公开市场操作

从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。

现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。

欧洲中央银行的公开市场业务

欧洲中央银行体系内的公开市场业务将在指导利率、管理货币市场、向市场发出政策信号等方面发挥主要作用。欧洲中央银行将主要通过回购协议购买、出售资产、信贷业务等反向交易进行公开市场业务操作。

欧洲中央银行的公开市场业务有四种方式，一是主要再融资业务(简称Refi)，成员国中央银

公开市场操作

行根据投标程序每周进行一次，两周到期，向市场发出政策信号。再融资利率也是欧洲中央银行调控经济的最主要的杠杆利率。二是长期融资业务，成员国中央银行根据投标程序每月进行一次，三个月到期。三是微调操作，由成员国中央银行在特定情况下通过投标程序和双边程序进行。四是结构操作，只要欧洲中央银行想调整资金结构，就可以由成员国中央银行通过投标程序和双边程序进行。

编辑本段环境变通

存款准备金率、再贴现率政策和公开市场操作并称央行金融宏观调控的“三大法宝”，其中公开市场操作以其灵活性、主动性和可逆性等优势，

为多数国家的央行所青睐。中央银行票据是中国公开市场除回购交易、现券交易外的第三大交易品种，也是与国债、政策性金融债“并驾齐驱”的公开市场三大操作工具之一。2003年以来，央行在公开市场业务操作中一直进行正回购交易，已回笼货币2000多亿元。由于正回购是央行以自身持有的债券向银行质押回收资金，因此，央行必须拥有足够的现券持有量。而货币当局的资产负债表显示，到2002年年底，央行手中持有的国债面值大约为2863亿元，除去2003年2

公开市场操作

0次正回购占用部分，央行持有的国债余额只为原来的四分之一，继续进行正回购操作的空间已经不大。

因此，中央银行发行票据是只为了解决正回购时手中现券不足的问题，为今后继续回笼货币创造条件。从这个角度看，央行完全可以采取2002年9月的做法，再次将未到期国债部分直接置换为中央银行票据。之所以没有这样做，是由于自2002年6月份以后，央行连续正回购引导市场利率上升，市场资金情况因而变得较为紧张。但2003年连续正回购，银行间市场利率不仅没有随之上行，反而出现单边下跌态势，还一度跌破了2%关口。这表明，银行间市场资金一直相当充裕。在这种情况下，由于商业银行没有资金需求，央行自然没有必要将未到期部分国债直接置换为中央银行票据。央行票据发行后，在银行间债券市场上市流通，交易方式为现券和回购，同时作为央行公开市场业务操作工具。央行票据的发行，增加了央行对操作工具的选择余地。今后央行仍应根据市场实际状况，适时加强工具创新，以使其操作更加游刃有余。

编辑本段操作目标

货币政策

目标是央行组织和调节货币流通的出发点和归宿，它必须服从于国家经济政策的最终目标。当今西方各国普遍以稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡作为“四大宏观经济目标”。而公开市场操作等货币政策工具无法直接作用于最终目标，因此，可在其政策工具和最终目标间，插进两组金融变量，即中介目标和操作目标，二者合称营运目标，它们是央行政策工具和最终目标之间的桥梁。

公开市场操作

其中，操作目标是接近央行政策工具的金融变量，包括准备金、基础货币和短期利率等直接受货币政策工具影响的变量，相应地，中介目标则是货币供应量和长期利率。

操作目标

公开市场操作要实现货币政策目标，首先要着眼的就是它的操作目标。据报道，中国2003年广义货币供应量M2的增长目标应为16%，而央行公布当年3月末中国M2余额达19.4万亿元，同比增长18.5%，M1同比增长幅度更高达20.1%.4月末广义货币M2余额19.61万亿元，同比增长19.2%，比3月末高0.7个百分点，货币供应量M2增幅创下1997年6月以来的新高。而去年中国M2和GDP之比达到1.8，远高于美国的0.54和日本的1.29.由广义货币的构成可知，M2比率越高，整体支付风险越大，说明信用过分集中于银行。以目前M2的增长速度计，5年后货币供应量将达到45万亿元，而GDP若按8%的增长速度，5年后仅为15万亿元，货币供应量远高于GDP 总值，届时国民经济将面临巨大的通胀压力。另一方面，3月份中国外汇储备余额3160亿美元，同比增长38.8%，6月份达到3464.7亿美元，同比增长42.7%.央行发行票据，可减少商业银行的准备金，对冲快速增长的外汇占款，达到回笼基础货币之操作目标，继而实现降低货币供应量的中介目标，进而才能保证国家经济政策的最终目标的完成。

编辑本段基础保障

从世界各国的经验来看，公开市场操作的成功无不依赖于一个成熟的货币市场，货币市场被很多西方经济学家称为一国金融体系的核心机制。而成熟货币市场的一个重要标志是具有数量足够多的较高安全性、流动性、盈利性、替代性的短期金融工具，以满足筹资渠道多元化、投资选择多样化的需要，从而也便于中央银行的宏观调控。对于拥有3万多亿元基础货币的中国央行来说，受现有货币市场的规模、品种限制，调控职能无法从容施展。因此，在推进银行改革、调整准备金制度的同时，除了央行票据以外，还应该全面发展包括国债、机构债、公司债、抵押贷款债、市政债等在内的债券市场，并继续开发新的品种，比如货币市场基金、大额可转让存单、具有保底收益的委托理财业务等，同时推广商业信用票据，从多方面满足市场主体的投资或盘活金融资产的需求，增强货币市场的吸引力