某项目投资决策讲义
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❖ 了解如何确定本与章资要本投点资有关的各类现金
流量 ❖ 能够按照税收规定，计算折旧费用 ❖ 明确如何将通货膨胀纳入资本预算 ❖ 掌握经营性现金流的各种计算方法 ❖ 掌握约当年均成本方法 ❖ 理解并能应用场景分析和敏感性分析 ❖ 理解各种形式的盈亏平衡分析
本章概览
❖ 6.1 增量现金流量 ❖ 6.2 包尔得文公司：一个例子 ❖ 6.3 通货膨胀与资本预算 ❖ 6.4 经营性现金流量的不同算法 ❖ 6.5 不同生命周期的投资：约当年均成本法 ❖ 6.6 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
收入: (8) 销售收入 (9) 经营成本 (10) 折旧
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52
在项目结束时，仓库不再受支配，所以，如果需要我们可以将其出售。
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
收入: (8) 销售收入
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
100.00 163.20 249.72 212.20 129.90
• 机器5年寿命内生产的产品（单位）由下式给出： （5000，8000，12,000，10,000，6,000）。
(4)机会成本（仓库） –150.00
150.00
(5)净运营资本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22
0
(6)净运营资本变化
–10.00
–6.32 –8.65 3.75 21.22
(7)投资的总现金流量 –260.00
–6.32 –8.65 3.75 192.98
[(1) + (4) + (6)]
❖ 后面的章节将利讨息论支企业出资本构成中负债水
平高低对企业价值的影响；
❖ 就目前而言，假定负债水平（利息支出） 与在建项目无关。
❖ 市场6营.2销包测尔试得成文本公（司已：支一出个）例：子$ 250,000
❖ 拟议厂房及土地的市场价值：$ 150,000
❖ 保龄球机器设备的成本：$ 100,000（按 加速折旧法5年折旧）
❖ 增加的净营运资金：$ 10,000
❖ 机器5年寿命内生产的产品（单位）： 5000，8000，12000，10000，6000
❖ 保龄球的价格第1年为$ 20，其后每年上 升2％。
❖ 生产成本在第1年为每单位10美元，其后 每年增长10％。
❖ 年通货膨胀率：5％
❖ 净运营资本：初始为$ 10,000，其后随销 售量的变化而变化。
❖ 现金流量，6.1而增非量会现计金利流润量 ❖ 沉没成本无关 ❖ 增量现金流相关 ❖ 机会成本相关 ❖ 副效应（协同效应和侵蚀效应）相关 ❖ 税收相关：要考察税后增量现金流量 ❖ 通货膨胀相关
现金流量，而非会计利润 ❖ 评估一个项目的大部分工作在于搜寻和甄
别会计数据和现金流量
❖ 投资预算中，只能用现金流而不是用利润 来进行折现。
协同效应是指新项目同时增加了原有产品的销 售量和现金流。
P113：例题6-4说明了侵蚀效应和协同效应可能 会使得资本预算得出相反的结论。
❖ 经营现金估流计量 现金流量
OCF = EBIT（息税前利润 ） – 税收 + 折旧
❖ 净资本开支
不要忘记残值（税后）。
❖ 净营运资本变化
记住，项目结束时，净营运资本要回收。
❖ 沉没成本无增关量现金流量
“过去的就让它过去吧”，我们不应该继续把时间和 金钱浪费在差项目上。
❖ 机会成本相关
不能仅仅因为一个项目有正的净现值，就应该自动接 受它。否则，当一个具有更高净现值的项目出现时， 我们将无法实施。
❖ 副效应相关增量现金流量
侵蚀效应是指新项目减少原有产品的销售量和 现金流；
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
收入: (8) 销售收入 (9) 经营成本 (10) 折旧 (11) 税前利润
[(8) – (9) - (10)] (12) 所得税（34%） (13) 净利润
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54
100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84
• 同样，机器5年寿命内生产的产品（单位）由下式给出： （5000，8000，12,000，10,000，6,000）。
百度文库• 第1年的生产成本（每单位）是10美元，其后每年增加10％。 • 第2年的生产成本= 8000 × [$ 10 ×（1.10）1] = $ 88,000
• 采用加速折旧法计算（如右所示) • 机器设备的原值是$100,000. • 第4年的折旧额
= $100,000×(.1152) = $11,520.
