现代资产组合理论综述
资产管理 综述、原则和术语
资产管理综述、原则和术语资产管理是指对个人或组织拥有的各种资产进行有效管理和优化配置的过程。
它涉及到一系列的原则和术语，帮助投资者在风险控制和收益最大化之间取得平衡。
本文将综述资产管理的原则和术语，并阐述其重要性和实施方法。
一、资产管理的原则1.多元化投资：分散投资风险是资产管理的核心原则之一。
通过将资金投资于不同的资产类别和地区，可以降低整体投资组合的风险。
多元化投资可以包括不同行业、不同地区、不同资产类型等多个方面，以实现资产配置的最佳平衡。
2.风险与收益的权衡：资产管理需要在风险和收益之间找到平衡点。
高风险通常意味着高回报，但也存在更大的损失风险。
投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标来确定合适的投资策略，以获得稳定的长期回报。
3.长期投资：资产管理强调长期视角，追求稳定的长期回报。
短期市场波动可能会对投资组合产生临时的负面影响，但在长期投资的框架下，这些波动可以被平滑化。
长期投资还可以享受复利效应，增加资产增长的速度。
4.动态调整：资产管理需要根据市场情况和投资目标的变化进行动态调整。
投资者需要不断监控投资组合的表现，并及时进行调整，以适应市场变化和实现最佳的资产配置。
二、资产管理的术语1.资产配置：资产配置是指将资金分配给不同的资产类别，以实现投资目标。
这包括股票、债券、房地产、现金等不同类型的资产。
资产配置的目标是通过合理分配资金来降低整体投资组合的风险，并在不同市场条件下获得最佳的回报。
2.资产分配：资产分配是指将资金分配给不同的资产类别的具体比例。
通过确定不同资产类别的权重，投资者可以根据市场预期和风险承受能力来调整投资组合。
资产分配的目标是根据不同资产类别的预期表现来实现最佳的资产配置。
3.风险管理：风险管理是资产管理的重要组成部分。
它包括识别、评估和控制各种风险，以最大程度地保护投资者的利益。
常见的风险包括市场风险、信用风险、流动性风险等。
风险管理的目标是通过采取适当的风险控制措施来降低投资组合的风险。
国内外资本结构理论综述
三、结论
三、结论
综合以上综述可以看出，国内外学者在资本结构方面进行了大量的研究，形 成了一系列具有重要影响的理论。这些理论对于企业资本结构的优化和风险控制 具有一定的指导意义。然而，由于不同的学者和研究机构的研究方法和背景不同， 这些理论的结论并不完全一致。因此，在实际应用中需要结合企业的实际情况进 行综合分析和判断。
权衡理论是在MM理论和优序融资理论的基础上发展起来的。该理论认为，企 业债务的增加会带来财务风险的增加，因此企业应该选择债务融资和股权融资的 组合，以实现企业价值的最大化。权衡理论认为，企业债务的增加可以带来税盾 效应，但是这种效应会随着债务的增加而递减，同时财务风险也会增加。因此， 企业应该选择最优债务水平，以实现企业价值最大化。
一、西方资本结构理论
1、MM理论
1、MM理论
MM理论是Modigliani和Miller于1958年提出的，该理论假设市场无摩擦，企 业的税收环境为无税，以此为基础得出了资本结构与企业价值无关的结论。1963 年，这两位学者对原来的模型进行了修正，考虑了税收的因素，发现由于债务利 息的抵税作用，企业价值会随着债务的增加而增加。
1、理论的提出与发展
人力资本理论最早由美国经济学家舒尔茨在20世纪60年代提出，他认为人力 资本是体现在人身上的资本，包括技能、知识、健康和经验等，这些因素对经济 增长和生产率提高有着至关重要的作用。这一理论得到了广泛的认可和深入研究， 形成了人力资本理论的基本框架。
2、人力资本的计量与评估
2、人力资本的计量与评估
国内外资本结构理论综述
目录
01 一、西方资本结构理 论
03 三、结论
02
二、国内资本结构理 论
04 参考内容
内容摘要
markowitz的文献综述
文献综述：Markowitz的资产组合理论随着金融市场的不断发展，投资者对资产配置和风险管理的需求愈发迫切。
在这个方兴未艾的环境下，哈里·马科维茨（Harry Markowitz）于1952年提出了著名的资产组合理论（Modern Portfolio Theory），该理论对资产组合和风险管理产生了深远的影响。
