%8，%，22）（＋插100值0×（求P/IF），8%，22）＝897.95
• • 资本成本也称为必要期望报酬率、投资项
目的取舍率、最低可接受的报酬率。
资本成本的分类
一、资本成本概念
1.资本成本是制定筹资决策和投资决策的 基础。
2.资本成本是投资资本的机会成本，即放 弃其他投资机会中报酬率最高的一个。
3.资本成本也称必要期望报酬率、投资项 目取舍率和最低可接受的报酬率。
主
债务资本成本的概念
要
内 税前债务资本成本的估计
容
税前债务资本成本的估计
一、债务资本成本的概念
债务资本成本是指借款和发行债券的成本 ，包括借款或债券的利息和筹资费用。债务资 本成本是资本成本的一个重要内容,在筹资、 投资、资本结构决策中均有广泛的应用。
估计债务资本成本就是确定债权人要求的 收益率。债务资本的提供者承担的风险低于股 东，即其期望的报酬率低于股东，所以债务筹 资的资本成本低于权益筹资的成本。
第七章 资本成本PPT课件
• ——债券年利息
K • —b—债券筹资费率
I • T ——所得税率 b • B ——债券筹资额，按具体发行价格确定
fb
第14页/共84页
• 平价发行
• 某公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票
面利率10％，发行费用率为10％，公司所得税30
％。该
债
券
的
Kb
成 1本00为0*1：0%*(1 30%)
表6-2 某公司筹资方案比较
第一方案
筹资方式 筹资额 个别资 （万元） 本成本
长期借款 80
7％
第二方案
筹资额 个别资 （万元） 本成本
110
7.5％
企业债券 120
普通股
300
合计
500
8.5％ 14％
40
8％
350
14％
500
第38页/共84页
• 第一方案各项筹资方式所占比重： 长期借款＝80/500＝16％ 企业债券＝120/500＝24％ 普通股 ＝300/500＝60％ 综合资本成本＝7％×16％＋8.5%×24％＋14％×60％
利率12％，发行费用为5％，发行价格为800万
元，公司所得税率30％。该债券的成本为：
Kb
1000 *12% *(1 30%) 800 *(1 5%)
11.05%
第16页/共84页
（2）考虑货币时间价值的税前负债资本成本计算
（可选内容）
• 假如某公司债券的目前价格为P0，离到期日还有t
年，每年的利息支付为Ii，i=1,…,n。而本金的返还
第2页/共84页
• 资金筹集成本是指在资金筹集过程中支付的各项费 用，如发行股票、债券的印刷费、发行手续费、律 师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等
资本成本培训课件(共32张PPT)
本管理
假如你有100万，想进行投资... ...
丙企业 80%
第四章 资本成本
资本 成本
第一节 资本成本的概念和用途
资本 成本 概念、 用途
一、资本成本的概念
• 资本成本是指投资资本的机会成本。 • 这种成本不是实际支付的成本，而是一种 失去的收益，是将资本用于本项目投资所 放弃的其他投资机会的收益，因此被称为 机会成本。 • • 资本成本也称为必要期望报酬率、投资项 目的取舍率、最低可接受的报酬率。
税前债务成本 ＝ 政府债券的市 场回报率＋企 业的信用风险 补偿率
确定目标公司的 关键财务比率， 据比率可以大体 上判断该公司的信 用级别， 有信用级别可使 用风险调整法确定 其债务成本。
3.风险调整法
• （1）政府债券市场回报率 • （2）企业信用风险补偿率 政府债券市场回报率是指与公司债券具有 信用风险大小可用 信用级别来估计。具体做法如下： 相同（或接近）到期日的政府债券市场收益率 ①选择信用级别与本公司相同的上市的公司债券； （即到期收益率）。 ②计算选定上市公司债券的到期收益率； •
资本成本的分类
一、资本成本概念
1.资本成本是制定筹资决策和投资决策的 基础。 2.资本成本是投资资本的机会成本，即放 弃其他投资机会中报酬率最高的一个。 3.资本成本也称必要期望报酬率、投资项 目取舍率和最低可接受的报酬率。 4.资本成本包括公司资本成本（与筹资活 动有关）和投资项目资本成本（与投资活动 有关）
二、税前债务资本成本的估计（掌握）
（一）不考虑发行费用时
1.到期收益率法
逐步测试求折现率，即找到使得未来现金流出 基本 的现值等于现金流入现值的那一个折现率。 原理 适用范围 公司目前有上市的长期债券
假如你有100万，想进行投资... ...
