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方烈：如何解读年报与公告（下篇）

编者按：

港股大风起兮，又恰逢2017年港股上市公司年报季，如何解读财报，决策快人一步？如何从财报中发现机会，过滤风险？本周末，格隆汇每周城市线下沙龙，分别在杭州与深圳两地举行。其中深圳站特邀投资高手方烈先生，为大家带来如何解读上市公司财报的精彩讲座。

方烈先生拥有高级工商管理硕士（EMBA）学位和会计师、经济师职称，系《中国总会计师》专家委员会委员，曾长期任职大型企业集团执行董事、财务总监等高层管理职务，具丰富的实体工作经验。方烈先生亦是凤凰卫视、中国国际广播电台、央视等媒体的座上宾，常受邀为其做财经深度分析。

方烈先生有超过15年投资经验，具有非常深厚的财务功底，善于通过财报识别造假，回避信用风险，亦长于通过财报挖掘牛股，并于04-12年间取得超逾70倍的投资收益。本文由格隆汇小编根据其演讲稿整理，未经本人校对，错漏之处，尚望海涵。怎么解读年报？（续）案例3、某食品公司

这个票我可以跟大家回顾一下这个历史。当时是晚上快十二点了，我的一个深圳做私募的朋友，跟我说这家公司你

看一下，圈里现在都在研究这家公司。因为逻辑很简单，这家公司2012年年底上游年产能达到5665万头，每头赚100块钱就是56亿。香港的消费股大家都知道，给的估值都挺高的，给30倍吧，还有猪肉深加工，算在一起怎么也得一两千亿的市值。因为我对这样的信息比较敏感，生怕错过机会，于是我赶回家就打开一堆资料。那些资料后来都不想看了，看了十分钟不到，我跟朋友说这公司严重造假，千万别买，后来整个投资圈只有他一个人没买。其实这里面有一个条件反射的东西，5665万头的产能，公司财报里同样披露了他的年屠宰量，只有30%的产能利用率。作为一个民营企业他为什么这么低的产能利用率还不停地扩张？这是基本上是常识性问题，你可以在某一段时间逆周期扩张，比如水泥、纺织这些公司的前瞻性是可以理解的。但是对于这么一个公司资产负债率极其高的背景下，为什么还这样扩张？这是一个常识性的问题，你看到这个问题之后，基本就可以把这个公司全部否定掉。，这个公司有太多问题了，基本上这个病人到这挂了号之后，医生一看都不用抽血了，基本上就可以诊断是很严重的病人。记得当时我在凤凰卫视做节目，我只敢说一句话，你再往下看，这个公司问题好严重，好吓人。所以我们的时间这么宝贵，不用再浪费时间再看了。以前我还写过一篇文章，我是绝不敢公开的，后来有香港的朋友找到我，说我们一

起做空。说做空，我说要看动机，你们的动机是赚钱，我是希望大家能够免于掉陷阱。我的动机很简单，不想利用这个来赚钱。因为很多人是一不小心买了造假股，财报造假股，里面特别特别隐蔽，你识别不了的。你做空了，其实那些买了的人也是无辜的，股价一下子掉很多，他们要损失很大。所以我是绝不会跟做空机构合作，他们经常说你过来讲课，我给你多少报酬，我说我不干这个活，因为我只有一个动机，绝不做空，我只告诉大家怎么识别它。最后确实亏得很惨，朋友亏得哭的都有。

案例4、康师傅控股

再看康师傅，这个估值高得要命，三四十倍，但是你看最后怎么跌的。一路涨得很高，其实在这里面，他发出了两次求救信号，我缺氧，你需要把我转到很平的地方去。但是我们的分析师们没有给出任何的提示信号，反而说继续往上爬，还可以，都是说要买入。这两个时点是一季报和二季报，二季报就是中报，这个时点是两次求救信号，财报已经给出了非常明确的卖股票的信号，但是国际大行给的评级完全不一样。来看这两个财报，一季度有什么变化？归属母公司股东净利润由以前的负增长变成正22.39增长，同样的中报也是利润增长，这个好不好？对于一个很看中盈利的香港的市场来讲很好，因为以前是负增长的，现在变成正增长了，而且是两位数的正增长，你要知道在

港股市场对这种规模的公司两位数的增长意味着什么。但是我们注意看，很多人忽略了另外一个信号，利润的母亲是什么？收入。收入是利润之母，我们看他的母亲，由37%变为5.04%的增长，急剧下滑。如果一季报你还担心是阶段性临时波动的话，你再看中报，已经给你非常明确的信号，我真的不行了，我缺氧，赶快让我往平地里送。这个一季报你说坚持没问题，这个低点扛过去就行了，但是到第二季报，真的缺氧了，真的该卖了，已经给出了非常明显的卖出信号。所以我们对香港的上市公司的财报，你就要挖一个敏感的关键数字，就是利润的母亲收入，它的细微的变化。这个中报包含了一季度和二季度，如果二季度剥离出来看的话，很显然是明显的负增长，既然是负增长了，你还犹豫什么？这个时候就别犹豫了，给了你一个很好的机会，如果你还听大行的，那你就真缺氧了。那我们再讲一个方便面的，统一企业中国。这波行情也出现了很好的买点，2011年中报和年报里面出现了净利润还是大幅度负增长，但是这里收入出现了比较明显的增长。案例5、统一企业中国

其实我们当时知道那个背景，当时通胀很厉害，国家发改委连兰州拉面都不让涨价。但是兰州拉面说好，你不让涨价，我就少放点面就是了。方便面也是，但是他们不好缺斤少两，在中国得讲政治，于是都不涨价。其实你就可以

分析这个逻辑，收入增长是确实的，但是为什么利润会负增长，是因为原料成本大幅度上涨，方便面没有议价能力，所以毛利率下滑。但是我们知道，通胀这样下去一定是可控的，原料价格会下来，CPI下来之后他也肯定可以提价。后来果不其然，所以最后出来的利润爆增，股价暴涨。这一波业绩增长靠的是他的毛利的提升。后面，它最重要的因素是收入的增长在接下来都发现了明显的变化，收入增速已经明显下滑，这时候就应该是绝好的卖出时机，就是在三季度的简报出来之后。所以我们做投资首先不要有投机的心理，不要本着今天买了过一夜就了，这肯定不行。但是同时也不要当成是爱情，尤其是不能情人眼里出西施，该分手的时候要分手，最怕就是处出感情，总觉得舍不得分开。男女之间也是如此，股票之间也是如此，所以做股票如果天性比较感性的人，做股票尤其需要理性。

案例6、某医药公司

接下来讲讲这个公司，他的毛利率28.6%、29.7%，这个数据跟同行业的来比较的话，猛一看很正常。但是注意看净利润率，11.9%，9.7%，会条件反射觉得这个指标太高了，同行都六点几，为什么你可以9.7。于是我们再往下看，看细分的地方，它有两个构成，一个是零售一个是分销，医药的分销有19.5%的毛利率。不用比较都知道了，这太异常