期权期货--01导论
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风险管理的目标和意义
• 风险管理是指面临风险者进行风险识别、风险估测、 风险评价、风险控制，以减少风险负面影响的决策 及行动过程。 • 通过减少纯粹风险的成本而使得股东商业价值最大 化； • 通过风险管理，确保企业在任何情况下都能将经营 继续下去； • 通过风险管理以最小的耗费把风险损失减少到最低 限度，达到最大的安全保障。 • 通过风险管理可以提高企业的生产能力，保障其生 产经营活动顺利进行，实现企业经营目标。
第一讲 导 论
有关我自己
毛学峰 博士 副教授 农业经济教研室 研究兴趣：农产品价格 贸易与劳动力市场 maoxf@ruc.edu.cn 讨论时间：周一和周四
农产品期货期权
什么是农产品期货期权？ 农产品期货距离我们有多远？ 发展农产品期货市场意义何在？ 期货市场与我们的未来？
农产品市场风险与价格风险
国家层面：粮食安全 产业层面 涉农企业：加工企业、贸易商等（大豆、玉 米和棉花）； 农户与市场的链接，卖农产品难。
价格与市场机制
中国的企业正在融入国际化的竞争 需要价格 需要有效价格 需要有powerful、有竞争力价格：定价权
现代期货市场在经济发展中的作用
研究内容
期货市场功能 期货市场与现货市场 期货市场与国民经济 经济主体与期货市场
基本面分析 技术分析 期货市场价格 期货市场价格形 成环境
主要教材
常 清 徐龙炳 田 源 郭晓利 高 辉 刘志新
张宗成 朱玉辰 何晓锋 罗孝玲 华仁海 朱国华 胡俞越 童宛生 郑振龙
风险管理的必要性
过去的惨痛经验更有说服力，直接显现风险管理之必要性。Jorion (2001)与 Frenkel等(2000)列举了自1970年代以来之重大财务风暴： 1971年固定汇率制度瓦解，自由浮动汇率引发汇率市场大幅震荡。 1993年石油危机之后，高通货膨胀与利率震荡伴随而来。 1987年10月19日「黑色星期一」，美国股市下跌二十三个百分点，损失价值1 兆美元之资金。 因为1992年9月间欧洲货币制度受创，致使欧盟推动货币整合之努力被迫暂停。 1994年美国债券市场溃散，联邦储备银行在连续三年压低利率之后，开始连续 六次调高利率，造成全球损失1.5兆美元资金。
期货市场的功能和作用
价格发现：是建立在期货价格能够充分反映相 关的供求信息，逐渐形成接近于未来某一特定 时间的现货均衡价格的过程。对未来现货价格 的走势进行预测 ；期货市场具有价格发现优 势。 套期保值：回避和分散价格波动的发现。提供 风险管理的工具和场所。
农产品期货与你的未来？
熟悉期货 管理期货 从事期货业务 市场分析 投资 饭后谈资？
资料来源：http://www.pbc.gov.cn/publish/main/537/index.html
140 120 100 80 60 40 20 0
全球石油价格
BRENT DUBAI WTI
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
风险定义
创造更多的金融衍生品工具，加速资本的跨国流 动，提升资本输出国的国际竞争能力。 分散和管理风险，通过期货市场转移市场风险和 金融风险，保护本国生产力。 利用期货市场的优势，影响国际商品价格形成 （成为现货价格定价的基准价），通过制定期货 品种的交易规则、标准，掌握全球资源配置的主 动权。
2004年商品价格的巨大波动
2004年4月12日，进口大豆港口分销价格4000元/吨，8月9日跌至3200 元/吨，跌幅达20％。 2004年3月29日连云港豆粕现货价格3700元/吨，8月9日跌至2800元/ 吨，跌幅达24.32％。
资料来源：http://www.pbc.gov.cn
人民币汇率中间价 对美元
风险管理之任务
执行策略(the implementation of strategy) 。 发展具有竞争力之优势(the development of competitive advantages) 。 测量资本适足性与偿还能力(the measure of capital adequacy and of solvency) 。 协助决策(the aid to decision making) 。 协助金融商品之定价决策(the aid to pricing decision) 。 回报并掌控风险(the reporting and the control of risks) 。 管理投资组合之交易(the management of portfolios of transactions)。 监督(oversight)之比重大于管控(control)，最终则是协助建立 内部制衡系统，以避免未经核可之冒险行为发生，或是杜绝 承受超过限度之逾矩作业。