丙企业 80%
第四章 资本成本
资本 成本
第一节 资本成本的概念和用途
资本 成本 概念、 用途
一、资本成本的概念
• 资本成本是指投资资本的机会成本。 • 这种成本不是实际支付的成本，而是一种 失去的收益，是将资本用于本项目投资所 放弃的其他投资机会的收益，因此被称为 机会成本。 • • 资本成本也称为必要期望报酬率、投资项 目的取舍率、最低可接受的报酬率。
税前债务成本 ＝ 政府债券的市 场回报率＋企 业的信用风险 补偿率
确定目标公司的 关键财务比率， 据比率可以大体 上判断该公司的信 用级别， 有信用级别可使 用风险调整法确定 其债务成本。
3.风险调整法
• （1）政府债券市场回报率 • （2）企业信用风险补偿率 政府债券市场回报率是指与公司债券具有 信用风险大小可用 信用级别来估计。具体做法如下： 相同（或接近）到期日的政府债券市场收益率 ①选择信用级别与本公司相同的上市的公司债券； （即到期收益率）。 ②计算选定上市公司债券的到期收益率； •
资本成本的分类
一、资本成本概念
1.资本成本是制定筹资决策和投资决策的 基础。 2.资本成本是投资资本的机会成本，即放 弃其他投资机会中报酬率最高的一个。 3.资本成本也称必要期望报酬率、投资项 目取舍率和最低可接受的报酬率。 4.资本成本包括公司资本成本（与筹资活 动有关）和投资项目资本成本（与投资活动 有关）
二、税前债务资本成本的估计（掌握）
（一）不考虑发行费用时
1.到期收益率法
逐步测试求折现率，即找到使得未来现金流出 基本 的现值等于现金流入现值的那一个折现率。 原理 适用范围 公司目前有上市的长期债券
资本成本培训课件(PPT 58张)
第一节 资本成本概述
• （三）资本成本与资金成本的区别 • 1.概念内涵不同。资本成本的内涵是资本占用费，而 资金成本的内涵则是资金占用费和资金筹集费（如发 行股票的各种前期费用）。 • 2.财务理念不同。资金成本是我国在计划经济体制下 使用的概念。在利润最大化目标下，要求企业在融资 环节尽可能地降低利息费用和筹资费用。 • 而资本成本则是在市场经济体制下使用的概念，在价 值最大化目标下，企业经营者在资本占用费支付上， 特别是权益资本占用费支付上，并不是追求越少越好 ，而是尽可能得多。
专题五资本成本
专题五 资本成本
• 本章主要内容
• • • • 资本成本概述 权益资本成本 债务资本成本和平均资本成本(WACC) 发行成本与NPV
第一节 资本成本概述
• 一、资本成本的概念 • 二、资本成本的分类 • 三、资本成本的作用
第一节 资本成本概述
• 一、资本成本的概念 • （一）融资成本：广义而言，融资成本包括短期资金融 资成本和长期资金融资成本； 狭义而言，融资成本仅 指长期资金融资成本，又称为资本成本。 • （二）资本成本的定义 • 通常，理论界是将资本成本从两个角度定义的。 • 1.从筹资人角度而言，资本成本是资本使用者按照市场 均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价,即资本使用 费，体现在使用债权人资本支付的利息，使用股东资本 支付的股利。 • 资本成本可以用绝对数形式表示，即资本使用费费用 ，包括支付给债权人的利息和支付给股东的股利，也可 以用相对数表示，即资本成本率。其计算公式为： • 资本成本=每年的资本使用费用/筹资总额 • 在公司金融中，通常用相对数表示。
第一节 资本成本概述
• 2、从投资人的角度分析 • 根据以上分析，资本成本应当是投资者要求的预期收 益率或最低收益率。资本成本由两部分构成： • (1)投资机会成本 • 它反映了资本的自然增值观念，是一种贷币时间价值 观念。即无风险报酬率。 • (2)与投资风险相适应的投资报酬率。 • 投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险，就必 然要求投资回报率中带有风险补偿。风险补偿也称为 风险溢价或风险报酬率。 • 即：资本成本=投资机会成本+风险报酬率
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14
权益成本的例子一
假设你的公司的贝塔系数为1.5，目前的无 风险资产收益率是6%. 如果期望的市场风 险溢价是 9%, 专家分析认为我们的股息将 以每年6%的速度增长。上年度支付股息为 每股$2. 公司股票目前售价为 $15.65. 我 们的权益成本为?
CAPM: re = 6% + 1.5(9%) = 19.5%
.
16
假设我们现债今务持有成一本份还：有例25年子到期债券。票
面利率是9%，每半年付息一次。目前该票面值 $1000的债券售价为$908.72. 请问债务成本是 多少?
N = 50; PMT = $45; FV = $1000; PV = -$908.75; 计算 i
i = 5% 半年
YTM = rd = 5% x 2 =常年10%
该r 股e股 价1 现2 .5 在5 为 0$0 2.50 . 该5 公 司0 1 权.1 益资1 本1 成1本.1 是% ?
.
9
估计股利增长率
如果我们不知道股利增长率，怎么办?