本文将对Markowitz的资产组合理论进行综述，探讨其核心理念、应用价值以及未来发展趋势。
一、资产组合理论的核心理念1.1 效用理论Markowitz的资产组合理论建立在效用理论的基础之上。
他提出，投资者的最终目标不是简单地追求收益最大化，而是在一定风险水平下追求效用最大化。
投资者的投资决策不仅取决于预期收益，还应考虑风险水平和资产之间的相关性。
1.2 效率前沿Markowitz将资产组合理论建模为一个多目标优化问题，他提出了“效率前沿”的概念。
效率前沿是指在给定风险水平下，投资组合所能达到的最大收益，或者在给定收益水平下，投资组合所能达到的最小风险。
通过对效率前沿的研究，投资者可以找到最优的资产配置方案。
1.3 马科维茨方差-收益均衡模型Markowitz提出了著名的方差-收益均衡模型，该模型将投资组合的风险定义为收益的方差，将投资组合的收益定义为期望收益。
他指出，投资者在选择资产配置方案时应该追求一种均衡，即在风险和收益之间取得最佳的折衷。
二、资产组合理论的应用价值2.1 风险管理Markowitz的资产组合理论为风险管理提供了重要的思路。
通过对资产之间相关性的分析和有效的风险分散，投资者可以在一定程度上规避风险，提高投资组合的抗风险能力。
2.2 盈利机会资产组合理论也为投资者提供了寻找盈利机会的方法。
通过对不同资产类别和不同资产之间相关性的分析，投资者可以发现低相关性的资产，实现有效的分散，从而获取更高的收益。
2.3 资产配置决策资产组合理论已经被广泛应用于资产配置决策中。
《2024年家庭金融研究综述——基于资产配置视角》范文
《家庭金融研究综述——基于资产配置视角》篇一一、引言随着社会经济的发展和家庭财富的积累，家庭金融逐渐成为金融学领域的研究热点。
家庭资产配置作为家庭金融的核心内容，对于家庭财富的保值增值、风险分散等方面具有重要影响。
本文旨在从资产配置视角出发，对家庭金融领域的研究进行全面梳理与总结。
二、家庭金融的概念与特点家庭金融主要研究家庭如何在跨期、跨市场的环境下，利用有限的资源实现资产的最大化增值和效用最大化。
其特点在于关注家庭个体或家庭的金融行为决策，强调家庭资产配置的多样性和风险控制。
三、资产配置的理论基础资产配置是家庭金融的核心内容之一，其理论基础主要包括现代投资组合理论、资本资产定价模型等。
这些理论为家庭在多元化资产中寻找最优配置提供了理论依据。
家庭在进行资产配置时，需考虑资产的收益性、风险性、流动性等因素，以达到风险分散和收益最大化的目的。
四、家庭资产配置的实证研究近年来，众多学者对家庭资产配置进行了实证研究。
研究主要从家庭资产配置的结构、影响因素及优化策略等方面展开。
其中，研究指出，家庭资产配置多以房地产投资为主，金融市场投资为辅，但不同地域、不同收入水平的家庭在资产配置上存在显著差异。
此外，影响家庭资产配置的因素包括经济环境、政策环境、家庭教育背景等。
五、基于资产配置视角的家庭金融风险管理在家庭金融领域，风险管理是重要的研究内容。
基于资产配置视角，家庭应通过多元化投资、合理分配资产等方式来降低风险。
此外，还应关注宏观经济政策变化、市场波动等因素对资产价值的影响，及时调整资产配置策略。
同时，家庭还应提高自身的金融素养，以便更好地进行资产配置和风险管理。
六、未来研究方向与展望未来，家庭金融研究将更加关注数字化、智能化等新兴技术在家庭资产配置中的应用。
此外，随着全球经济一体化的深入发展，国际金融市场对家庭资产配置的影响也将成为研究的重要方向。
同时，随着人们对生活质量的要求不断提高，如何实现家庭资产的可持续增值和风险控制将成为研究的热点。
《2024年行为金融学研究综述》范文
《行为金融学研究综述》篇一一、引言行为金融学是一门结合心理学、行为科学和金融学的交叉学科，它致力于研究金融市场中投资者行为及其对资产定价、市场波动和投资决策的影响。
随着金融市场的日益复杂化和投资者行为的多样化，行为金融学逐渐成为金融学领域的研究热点。
本文将对行为金融学的研究进行综述，以期为未来的研究提供参考。
二、行为金融学的基本理论行为金融学基于心理学和行为科学的理论，提出了与传统金融学不同的观点。
它认为，投资者的决策过程并非完全理性，而是受到心理、情感、认知等因素的影响。
