2014年证券从业资格考试《证券投资分析》考前辅导讲义(全)

2014年证券从业资格考试《证券投资分析》考前辅导讲义（全）
第一章证券投资分析概述
考试大纲：
掌握证券投资的含义及证券投资分析的目标。

熟悉证券投资分析理论发展史。

熟悉证券投资分析的基本要素；熟悉我国证券市场现存的主要投资方法、理念及策略；掌握基本分析法、技术分析法、证券组合分析法的定义、理论基础和内容；熟悉证券投资分析应注意的问题。

掌握证券投资分析的信息来源。

第一章名称虽没变，但是内容全部重写。

第一节证券投资分析的含义及目标
一、证券投资分析的含义
证券投资：指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。

证券投资分析：是指通过各种专业分析，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。

二、证券投资分析的目标
（一）实现投资决策的科学性；
科学的投资决策有助于保证正确性。

但由于背景情况不同，不同的投资者，要努力寻找到相应的投资对象。

相应：在风险性、收益性、流动性和时间性方面的相应，相匹配。

（当幸福来敲门）
（二）实现证券投资净效用最大化。

证券投资的目的：净效用（收益带来的正效应和风险带来的负效应的权衡）最大化。

在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投
资的两大具体目标。

1.正确评估证券的投资价值。

2.降低投资者的投资风险。

例题，单选：证券投资的目的是（）。

A.证券风险最小化
B.证券投资净效用最大化
C.证券投资预期收益与风险固定化
D.证券流动性最大化
『正确答案』B
第二节证券投资分析理论的发展与演化
证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。

1922 年，汉密顿在《股票市场晴雨表》系统阐述。

威廉姆斯1938 年提出公司股票价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。

1939 年，艾略特，波浪理论1952 年，马柯维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。

解决了两个问题：第一，为何要进行组合投资；第二，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。

1963 年，夏普，单因素和多因素模型1964、65、66 年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型CAPM。

1976 年，罗尔，对CAPM 提出批评。

罗斯，套利定价理论APT。

关于市场效率问题，尤金•法玛，1965 年《股票市场价格行为》，1970 年深化和提出“有效市场理论”。

是受到奥斯本1964 年随机漫步理论启发和影响。

只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。

根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三种水平：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。

1.弱式有效市场
在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。

2.半强式有效市场
在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。

如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。

在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。

3.强式有效市场
在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。

证券价格反映了所有即时信息。

在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。

强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。

对于证券组合的管理者来说，如果市场是强式有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场平均的收益水平。

进入20 世纪80 年代，实证发现了与理性人假设不符的异常现象。

形成了行为金融学。

个体心理分析基于“人的生存欲望”“人的权利欲望”“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资过程中产生的心理障碍问题。

群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市
第二章有价证券的投资价值分析与估值方法
熟悉证券估值的含义；熟悉虚拟资本及其价格运动形式；掌握有价证券的市场价格、内在价值、公允价值和安全边际的含义及相互关系；熟悉货币的时间价值、复利、现值和贴现的含义及其例证；掌握现金流贴现和净现值的计算；掌握绝对估值和相对估值方法并熟悉其模型常用指标和适用性；熟悉资产价值；熟悉衍生产品常用估值方法。

掌握债券估值的原理；掌握债券现金流的确定因素；掌握债券贴现率概念及其计算公式；熟悉债券报价；掌握不同类别债券累计利息的惯例计算和实际支付价格的计算；熟悉债券估值模型；掌握零息债券、附息债券、累息债券的订价计算；掌握债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的计算；熟悉利率的风险结构、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限结构；掌握收益率曲线的概念及其基本类型；熟悉期限结构的影响因素及利率期限结构基本理论。

熟悉影响股票投资价值的内外部因素及其影响机制；熟悉计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型掌握计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型公式及应用；熟悉计算股票市场价格的市盈率估价方法及其应用缺陷；熟悉市净率的基本概念及其在股票估值方面的运用。

熟悉金融期货合约的定义及其标的；掌握金融期货理论价格的计算公式和影响因素。

熟悉金融期权的定义；掌握期权的内在价值、时间价值及期权价格影响因素。

掌握可转换证券
的定义；熟悉可转换证券的投资价值、转换价值、理论价值和市场价值的含义及计算方法；掌握可转换证券转换平价、转换升水、转换贴水的计算；熟悉可转换证券转换升水比率、转换贴水比率的计算。