一个解决办法是使用历史数据的平均。
年份 股息 1995 1.23 1996 1.30
(百1.3分0 –比1.变23化) / 1.23 = 5.7%
D =负债的市场价值= #持有债券数x债券价格 V = 企业市场价值 = D + E
ห้องสมุดไป่ตู้ 比重
wE = E/V = 权益融资的比例 wD = D/V = 债券融资的比例
.
20
例子：资本结构比重
假设你有市场价值500万美元的权益资本和 市场价值为475万美元的负债资本.
资本结构比重是? V = 500 万 + 475万= 975万 wE = E/D = 500 / 975 = .5128 = 51.28% wD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72%
(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6% (1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1%
1997 1.36
(1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
1998 1.43 1平99均9 数1.=5(05.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
.
10
股利增长模型的优缺点
优点 – 易于理解和使用
缺点 只适用于当期有支付股利的企业。 如果股利不是以一个相对稳定的比率增长,则 该法不能使用。 对预计的增长率非常敏感。 没有明确的考虑到风险因素。
.
11
资本资产定价模型 CAPM法
使用以下3种资料来计算权益资本成本：
1. 无风险资产收益率, Rf 2. 市场风险溢价, E(RM) – Rf
.
5
必要报酬率
必要报酬率是公司对有风险性现金流量的合适 折现率。
在计算净现值(NPV)和做投资决策之前,我们需 要知道该投资的必要报酬是多少。
必要报酬至少要能够补偿投资者在该项目内的 融资成本。
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6
权益资本成本(Cost of Equity)
基于企业现金流量的风险程度，该企业的权益 资本成本即是公司股东所期望的收益率。
W 是各资本来源权重. r是各资本来源的成本.
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4
为什么资本成本很重要
我们知道资产的收益取决于资产的风险 程度。
投资者的收益正如公司的成本。
资本成本提供给我们一个有关市场如何 看待我们所拥资产的风险。
知道资本成本还能帮助我们确定投资项 目所必要的报酬(required return)。
3. re 资 产系R 统f风 险,E [E (R M ) R f]
.
12
例子 - CAPM
假设你的公司的资产贝塔为0.58，目前的 无风险资产收益率是6.1%. 如果期望的市 场风险溢价是 8.6%, 你的权益资本成本为? re = 6.1 + 0.58(8.6) = 11.1%
从DDM和CAPM两种模型,我们得到了相似的 结果，我们对我们的估计较有信心。
有两种决定权益资本成本的方法： 股利增长模型(DDM) 证券市场线(SML)或资本资产定价模型 (CAPM)
.
7
股利增长模型(DDM)
让我们先来看看股利增长模型公式和如何计算
权益资P本0 成本r,
rDe e
1
g
re
D1 P0
g
.
8
股利增长模型的例子
假设我们预期中国工商银行下一年度将要派发每 股 $1.50的股利. 过去该股股利每年都以5.1% 的 速率稳定增长，市场认为这样的增长还会持续。
.
13
优点：CAPM法的优点和缺点
明确考虑到市场风险因素并做出相应调整。
只要我们能计算出贝塔系数，该方法适用于 所有公司。
缺点:
不得不估计期望的市场风险溢价，而这个数 字是随着时间而改变的。
不得不估计 beta,而这个数字同样随着时间而 改变。
我们依靠过去来预测未来，这种方法并不总 是十分可靠。
加权平均资本成本
我们可以用计算得到的个别资本成本来计算企业 的“平均”资本成本。
这个“平均”资本成本就是我们手中资产的必要 报酬率。它的算法是基于市场对该资产风险的看 法。
权数由我们所采用各种融资数量的比例来决定。
.
19
资本结构比重
符号意义
E = 权益资本的市场价值 = # 持有股份数x每股 价格
资本成本与资本预算
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1
企业长期融资来源?
长期债务
长期资本 优先股
留利
普通股
新股
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2
资本成本
权益资本成本 债务成本和优先股成本 加权平均资本成本 部门资本成本和项目资本成本 理解总资本成本的缺点并知道如何管理资本成
本
.
3
各融资来源的加权成本
WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs
.
17
优先股的优每先期股股息成通常本保持恒定。
其股息被认为是无限期的而且每期必 付。
优先股是年金的一种，我们采用年金公式： 重新安排并计算 rP
rP = D / P0
太古公司的优先股年度股息是$3. 如果该优 先股的市场价格是$25,它的成本率是?
rP = 3 / 25 = 12%
.
18
DDM: re = [2(1.06) / 15.65] + 0.06 = 19.55%
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15
债务成本
债务成本是我们公司债务的期望收益。 我们通常关注长期债务和债券的成本 要估计债务必要报酬率,最好通过计算现有债
券的到期收益率(YTM)。 我们也可用当公司发行新债券时所估计(基于
债券等级)的现时收益率为必要报酬率. 债务成本不是债券票面利息率。