1.+债券与利率+(Bond+and+Interest+Rate)
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10年以上 15% 1年以下 20% 1年以下 1-3年 3-5年 5-10年 10年以上
2007 年各期限品种债券存量
10年以上 13% 5-10年 15% 1年以下 39% 1年以下 1-3年 3-5年 5-10年 10年以上
5-10年 13%
1-3年 13%
3-5年 39%
3-5年 13% 1-3年 20%
rm = m ( e
rc m
− 1)
厦门大学经济学院金融系
8
例 题 ： 假 设 利 率 是 10% ， 每 半 年 付 息 一 次 。 因 此 ， m=2 ， rm=0.1，对应的连续利率是 rc = 2ln(1+0.1/2) = 0.09758
3. 零息利率(zero rates)
零息利率(zero rates)是指在到期之前不付息的债务工具的利 率。
厦门大学经济学院金融系
5
2. 利率的计息频率（Compounding frequency） ① 普通复利
计算公式：100 *(1+0.1)= 110 100 *(1+0.05)2 = 110.25 100 *(1+0.025)4 = 110.38
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6
归纳：
r mn A(1 + ) m
厦门大学经济学院金融系
1
什么是固定收益证券？ 固定收益证券是指持券人可以在特定的时间内取得 固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间，如固定利 率债券、优先股股票等。 固定收益证券（fixed-income securities)也称为债务证 券，承诺在将来支付固定的现金数量。 固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，其主要 代表是国债、公司债券、资产抵押证券等。固定收益证券 包含了违约风险、利率风险、流动性风险、税收风险和购 买力风险。各类风险的回避是固定收益证券被不断创新的 根本原因。
③ 回购利率（Repo rate）
在美国，除了用作短期投资以外，回购协议还是美联储实施 货币政策的重要机制。当美联储需要对货币供给进行微调时， 它可以作为回购方参与交易，从而减少货币供给；也可以作 为投资方进行反向交易，从而增加货币供给。 银行与储蓄机构用回购协议来筹集临时性的资本金。 在一些发达国家，回购市场的交易量非常大，流动性很好， 回购利率是一种主要的基准利率。
关键期限品种点差变动
6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0
0 0.2 5 0.7 5 2 5
200 150 100 50
2006-12-29 2007-12-29 点差增幅（BP）
10 20
0 -50
数据来源：www.chinabond.com.cn
数据来源：www.chinabond.com.cn
厦门大学经济学院金融系
12
2007 年 1 月 22 日，花旗银行宣布与兴业银行于 1 月 18 日完成了中国国内银行间第一笔基于上海银 行间同业拆放利率（SHI BOR）的标准利率互换。公 开披露的协议细节如下： 国内首笔基于 SHIBOR 的标准利率互换 期限 名义本金 固定利率支付方 固定利率 浮动利率支付方 浮动利率 1 年 未透露 兴业银行 2.98％ 花旗银行 3 个月期 SHIBOR
③ 按是否含权分类
不含权 含权债 资产支持证券
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11
2. 债券的衍生产品
Swaps Futures and forwards Bonds with embedded options Swaptions Caps, floors, collars Exotic options Credit derivatives Mortgage-Backed Securities
= 0 .0 0 7 4 5 = 0 .0 0 7 4 5
= 0 .0 0 7 4 5 = 0 .0 0 7 4 5
13
3. 我国的债券市场介绍
2007 年中债综合指数（财富）表现
2006 年走势
2007 年走势
2007 年中债综合指数（净价）表现
2006 年走势
2007 年走势
14
收益率曲线
银行间固定利率国债
② LIBOR利率
LIBOR是“伦敦银行同业拆借利率” (the London Interbank Offer Rate) ——具有很高信用等级的大型跨国银行之间的大额 贷款的平均利率报价。
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3
LIBOR利率一般都高于同币种的国债利率。 LIBOR利率由英国银行家协会向全球公布 该机构发布七种货币的LIBOR利率：澳元、加元、瑞士法 郎、欧元、英镑、日元与美元； 该机构就每一币种指定了8家以上的大型跨国银行作为该币 种利率报价的提供者，取中间两个利率报价的平均值作为 LIBOR利率。 LIBOR利率主要是短期利率，期限包括1天、1周、2周、1个月、 2个月一直到1年，期限结构非常齐全。 LIBOR利率在国际债务融资中具有独特的地位，绝大部分浮动 利率债券、利率互换、远期利率协议以及多期利率期权都用 LIBOR利率作为基准利率或者参考利率。
