第五章 运营资金管理student

折中型筹资策略
★ 对三种筹资策略的评价
组合策略 1.激进型策略 2.稳健型策略 3.折衷型策略 特 征 高风险、高收益 低风险、低收益 风险和收益适中
4. 选择组合策略时应注意的问题
（1）资产与债务偿还期相匹配
（2）净营运资金应以长期资金来源来解决
（3）保留一定的资金盈余
（二）短期负债组合策略
满足日常业务现金支付的需要
应付意外紧急事件的需要
用于不寻常的购买机会的需要
用于维持银行信用的需要
现金管理的目标 目标 1 目标 2 权衡
流动性
收益性
目标
保证公司正常经营所需现金支付的同时尽量减 少闲臵现金的数量，以提高现金的收益率。
二、目标现金持有量的确定
（一）成本分析模式
成本分析模式是通过分析持有现金的相关成本，寻求持
☆ 稳健型筹资策略 ☆ 激进型筹资策略 ☆ 折中型筹资策略
1. 稳健型筹资策略
（1） 基本特征：
公司的长期资金不但能满足永久性资产的资金需求，而 且还能满足部分短期或临时性流动资产的资金需求。 长期资金来源超出永久性资产需求部分，通常以可迅速 变现的有价证券形式存在，当临时性流动资产需求处于低谷
时，这部分证券可获得部分短期投资收益，当临时性资产需
永久性流动资产 用于满足公司长期稳 定需要的流动资产，如保 险储备中的存货或现金等。
资 金 运 动 的 两 个 侧 面
临时性资金需求 通过短期负债筹资满足 公司临时性流动资产需要。
永久性资金需求 通过长期负债和股权资 本筹资满足公司永久性流动 资产和固定资产的需要。
（一）流动资产融资策略
如何配臵流动资产与其 资本来源等问题
有成本最低的现金持有模式。公司持现金的成本主要表现为 臵存成本、管理成本和短缺成本三种。 在成本分析模式下，现金臵存成本、管理成本和短缺成 本之和最小时的现金持有量即为公司最佳现金持有量。
鲍摩尔模型
（二）存货模式
◆ 基本假定：
（1）一定时期内公司未来的现金需求总量可以预测； （2）公司所需的现金可以通过证券变现取得，且证券 变现的不确定性很小； （3）现金支出过程比较稳定，波动较小，而且每当现
现 H 金 余 额 （ 元 ）
Q
0
t1
t2
时间
基本步骤
L可以等于零或大于零的某一安全储备额， 或银行要求的某一最低现金余额。
一般是根据历 史资料，采用 统计的方法进 行分析得到。
第一，确定现金余额的下限（L） 第二，估算每日现金余额变化的方差（σ2） 第三，确定利息率（K）和交易成本（F）
第四，根据上述资料计算现金余额上下限及最优现金 返回线
H ＝3Q＋O＝3×22500＋5000＝72500（元）
平均现金余额＝（H+Q）/3＝（72500+22500）/3＝31667（元） R＝22500+5000＝27500（元）
模型应用应注意的问题
（1）最优现金返回线R的现金余额并不是现金余额上限和下 限的中间值，它取决于每日现金余额变化的幅度、利息率的 高低和每次有价证券转换交易成本的大小； （2）最优现金返回线R的现金余额与交易成本F正相关，而与 机会成本r负相关，这一发现与鲍摩尔模式的结论基本上是一
1.短期负债各项目的特点 ● 短期银行借款的基本特征是低风险、高成本。 ● 应付账款筹资一般则是低成本、高风险。 ● 应付税金、应付工资、应计费用属于“自然筹资”方 式，对于这种负债，企业可以加以合理利用。 2.短期负债各项目的组合策略 根据生产经营的规律性，合理安排短期银行借款、应 付账款、应付票据的借款期限、还款期限和支用期限，即 按不同的偿还期限筹措各种短期资金来源，以保证既能满 足生产经营需要，又能及时清偿各种到期债务。
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收益性
目标 通过相关管理活动的安排与实施，保证企业既
具有足够的流动性，又具有较强的盈利能力。
三、运营资金管理策略
资产投资组合策略
流动资产 （万元）
C M A
50
30 20
0
100
销售额 (万元)
四、营运资金的融资策略
资 产 （资金存在形态） 临时性流动资产 由于季节性或临时性 原因占用的流动资产，如 销售旺季增加的应收账款 和存货等。 资 本 （资金来源）