因此，行为金融学强调研究投资者行为、市场情绪、心理偏差等因素对金融市场的影响。
三、行为金融学的主要研究领域1. 投资者行为研究：这是行为金融学最核心的研究领域，主要探讨投资者的心理特征、决策过程以及这些因素如何影响投资者的投资行为。
2. 资产定价与市场波动：研究心理偏差和市场情绪如何影响资产定价和市场的波动性，为投资者提供更为准确的投资策略。
3. 金融市场异象：针对金融市场中的一些异常现象，如封闭式基金折价、IPO溢价等，探讨其背后的行为因素。
4. 行为资产组合理论：研究投资者在投资组合选择过程中的心理和行为特征，以及这些特征如何影响投资者的资产配置。
四、行为金融学的研究方法行为金融学的研究方法主要包括实验法、调查法和实证分析法。
实验法通过设计实验环境，观察投资者在特定情境下的行为；调查法则是通过收集和分析数据来研究投资者行为的规律；实证分析法则通过运用统计分析等手段来检验理论和模型的有效性。
五、行为金融学的研究成果自行为金融学诞生以来，其在金融领域取得了丰富的研究成果。
首先，许多学者对投资者的心理偏差进行了深入研究，如过度自信、损失厌恶、锚定效应等。
这些研究揭示了投资者在决策过程中的心理特征和行为模式。
其次，行为金融学对资产定价和市场波动的解释也得到了越来越多的实证支持。
此外，行为金融学还为金融市场监管提供了新的思路和方法。
资产定价主要理论及其发展历程综述
资产定价主要理论及其发展历程综述资产定价理论是金融学研究的重要领域之一，也是金融学研究中最系统、成果最丰富的领域之一。
资产定价与公司财务、金融市场及机构一道构成了现代金融学的三大核心研究领域，其理论价值和实证魅力对众多的研究者产生了极强的吸引力，使得无数的研究人员前仆后继，不断推动资产定价理论的发展。
从1900年巴舍利耶(Bachelier)开始到现在的一个多世纪中，有关资产定价的文献可以说是浩如烟海。
据说最早规范研究资产定价的论文可以追溯到伯努利(Bernoulli)于1738年发表的论文，距今已经接近300年了。
然而，20世纪50年代以前，金融资产价格定价理论没有受到经济学家的重点关注，具有代表性的观点是凯恩斯(Keynes)的“选美论”；另一种至今依然存在的理论就是股票价格的“内在价值”决定方式，其基本的分析范式是利用会计和法律工具来分析公司财务报表，从而获得不同证券的“内在价值”，这个时代典型的代表人物就是本杰明·格雷厄姆。
20世纪50年代以前的资产定价理论关于资产定价理论的起源已经难以考证，目前具有代表性的说法包括1738年丹尼尔·伯努利(Daniel Bernoulli)发表的拉丁论文《关于风险衡量的新理论》和1900年法国数学博士路易丝·巴彻利尔(Louis Bachelier)完成的博士论文。
其中，巴彻利尔以当时看来全新的方法对法国股票市场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。
《投机理论》的创新之处在于作者将股票价格变化视为随机过程，并且提出了价格变化服从鞅过程。
他试图运用这些全新的理论和方法来研究股票价格变化的规律性，因此巴彻利尔的理论不仅在数学界产生了很大的影响，而且对后来的B-S期权定价公式有直接的影响。
在巴彻利尔之后，20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了重要的股利折现模型。
威廉姆斯于1938年出版了《投资价值理论》，详细介绍了股利折现模型，该书对投资学和金融学的发展起了重要的作用。
现代投资组合理论最新进展评述
现代投资组合理论最新进展评述
郑振龙;陈志英
【期刊名称】《厦门大学学报（哲学社会科学版）》
【年(卷),期】2012(000)002
【摘要】现代投资组合理论是现代金融理论研究的起源和动力之一.经典资产组合选择模型用预期收益率的方差来度量,并同时基于一系列的前提假设.从现代投资理论组合的经典假设入手,沿着逐一放松经典假设这一线索,可以对现代投资组合理论的发展脉络作一个梳理.学者们对经典假设的放松使模型更为接近现实,贝叶斯投资理论、奈特不确定下的投资组合理论以及家庭资产配置理论等研究都取得了丰富成果,大大发展了传统理论.但目前实践运用和理论研究的差距还很大,如何将理论研究成果应用于金融业界实践,是当前亟待解决的问题.