利率互换流程图 按照业界的惯例， 利率互换协议中通常会事先确定明确的浮动利率观察日和现金流交换日， 且固定利 率和浮动利率的天数计算惯例通常有所不同。 由于交易细节的不可得， 同时为了集中说明利率互换的利息 现金流交换本质，这里我们假设该协议的 4 个浮动利率确定日分别为 2007 年 1 月 18 日、4 月 18 日、 月 7 18 日和 10 月 18 日，现金流交换日是浮动利率确定日之后的三个月（0.25 年） 。表 6-2 给出了事后观察到 的 4 次 3 个月期 SHIBOR 利率和兴业银行在此互换中的 4 次实际现金流。 兴业银行的现金流量表（每 1 元本金） 时点 2007 年 1 月 18 日 2007 年 4 月 18 日 2007 年 7 月 18 日 2007 年 10 月 18 日 2008 年 1 月 18 日 3 个月期 SHI BOR 2.8080％ 2.9049％ 3.1421％ 3.8757% ─ 收到的浮动利息 ─ 支付的固定利息 ─ 净现金 流 ─ -0.00043 -0.00019 0.00041 0.00224
利率互换是一种场外交易的金融产品，具体细节由双方商定，交易双方也没有披露的义务。但从已披 露的协议内容来看，此次利率互换的基本设计是：从 2007 年 1 月 18 日起的一年内，花旗银行与兴业银行 在每 3 个月计息期开始时就按照最新 3 个月期的 SHI BOR 确定当期的浮动利率， 计息期末双方根据名义本 金交换利息净额，基本流程如图 6.1 所示。
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9
1. 债券分类 ① 按计息方式
固定利息 浮动利息 零息（贴现） 通货膨胀保值债券(inflation-indexed bond ) • 可用于对冲通货膨胀风险 • 可用于构成一个相关性低的投资组合
② 按发行方
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10
政府债券（美国） • T-Bill (maturity < 1 year) • T-Notes (maturity 2, 3, 5, 7 and 10 year) • T-Bonds (>10 years) 市政债券 公司债 国际机构和政府债券
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16
2007 年各债券托管量占比
2.5%
3.6%2.6%
国债 央行票据 政策性银行债券 商业银行债券 非银行金融机构债券 证券公司债 企业债券 短期融资券 资产支持证券 外国债券
23.3%
37.7%
29.7%
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4
与LIBOR利率类似的利率有LIBID利率(the London Interbank Bid Rate)与LIMEAN利率，它们都是由英国银行家协会公布的 LIBID是借款方的平均出价利率，而LIMEAN则是LIBOR利 率与LIBID利率的平均值； 从 历 史 来 看 ， LIBOR 利 率 比 LIBID 利 率 平 均 高 1/8%， LIMEAN利率则比LIBID利率高1/16%。
17
2007 年各机构持有量占比
4.2% 2.6% 7.6% 0.6% 2.3% 14.3%
特殊结算成员 商业银行 信用社 非银行金融机构 证券公司 保险机构 基金 非金融机构 个人投资者 交易所 其它
67.6%
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18
2006 年各期限品种债券存量
2 .8 0 8 0 % 4 2 .9 0 4 9 % 4 3 .1 4 2 1 % 4 3 .8 7 5 7 % 4
= 0 .0 0 7 0 2 = 0 .0 0 7 2 6
= 0 .0 0 7 8 6 = 0 .0 0 9 6 9
2 .9 8 % 4 2 .9 8 % 4 2 .9 8 % 4 2 .9 8 % 4
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③ 二者的关系
r mn r lim A (1 + ) = A lim (1 + ) m→∞ m→∞ m m
m r
rn
= Ae rn
1 x lim (1 + ) = e x→ ∞ x 因此，假设rc是连续复利而rm是普通复利，m是每年的计息频 率，那么 rm mn A (1 + ) = Ae rc n m rm m (1 + ) = e rc m r rc = m ln( 1 + m ) m
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2
1. 利率的类型 ① 国债利率（Treasury rate）
国债利率是政府以其一般信用条件在国内发行的本币债务的利 率，政府用其财政收入为债务的偿还担保。 国债没有违约风险，是信用等级最高的债券。 几乎所有的衍生工具的定价都涉及无风险利率这个参数，在实 际应用中，常常把无风险利率取作国债利率。
40.00%
50.00%
60.00%
数据来源：www.chinabond.com.cn
