财务管理-股利政策
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票，1998年购回20亿美元的股票； 通用：1997年完成了50亿美元的股票回购计划，1998年用40亿美元
购回该公司10%股票； 福特：1998年回购了8亿美元的股票
股票回购
问题： 1.三大汽车公司为何大规模回购股票？ 2.回购股票效果明显吗？ 3.正确的投向在哪里？
确定初始股利政策的利与弊
缺点 1. 固定股利对企业来说是一种必需开支的“固定费用”，增加企业 风 险； 2. 股利支付与企业盈利相脱离，如果盈利不稳定，可能导致资金短 缺，财务状况恶化，或不得不改变原先预定的股利政策。
注意：该种股利政策应与固定股利区分开来。 优点：
股东所获股利与企业经营效益紧密结合，体现多盈多分，少盈少 分，不盈不分的原则。股东与企业共担风险，共享收益。 缺点： 股利不稳定，随盈利变动而波动，导致股价不稳定，造成公司经 营不稳定的印象。
实践中的股利政策
剩余股利政策
该理论阐述了公司在其决定其股利发放率 时，必需遵循以下四个步骤：
1.确定最佳资本预算 2.确定为此预算所应筹集的股本数额 3.最大可能地利用留存收益来满足这一股本数额的
需要 4.只有在其收益满足最优资本预算需要还有剩余的
情况下才 发放股利
剩余股利政策实例
达拉斯石油公司有关最佳资本结构如下：
￥170,000,000
股票股利和股票分割对N公司股东权益账户的影响
股票按1：2分割
普通股票（核准发行量1,200万股，
在外流通量1,000万股，面值￥0.50） ￥5,000,000
增收资本
10,000,000
留存收益
155,000,000
普通股股东权益合计
￥170,000,000
股票股利和股票分割对N公司股东权益账户的影响
股利发放程序
实践中的股利政策
股票分割 股票股利
股票股利和股票分割对N公司股东权益账户的影响
股票分割或股票股利实行之前：
普通股票（核准发行量600万股，
在外流通量500万股，面值￥1） ￥ 5,000,000
增收资本
10,000,000
留存收益
155,000,000
普通股股东权益合计
公司财务管理
第五讲 股利政策
股利政策的确定因素
限制条件 债券契约 资本减损规则 现金的可得性 非正当积累收益惩罚税
股利政策的确定因素
投资机会 投资项目的大小 投资项目加快或延缓的可能性
股利政策的确定因素
各种资本来源 新股发行成本 控制权 资本结构弹性 信号作用 投资者对股利和资本收益的偏好
股票股利为20%
来自百度文库
普通股票（核准发行量600万股，
在外流通量600万股，面值￥1) ￥ 6,000,000
增收资本
89,000,000
留存收益
75,000,000
普通股股东权益合计
￥170,000,000
实践中的股利政策——股票回购
案例分析讨论 对福特、通用、克莱斯勒股票回购的反思
汽车工业生产规模易于确定，因此三大汽车公司的现金流量主 要受销售状况的影响而呈周期性波动。在1995年至1997年中，由于 美国经济发展稳定，利率和通货膨胀率较低、国内需求旺盛，所以福 特、通用、克莱斯勒三大汽车公司的销售业绩都十分不错。但是在标 准-普尔五百种工业股票中，美国汽车制造业的股票明显偏低。为了 改变珍重局面，这三家汽车公司近几年来纷纷采取了回购本公司部分 股票的策略，以推动其股票价格上涨。 克莱斯勒：从1995年开始，用52亿美元从股市中购回其22%的股
剩余股利政策实例
假设DOC有6千万美元的净收益，在满足最佳资 本结构的条件下，怎样确定目标支付率？
剩余股利政策实例
在IOSG 的条件下，股利支付率 = 0； 在IOSN 的条件下，股利支付率 = $18/$60 = 30%； 在IOSB 的条件下，股利支付率 = $36/$60 = 60%。
优点：保持最优资本结构，降低权益资本成本，提高 企业价值；
缺点：如果企业每年盈利变化，投资机会变化，会导 致股利政策不稳定。
实践中的股利政策
稳定支付率
稳定支付率
优点 1. 稳定增长的股利政策有利于向市场传递公司正常经营与稳步发展 的信息，树立企业形象，增强投资者的信心、稳定股价； 2.吸引对股利有较高依赖的股东，有利其计划安排收支。
实践中的股利政策
固定低股利加额外分红
优点：
1. 具有较高的灵活性。一方面，稳定的低正常股利，有利 于稳定投资者心理；另一方面，盈利增加时多发股利， 有利于增强股东对企业未来发展的信心。
2. 有利于稳定股价； 3. 有利于吸引部分依赖股利生存的投资者。 缺点：
1. 仍然缺乏稳定性，盈利的变化使得额外股利不断变化， 或时有时无，给人飘浮不定的感觉；
2. 当公司在较长时期一直发额外股利之后，股东可能误认 为是“正常股利”，一旦取消额外股利，容易造成“企
业财 务状况恶化”的错误印象，也将造成股价下跌。
实践中的股利政策
股利再投资计划 优点：