掌握权证的概念及分类；熟悉权证的理论价值的含义、各变量变动对权证价值的影响以及权证理论价值的计算方法；掌握认股权证溢
价计算公式；熟悉认股权证的杠杆作用。

第一节证券估值基本原理
一、价值与价格的基本概念
证券估值是指证券价值的评估。

证券估值是证券交易的前提和基础，另一方面，估值似乎又是证券交易的结果。

（一）虚拟资本及其价格
随着信用制度的成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本。

作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。

他们的价格运动形式（掌握）具体表现为：
1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动
2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比
3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。

（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（重要）
1.市场价格
2.内在价值：由证券本身决定的价格。

是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。

每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样。

3.公允价值。

如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否
则采用估值技术确定公允价值。

4.安全边际。

是指证券的市场价格低于其内在价值的部分。

二、货币的时间价值、复利、现值与贴现
（一）货币的时间价值
今天的100 元与一年后的100 元，你选哪个？
选择题，你来做出选择。

1.今天一次性给你1000 万元。

2.今天给你1 元，连续30 天每天都给你前一天1 倍的钱。

（二）复利
在复利条件下，一笔资金的期末价值（终值、到期值）：
FV=PV（1+i）n
若每期付息m 次，到期本利和为：
FV=PV（1+i/m）nm
根据70 规则，如果某个变量每年按x%的比率增长，那么在将近70/x 年以后，该
变量将翻一番！
（三）现值和贴现
PV=FV/（1+i）n
（四）现金流贴现与净现值
不同时间点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。

从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现金流估值。

根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较。

不同贴现率条件下，净现值不一样。

三、证券估值方法
（一）绝对估值
1.现金流贴现模型
2.经济利润估值模型
3.调整现值模型
4.资本现金流模型
5.权益现金流模型
（二）相对估值
1.市盈率
2.市净率
3.经济增加值与利息折旧摊销前收入比
4.市值回报增长比
（三）资产价值
权益价值=资产价值－负债价值
常用重置成本法和清算价值法。

（四）其他估值方法
无套利定价和风险中性定价
第二节债券估值分析
一、债券估价原理（新改编部分）
债券估值的基本原理就是现金流贴现。

债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。

把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。

（一）债券现金流的确定
1.债券的面值和票面利率。

票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，所以要折价交易。

2.计付息间隔。

定期支付利息。

我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。

付息间隔短的债券风险相对较小。

3.债券的嵌入式期权条款。

可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。

这些会影响未来的现金流模式。

一般有利于发行人的会降低债券价值，反之，有利于持有人的会提高债券价值。

4.债券的税收待遇。

免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些。

5.其他因素。

付息方式（浮动、可调、固定）、债券的币种（单一货币、双币债券）等因素。

（二）债券贴现率的确定
债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。

债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价
1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。

2.预期通胀率。

3.风险溢价。

风险补偿。

债券投资的主要风险因素包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险。

投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。

二、债券报价与实付价格（新改编部分）
（一）报价形式
交易中，报价是每100 元面值债券的价格，报价方式：
1.全价报价。

所见即所得。

缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。

2.净价报价。

在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。

优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度。

缺点是双方需要计算实际支付价格。

（二）利息计算
注意全年天数和利息累计天数的计算。

1.短期债券。

通常全年天数定为360 天，半年180 天。

利息累积天数则分为按实际天数（ACT，全称是Actual）计算和按每月30 天计算两种。

教材P29 例2-1（一定要看）
2.中长期附息债券
全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365 天。

累计利息天数也分为实际天数和每月30 天两种计算。

我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365 天计算；利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2 月29 日不计息”。

教材P30 例2-2（一定要看）
3.贴现式债券
我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。

闰年2 月29 日也计利息。

公式为：
应计利息额=（到期总付额－发行价格）/（起息日至到期日的天数）×起息日至结算日的天数
教材P30 例2-3（一定要看）
三、债券估值模型
根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式：
（一）零息债券
零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1 年以内的债券为零息债券。

P=FV/（1+yT）T
FV 为零息债券的面值。

教材P31 例2-4 和例2-5。

（二）附息债券定价
附息债券可以视为一组零息债券的组合。

用“教材P31 公式2.5 即零息债券公式” 分别为每只债券定价而后加总。

也可直接用“教材P31 公式2.4 附息债券定价公式”教材P32 例2-6。

（三）累息债券定价
累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。

可将其视为面值等于到期还
本付息的零息债券。

教材P32 例2-7。

四、债券收益率
（一）当期收益率
在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。

反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。

公式为：当期收益率度量的是债券年利息收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，但不反映每单位投资的资本损益。

便于计算，可以用于期限和发行人均较。