2006年结算面额(亿元) 2007年结算面额(亿元)
远期交割
买断式回购
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21
各期限品种交易占比
10年以上 7-10年 5-7年 3-5年 1-3年 1年以下
2007年占比 2006年占比
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
其中，A是本金，r是年利率，n是投资的期限，m是计息的频 率。
② 连续复利（continuous compounding）
当计息频率m趋向于无穷时，我们称之为连续计息，利率 为连续复利。计算公式是
Ae
rn
上例中，A=100，r=10%，n=1，所以 Ae rn = 100 × e 0.1×1 = 110.52 计算结果与普通复利中的每日计息的结果相同。
15
2007 年主要债券发行量
45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0
央行票据 记账式国债 政策性银行债券 短期融资券 企业债 商业银行债券 资产支持证券
2006年发行面额(亿元) 2007年发行面额（亿元）
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全市场债券交易结算情况（2007 年）
交易场所 银行间市场 上交所 交易所市场 深交所 商业银行柜台市场 合计
笔数（万笔） 面额/金额（亿元） 18.86 76.62 3.24 5.14 103.86 631273.09 17457.17 5.08 35.67 648771.01
6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0
0 0.25 0.75 2 5
关键期限品种点差变动
200 150 100 50 2006-12-29 0 2007-12-29 点差增幅（BP） -50
10 20
数据来源：www.chinabond.com.cn
银行间固定利率政策性银行债
数据来源：www.chinabond.com.cn
占比（％） 97.31％ 2.68 0.01％ 100％
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20
来自百度文库
2006 与 2007 年交易结算量比较
500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0
质押式回购 现券交易
2007 年各期限品种债券存量
10年以上 13% 5-10年 15% 1年以下 39% 1年以下 1-3年 3-5年 5-10年 10年以上
5-10年 13%
1-3年 13%
3-5年 39%
3-5年 13% 1-3年 20%
rm = m ( e
rc m
− 1)
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例 题 ： 假 设 利 率 是 10% ， 每 半 年 付 息 一 次 。 因 此 ， m=2 ， rm=0.1，对应的连续利率是 rc = 2ln(1+0.1/2) = 0.09758
3. 零息利率(zero rates)
零息利率(zero rates)是指在到期之前不付息的债务工具的利 率。
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2. 利率的计息频率（Compounding frequency） ① 普通复利
计算公式：100 *(1+0.1)= 110 100 *(1+0.05)2 = 110.25 100 *(1+0.025)4 = 110.38
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归纳：
r mn A(1 + ) m
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1
什么是固定收益证券？ 固定收益证券是指持券人可以在特定的时间内取得 固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间，如固定利 率债券、优先股股票等。 固定收益证券（fixed-income securities)也称为债务证 券，承诺在将来支付固定的现金数量。 固定收益证券是一大类重要金融工具的总称，其主要 代表是国债、公司债券、资产抵押证券等。固定收益证券 包含了违约风险、利率风险、流动性风险、税收风险和购 买力风险。各类风险的回避是固定收益证券被不断创新的 根本原因。
③ 回购利率（Repo rate）
在美国，除了用作短期投资以外，回购协议还是美联储实施 货币政策的重要机制。当美联储需要对货币供给进行微调时， 它可以作为回购方参与交易，从而减少货币供给；也可以作 为投资方进行反向交易，从而增加货币供给。 银行与储蓄机构用回购协议来筹集临时性的资本金。 在一些发达国家，回购市场的交易量非常大，流动性很好， 回购利率是一种主要的基准利率。
关键期限品种点差变动
6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0
0 0.2 5 0.7 5 2 5
200 150 100 50