取的款项。
实行赊销
扩大销售、减少存货、 增加利润
增加经营风险
权 衡
加大信用成本
公司持有应收账款所付出的代价
1.机会成本
▲ 投放于应收账款而放弃的其他投资收益 ▲ 计算公式：
最低现金持有成本
一个月内最佳变现次数
（三）现金周转模式
☆ 从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定 最佳现金持有量的模式。
☆ 步 骤
1. 计算现金周转期
赊购原材料 存货周转期 应付账款周转期 支付材料款 （现金流出）
图 现金周转期
赊销商品
收回货款 应收账款周转期
现金周转期
收回现金 （现金流入）
营运资金管理
运营资金管理概述
第5章
营运资金管理
现金和有价证券管理 应收账款管理 存货管理
学习目的
掌握什么是营运资金 了解公司目标现金持有量确定方法、现金日常收支 管理方法
掌握公司信用政策确定方法和信用风险的防范措施
熟悉存货成本的内容以及经济订货批量的基本模型
理解ABC管理法的管理思想
第一节 营运资金管理概述
金余额降至零时，均通过部分证券变现得以补足；
（4）有价证券的利率或收益率以及每次公司将有价证 券转换为现金所支付的交易成本可以获悉并固定不变。
◆ 基本原理
与现金持有量相关的成本
置存成本
平均现金持有量 有价证券利率
交易成本
转换次数 每次转换成本
(C / 2) K
(T / C ) F
现金持有总成本
现金周转期 存货周转期 应收账款周转期 应付账款周转期
2. 确定现金周转率
计算期天数 现金周转率 现金周转期
3. 确定最佳现金持有量
全年现金需求总量 现金周转率
最佳现金持有量
【例5-3】某公司年现金需求量为720万元，其原材料购买和 产品销售均采取赊账方式，应收账款的平均收款天数为60天， 应付账款的平均付款天数为30天，存货平均周转天数为90天， 则： 现金周转期 ＝60+90-30＝120（天）
第二节 现金和有价证券管理
一 二
持有现金的目的 目标现金持有量的确定 现金流量日常管理
三
一、持有现金的目的
现金是指在生产过程中暂时停留在货币形态的资金
货币资金
库存现金 银行存款
短期有价证券
短期国库券 银行承兑汇票 商业票据 大额可转让存单 回购协议
银行本票
银行汇票
持有现金的目的
交易性需要 预防性需要 投机性需要 补偿性余额 的需要
一、营运资金的概念及组成
营运资金是指一个企业投放在流动资产上的资金。广义
的营运资金也称毛营运资金(gross working capital)，是指企
业流动资产总额。 狭义的营运资金也称净营运资金(net working capital)，是指 流动资产减去流动负债后的余额，是企业以长期融资方式满 足的那一部分流动资产投资。 营运资金的内容则包括了流动资产的管理和流动负债的管理。
（三）净营运资金
净营运资本是指流动资产减去流动负债后的差额，
即：净营运资金＝流动资产－流动负债。
它的大小可以反映企业一定时期资产的流动性和偿
债能力。
营运资金的特点
1．周转期短 2．波动性大
3．变现性强
4．方式灵活
5、占用量大
二、营运资金的管理目的
运营资金管理的目标 目标 1 目标 2 权衡
流动性
TC (C / 2) K (T / C ) F
现 金 成 本
持有成本
置存成本
交易成本
C＊
0
现金最佳持有量
现金置存量
图5-1 存货模式与现金臵存量关系图
◆ 计算公式
现金持有成本
TC (C / 2) K (T / C ) F
使TC最小的现金持有量(C*) （微分求导）
（一）流动资产
１．按经济内容可分为现金、交易性金融资产、应 收及预付账款、存货；
２．按周转状况可分为永久性流动资产和波动性流
动资产；
3、根据流动资产在生产经营过程中的不同形态，流
动资产又可分为货币资产、储备资产、生产资产和 成品资产。
（二）流动负债
1．按流动负债是否肯定可分实际负债和或有负债； 2．按流动负债形成原因可分自然负债和自主负债。
计算公式
在米勒-奥尔现金管理模型中，当给定L时，相关的
