康仁堂是国家批准试点生产中药配方颗粒6家企业之一

发布时间：2011-01-24 17:04:05

康仁堂是国家批准试点生产中药配方颗粒6家企业之一。相对于中药饮片,中药颗粒有着特有便利性和质量标准易于统一。中医具有预防和个性化诊疗等特色,是国家重点扶持的产业。我们看好中药颗粒在未来的发展,作为中药饮片的补充和替代品种,中药颗粒行业还正处于刚起步阶段,行业增速将在未来几年保持较快水平。

公司中药颗粒在北京、天津等地具有较为雄厚市场基础,北京地区的市场占有率达90%以上。09年北京市将中药颗粒正式调入医保目录范围,刺激中药颗粒快速持续导入该市场,作为区域龙头将会享受超越行业平均增速。南北地区中药材炮制的些许差异,也有助于维护康仁堂作为北方唯一中药颗粒生产厂家的市场地位。

采用红外光谱监控各味中药颗粒组分,使每一批产品质量标准统一,保障药材地道。细心研究200多个经典验方,通过临床疗效对比,实现单共煎的治疗效果基本一致,从而有利于使中医师相信使用中

药颗粒。公司供应中药颗粒品种有498种,能满足中医院的日常需求。

提供相关配套服务,不仅生产中药颗粒,而且开发自动化中药房。医生无需改变处方习惯,用药量通过系统换算,自动提示中药材之间配伍禁忌,提高医院中药房配药效率和用药安全性。我们认为这是公司将该行业做精做细的最好诠释。

康仁堂在中药颗粒行业积累十多年的经验,尽管不是营收最大、最先从事该行业的公司,但我们认为其具有自身独特优势。康仁堂有望成为公司今年重要利润增长点,我们预计2011年、2012年每股收益分别为1.55、1.89元。我们继续给予红日药业“买入”评级,目标价54.25元。

关闭摘要:血必净注射液的市场已经开始缓慢爆发,未来前景广阔。血必净注射液是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药。此药物坚持走学术推广路线,初期业绩增速平缓,但是2011年却获得了业绩爆发。2010与2009年中报对比,血必净注射液销量同比增长47.40%。市场预期销量应在年2700-5400万支,现阶段只达到了1000万支左右。市场前景广大。

中药配方颗粒将会成为新的业绩爆发点。2010年公司收购康仁堂,康仁堂作为北方唯一一家经营中药配方颗粒的企业,拥有较强的地理优势。公司位居北京,而北京是最重视中药配方颗粒发展的地方,已经在2009年将其纳入了医保报销范围。此次投资康仁堂,支付对价相当于以09年14倍左右PE投资。2010年康仁堂较09年营业收入增幅53.67%,公司投资报告里预测2011年将能达到66.67%。

公司拥有较丰富的产品储备,已开始多元化产品布局。为了解决血必净注射液单一品种风险,公司注重多元化的产品布局。2011年,公司将有3个品种会申报生产批件,一个有可能成为国内首仿,另一个是独家品种。同时,今年下半年,公司依托日益扩大的品牌效应和上市公司资本效应,连续发布了三则

投资公告。此举不但表达出公司拟解决产品单一化问题的决心,提高公司的综合赢利水平。同时也可见公司以自主医药研发为核心主体,成为大型医药发展集团的潜在实力。

盈利预测:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.95、1.23、1.87元,对应上一交易日收盘价39.5元,PE分别为41.6、32.1、21.1倍。公司属于创业板以及中药板块中质地优良、业绩增长确定的投资标的,我们认为公司2011年40-45倍PE比较合理,目前价位存在较大低估,给予“强烈推荐”的投资评级。

关闭扣除合并康仁堂因素,10 年公司整体经营情况较为稳定。10 年公司实现总营收3.84 亿,同比增长70.59%;实现归属于上市公司股东净利润约1 亿,同比增长20.03%,对应EPS0.99 元,基本符合我们之前预期。

除了血必净等注射剂产品销售增长外,合并康仁堂也是营收大幅增长的主要原因。而净利润增长不甚理想主要系肝素钠、药材等原辅料采购价上涨造成的,预计11 年起将逐渐缓解;

中药配方颗粒11 年持续高速增长在望。作为饮片的有意补充和替代,国内中药配方颗粒尚处于起步阶段,根据台湾和日韩经验来看,未来应用前景十分广阔。预计康仁堂10 年销售收入超过1 亿,现有100 多吨配方颗粒年产量已远不能满足市场需求,而新厂房11 年底将释放部分产能,届时保障公司持续步入高增长轨道上;

医疗器械业务值得期待。天以红日未来将通过加强与英飞尼迪的合作,陆续引进市场前景较佳的产品。而汶河医疗产品有较强竞争优势,预计11 年下半年可投放市场。整体医疗器械业务11 年有望取得突破;

估值不高,维持推荐评级。暂不考虑医疗器械业务和新品上市,我们预计公司10-12 年EPS 分别为0.99、1.43 和2.08 元(原为1.02、1.39和1.87 元),对应PE 分别为41.48、28.68 和19.66 倍,目前市场估值有一定吸引力,维持推荐的投资评级。

关闭主要事件:公司发布2010年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入、营业利润、利润总额分别较上年增长70.59%、44.17%、33.67%。

投资要点:1.业绩增长的主要原因是公司产品销售增长和并购项目,其中,并购项目北京康仁堂药业有限公司,其上述项目金额分别占本期相同项目金额的27.58%、15.26%、15.68%。营业利润的增长低于营业总收入的增长,与肝素钠以及红花等原材料价格大幅上涨有关,不过公司控制成本能力较强,仍能实现利润稳定增长。

2.公司主导产品包括血必净注射液和盐酸法舒地尔注射液,两者均是国内独家品种,疗效显着,在细分市场具有垄断地位,市场需求量大,近几年销量增速快,毛利率高,发展前景广阔。

3.公司将血必净注射液的产能扩大,预计将产能从目前的1000万支/年扩大到2600万支/年,我们预计新产能2012年初可以投入使用,产能扩大后将解决血必净注射液的产能瓶颈,为2012年业绩带来爆发式增长。预计2011年、2012年EPS分别为1.19元、1.81元。给予推荐评级。

风险提示:产能扩大进度慢于预期,原材料价格继续上涨,产品价格受到调控,公司利润受到压缩。查看原文请点击

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