2006-12-29 2007-12-29 点差增幅（BP）
10 20
0 -50
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12
2007 年 1 月 22 日，花旗银行宣布与兴业银行于 1 月 18 日完成了中国国内银行间第一笔基于上海银 行间同业拆放利率（SHI BOR）的标准利率互换。公 开披露的协议细节如下： 国内首笔基于 SHIBOR 的标准利率互换 期限 名义本金 固定利率支付方 固定利率 浮动利率支付方 浮动利率 1 年 未透露 兴业银行 2.98％ 花旗银行 3 个月期 SHIBOR
③ 按是否含权分类
不含权 含权债 资产支持证券
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2. 债券的衍生产品
Swaps Futures and forwards Bonds with embedded options Swaptions Caps, floors, collars Exotic options Credit derivatives Mortgage-Backed Securities
= 0 .0 0 7 4 5 = 0 .0 0 7 4 5
= 0 .0 0 7 4 5 = 0 .0 0 7 4 5
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3. 我国的债券市场介绍
2007 年中债综合指数（财富）表现
2006 年走势
2007 年走势
2007 年中债综合指数（净价）表现
2006 年走势
2007 年走势
14
收益率曲线
银行间固定利率国债
② LIBOR利率
LIBOR是“伦敦银行同业拆借利率” (the London Interbank Offer Rate) ——具有很高信用等级的大型跨国银行之间的大额 贷款的平均利率报价。
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3
LIBOR利率一般都高于同币种的国债利率。 LIBOR利率由英国银行家协会向全球公布 该机构发布七种货币的LIBOR利率：澳元、加元、瑞士法 郎、欧元、英镑、日元与美元； 该机构就每一币种指定了8家以上的大型跨国银行作为该币 种利率报价的提供者，取中间两个利率报价的平均值作为 LIBOR利率。 LIBOR利率主要是短期利率，期限包括1天、1周、2周、1个月、 2个月一直到1年，期限结构非常齐全。 LIBOR利率在国际债务融资中具有独特的地位，绝大部分浮动 利率债券、利率互换、远期利率协议以及多期利率期权都用 LIBOR利率作为基准利率或者参考利率。
利率互换流程图 按照业界的惯例， 利率互换协议中通常会事先确定明确的浮动利率观察日和现金流交换日， 且固定利 率和浮动利率的天数计算惯例通常有所不同。 由于交易细节的不可得， 同时为了集中说明利率互换的利息 现金流交换本质，这里我们假设该协议的 4 个浮动利率确定日分别为 2007 年 1 月 18 日、4 月 18 日、 月 7 18 日和 10 月 18 日，现金流交换日是浮动利率确定日之后的三个月（0.25 年） 。表 6-2 给出了事后观察到 的 4 次 3 个月期 SHIBOR 利率和兴业银行在此互换中的 4 次实际现金流。 兴业银行的现金流量表（每 1 元本金） 时点 2007 年 1 月 18 日 2007 年 4 月 18 日 2007 年 7 月 18 日 2007 年 10 月 18 日 2008 年 1 月 18 日 3 个月期 SHI BOR 2.8080％ 2.9049％ 3.1421％ 3.8757% ─ 收到的浮动利息 ─ 支付的固定利息 ─ 净现金 流 ─ -0.00043 -0.00019 0.00041 0.00224
利率互换是一种场外交易的金融产品，具体细节由双方商定，交易双方也没有披露的义务。但从已披 露的协议内容来看，此次利率互换的基本设计是：从 2007 年 1 月 18 日起的一年内，花旗银行与兴业银行 在每 3 个月计息期开始时就按照最新 3 个月期的 SHI BOR 确定当期的浮动利率， 计息期末双方根据名义本 金交换利息净额，基本流程如图 6.1 所示。
厦门大学经济学院金融系
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1. 债券分类 ① 按计息方式
固定利息 浮动利息 零息（贴现） 通货膨胀保值债券(inflation-indexed bond ) • 可用于对冲通货膨胀风险 • 可用于构成一个相关性低的投资组合
② 按发行方
厦门大学经济学院金融系
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政府债券（美国） • T-Bill (maturity < 1 year) • T-Notes (maturity 2, 3, 5, 7 and 10 year) • T-Bonds (>10 years) 市政债券 公司债 国际机构和政府债券
厦门大学经济学院金融系
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2007 年各债券托管量占比
2.5%
3.6%2.6%
国债 央行票据 政策性银行债券 商业银行债券 非银行金融机构债券 证券公司债 企业债券 短期融资券 资产支持证券 外国债券
