M1M2的剪刀差与证券走势的关系

摘要：通过分析2001至今上证指数及深圳成指的走势以及2001~2009年狭义货币供应量(m1)的增长率与广义货币供应量(m2)的增长率之差、储蓄存款增长率间走势关系，旨在说明狭义货币供应量(m1)的增长率与广义货币供应量(m2)的增长率之差对中国股票市场的影响趋势及形成原因。

关键词：广义货币供应量；狭义货币供应量；股票指数

一、m1同比增长率与m2同比增长率之差与股票指数的正相关关系的表现

货币供应与股市之间的走势关系表明，狭义货币供应量m1的同比增长率与广义货币供应量m2的同比增长率之差与上证指数、深证成指走势存在着明显的正相关关系。即当狭义货币供应量m1的同比增长率大于广义货币供应量m2的同比增长率时，股市活跃，股指攀升。反之，则股市低迷，股价下挫。如2005年m2同比激增，同比增长达17.6%，以致其增长幅度超越m1，而后者仅同比增长了11.8%，最终两者同比增幅之差达到-5.8%，反观股票市场上证指数从2004年的最高1783.01跌至2005年的最低998.23，而深证成指也从2004年的最高4187.23下挫至2005年最低2590.53。2007年狭义货币供应量m1不断上升，同比上涨21.1%，其增幅大幅度抛离m2，根据年终测算，两者同比增长率的差幅激增至4.4%，而于此对应，上证指数和深证成指在2007年均为大牛市，上证指数和深证成指几乎是一路上涨，在短短的一年时间内，便分别从2541.53点跃增至6124.04点[上证指数]、6585.06点跃增至19600.03点[深证成指]。此后一年当中，即2008年，股市经历了大熊市，上证指数从2007年10月16日的6120.04点狂跌至2008年10月28日的1664.93点，2008年全年上证指数下挫64．7％，深证成指下跌63．36％。而同期m2的同比增幅大幅抛离m1的同比增幅，使得二者之差达到-8.7%。

二、m1同比增长率与m2同比增长率之差与股票指数正相关关系的成因分析

狭义货币供应量m1与广义货币供应量m2同比增长率之差与证券市场走势存在正相关性的原因，主要源于资产的替代效应及人们的趋利性心理。当股票市场处于牛市时，股市活跃，股指攀升。在保值、增值期望的刺激下使得普通投资者将m2中的城乡居民储蓄存款部分更多的转化为m1中活期存款部分，以购买预期收益率更高的证券，从而引起资产组合中股票份额上升而储蓄份额下降。不断流入证券市场的资金又必会推动股指大幅攀升，由于追涨杀跌心里的存在，股价上涨使得早先持观望态度的投资者此时会进入证券市场，从而推动股市节节攀升，由于目前cpi（4.9%）大于一年期存款利率3%，在负利率的影响下，预期将使广义货币供应量m2中的城乡居民储蓄存款部分更多的转化为m1中活期存款部分，股票市场未来将会走好。反之，当股票市场处于熊市时，股市低迷，股指下挫，随着市场恐慌心理和悲观心理的蔓延，投资者放弃风险性较大的证券市场，转而选择收益稳健的储蓄存款，使得资金从狭义货币供应量m1中的活期存款部分流至广义货币供应量m2中的储蓄存款部分，一方面加速了m2的增速，另一方面使m1的增速趋缓，最终使得m2的同比增幅大幅抛离m1。

三、m1同比增长率大幅抛离m2同比增长率与股票指数的反转关系及其形成机制

但值得注意的是当狭义货币供应量m1的同比增长率大幅超过广义货币供应量m2时，股指将见顶回落，股市也将从先前的牛市行情转为熊市行情。如2007年m1的同比增长率与m2的同比增长率相差达到4.4%，而在2008年，股市由先前百年不遇的大牛市行情急速转为大熊市行情，仅一年时间上证指数就下挫了65．39％，深证成指也下跌63．36％，投资者损失惨重，造成此种逆转主要有2个因素。一是人们厌恶风险的心理因素所致。由于前期大量储蓄存款活化后流入股市，大幅度抬升股价，使得此时绝大多数的股价已大幅度脱离公司的实际估值，市盈率过高，投资风险增大，绝大多数避险型的投资者此时会放弃投资股市，转而选择投资回报率稳定、风险系数小的储蓄存款，从而使得m1的同比增速趋缓甚至下降，m2

的同比增速上升。另一方面，由于投资者大量抛售手中的股票，使得股市下挫，一波一波的下跌行情会使助长投资者的悲观心理，在原有持股者争相抛售股票以及原准备入市者转而观望的双重作用下，使得股指大幅度下跌，股市由牛市进入熊市。此外，当狭义货币供应量m1的同比增长幅度远高于m2的同比增长幅度时往往标志着市场流动性过剩，此时中央银行会通过实施货币政策来收紧社会的流动性，最为常见的是加息及提高存款准备金率，此类利空消息一般也会对市场走势产生影响。

而当股市处于熊市行情，同时狭义货币供应量m1的同比增长幅度远小于广义货币供应量m2的同比增长幅度时，股市一般将触底反弹。2005年和2008年m1和m2同比增长率之差分别拉大到-5.8%及-8.7%，而此后，在2006年及2009年，沪深两市都走出了大牛市的行情，2006年及2009年上证指数的涨幅分别达到了130.43%和79.98%，深证成指的涨幅分别达到了132.12%和111.24%。这种由熊转牛的走势主要源于在经济萧条情况下，中央银行实行宽松的货币政策，通过调低法定存款准备金率，降低存款利率，向市场释放流动性。而存款利率的降低会使储蓄存款的预期收益率下降，投资者为了追求高收益，将定期存款转化为活期存款，投资于股市，股票市场的活跃度增加，股价大幅上涨，投资者的投资信心增加，原本持观望态度的投资者此时也会入市投资，以期获得更高的收益，在大量买盘的推动下，股指又会上涨，从而开始一轮新的牛市行情。

基于以上分析，我们可以看出狭义货币供应量m1及广义货币供应量m2的同比增长率之差不仅与股票市场的走势存在长期的正向相关关系，而且通过比较m1及m2的同比增长率，我们可以研判市场走势，提前预计熊市和牛市的到来，从而避免损失，增加收益。