【总页数】8页(P17-24)
【作者】郑振龙;陈志英
【作者单位】厦门大学,金融系,福建,厦门,361005;西南政法大学,经济学院,重
庆,401120
【正文语种】中文
【中图分类】F830
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1.浅析现代投资组合理论与投资基金实务的结合 [J], 苏继永
2.价值投资与现代证券投资组合理论的比较研究 [J], 周兰
3.现代投资组合理论应用及发展综述 [J], 赵庆;王志强
4.现代证券投资组合理论及其评述 [J], 胡东胜
5.现代投资组合理论在我国资本市场的应用 [J], 申社芳
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MARKOWITZ组合理论综述
这一模型与 Markowitz 均值—方差模型的差别主要在限制投资者投资于每种 证券上的投资比例 ωi 大于等于零，其求解方法基本是沿袭标准的马氏模型。 （2）在有保证金要求和允许抵押两种限制条件下允许卖空的证券投资组合 决策模型。 该模型的主要思路是：投资者在进行卖空操作时，不但不能将卖空所得归己 支配，还需缴纳附加保证金。所以，将卖空第 i 种证券看作是投资于第 n+i 种证 券，其投资额为交纳的附加保证金。这样就将由 n 种证券构成的证券组合投资问 题处理成由 2n 种证券构成的证券组合投资问题。相应的组合投资比例系数向量 为 W = (ω1 ,ω 2 ,......,ω 2 n )T ≥ 0 ，其中， ω i 为持有证券 i 的投资比例系数， ω n +i 是用 于支付卖空证券 i 所需要的附加保证金占投资总金额的比例系数， i＝ 1，2，…， n。 有保证金要求的卖空条件下证券组合投资决策模型为：
σＰ
个别性 风险
βＰσＩ
总风险
市场风险
N
图三 风险与多样化
从图三我们也可以直观的看出，投资组合多样化的最优效果即是将个别性风 险抵消掉，但组合仍然要承担市场风险。
（二）不同限制性卖空条件下的证券组合投资模型 在完全市场条件下的均值—方差模型，卖空没有任何限制条件，但现实证券 市场中的卖空常常受到限制，而且不同的证券市场对卖空的限制条件往往不同。 当卖空受到限制时， 均值—方差模型作为证券投资组合的决策模型就需要得到调 整。 （1）不许卖空的投资组合决策模型 由于在实际交易中卖空在很多国家都受到限制，因此多对 Markowitz 的均值 —方差模型的约束条件进行修正以满足不能卖空的条件。 这些模型的应用也是建 立在一系列假设条件之上的，模型的基本假设为 投资者在制定决策时以期望收益率和收益率的方差两参数为基础； a) 投资者是马柯维茨的信徒，即他（她）是理性的和风险规避型的； b) 投资者对市场的预期是一致的； c) 市场是完全竞争和无磨擦的，不存在无风险套利机会； d) 不存在无风险资产； e) 不允许卖空。 此条件下投资组合决策的模型如下：
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多样化的作用
协方差——Cov（Ri，Rj）=ρijSiSj 即，协方差等于两证券间的相关系数乘以每个证券的标准差。 假定标准差保持不变，若两证券间的相关系数越大，则这两证券的协方差和 投资组合的风险也就越大。相反，若相关系数越小，则两者间的协方差就小， 因而投资组合的总体风险也就越小。这一点说明了多样化的作用： 1.只要投资组合中的证券的收益相关系数小于1.0（例如不是完全正相关）， 多样化就能够提供更好的风险/收益权衡。 2.随着相关系数逐渐变小（例如变为完全负相关），多样化带来的好处就会 增加。 3.增加其他的证券，特别是具有较低的协方差的那些证券，应当是构建投资 组合的一个目标。只有当要加入的证券与原投资组合间的相关系数是1时，投 资组合的风险才保持不变，其他情形投资组合的无总忧体P风P险T整会理降发低布。
1952年3月，美国经济家哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，
作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立
