期权与实物期权

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10.3.1 实物期权的概念和特征
• 期权理论的基本思想：
– 期权的权利和义务不对称。 – 期权的风险与收益不对称。 – 期权的价值与标的资产的不确定性有关。
• 投资活动中存在着根据环境条件变化对项目进行调整和改变 的机会，并且这种调整和改变可以直接影响到项目产生的现 金流量，所以就将这种存在于项目开展以后的机会称为管理 期权。由于这种机会通常与一些重大的战略决策相关联，所 以也称之为战略期权。又因为这种期权与通常作为金融工具 的期权不同，其标的资产不是股票、债券或等金融资产，而 是实物资产，所以将其称为实物期权。
• 看涨期权和看跌期权的平价原理： C + PV(X) = P + S0
期权到期 交易 买入一份看涨期权 购买期权 −C ST ≥ X ST −X ST < X 0
卖空一股股票
贷出资金PV(X) 卖出一份看跌期权 净现金流量
S0
−PV(X) P −C +S0 + P − PV(X)
−ST
X 0 0
−ST
– 10.2.3 Black-Scholes期权定 价模型 – 10.2.4 二项式期权定价模型
• 10.3 实物期权及其应用
– 10.3.1 实物期权的概念和特征 – 10.3.2 实物期权的价值评估
• 10.2 期权定价原理
– 10.2.1 投资组合中的期权策略 – 10.2.2 期权的价格区间、平价 原理
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10.1.1 期权的常用术语
• 对于购买了看涨期权的投资者，如果在到期前股票的价格低 于期权的执行价，或者对于购买了看跌期权的投资者，如果 在到期前股票的价格高于期权的执行价，在这两种情况下， 期权持有人执行期权将会出现净亏损，这时称期权为蚀价。 • 如果在期权到期前股票的价格与期权执行价格相等，则此时 称期权处于平价。 • 当期权到期并处于溢价状态，期权的持有人会执行期权，对 应地称期权的出权人被指派履行卖出或买入股票的义务。在 期权交易所内，当期权的溢价超过一定水平后期权将被自动 履行和指派。 • 期权规定持有人可以在到期之前执行期权，这种期权称为美 式期权；对应地欧式期权规定持有人只能在到期日当天才可 以执行期权。
(Microsoft, 1993~2003)
计算内含波动性
(Microsoft, 2003-10-12)
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10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
Black-Scholes期权定价模型的验证
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10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
看涨期权价格与股票价格
看涨期权价格与执行价格
CU CD h u d S
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10.2.4 二项式期权定价模型
单期二项式模型的示例
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10.2.4 二项式期权定价模型
两期二项式模型的示例
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10.3 实物期权及其应用
• 10.1 期权的概念
– 10.1.1 期权的常用术语 – 10.1.2 期权的交易与报价 – 10.1.3 期权的价值
• 自定义函数：
– CALLOPT(stock, exercise, maturity, rate, volatility) – PUTOPT(stock, exercise, maturity, rate, volatility)
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10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
用历史数据计算波动性
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10.1.3 期权的价值
不同执行价格的股票期权(Microsoft)的价格
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10.1.3 期权的价值
不同到期时间的股票期权(Microsoft)的价格
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10.2 期权定价原理
• 10.1 期权的概念
– 10.1.1 期权的常用术语 – 10.1.2 期权的交易与报价 – 10.1.3 期权的价值
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10.2.1 投资组合中的期权策略
不同种类和方向期权以及持有和卖空股票的收益特性
看涨期权 买 入 卖 出 买 入 卖 出 看跌期权 持 有 卖 空 股票
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10.2.2 期权的价格区间、 平价原理
• 看涨期权的价格区间： S0 ≥ C ≥ max[S0 − PV(X), 0]
期权到期 交易 买入一份看涨期权 卖空一股股票 贷出资金PV(X) 净现金流量 购买期权 −C S0 −PV(X) −C + S0 −PV(X) ST ≥ X ST − X −ST X 0 ST < X 0 −ST X X − ST
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10.3.1 实物期权的概念和特征