计算公式如下：
最优现金返回线（R）
R3
3F 2 L 4K
F：每次证券转换 的交易成本 σ2：每日净现金 流量的方差 K：日利率 （按日计算的机 会成本）
上限（H）的现金余额
H 3R 2L
4R L 3
平均现金余额
平均现金余额
【例5-4】某公司每天净现金流量的标准差是2250元，资本短期拆借利率
为12%，每次筹集资本的相关成本为1000元；公司认为，现金的保险储备
最低限度为5000元。则年最佳现金持有量、控制区上限和平均现金余额分 别计算如下：
Q3
因此，当公司现金余额达到72500时，应该及 时以45000元（72500－27500）投资于有价 3 1000 225 0 2 证券，使现金总持有量回落为27500元；若公 22500 (元) 4 0.12 360 司现金余额降至5000元时，应转让22500的 有价证券，使现金总持有量回升为27500元。
求处于高峰时则将其转换为现金。
图9- 1
稳健型筹资策略
（2）主要目的：规避风险 （3）基本评价： 优点：增强公司的偿债能力，降低利率变动风险。 缺点：◎ 资本成本增加，利润减少； ◎ 如用股权资本代替负债，会丧失财务杠杆利
益，降低股东的收益率。
（4）适用范围： 公司长期资金多余，又找不到更好的投资机会。
激进型筹资策略
3.折中型筹资策略
（1）基本特征： 公司的长期资金正好满足永久性资产的资金需求量， 而临时性流动资产的资金需要则全部由短期负债筹资解 决。
（2）基本评价：
理想的筹资策略
风险介于稳健型和激进型策略之间。 ◎ 减少公司到期不能偿债风险 ◎ 减少公司闲臵资金占用量，提高资金的利用效率。
图9- 3
最佳现金持有量
C
*
2TF K
最低现金持有总成本 有价证券最低交易次数
TC*
T N * C
2TFK
【例5-2】某公司预计一个月经营所需现金640000元，公司现金支
出过程较稳定，故准备用短期有价证券变现取得，平均每次证 券固定变现费用为100元，证券的市场利率为6%，则：
解析
最佳现金持有量
致的；
（3）随机模式说明最优现金返回线的现金余额及现金平均余 额都与现金流量这一变量正相关，这就意味着现金流量更具
不确定性的公司应保持更大的平均现金余额。
三、现金流量日常管理
现金日常管理主要包括两个方面，即尽快收回应收 账款；在保持公司信誉的前提下，尽可能延迟支付账单。
（一）加速收款
为了提高现金的使用率，加速现金周转，公司应尽 快加速收款，即在不影响销售的前提下，尽可能加快现 金回笼。公司加速收款的任务不仅在于尽量让客户早付 款，而且还要尽快地使这些付款转化为现金。
（3）购买国债 （4）委托信誉较好、规模较大的专业机构理财 （5）适当利用商业信用和银行信用进行融资，增大公司的 可支配现金量
第三节 应收账款管理
一 二 三
应收账款管理目标 信用政策分析与决策 应收账款全过程管理
一、应收账款管理目标
应收账款是指公司对外销售商品或提供劳务时 采用赊销方式而形成的应向购货方或接受劳务方收
（二）付款控制
公司在收款时，应尽量加快收款的速度，而在付款时，应尽
量延缓现金支出的时间。快速收款与慢速付款相结合，将产 生更多的可用现金。付款控制有以下两种策略。 （1）合理运用“浮游量”。 （2）控制付款时间。
（三）短期证券投资的现金流量管理
（1）利用银行不同期限的存款进行资本运作
（2）依托证券一级市场进行资本运作
现金周转率＝360 120＝3（次）
目标现金持有量＝72 03＝240（万元）
米勒-奥尔模式
（四）随机模式
公司在现金流量每日随机波动、无法准确预测的情况 下确定目标现金余额的一种方法。 基本假设：公司每日的净现金流量是一个随机变量， 其变化近似地服从正态分布
图5-2 随机模式现金持有量图
2. 激进型筹资策略
（1）基本特征：
公司长期资金不能满足永久性资产的资金需求，要依 赖短期负债来弥补。
（2）主要目的：追求高利润 （3）基本评价： ◎ 降低了公司的流动比率，加大了偿债风险 ◎ 利率的多变性增加了公司盈利的不确定性 （4）适用范围： 长期资金来源不足，或短期负债成本较低
图9- 2