23.3%
37.7%
29.7%
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与LIBOR利率类似的利率有LIBID利率(the London Interbank Bid Rate)与LIMEAN利率，它们都是由英国银行家协会公布的 LIBID是借款方的平均出价利率，而LIMEAN则是LIBOR利 率与LIBID利率的平均值； 从 历 史 来 看 ， LIBOR 利 率 比 LIBID 利 率 平 均 高 1/8%， LIMEAN利率则比LIBID利率高1/16%。
17
2007 年各机构持有量占比
4.2% 2.6% 7.6% 0.6% 2.3% 14.3%
特殊结算成员 商业银行 信用社 非银行金融机构 证券公司 保险机构 基金 非金融机构 个人投资者 交易所 其它
67.6%
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2006 年各期限品种债券存量
2 .8 0 8 0 % 4 2 .9 0 4 9 % 4 3 .1 4 2 1 % 4 3 .8 7 5 7 % 4
= 0 .0 0 7 0 2 = 0 .0 0 7 2 6
= 0 .0 0 7 8 6 = 0 .0 0 9 6 9
2 .9 8 % 4 2 .9 8 % 4 2 .9 8 % 4 2 .9 8 % 4
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7
③ 二者的关系
r mn r lim A (1 + ) = A lim (1 + ) m→∞ m→∞ m m
m r
rn
= Ae rn
1 x lim (1 + ) = e x→ ∞ x 因此，假设rc是连续复利而rm是普通复利，m是每年的计息频 率，那么 rm mn A (1 + ) = Ae rc n m rm m (1 + ) = e rc m r rc = m ln( 1 + m ) m
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1. 利率的类型 ① 国债利率（Treasury rate）
国债利率是政府以其一般信用条件在国内发行的本币债务的利 率，政府用其财政收入为债务的偿还担保。 国债没有违约风险，是信用等级最高的债券。 几乎所有的衍生工具的定价都涉及无风险利率这个参数，在实 际应用中，常常把无风险利率取作国债利率。
40.00%
50.00%
60.00%
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2006年结算面额(亿元) 2007年结算面额(亿元)
远期交割
买断式回购
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各期限品种交易占比
10年以上 7-10年 5-7年 3-5年 1-3年 1年以下
2007年占比 2006年占比
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
其中，A是本金，r是年利率，n是投资的期限，m是计息的频 率。
② 连续复利（continuous compounding）
当计息频率m趋向于无穷时，我们称之为连续计息，利率 为连续复利。计算公式是
Ae
rn
上例中，A=100，r=10%，n=1，所以 Ae rn = 100 × e 0.1×1 = 110.52 计算结果与普通复利中的每日计息的结果相同。
15
2007 年主要债券发行量
45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0
央行票据 记账式国债 政策性银行债券 短期融资券 企业债 商业银行债券 资产支持证券
2006年发行面额(亿元) 2007年发行面额（亿元）
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全市场债券交易结算情况（2007 年）
交易场所 银行间市场 上交所 交易所市场 深交所 商业银行柜台市场 合计
笔数（万笔） 面额/金额（亿元） 18.86 76.62 3.24 5.14 103.86 631273.09 17457.17 5.08 35.67 648771.01
6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0
0 0.25 0.75 2 5
关键期限品种点差变动
200 150 100 50 2006-12-29 0 2007-12-29 点差增幅（BP） -50
10 20
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银行间固定利率政策性银行债
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占比（％） 97.31％ 2.68 0.01％ 100％
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2006 与 2007 年交易结算量比较
500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0
质押式回购 现券交易