《期货市场前沿理论探讨》、《中国期货市场发展的战略研究》、《证券投资技 术分析》、《中国期货市场创新与发展》、《期货交易精要及案例》、《期货投 资案例》、《期货与期权市场运作方略》等 经济研究、金融研究、系统工程理论与实践、数量经济与技术经济研究、统计研 究、中国金融学、预测等杂志。 Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Journal of Futures Markets, Journal of Banking and Finance, Advances in Futures and Options Research, American Economic Review, Journal of Political Economy
价格波动的巨大风险
2003年商品价格的巨大波动
螺纹钢：年初2380元/吨，年末3880元/吨，涨幅63%。 高标号水泥：8月为283元/吨，11月为387元/吨，涨幅37%。 豆油：10月上旬半个月时间从6500元/吨涨至8600元/吨，涨幅32%。 豆粕：年初1900元/吨，涨至最高3000元/吨，涨幅58%。
风险种类
可控制风险（Controllable risk)： 可以预防控制 的风险。 不可控制风险(Uncontrollable risk)：即不可预 防、控制的风险 可控风险是我们的主要研究对象。
风险测量
方差法 极差法 B分析法 置信区间法 熵值 银行信贷风险评估 模型 银行利率风险评估 模型 保险公司承担的平 均风险评估模型 ……
期货行业的从业人员： “白领中的白领”
课程框架
研究生与学术研究
实务与农产品市场分析
金融研究与三农问题
课程框架
风险、定价权与期货 期货交易操作：实务 期货市场功能 当今农产品期货市场发展状况 检验中国农产品期货市场功能：期货能担当这样重 任么？ 农产品期货与农民利益：发展经济学视角 农产品期货市场发展战略：为什么农产品不同？
功能发挥正常的衍生产品和期货市场有助于增强我国经济的实力。高效率的 资本市场拓宽了企业和金融机构进入资本市场的渠道，降低了进入资本市场 的成本，所以，金融衍生品市场增加了经济发展的机会，促进了经济的增长。
-----美国财政部长劳伦斯 H.萨默斯2000年3月17日在第25届国际期货业年会演说文稿。
风险(risk) 危机(crisis) 确定性(certainty) 不确定性(uncertainty) Concise Oxford Dictionary：运用机率的概念， 另将风险定义为：「发生危险、损失、损伤 或是其它不利结果之机会或是可能性」(a chance or possibility of danger, loss, injury, or other adverse consequences )。
期货业在美国经济中的作用
更好地分散和管理风险。金融衍生品市场通过转移金融风险，使美国的企业 和机构更有效地进行套期保值，推动资源的有效配置，进一步促进美国生产 力的提高。
有利于降低美国企业和消费者的融资成本。通过使资产（包括抵押资产、消 费者信贷和公司债券）得到富有经验的管理，金融衍生品市场有助于美国企 业和消费者降低抵押贷款、保险费和其他形式融资的成本。
风险种类
自然风险（Natural risk），指由于自然力的非规则运动所引 起的自然现象或物理现象导致的风险。如风暴、火灾、洪水 等所导致的物质损毁、人员伤亡的风险。 社会风险（Society risk），指由于反常的个人行为或不可预 料的团体行为所造成的风险。如抢劫、罢工、战争、盗窃、 玩忽职守等。 经济风险（Economic risk），一般指在商品的生产和购销过 程中，由于经营管理不力，市场预测失误，价格变动或消费 需求变化等因素导致经济损失的风险，以及外汇汇率变动以 及通货膨胀而引起的风险。 技术风险（Technological risk），指由于科学技术发展所带 来的某些不利因素而导致的风险。如核物质泄漏所致损失的 风险。
风险定义
Collier与Berry (2002)：对于不可预期与不能控制事 件的过程与结果（有利与不利两类）所做之考虑， 以及对于该等事件之察觉性(The consideration of a (process) and the consequences (the outcomeboth fortuitous and hazardous) of unpredictable and uncontrollable events and perceptions about those events.)。 Kloman (1992)：「……可能频率、严重程度与公众 对危害之认知的综合估计。」(“... is the compound estimate of the probable frequency, severity, and public perception of harm.”) 。