的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求
计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因
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5、投资组合理论的应用
投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要 的思想基础和一整套分析体系，其对现代投资管理实践的影响主要 表现在以下4个方面：
（1）马克威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念 进行了准确的定义 。
（2）投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的 存在提供了重要的理论依据。 （3）马克威茨提出的“有效投资组合”的概念，使基金经理从过 去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。
现代投资组合理论及其分支的发展综述
现代投资组合理论及其分支的发展综述一、西方证券投资组合理论的回顾在证券投资组合理论发展之前,分散投资的理念早已存在,但那时的投资管理关注的是个体管理的简单集合。
后来不确定性的引入对投资组合理论的发展起了重大作用。
早在30年代,Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了风险补偿的概念,.认为由于不确定性的存在,应该对不同金融产品在利率之外附加一定的风险补偿,Hicks还提出资产选择问题,认为风险可以分散。
随后Von Neumann(1947)应用预期效用的概念提出不确定性条件下的决策选择方法。
在此基础上,1952年美国经济学家马柯维茨(Markowi tz)发表论文《资产组合的选择》,标志着现代投资组合理论的开端。
他利用均值-方差模型分析得出通过投资组合可以有效降低风险的结论。
与此同时,罗伊(Roy,1952)提出了“安全首要模型”(Safety- First Portfolio Theory),将投资组合的均值和方差作为一个整体来选择,尤其是他提出以极小化投资组合收益小于给定的“灾险水平”的概率作为模型的决策准则,为后来的VaR(Value at Risk)等方法提供了思路。
之后托宾(170bin,1958)提出了著名的“二基金分离定理”:在允许卖空的证券组合选择问题中,每一种有效证券组合都是一种无风险资产与一种特殊的风险资产的组合。
在马柯维茨等人的基础上,威廉.夏普(Wiliam.F.Sharpe)于1963年提出“单一指数模型”,该模型假定资产收益只与市场总体收益有关,从而大大简化了马柯维茨理论中所用到的复杂计算。
马柯维茨的模型中以方差刻画风险,并且收益分布对称,许多学者对此提出了各自不同的见解。
Mao(1970)等认为下半方差更能准确刻画风险,因此讨论了均值一下半方差模型;后来的Konno和Suzuki(1995)研究了收益不对称情况下的均值-方差-偏度模型。
其后就风险的衡量,许多学者也提出了不同的模型,如Konno和。
行为金融理论综述(一)-Sinoss
文献综述行为金融理论综述（一）（苟宇刘菲菲刘正王磊）(西南财经大学中国金融研究中心 610074)摘要：传统金融理论在以“理性人”和有效市场为其理论假设的基础上，发展了现代资产组合理论（MPT），资本资产定价理论（CAPM），套利定价理论（APT）、期权定价理论（OPT）等一系列经典理论，它承袭了经济学“理性范式”的研究思路，取得了重大成功。
但从另外一方面来看，它忽视了对投资者实际决策行为的研究。
随着行为金融学的发展，行为经济学家和实验经济学家提出了许多悖论，如“股权风险溢价难题”、“羊群效应”、“阿莱斯悖论”等。
传统的“理性人”假定已经无法解释现实人的经济生活与行为，预期效用理论也遭到怀疑。
虽然部分经济学家开始修补经典理论，修改效用函数、技术和市场信息结构等，但迄今为止没有满意的答案。
行为金融理论的兴起突破了传统金融理论的基本假设，以心理学研究成果为依据，从投资者的实际决策心理出发，对投资者行为进行了研究，并获得一定的成功。
