货币政策中介目标的选择

若以利率为中介目标，中央银行必须扩张货币供应， LM曲线右移为LM ″ ，以使利率降低到目标水平，从 而周总期产的出 ，增 而长 不到 是逆YI 周″ 。期的反，之因，而亦加然剧。了货经币济政波策动成。为顺
若以货币供应量为中介目标，中央银行不扩张货币，
利率水平的上升将产生挤出效应，从而经济波动缩小。
反之，亦然。货币政策是逆周期的，因而缩小了经济
波动。
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当IS曲线稳定而LM曲线不稳定时
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当IS曲线稳定而LM曲线不稳定时： 以货币供应量为中介目标
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若以货币供应量为中介目标，即中央银行保持货币 供反应之量，不亦变然，。则货利币率供下应降量，未此能时适，应总货产币出需增求长的到减少YM而″。 紧缩，因而带来经济波动。
若以利率为中介目标，中央银行紧缩货币，LM曲
线左移回原来位置，利率水平回升到均衡利率水平，
总产出不变。反之，亦然。货币政策适应货币需求的
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中介目标的选择标准
可控性：中介目标是一个外生变量还是内生变量 当且仅当货币政策中介目标反映的是中央银行货 币政策工具的效应时，即从可控性的角度看，货币 政策中介目标最为有效。 可测性：便于计量与判断 相关性：中介目标与最终目标之间存在稳定的关 系，即通过对中介目标的有效调控，能有效地实现 最终目标。选择中介目标的基础与前提
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货币供应量VS利率：IS-LM模型视角
以货币供应量为中介目标，就不能同时保证利率 水平；反之，依然。
在确定货币政策中介目标时，中央银行只能在二 者之间选择一个。
至于选择哪一个，则要看哪一个变量对总产出水 平的控制更为有效，即哪一个带来的经济波动更小。
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当LM曲线稳定而IS曲线不稳定时
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西方货币政策中介目标的实践：以美国为例
这种理论上的分歧直接影响到了西方各国的货币 政策实践。以美国为例，在凯恩斯主义占主导地位 的20世纪50、60年代，联邦储备系统主要以利率目 标作为货币政策的中介目标，而很少顾及到货币供 应量。但是进入20世纪70年代以后，由于货币主义 者的影响日益扩大，货币供应量目标越来越得到重 视 为，货于币政19策71中年介采目用标货。币这目种标情法形，在将1货97币9供年应到量19M821作 年的“货币主义实验”中得到了集中的体现。1979 年10月，为了对付日益严重的通货膨胀，联邦储备 理事会在提高贴现率的同时，宣布允许联邦资金利 率有更大幅度的波动，以便能更好地控制货币供应 量。 1987年放弃M1，改以M2作为中介目标。
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当LM曲线稳定而IS曲线不稳定时
LM曲线稳定而IS曲线不稳定：经济面临供给或需求 冲击，而不是货币冲击，即经济的不稳定因素来自商 品市场，而不是货币市场
应以货币供应量为中介目标：带来的经济波动更小
原因：假定政府支出增加，IS曲线右移为IS″，利率 水平上升，
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利率水平上升的含义
紧缩效应：外生变量（政策变量）还是内生变量
货币供应量增加：
短期：流动性效应
长期：收入效应、价格效应、费雪效应
在通货膨胀的背景下，利率水平的上升到底是中 央银行紧缩货币的结果还是物价水平上升的结果， 即外生变量还是内生变量？是现阶段中央银行紧缩 货币的结果还是过去一段时间中央银行货币投放的 结果？
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货币供应量作为中介目标
可控性：法定准备金制度框架 金融创新使得其可控性日益削弱。 可测性：货币供应量层次划分 金融创新使得其可测性日益削弱。层出不穷的新 的货币形式，货币在流动性不同的货币之间的转移 相关性：迷失的货币、Goodhart法则
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利率作为中介目标
可控性：利率是一个外生变量还是一个内生变量 货币供应量与利率之间的关系：货币供应量增加， 利率应该如何变化？ 可测性：名义利率还以实际利率 金融机构利率还是金融市场利率 存款利率还是贷款利率 加权平均利率 相关性：信贷配给、Goodhart法则
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货币供应量与利率之间的关系
一般而言，货币供应量增加，利率水平下降。 Critical analyze it。
流动性效应：凯恩斯效应
收入效应：可贷资金理论和流动性偏好理论
价格效应：物价水平效应，现实的通货膨胀，建 立与上涨后的物价水平相适应的利率水平，流动性 偏好理论
费雪效应：预期通货膨胀效应，预期的通货膨胀， 可பைடு நூலகம்资金理论
货币政策中介目标：货币供应量VS利率
货币政策中介目标的选择 目的或必要性：观察与判断货币政策的方向与进 度 （方向是否正确、力度是否适当） 选择标准：可控性、可测性、相关性 传统的货币政策中介目标：货币的数量与质量 中介目标：货币供应量、长期利率 操作目标：超额准备金、基础货币、短期利率
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当LM曲线稳定而IS曲线不稳定时： 以利率为中介目标
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当LM曲线稳定而IS曲线不稳定时： 以货币供应量为中介目标
减少而紧缩。
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凯恩斯主义与货币主义的分野
由于凯恩斯主义者倾向于认为货币需求曲线较不 稳定，从而LM较不稳定，而货币主义者则认为货 币需求曲线很稳定，从而LM曲线较稳定，因而两 者在关于货币政策中介目标的选择上存在着很大的 分歧。
凯恩斯主义者主张以利率为中介目标，而货币主 义者则坚持认为应以货币供应量为中介目标。这种 理论上的分歧直接影响到了西方各国的货币政策实 践。
当IS曲线稳定而LM曲线不稳定时： 以利率为中介目标
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当IS曲线稳定而LM曲线不稳定时
IS曲线稳定而LM曲线不稳定：经济面临货币冲击， 而不是供给或需求冲击，即经济的不稳定因素来自货 币市场，而不是商品市场
应以利率为中介目标：带来的经济波动更小
原因：假定货币需求减少，LM曲线右移为LM″