1. 适宜高收入、不需现金的投资者； 2. 无需支付新股发行费，满足企业内部筹
资需要。 缺点：
不适宜需要现金股利的投资者。
购回该公司10%股票； 福特：1998年回购了8亿美元的股票
股票回购
问题： 1.三大汽车公司为何大规模回购股票？ 2.回购股票效果明显吗？ 3.正确的投向在哪里？
确定初始股利政策的利与弊
缺点 1. 固定股利对企业来说是一种必需开支的“固定费用”，增加企业 风 险； 2. 股利支付与企业盈利相脱离，如果盈利不稳定，可能导致资金短 缺，财务状况恶化，或不得不改变原先预定的股利政策。
注意：该种股利政策应与固定股利区分开来。 优点：
股东所获股利与企业经营效益紧密结合，体现多盈多分，少盈少 分，不盈不分的原则。股东与企业共担风险，共享收益。 缺点： 股利不稳定，随盈利变动而波动，导致股价不稳定，造成公司经 营不稳定的印象。
实践中的股利政策
剩余股利政策
该理论阐述了公司在其决定其股利发放率 时，必需遵循以下四个步骤：
1.确定最佳资本预算 2.确定为此预算所应筹集的股本数额 3.最大可能地利用留存收益来满足这一股本数额的
需要 4.只有在其收益满足最优资本预算需要还有剩余的
情况下才 发放股利
剩余股利政策实例
达拉斯石油公司有关最佳资本结构如下：
￥170,000,000
股票股利和股票分割对N公司股东权益账户的影响
股票按1：2分割
普通股票（核准发行量1,200万股，
在外流通量1,000万股，面值￥0.50） ￥5,000,000
增收资本
10,000,000
留存收益
155,000,000
普通股股东权益合计
￥170,000,000
股票股利和股票分割对N公司股东权益账户的影响
股利发放程序
实践中的股利政策
股票分割 股票股利
股票股利和股票分割对N公司股东权益账户的影响
股票分割或股票股利实行之前：
普通股票（核准发行量600万股，
在外流通量500万股，面值￥1） ￥ 5,000,000
增收资本
10,000,000
留存收益
155,000,000
普通股股东权益合计
公司财务管理
第五讲 股利政策
股利政策的确定因素
限制条件 债券契约 资本减损规则 现金的可得性 非正当积累收益惩罚税
股利政策的确定因素
投资机会 投资项目的大小 投资项目加快或延缓的可能性
股利政策的确定因素
各种资本来源 新股发行成本 控制权 资本结构弹性 信号作用 投资者对股利和资本收益的偏好
股票股利为20%
来自百度文库
普通股票（核准发行量600万股，
在外流通量600万股，面值￥1) ￥ 6,000,000
增收资本
89,000,000
留存收益
75,000,000
普通股股东权益合计
￥170,000,000
实践中的股利政策——股票回购
案例分析讨论 对福特、通用、克莱斯勒股票回购的反思
汽车工业生产规模易于确定，因此三大汽车公司的现金流量主 要受销售状况的影响而呈周期性波动。在1995年至1997年中，由于 美国经济发展稳定，利率和通货膨胀率较低、国内需求旺盛，所以福 特、通用、克莱斯勒三大汽车公司的销售业绩都十分不错。但是在标 准-普尔五百种工业股票中，美国汽车制造业的股票明显偏低。为了 改变珍重局面，这三家汽车公司近几年来纷纷采取了回购本公司部分 股票的策略，以推动其股票价格上涨。 克莱斯勒：从1995年开始，用52亿美元从股市中购回其22%的股
剩余股利政策实例
假设DOC有6千万美元的净收益，在满足最佳资 本结构的条件下，怎样确定目标支付率？
剩余股利政策实例
在IOSG 的条件下，股利支付率 = 0； 在IOSN 的条件下，股利支付率 = $18/$60 = 30%； 在IOSB 的条件下，股利支付率 = $36/$60 = 60%。
优点：保持最优资本结构，降低权益资本成本，提高 企业价值；
缺点：如果企业每年盈利变化，投资机会变化，会导 致股利政策不稳定。
实践中的股利政策
稳定支付率
稳定支付率
优点 1. 稳定增长的股利政策有利于向市场传递公司正常经营与稳步发展 的信息，树立企业形象，增强投资者的信心、稳定股价； 2.吸引对股利有较高依赖的股东，有利其计划安排收支。
实践中的股利政策
固定低股利加额外分红
优点：
1. 具有较高的灵活性。一方面，稳定的低正常股利，有利 于稳定投资者心理；另一方面，盈利增加时多发股利， 有利于增强股东对企业未来发展的信心。
2. 有利于稳定股价； 3. 有利于吸引部分依赖股利生存的投资者。 缺点：
1. 仍然缺乏稳定性，盈利的变化使得额外股利不断变化， 或时有时无，给人飘浮不定的感觉；
2. 当公司在较长时期一直发额外股利之后，股东可能误认 为是“正常股利”，一旦取消额外股利，容易造成“企
业财 务状况恶化”的错误印象，也将造成股价下跌。
实践中的股利政策
股利再投资计划 优点：
1. 适宜高收入、不需现金的投资者； 2. 无需支付新股发行费，满足企业内部筹
资需要。 缺点：
不适宜需要现金股利的投资者。