企业估值 绝对估值直接法笔记

以下是绝对估值法、直接法的笔记：

企业价值=股票产生现金流净现值，现金流以回报率r贴现，回报率是股东所要求的，即股票所有者要求的回报率。得到的现金流为股息&每股股息等于未来所有现金流的净现值，这里的现金流为每股股息，DPS，就是每股股息。然后选用股东要求的回报率，为了得出价值，需要对2015年做出估算，以及2016年的股息，2017,2020，2030,2031,2038,2050和2051等等的许多的预测，我们将通过给定的假设，来简化这个任务。

第一个假设是没有增长，公司达到问稳定状态，并不再扩张。

a、每年每股股息，无论什么年份，都是一样的是一个常数。DPSi=DPS=constant 如，公司每年支付5美元的股息，作为每位股东的股息。事实我们可以运用一些数学运算证明，股票的价值可以很简单的等于股息，除以股东要求的回报率，即V=DPS/r

实际上，当企业派息时，如果股息保持不变，这表明公司不再扩张。如果公司停止壮大，那么他的派息比率，也就是其收益中，以股息的形式支付给股东的占比，就为100%。因为不再有增长，公司不再有跟多的资本支出。没有更多的资本支出来抵消折旧，就有更多的自由现金流，可以作为股息支付给股东，因此我们的派息比率为100%。如果我们的派息比率为100%，那么我的等式每股股息除以股东要求的回报率，等于EPS，每股收益，除以股东要求的回报率。即V=EPS/r。为什么，因为我们的派息比率d，等于100%。d是收益中以股息形式支付给股东的占比，当我们的派息比率为100%时，公司将所有的收益都作为股息支付给股东。因此这个公式非常简单，但是这情况非常少见。非常少见是因为大多数公司都会不断发展。

b、每年都会有一定增长，一个平均的增长，一个增长率，这意味着今年的每股股息，等于去年的每股股息，乘以1加g。g是什么，g是我们的增长率。就是每股股息的增长率。今年我们的每股股息为10，明年为10.5，下一年为11，可以看出我们的增长率为5%。因此我们可以假设，该公司的每股股息，以一定的增长率比如5%，6%，7%增长。这个增长率是一个平均值。这个平均值为5，有些年可能是4，有些年可能是7,可能是6,有些年可能是5，但平均值为5%。如果我们采用这个假设，我可以毫无难度地，从数学角度证明，股票价值等于下一年的每股股息，除以r与增长率的差。即V=DPS1/r-g

你还记得在之前幻灯片中我们看到，这个关联，这个存在于每股收益和每股股息之间的关系。我们学习过每股收益乘以派息比率，等于每股股息。即：

EPS*d=DPS。如果我们的每股收益，也就是公司获得的净利润，除以股票数量，100,且假设我们的派息比率为40%，这表明该年的每股股息等于100乘以40%，即40.

那么这个公式可以转换为：派息比率乘以下一年的每股收益，除以回报率减去增长率的差。即：V=d*EPS1/r-g

这是一个非常常用的公式，是由Gordon Shapiro发明的，因此这个公式也称为Gordon Shapiro公式。

那么现在我饿给你们提出一个问题：

股票价值V=d*EPS1/r-g，派息率的增长对股票价值有什么影响？

1、没有影响

2、股票价值上升《

3、股票价值下降

大多数人都会选择，价值上升，但是很不幸的是，这个答案是错误的，有两种方式来解读这个错误答案：

1这个可能看上去是正确的，因为如果你的派息率增长，从数学角度看，股票价值也随之增长的。这是错误的，因为金融并不是纯粹的数学计算，它比单纯的公式要复杂许多，假如股票的价值能够如此轻易的就有所增长，那么所有公司都会将其派息比率提升至100%，所有的股票价格都会增长，那么所有人，他的姐妹，都会变得富有，贫穷会永远消失，不幸的是没有过这个情况。现实往往更加复杂。

2、要增加股票价值，仅仅通过提高派息比率是不可能实现的，需要了解的是，公司股息增长越多，用于资助其各项活动的留存现金则越少，比如扩张，资本支出，营运资本的变化量，研究及发展项目。因此实际上对于这个公式，派息率增加，会导致增长率的降低。事实上，派息率增加，增长率降低，它们趋于平衡，且实际上，没有理由可以证明，为何派息比率的增长，在大多数情况下，会带来股票价格的增长。事实上派息比率的增长，对股票价值没有任何影响。

我们学习了a在情况a中股息是不变的，有学习了情况b，股息是增长的，增长率比如为5、6、7%等。看另外一种情况：即股息以非常快速的比率增长，公司发展很快，比如每年15%。

在这种情况下：用于情况b的公式，就不再使适用，不适用是因为在此处，在情况b中，我们假设回报率r高于增长率g。如果不是这样，会得到一个负的价格，为了导出情况b中的公式，我需要保证增长率低于股东要求的回报率。但是在很多时候，在最初阶段，公司的增长率很快，增长率高于股东要求回报率。这就是情况c。

c、增长率大于要求回报率，我们可以看出什么，让我们以每年增长率15%的公司为例，你真的以为一家公司可以永远保持每年增长15%吗？让我们举一个例子，LV的例子，创建与19世纪，从1970年的门店数量2家，到1980的13家，到1990的43家，到2000的147家，到2010年的500家，平均的增长率为15%。到2020年要达到2205家，2030年要达到7519家，到2040年要达到25640家，到2050年的87432家，这是一个不可能实现的增长率。因此不可能永远保持这个增长率。这个高于世界经济增长率的增长率。总有一天，在某个时间点你会慢下来。这就是我们将要在情况c中预测的。

在情况c中，我们从高增长率开始，一个公司以高于其股东要求回报率的速度增长，但我们知道这种情况不会永远持续，随着时间推移增长率会放慢速度，因此我们通过Excel表格做一个预测，将这种情况考虑在内，比如，我们假设直到n1年，增长率为g1,每年15%，然后我们假设在这个n1年后，增长率放缓，下降至g2，比如10%，这将会持续到n2年，n2年后，增长率会进一步降低至g3，如5%，直到n3年，n3年后增长率降至1%，并假设永远持续下去。如果你喜欢，也可以选取2%，每次我们从一个增长率变化到另一个增长率，后一个增长率都低于前一个，g2小于g1，g3小于g2，只要公司以越来越慢的速度增长，公司就将会减少它的投资，并将会从收益中支付更多，作为股东的股息。因为当你扩张的速度变慢时，你的需求也会变小，你可以承受更多，因此我们会有不同的派息比率，d1将会小于d2，d2小于d3，以此类推，也许我们可以从分派10%的收益给股东开始，直到我们将收益的90%都作为股息支付给股东们。