金融期权与实物期权的比较
期权要素 标的资产 执行价格 市场价格 期限 波动性 金融期权 股票、债券、指数，…。 合约中规定的价格。 证券的市场价格。 合约中规定的到期日。 证券价格的不确定性。 实物期权 设备、厂房或投资项目。 项目投资。 项目预期现金流量的现值。 直到投资机会消失。 项目收益的不确定性。
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第10章 期权和实物期权
——从金融工具到投资管理理念
期权特别是实物期权是金融财务和资本管理领域里一个最 具“现代”色彩的新兴课题。规范的期权交易始自20世纪70年 代，期权定价模型的提出和芝加哥期权交易所的开业是金融界 一个最重要的里程碑，实物期权则是20世纪90年代兴起的热门 话题。本章通过一系列简单的示例，介绍了期权定价模型和推 导这一模型的基本思想：套期保值。最后非常简单地归纳出实 物期权的基本特征和应用思路。
X ST −X 0
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10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
• Black-Scholes期权定价模型的假设前提：
– – – – – – – – 期权标的股票在期权的有效期内不发放股利； 期权和股票的交易中不存在交易成本； 在期权的有效期内无风险利率已知并保持固定不变； 投资者可以按照给定的无风险利率借入和贷出资金； 卖空股票被允许并且卖空者可以在卖空交易完成当日收到全部现金； 股票价格和市场交易都是连续的； 股票价格服从对数正态分布且方差已知而且固定不变； 最后，所讨论的期权是欧式的看涨期权。
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10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
期权价格对利率和股票波动性的敏感性
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10.2.4 二项式期权定价模型
• 二项式期权定价模型，得名于统计学上的二项分布，即认为 资产的价格从原点起，只有两种可能状态，——这是二项式 模型的基本假设，正是这一点使得它区别于Black-Scholes模 型。此外，它也要求一些与Black-Scholes模型相同的假设：
期权价格/价值 期权价格/价值
期权价格
内涵价值 时间溢酬
内涵价值 时间溢酬
期权价格
股票价格
股票价格 b.看跌期权
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a.看涨期权
10.1.3 期权的价值
期权的价值和持有主要因素
影响因素 执行价格 ⇑ 股票价格 ⇑ 到期时间 ⇑ 股票价格的波动 ⇑ 利率 ⇑ 看涨期权 ⇓ ⇑ ⇑ ⇑ ⇑ 看跌期权 ⇑ ⇓ ⇑ ⇑ ⇓
C S N d1 X e rt N d 2
d1
S ln X
2 r 2 t
t
d 2 d1 t
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10.2.3 Black-Scholes 期权定价模型
用Black-Scholes模型计算期权价格
10.1 期权的概念
• 10.1 期权的概念
– 10.1.1 期权的常用术语 – 10.1.2 期权的交易与报价 – 10.1.3 期权的价值
– 10.2.3 Black-Scholes期权定 价模型 – 10.2.4 二项式期权定价模型
• 10.3 实物期权及其应用
– 10.3.1 实物期权的概念和特征 – 10.3.2 实物期权的价值评估
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10.2.1 投资组合中的期权策略
股票 + 看跌期权组合的收益
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10.2.1 投资组合中的期权策略
股票 + 多份看跌期权组合的收益
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10.2.1 投资组合中的期权策略
同时买入和卖出同一标的物的看涨期权的组合
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10.2.1 投资组合中的期权策略
同时买入和卖出同一标的物的看跌期权的组合
– – – – 期权和股票的交易中不存在交易成本； 在期权的有效期内无风险利率已知并保持固定不变； 投资者可以按照给定的无风险利率借入和贷出资金； 卖空股票被允许并且卖空者可以在卖空交易完成当日收到全部现金。
ert d ert d C e rt CU 1 CD ud ud
• 内涵价值是指期权持有人在期权到期时执行期权，从执行价 格与市场价格的差价中所获得的收益，即溢价部份的金额。 • 用VCall,I表示看涨期权的内涵价值，VPutl,I表示看跌期权的内涵 价值，S表示股票的市场价格，X表示执行价格，则有： – VCall,I = max(0, S − X)，VPut,I = max(0, X − S)
– 10.2.3 Black-Scholes期权定 价模型 – 10.2.4 二项式期权定价模型
• 10.3 实物期权及其应用
– 10.3.1 实物期权的概念和特征 – 10.3.2 实物期权的价值评估
• 10.2 期权定价原理
– 10.2.1 投资组合中的期权策略 – 10.2.2 期权的价格区间、平价 原理
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10.1.1 期权的常用术语
• 期权是附着于某种特定资产的，这种使期权赖以存在的资产 称为标的资产。 • 以金融资产如股票、债券、外汇等为标的资产的期权称为金 融期权；以实物资产为标的资产的期权称为实物资产。