案例：燕京啤酒公司的资本结构

3、燕京啤酒资本结构形成过程梳理及“财 、燕京啤酒资本结构形成过程梳理及“ 务保守” 务保守”现象揭示
资本结构是指企业长期资金来源的构成及 其比例关系。企业在理财活动中离不开筹资策 略，企业选择最有利的资本结构的过程也是企 业选择最优的筹资方式的过程。燕京啤酒资本 结构是一个长期的演变过程，是在历次的外源 融资过程中逐步形成的。
燕京啤酒财务业绩
年公司资本结构的变化： （二）1997—2005年公司资本结构的变化： 年公司资本结构的变化 燕京啤酒“财务保守” 燕京啤酒“财务保守”现象
燕京上市以来的资本结构数据（%）
1、财务比例 、
燕京啤酒资本结构调整状况
从图中不难看出，持续的股权融资使燕京 啤酒的资产负债率不断下降。 总体来说，燕京啤酒资产负债率处于4%— 35%这一区间，说明上市之后公司资本结构的政 策变化比较明显，由相对冒险型向保守、稳健型 转化。
2、负债结构 、
燕京啤酒负债结构
由上图可以看出，与资本结构地调整相对应，燕京 啤酒的负债结构呈现了较大的变动。1997-2000年，持 续的股权融资一方面使得燕京啤酒的资产负债率持续下 降，另一方面又加剧了公司在财务融资中对长期负债的 依赖，2002年可转债发行后，长期负债占债务总额的 49.78%，达到了历史最高水平，最后，随着可转债不断 转换成股票，这一比例又呈现下降趋势，截至2005年12 月31日，长期负债与债务总额的比例将为31.45%，但与 上市出去的零长期负债相比仍然有着较大的提升。
燕京啤酒债务资本构成
燕京啤酒理应属于“现金充足型”企业，具备 一定的内源融资能力，但其为何要选择此种源自文库 守的财务行为呢？ 是如前所述国内大多数国有上市公司的股权融 资偏好情结使然，还是由于其他原因？ 燕京啤酒这种对资本结构的调整又是否合理？
三、分析思路
（一）激烈竞争环境下的企业保守行为
在竞争激烈、价格战频繁的行业中，企业的当前资本结 构影响企业在产品市场上竞争能力（包括后续投资能力和价 格战或营销竞争的财务承受能力）和业绩。 仅仅经营效率高并不能保证企业生存，只有兼备经营效 率高和财务资源充足（财务杠杆低）的企业才能生存。 宏观经济环境、商业周期和产业政策急剧变化时，财务 杠杆高的企业陷入财务危机的可能性大大高于财务杠杆低的 企业。
（二）我国啤酒行业发展状况、竞争格局 我国啤酒行业发展状况、 及趋势
我国啤酒行业发展过程的四个阶段： 我国啤酒行业发展过程的四个阶段：
阶段一：20世纪70年代后期至80年代末期的 大量进入时代。 阶段二：20年代90年代初期至1998年的两极 分化时代。 阶段三：1998年至今的兼并收购、资本圈地 是几大啤酒集团产能规模及全国市场布局的战 略竞争时代。 阶段四：营销竞争时代。
燕京啤酒公司的资本结构
一、背景知识 资本结构是指公司各种资本的构成与其比例关系。 资本结构合理与否在很大程度上决定企业的偿债和再筹 资能力，决定企业的未来盈利能力，成为影响企业财务 形象的重要指标。 现代企业财务管理的一个重要课题和领域，是如何 从企业财务状况、经济效益出发，采取科学的测算方 法，对于资本结构相关的诸因素进行综合分析，确定和 选择企业的最佳资本结构，并始终是企业的资本结构保 持最适当的状态。
决定企业“最佳” 决定企业“最佳”资本结构考虑的因 素
1、税收 2、资产类型 3、经营收入的不确定性 4、其他因素
资本结构理论是现代企业财务管理理论的 核心内容，它隐含的启示： 核心内容，它隐含的启示：
资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结构的变 动会影响公司价值。 负债筹资确实存在税收的屏蔽及抵免作用，直到增加 负债所带来的破产成本和代理成本抵消其负债筹资的 收益为止。 最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的影响。 当公司试图改变其资本结构时，这种改变事实上是在 向市场及投资者提供关于公司未来发展、未来收益及 其公司市场价值的一种信号，信号的潜在作用与反作 用不能低估，公司管理与决策当局必须谨慎从事。
二、案例资料
（一）公司概况 燕京啤酒集团1996年开始股份制改造，经过一年认 真、细致的筹备工作，燕京啤酒集团公司于1997年完成 了股份制改造，并在半年内获得了两种融资渠道：一个 是1997年5月 参加了北京控股有限公司在香港的红筹股 上市，另一个是1997年6月25日在深圳证券市场A股上 市，燕京啤酒具有A股和红筹股双重概念，这种独特的 股权结构使燕京啤酒集团公司可以横跨内地和香港两地 证券市场筹资，拓宽了融资渠道，而且燕京啤酒集团公 司通过股权置换持有了北京控股有限公司6.9%的股权。
资本结构管理的分析框架
基于产业组织理论的资本结构研究模型可 以分为以下两类
第一、探索一个公司资本结构与其在产品市场中 竞争时的战略之间的关系。在这类研究中，杠 杆改变股利的支付，从而影响均衡的市场战略。 第二、公司在产品市场中的行为特性。财务杠杆 本是是一项产品竞争优势因素，低负债公司具 有较大的人力资本上的需求、较好的产品质量 以及较强的对工人或其他供应者的讨价还价能 力。
燕京啤酒外源融资分析
财务保守企业的特征
（1）财务保守企业资本公积和现金余额明显超过财务杠 杆高的企业，内部资金流和现金余额一般足以支持日常 的经营活动和零散的投资活动，而且外部融资并不是在 内部资金用完后才进行。 （2）财务保守并不是长期政策。 （3）财务保守企业往往确保财务灵活性或债务融资能 力，应付今后可能的并购、投资和股票回购。 （4）对财务危机很灵敏的行业往往奉行财务保守主义。