加州橘郡(Orange County)委托操作投资组合失利，过度运用财务杠杆，不仅原 有价值75亿美元之资金全数赔上，更造成市政府于1994年底宣告破产。
日商Daiwn银行驻纽约分行操作美国政府公债连续亏损，却又被刻意隐瞒，致 1995年东窗事发时，已经累积损失11亿美元。
风险管理的必要性
风险定义
风险中性：风险未必就是全然不利的，风险可能带来转机，或 可提供机会改善企业绩效； 风险是不可避免的， 无处不在； 传统看法将企业视为一系列契约的组合(a nexus of contracts) 外，从风险管理的角度，也可以将企业视为是一系列风险之组 合(a nexus of risk) ； 风险本身不一定是坏事，但是如果对于风险之定价错误、管理 不当、有所误解或是认识不清时，则可能引发不良之后果，而 这正是风险管理所要着力改善之焦点； 风险的三种态度： Risk-averse, Risk-loving and risk-neutral。
日本股价泡沫化于1989年底结束，该期间日经指数从39000点跌落到17000点， 损失2.7兆美元，并引发日本前所未见之财务危机。 营业员李森(Nicholas Leeson)在衍生性金融商品交易中损失13亿美元，致营业 233年之久的霸菱(Baring)银行也随即在1997年倒闭。 亚洲金融风暴，造成印度尼西亚、南韩、马来西亚和泰国丧失掉四分之三的证 券市场价值。 1998年，俄罗斯财务危机引发全球财务金融风暴，欧美市场之股票市场与债券 市场受到重创，由于投资避险资金（hedge funds，或称为对冲基金）应声而倒， 使得由两位诺贝尔经济学奖得主所经营之Long Term Capital Management 被迫 关闭，所得奖金也因此付之一炬。 日商Sumitomo Masatomo公司自16世纪以来，从事金属交易起家，全盛时期占 有全球黄铜交易市场之5%。自1987年起，因所从事之衍生性金融商品连续重大 亏损，又遭逢全球黄铜价格滑落，刻意隐瞒损失之结果，不仅被日本、英国与 美国之证券交易委员会指控不当市场操作，而各罚款800万至1亿5,000万美元不 等，许多国际知名之金融机构亦被以共犯之名同遭处分。 更令人震撼的是，2001年「911」恐怖攻击纽约世贸大楼事件使得美国与全球 经济遭受前所罕见之重创，至今仍无法估计其损失。
风险管理的目标和意义
• 风险管理是指面临风险者进行风险识别、风险估测、 风险评价、风险控制，以减少风险负面影响的决策 及行动过程。 • 通过减少纯粹风险的成本而使得股东商业价值最大 化； • 通过风险管理，确保企业在任何情况下都能将经营 继续下去； • 通过风险管理以最小的耗费把风险损失减少到最低 限度，达到最大的安全保障。 • 通过风险管理可以提高企业的生产能力，保障其生 产经营活动顺利进行，实现企业经营目标。
第一讲 导 论
有关我自己
毛学峰 博士 副教授 农业经济教研室 研究兴趣：农产品价格 贸易与劳动力市场 maoxf@ruc.edu.cn 讨论时间：周一和周四
农产品期货期权
什么是农产品期货期权？ 农产品期货距离我们有多远？ 发展农产品期货市场意义何在？ 期货市场与我们的未来？
农产品市场风险与价格风险
国家层面：粮食安全 产业层面 涉农企业：加工企业、贸易商等（大豆、玉 米和棉花）； 农户与市场的链接，卖农产品难。
价格与市场机制
中国的企业正在融入国际化的竞争 需要价格 需要有效价格 需要有powerful、有竞争力价格：定价权
现代期货市场在经济发展中的作用
研究内容
期货市场功能 期货市场与现货市场 期货市场与国民经济 经济主体与期货市场
基本面分析 技术分析 期货市场价格 期货市场价格形 成环境
主要教材
常 清 徐龙炳 田 源 郭晓利 高 辉 刘志新
张宗成 朱玉辰 何晓锋 罗孝玲 华仁海 朱国华 胡俞越 童宛生 郑振龙
风险管理的必要性
过去的惨痛经验更有说服力，直接显现风险管理之必要性。Jorion (2001)与 Frenkel等(2000)列举了自1970年代以来之重大财务风暴： 1971年固定汇率制度瓦解，自由浮动汇率引发汇率市场大幅震荡。 1993年石油危机之后，高通货膨胀与利率震荡伴随而来。 1987年10月19日「黑色星期一」，美国股市下跌二十三个百分点，损失价值1 兆美元之资金。 因为1992年9月间欧洲货币制度受创，致使欧盟推动货币整合之努力被迫暂停。 1994年美国债券市场溃散，联邦储备银行在连续三年压低利率之后，开始连续 六次调高利率，造成全球损失1.5兆美元资金。
期货市场的功能和作用
价格发现：是建立在期货价格能够充分反映相 关的供求信息，逐渐形成接近于未来某一特定 时间的现货均衡价格的过程。对未来现货价格 的走势进行预测 ；期货市场具有价格发现优 势。 套期保值：回避和分散价格波动的发现。提供 风险管理的工具和场所。