Year
ACRS %
1 20.00%
2 32.00%
3 19.20%
4 11.52%
5 11.52%
6
5.76%
Total 100.00%
包尔得文公司的现金流量表
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
投资：
(1) 保龄球机器设备 –100.00
21.76*
(2) 累计折旧
20.00 52.00 71.20 82.72 94.24
(3)设备纳税调整（年末）
80.00 48.00 28.80 17.28 5.76
• 第1年的价格是20美元，其后每年上升2％。 • 因此，第3年的销售收入= 12,000 × [$ 20 ×（1.02）2] =249.72美元。
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
收入: (8) 销售收入 (9) 经营成本
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
流量 ❖ 能够按照税收规定，计算折旧费用 ❖ 明确如何将通货膨胀纳入资本预算 ❖ 掌握经营性现金流的各种计算方法 ❖ 掌握约当年均成本方法 ❖ 理解并能应用场景分析和敏感性分析 ❖ 理解各种形式的盈亏平衡分析
本章概览
❖ 6.1 增量现金流量 ❖ 6.2 包尔得文公司：一个例子 ❖ 6.3 通货膨胀与资本预算 ❖ 6.4 经营性现金流量的不同算法 ❖ 6.5 不同生命周期的投资：约当年均成本法 ❖ 6.6 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
收入: (8) 销售收入 (9) 经营成本 (10) 折旧
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52
在项目结束时，仓库不再受支配，所以，如果需要我们可以将其出售。
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
收入: (8) 销售收入
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
100.00 163.20 249.72 212.20 129.90
• 机器5年寿命内生产的产品（单位）由下式给出： （5000，8000，12,000，10,000，6,000）。
(4)机会成本（仓库） –150.00
150.00
(5)净运营资本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22
0
(6)净运营资本变化
–10.00
–6.32 –8.65 3.75 21.22
(7)投资的总现金流量 –260.00
–6.32 –8.65 3.75 192.98
[(1) + (4) + (6)]
❖ 后面的章节将利讨息论支企业出资本构成中负债水
平高低对企业价值的影响；
❖ 就目前而言，假定负债水平（利息支出） 与在建项目无关。
❖ 市场6营.2销包测尔试得成文本公（司已：支一出个）例：子$ 250,000
❖ 拟议厂房及土地的市场价值：$ 150,000
❖ 保龄球机器设备的成本：$ 100,000（按 加速折旧法5年折旧）
❖ 增加的净营运资金：$ 10,000
❖ 机器5年寿命内生产的产品（单位）： 5000，8000，12000，10000，6000
❖ 保龄球的价格第1年为$ 20，其后每年上 升2％。
❖ 生产成本在第1年为每单位10美元，其后 每年增长10％。
❖ 年通货膨胀率：5％
❖ 净运营资本：初始为$ 10,000，其后随销 售量的变化而变化。
❖ 现金流量，6.1而增非量会现计金利流润量 ❖ 沉没成本无关 ❖ 增量现金流相关 ❖ 机会成本相关 ❖ 副效应（协同效应和侵蚀效应）相关 ❖ 税收相关：要考察税后增量现金流量 ❖ 通货膨胀相关
现金流量，而非会计利润 ❖ 评估一个项目的大部分工作在于搜寻和甄
别会计数据和现金流量
❖ 投资预算中，只能用现金流而不是用利润 来进行折现。
协同效应是指新项目同时增加了原有产品的销 售量和现金流。
P113：例题6-4说明了侵蚀效应和协同效应可能 会使得资本预算得出相反的结论。
❖ 经营现金估流计量 现金流量
OCF = EBIT（息税前利润 ） – 税收 + 折旧
❖ 净资本开支
不要忘记残值（税后）。
❖ 净营运资本变化
记住，项目结束时，净营运资本要回收。
❖ 沉没成本无增关量现金流量
“过去的就让它过去吧”，我们不应该继续把时间和 金钱浪费在差项目上。
❖ 机会成本相关
不能仅仅因为一个项目有正的净现值，就应该自动接 受它。否则，当一个具有更高净现值的项目出现时， 我们将无法实施。
❖ 副效应相关增量现金流量
侵蚀效应是指新项目减少原有产品的销售量和 现金流；
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
收入: (8) 销售收入 (9) 经营成本 (10) 折旧 (11) 税前利润
[(8) – (9) - (10)] (12) 所得税（34%） (13) 净利润
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54
100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84
• 同样，机器5年寿命内生产的产品（单位）由下式给出： （5000，8000，12,000，10,000，6,000）。
百度文库• 第1年的生产成本（每单位）是10美元，其后每年增加10％。 • 第2年的生产成本= 8000 × [$ 10 ×（1.10）1] = $ 88,000
• 采用加速折旧法计算（如右所示) • 机器设备的原值是$100,000. • 第4年的折旧额
= $100,000×(.1152) = $11,520.
Year
ACRS %
1 20.00%
2 32.00%
3 19.20%
4 11.52%
5 11.52%
6
5.76%
Total 100.00%
包尔得文公司的现金流量表
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
投资：
(1) 保龄球机器设备 –100.00
21.76*
(2) 累计折旧
20.00 52.00 71.20 82.72 94.24
(3)设备纳税调整（年末）
80.00 48.00 28.80 17.28 5.76
• 第1年的价格是20美元，其后每年上升2％。 • 因此，第3年的销售收入= 12,000 × [$ 20 ×（1.02）2] =249.72美元。
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
收入: (8) 销售收入 (9) 经营成本
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年