本文对行为金融学的发展及其主要理论进行了回顾和总结。
第一部分，现代经典金融学的缺陷与行为金融学的产生。
从现代经典金融学的起源和发展入手，介绍有效市场假说的发展、理论基础和经验检验。
现代经典金融学是建立在理性和有效市场基础上的，本节主要从有效市场假说分析了现代经典金融理论的缺陷。
在此基础上，介绍了行为金融学的起源和发展。
第二部分，行为金融学心理学基础。
根据心理学分支的划分，从认知心理学、社会心理学、情感心理学和实验心理学的大量研究成果，分析了行为金融学的心理学基础，为后续理论与模型奠定基础。
第三部分，行为金融学的理论核心—--期望理论。
行为金融学发展至今，其中最有影响为学术界所公认的理论就是期望理论了，期望理论研究的主要是金融理论的模块之一的“偏好与决策问题”，但是它是目前应用于经济研究的最为重要的行为决策理论之一。
本节在回顾预期效用理论的基础上，介绍了期望理论的主要内容以及其相关研究，并对两者进行了比较。
《2024年家庭金融研究综述》范文
《家庭金融研究综述》篇一一、引言家庭金融研究是近年来金融学领域的一个重要分支，它主要关注家庭在金融市场的行为和决策过程，以及这些行为和决策对家庭财务状况和宏观经济的影响。
随着全球化和信息化的发展，家庭金融问题日益受到学术界和实务界的关注。
本文旨在全面综述家庭金融领域的研究现状，为后续研究提供参考。
二、家庭金融研究的主要领域1. 家庭资产配置家庭资产配置是家庭金融研究的核心领域之一。
该领域主要研究家庭如何根据自身的风险承受能力、收益预期和流动性需求等因素，将资产分配到不同的金融产品中。
目前，该领域的研究主要集中在资产组合理论、投资策略、风险评估等方面。
2. 家庭负债与信贷家庭负债与信贷是家庭金融研究的另一个重要领域。
该领域主要研究家庭的负债结构、负债来源、负债风险以及信贷市场的发展和监管等问题。
随着消费信贷和互联网金融的快速发展，该领域的研究也日益受到关注。
3. 家庭保险与保障家庭保险与保障是家庭金融研究中相对较为独立的领域。
该领域主要研究家庭如何通过购买保险等金融产品来规避风险、保障财产和人身安全等问题。
该领域的研究重点包括保险需求、保险市场发展、保险产品创新等。
三、家庭金融研究的方法与数据家庭金融研究主要采用实证研究方法，通过收集和分析家庭金融数据来探究家庭的金融行为和决策过程。
目前，常用的数据来源包括央行调查、统计局调查、金融机构数据库等。
在研究方法上，学者们主要采用描述性统计、计量经济学、实验经济学等方法。
此外，随着大数据和人工智能技术的发展，机器学习和深度学习等方法也逐渐被应用到家庭金融研究中。
四、家庭金融研究的成果与影响家庭金融研究不仅为学术界提供了丰富的理论成果，同时也对实务界产生了深远的影响。
在理论方面，家庭金融研究为资产组合理论、消费理论等提供了新的视角和思路；在实务方面，家庭金融研究为政策制定者提供了重要的参考依据，有助于制定更加符合家庭实际情况的金融政策和措施。
此外，家庭金融研究还为金融机构提供了客户分析和产品设计等方面的支持。
现代投资组合理论的基础与前沿分析
摘 要 ： 马柯 维 茨 的投 资组 合 理 论 奠 定 了现 代 金 融 理论 的 基 石 。 自提 出 以 来 ， 受到 关 注 ， 内外 学 者 对 其 进 行 就 国 了 大量 的 研 究 。 本 文 在 对 该 理论 进 行 介 绍 的 基 础 上 ， 绍 了 国 内 学者 的研 究 成 果 。 介
作者简介： 杨
舸 （９ ２ ） 男 ， 士 （ ）现 供 职 于 中国 太平 洋 １７一 ， 博 后 ，
保险（ 团） 士后工作站； 集 博
闵晓平 （９ ４ ） 男 ， 士 ， 西财 金 大学金 融 学 院讲 １７一 ， 博 江
师。
收益 间的理论关 系建立在两 个经济理 论之上 ： 资产组合
持 在 可 以接受 的水 平 。资 本 市 场 理 论 要 解 决 的则 是 投资 者 的决 策 会 对 证 券 价 格 产 生 何 种 影 响 。具 体 而 言 ， 果 如 相 差 很 大 。 因 此 ， 内外 学 者 就 如 何 快 速 求 解 马柯 维 茨 国 模 型 的有 效 边 界 和 放 松 假 定 条件 作 了 大 量 的工 作 。 三 、 内对 投 资 组 合 理 论 的 研 究 国 国 内 学 者 对 马 柯 维 茨 投 资 组 合 理 论 的 兴 起 是 在 １９ ９ ０年 马柯 维 茨 获 得 当年 的诺 贝 尔 经 济 学 奖 之 后 。 小 黄 原 和 田澎 是 国 内 较 早 见 到 对 投 资 组 合 决 策 进 行 研 究 的
