F第六章 投资管理

率，则净现值表示按现值计算的该 项目比行业平均收益水平多(或少)获 得的收益。
净现值指标适用于投资额相
同、项目计算期相等的决策。 如果投资额不同或者项目计 算期不等，应用净现值指标 可能作出错误的选择。
• 内部报酬率（IRR)
✓ 计算方法：
NCF1
1 k 1
NCF2
1 k 2
NCFn
1 k n
定资产折旧、无形资产摊销额、开办费摊
销额、递延资产摊销额后的余额。因此，
形成经营现金流出的经营成本是付现的经 营成本，而不包括沉没的经营成本(过去 支付过现金而在现在和未来摊入成本或费
用的支出，如固定资产折旧、无形资产摊
销额、开办费摊销额、递延资产摊销额 等) 。
5、 各项税款。除增值税外，支 付各项税款(无论是流转税还是 所得税)均形成现金流出。如果 将增值税销项税额与进项税额的 差作为“其他现金流入量” ，
1、现金流出量。是指能够使投资方案现实 货币资金减少或需要动用现金的项目，包括： 建设投资、流动资产投资、经营成本、各项 税款、其他现金流出等。建设投资包括建设 期间的全部投资，如固定资产投资、无形资 产投资、土地使用权投资、开办费投资等。
2、现金流入量。是指能够使投资方案现实 货币资金增加的项目，包括：营业收入、回 收的固定资产余值、回收的流动资金及其他 现金流入等。
1 k2
NCFn
1 kn
C
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C
✓ 决策规则：
NPV 0
净现值的大小取决于折现率的大小，
其含义也取决于折现率的规定：如
果以投资项目的资本成本作为折现
率，则净现值表示按现值计算的该 项目的全部收益(或损失)；如果以投 资项目的机会成本作为折现率，则
净现值表示按现值计算的该项目比 己放弃方案多(或少)获得的收益；如 果以行业平均资金收益率作为折现
2、 营业收入。是指收到现金的营业收 入(即经营现金流入)，因此必须注意两个 问题：一是在存在折扣和折让的情况下， 会计上对营业收入是采用总价法还是采 用净额法进行账务处理：如采用总价法 核算营业收入，由于营业收入包括折扣 和折让，而折扣和折让不能形成现金流 入，因此应按扣除折扣和折让后的营业 收入净额计算经营现金流入量；如采用 净额法核算营业收入，由于营业收入己 将折扣和折让扣除，因此应按营业收入 总额计算经营现金流入量。
C
0
n
t 1
NCFt
1 k t
C 0
✓ 决策规则
IRR 资本成本或必要报酬率
(1)根据项目计算期现金流量的分布情况判断采 用何种方法计算内部收益率：如果某一投资 项目的投资是在投资起点一次投入、而且经 营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付 年金) ，此时可以先采用年金法确定内部收 益率的估值范围，再采用插值法确定内部收 益率。如果某一投资项目的现金流量的分布 情况不能同时满足上述两个条件时，可先采 用测试法确定内部收益率的估值范围，再采 用插值法确定内部收益率。
3、 固定资产投资与固定资产原 值。固定资产投资是指在固定资 产上的原始投资额，表示由于固 定资产投资而产生的现金流出； 而固定资产原值则是固定资产投 资、固定资产投资方向调节税及 资本化利息之和，是计算固定资 产折旧的重要影响因素。
4、 经营成本。一般说来，经营成本是指 经营期内所发生的、需要付出现金的成本 和费用(即经营现金流出) ，其数额等于某 一年度的总成本、费用减去当年计提的固
第六章 投资管理
一、投资的特点
回收时间较长 变现能力较差 资金占用数额相对稳定 实物形态和价值形态可以分离 投资次数相对较少
二、项目计算期
是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的 全部时间，包括建设期和生产经营期。建设期是 指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间， 该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一 个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成 (如购置车辆组建运输车队) 则建设期为零，如分 次投资则必然存在建设期。生产经营期是指项目 移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期 间，该期间的现金流量大多为现金流入量。
则应同时列入“其他现金流出 量” ；否则，均不列入“其他 现金流入量” 和 “其他现金流 出量” 项目。
四、投资决策计算基础
思考：为什么用现金流量指标，而不是 利润指标作为投资决策的指标？
五、投资决策指标
（一）动态投资决策指标 • 净现值（NPV)
✓ 计算方法
NPV
NCF1
1 k1
NCF2
二是不同期间的应收账款。一般
情况下是假设正常经营年度内每
期发生的应收账款与回收的应收
账款大体相等，因而本期的营业
收入均为收到现金的营业收入；
但如果明确指明前后期间营业收
入不等，并且当期营业收入中有
一部分在本期收到现金，另一部 分将在以后期间收到现金(即形 成应收账款) ，则经营现金流入 量应根据所给资料计算。
三、投资现金流量
（一）现金
在项目投资中，“现金”是一个广义的 概念，它不仅包括货币资金，也包含现 金等价物及与项目相关的非货币资源的 变现价值。比如在投资某项目时，投入 了企业原有的固定资产，这时的“现金” 就包含了该固定资产的变现价值，或其 重置成本。
（二）现金流量的构成
从流向看，现金流量由两个部分构成：
（四）现金流量确定中应注意
的若干问题
1、 时点值与时期值。在实际工作中，有些现 金流量是在某一时点完成的，如购置一台汽车、 支付应交税金等，而有些现金流量则表现为某 一期间的结果，如收入、成本、折旧、摊销、 利润和税金等。根据惯例，凡是收入、成本、 折旧、摊销、利润和税金等均属于时期值，在 期末确定现金流量；各种投资(如固定资产投 资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费 投资等) 如明确指明在期初投入，则作为时点 值在期初确定现金流量，如未作明确说明，一 般应作为时期值在期末确定现金流量。
（三）净现金流量
• 经营期净现金流量
• =该年利润+ 该年折旧额+该年摊销额
•
+该年利息费用+该年投资回收额
上式中， 该年利润是指该年的税后利润。因此在给出所得税率的情 况下，应将该年利润调整为税后利润；如果没有给出所得税 率，则该年利润应理解为税后利润。 该年摊销额是指无形资产摊销额、开办费摊销额及递延资 产摊销额。 该年投资回收额是指固定资产的中途转让收入及报废清理 的残值收入和收回的流动资金投资。