农产品期货与你的未来？
熟悉期货 管理期货 从事期货业务 市场分析 投资 饭后谈资？
资料来源：http://www.pbc.gov.cn/publish/main/537/index.html
140 120 100 80 60 40 20 0
全球石油价格
BRENT DUBAI WTI
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08
风险定义
创造更多的金融衍生品工具，加速资本的跨国流 动，提升资本输出国的国际竞争能力。 分散和管理风险，通过期货市场转移市场风险和 金融风险，保护本国生产力。 利用期货市场的优势，影响国际商品价格形成 （成为现货价格定价的基准价），通过制定期货 品种的交易规则、标准，掌握全球资源配置的主 动权。
2004年商品价格的巨大波动
2004年4月12日，进口大豆港口分销价格4000元/吨，8月9日跌至3200 元/吨，跌幅达20％。 2004年3月29日连云港豆粕现货价格3700元/吨，8月9日跌至2800元/ 吨，跌幅达24.32％。
资料来源：http://www.pbc.gov.cn
人民币汇率中间价 对美元
风险管理之任务
执行策略(the implementation of strategy) 。 发展具有竞争力之优势(the development of competitive advantages) 。 测量资本适足性与偿还能力(the measure of capital adequacy and of solvency) 。 协助决策(the aid to decision making) 。 协助金融商品之定价决策(the aid to pricing decision) 。 回报并掌控风险(the reporting and the control of risks) 。 管理投资组合之交易(the management of portfolios of transactions)。 监督(oversight)之比重大于管控(control)，最终则是协助建立 内部制衡系统，以避免未经核可之冒险行为发生，或是杜绝 承受超过限度之逾矩作业。
《期货市场前沿理论探讨》、《中国期货市场发展的战略研究》、《证券投资技 术分析》、《中国期货市场创新与发展》、《期货交易精要及案例》、《期货投 资案例》、《期货与期权市场运作方略》等 经济研究、金融研究、系统工程理论与实践、数量经济与技术经济研究、统计研 究、中国金融学、预测等杂志。 Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Journal of Futures Markets, Journal of Banking and Finance, Advances in Futures and Options Research, American Economic Review, Journal of Political Economy
价格波动的巨大风险
2003年商品价格的巨大波动
螺纹钢：年初2380元/吨，年末3880元/吨，涨幅63%。 高标号水泥：8月为283元/吨，11月为387元/吨，涨幅37%。 豆油：10月上旬半个月时间从6500元/吨涨至8600元/吨，涨幅32%。 豆粕：年初1900元/吨，涨至最高3000元/吨，涨幅58%。
风险种类
可控制风险（Controllable risk)： 可以预防控制 的风险。 不可控制风险(Uncontrollable risk)：即不可预 防、控制的风险 可控风险是我们的主要研究对象。
风险测量
方差法 极差法 B分析法 置信区间法 熵值 银行信贷风险评估 模型 银行利率风险评估 模型 保险公司承担的平 均风险评估模型 ……
期货行业的从业人员： “白领中的白领”
课程框架
研究生与学术研究
实务与农产品市场分析
金融研究与三农问题
课程框架
风险、定价权与期货 期货交易操作：实务 期货市场功能 当今农产品期货市场发展状况 检验中国农产品期货市场功能：期货能担当这样重 任么？ 农产品期货与农民利益：发展经济学视角 农产品期货市场发展战略：为什么农产品不同？
功能发挥正常的衍生产品和期货市场有助于增强我国经济的实力。高效率的 资本市场拓宽了企业和金融机构进入资本市场的渠道，降低了进入资本市场 的成本，所以，金融衍生品市场增加了经济发展的机会，促进了经济的增长。
-----美国财政部长劳伦斯 H.萨默斯2000年3月17日在第25届国际期货业年会演说文稿。