维普资讯
２ ０ 年 第 １ 期 ０６ １ 总第 ２６ １ 期
南
ＨＡＩ ＮＡＮ ＮＡＮＣＥ ｎ
ＮＯ． １， ００ １ ２ ６ Ｓ ｒａ Ｎｏ２１ ｅ ｉｌ ． ６
现代投 资组合理论 的基础 与前沿分析
资产管理 综述、原则和术语
资产管理综述、原则和术语资产管理是指对个人、家庭或企业的资产进行有效管理和优化配置的过程。
本文将从综述、原则和术语三个方面来介绍资产管理。
一、综述资产管理是一个广泛的概念，包括对各种类型的资产进行管理，如金融资产、不动产、实物资产等。
资产管理的目标是最大限度地提高资产的价值，并确保资产能够满足个人或企业的需求。
资产管理的基本原则是风险与收益的平衡。
在进行资产管理时，需要根据个人或企业的风险承受能力和收益目标来制定相应的投资策略，以达到资产增值的目的。
同时，资产管理还需要考虑资产的流动性、安全性和可持续性，以确保资产能够长期稳定增值。
二、原则1.多元化投资：不要把鸡蛋都放在一个篮子里。
通过将资金分散投资于不同的资产类别和市场，可以降低整体风险，并提高投资组合的稳定性和回报率。
2.长期投资：资产管理需要具备长期视野，不要被短期市场波动所左右。
长期持有资产可以享受资本增值和收益复利的效应，从而实现更好的投资回报。
3.风险管理：风险是不可避免的，但可以通过科学的风险管理来控制风险的程度。
在资产管理中，需要根据风险承受能力来确定适当的投资组合，并采取适当的风险对冲措施，以降低风险带来的损失。
4.定期审查和调整：资产管理不是一次性的决策，而是一个动态的过程。
需要定期审查投资组合的表现，并根据市场状况和个人或企业的需求进行适当的调整，以确保资产管理的效果。
三、术语1.投资组合：指个人或企业所拥有的各种不同类型的资产，如股票、债券、房地产等。
2.回报率：投资所获得的收益与投资成本之比，是衡量投资效益的指标。
3.风险承受能力：指个人或企业能够承受的投资风险的程度，取决于个人或企业的财务状况、投资目标和心理承受能力等因素。
4.流动性：资产的流动性是指将资产转换为现金的能力。
流动性较高的资产可以更快速地变现，而流动性较低的资产则需要更长时间才能变现。
5.资本增值：资产价值随时间的推移而增加的过程，是投资者通过买入资产并等待其价值上涨而获得的收益。
现代投资组合理论发展综述
现代投资组合理论综述摘要：现代投资组合理论已有几十年的发展历程，自Markowitz投资组合理论问世以来，就受到了国内外很多学者的关注，并对其进行了大量研究。
本文通过对国内外学者的观点进行陈述和总结，再现其发展过程，以期能够对我国资本市场的发展是实际应用提供经验。
关键字：现代投资组合理论；发展过程；应用引言在投资决策中，风险和收益是相互影响，是一个永恒的话题。
一般来说，投资者永远追求的目标是高收益低风险，现代投资组合理论充分考虑了投资者的心理，奠定了分散化投资的思想。
投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。
它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。
下面就现代投资组合在国内外的发展进行综述。
1.国外研究综述1952年，Markowitz在《金融杂志》上发表的论文《证券组合选择》奠定了证券组合理论的基础，标志了现代证券组合理论的开端，提出的均值一方差模型证明了分散投资的优点，也存在着一些缺陷，譬如该模型要求之一为证券的收益率必须服从正态分布，在此基础上再用方差来衡量投资风险，然而在现实的证券市场中，这一条件一般都不会满足[1]。
此外，Markowitz均值一方差模型对求解大规模投资组合的情形计算量很大。