风险(risk) 危机(crisis) 确定性(certainty) 不确定性(uncertainty) Concise Oxford Dictionary：运用机率的概念， 另将风险定义为：「发生危险、损失、损伤 或是其它不利结果之机会或是可能性」(a chance or possibility of danger, loss, injury, or other adverse consequences )。
期货业在美国经济中的作用
更好地分散和管理风险。金融衍生品市场通过转移金融风险，使美国的企业 和机构更有效地进行套期保值，推动资源的有效配置，进一步促进美国生产 力的提高。
有利于降低美国企业和消费者的融资成本。通过使资产（包括抵押资产、消 费者信贷和公司债券）得到富有经验的管理，金融衍生品市场有助于美国企 业和消费者降低抵押贷款、保险费和其他形式融资的成本。
风险种类
自然风险（Natural risk），指由于自然力的非规则运动所引 起的自然现象或物理现象导致的风险。如风暴、火灾、洪水 等所导致的物质损毁、人员伤亡的风险。 社会风险（Society risk），指由于反常的个人行为或不可预 料的团体行为所造成的风险。如抢劫、罢工、战争、盗窃、 玩忽职守等。 经济风险（Economic risk），一般指在商品的生产和购销过 程中，由于经营管理不力，市场预测失误，价格变动或消费 需求变化等因素导致经济损失的风险，以及外汇汇率变动以 及通货膨胀而引起的风险。 技术风险（Technological risk），指由于科学技术发展所带 来的某些不利因素而导致的风险。如核物质泄漏所致损失的 风险。
风险定义
Collier与Berry (2002)：对于不可预期与不能控制事 件的过程与结果（有利与不利两类）所做之考虑， 以及对于该等事件之察觉性(The consideration of a (process) and the consequences (the outcomeboth fortuitous and hazardous) of unpredictable and uncontrollable events and perceptions about those events.)。 Kloman (1992)：「……可能频率、严重程度与公众 对危害之认知的综合估计。」(“... is the compound estimate of the probable frequency, severity, and public perception of harm.”) 。
加州橘郡(Orange County)委托操作投资组合失利，过度运用财务杠杆，不仅原 有价值75亿美元之资金全数赔上，更造成市政府于1994年底宣告破产。
日商Daiwn银行驻纽约分行操作美国政府公债连续亏损，却又被刻意隐瞒，致 1995年东窗事发时，已经累积损失11亿美元。
风险管理的必要性
风险定义
风险中性：风险未必就是全然不利的，风险可能带来转机，或 可提供机会改善企业绩效； 风险是不可避免的， 无处不在； 传统看法将企业视为一系列契约的组合(a nexus of contracts) 外，从风险管理的角度，也可以将企业视为是一系列风险之组 合(a nexus of risk) ； 风险本身不一定是坏事，但是如果对于风险之定价错误、管理 不当、有所误解或是认识不清时，则可能引发不良之后果，而 这正是风险管理所要着力改善之焦点； 风险的三种态度： Risk-averse, Risk-loving and risk-neutral。
日本股价泡沫化于1989年底结束，该期间日经指数从39000点跌落到17000点， 损失2.7兆美元，并引发日本前所未见之财务危机。 营业员李森(Nicholas Leeson)在衍生性金融商品交易中损失13亿美元，致营业 233年之久的霸菱(Baring)银行也随即在1997年倒闭。 亚洲金融风暴，造成印度尼西亚、南韩、马来西亚和泰国丧失掉四分之三的证 券市场价值。 1998年，俄罗斯财务危机引发全球财务金融风暴，欧美市场之股票市场与债券 市场受到重创，由于投资避险资金（hedge funds，或称为对冲基金）应声而倒， 使得由两位诺贝尔经济学奖得主所经营之Long Term Capital Management 被迫 关闭，所得奖金也因此付之一炬。 日商Sumitomo Masatomo公司自16世纪以来，从事金属交易起家，全盛时期占 有全球黄铜交易市场之5%。自1987年起，因所从事之衍生性金融商品连续重大 亏损，又遭逢全球黄铜价格滑落，刻意隐瞒损失之结果，不仅被日本、英国与 美国之证券交易委员会指控不当市场操作，而各罚款800万至1亿5,000万美元不 等，许多国际知名之金融机构亦被以共犯之名同遭处分。 更令人震撼的是，2001年「911」恐怖攻击纽约世贸大楼事件使得美国与全球 经济遭受前所罕见之重创，至今仍无法估计其损失。