虽有缺点，但Markowitz投资组合理论的问世，使现代经济学获得飞速发展，他的学生诺贝尔奖获得者夏普有一系列重要的研究和发现，在一般经济均衡的框架下，我们假定所有投资者以均值一方差效应函数为判决条件来进行投资决策，从而导出资本资产定价模型(简称CAPM)，这体现了投资组合理论的主要思想，即投资者的效用是关于投资组合的期望收益率和标准差双方的一个函数，对于一个理性投资者承担一定风险范围内追求最大的收益率，或者从另一个角度考虑，在保证～定收益率下的情况下，追求风险的最小化。
信息不完全与资产组合理论的文献综述
情报科 学领域 ， 显示 了广阔的应ｆ前景 。本文就这一理论的基 都 ｛ ｛ 本成果进行相应的文献综 述 ，以期减少不 同文献思路 巾思路 不 统一 、 概念混乱所造成 的困难 ， 为信息领域 的研究 者提供 一个系
统的理论参考。
１ 资产组 合理 论主 要发展 过程
资产组合是指投 资者将 不同的资产按一定 比例组合 在一起
险各个 组成部 分之 间关系的资 本 资产 定 价模 型 （ ａ ｉｌ ｓｅ Ｃ ｐｔ ｓｔ ａＡ
Ｐ ｉｉ ｇＭｏ ｅ － ｒ ｎ ｄ ｌ ＣＡＰ ｃ Ｍ ｏ
关系 。５ ０年代后才Ｕ 现了数量分 析派 ，并逐渐开始 占据主导地 １
位。
资木 资产定价模型（ Ａ Ｍ） Ｊ 以后 ， ＣＰ 提 Ｉ Ｊ 在实践 巾得 到了充分 的应Ｊ ． ｛ 但也受到了一大批学者的质疑。研究人员发现 Ｃ Ｐ ｊ Ａ Ｍ与
与经济学的交融 ，现代资产组合 理论无论在经济学还是 在信 息
收益一定条件下的风 险最小化 。 Ｍａｋｗｔ ｒｏ ｉ ｚ的假 设 之一 就 是全 部 证券 都 有 风险 ，而 Ｊｍｅ ａ ｓ Ｔ ｂｎ １５ ） ｏ ｉ（９ ８ 则取 消了这一假设 ， 无风险的借贷 闪素加入到 了 将
Ｍａｋｗｔ的理论之 巾． ｒｏ ｉ ｚ 从而提ｊ “了著名的“ 两基金分离定理 ” 。有
受。 经济学巾将这一事实称之为信息 不完全。 在信息不完全的世
界中未来是无法准确预知 的， 此风险也就不可避免。现代资产 组合理论就是处理信 息不完 全和风险问题的重要理论 。这一 理 论将信息不 完全所导致 的风险纳入经济决策理论 ，是将信息 与 投资相结合 的经典的理论 成果 。近年来 ， 随着国内信息情报科学
１５ ９ ２年 Ｈ ｒ ｒｏ ｉ 在风险一 收益协 调均衡 的条件下 ， ａｒ Ｍａｋｗｔ ｙ ｚ
资产组合投资理论相关文献
资产组合投资理论文献综述一、50年代以前的投资组合理论在马科维茨投资组合理论提出以前，分散投资的理念已经存在。
Hicks（1935）提出了“分离定理”，并解释了由于投资者有获得高收益低风险的期望,因而有对货币的需要；同时他认为和现存的价值理论一样，应构建起“货币理论”，并将风险引入分析中，因为风险将影响投资的绩效,将影响期望净收入。
Kenes（1936）和Hicks（1939）提出了风险补偿的概念，认为由于不确定性的存在，应该对不同金融产品在利率之外附加一定的风险补偿，Hicks还提出资产选择问题，认为风险可以分散。
Marschak（1938）提出了不确定条件下的序数选择理论,同时也注意到了人们往往倾向于高收益低风险等现象。
Williams（1938）提出了“分散折价模型”（Dividend Discount Model）,认为通过投资于足够多的证券,就可以消除风险,并假设总存在一个满足收益最大化和风险最小化的组合,同时能通过法律保证使得组合的事实收益和期望收益一致。
Leavens（1945）论证了分散化的好处。
随后Von Neumann（1947）应用预期效用的概念提出不确定性条件下的决策选择方法。
二、马科维茨投资组合理论及其扩展马科维茨投资组合理论是美国经济学家Markowitz（1952）发表论文《资产组合的选择》，标志着现代投资组合理论的开端。
他利用均值--方差模型分析得出通过投资组合可以有效降低风险的结论。
同时，Roy（1952）提出了“安全首要模型”（Safety-First Portfolio Theory），将投资组合的均值和方差作为一个整体来选择，尤其是他提出以极小化投资组合收益小于给定的“灾险水平”的概率作为模型的决策准则，为后来的VaR（Value at Risk）等方法提供了思路。
Tobin（1958）提出了著名的“二基金分离定理”:在允许卖空的证券组合选择问题中，每一种有效证券组合都是一种无风险资产与一种特殊的风险资产的组合。
家庭资产组合选择：一个文献综述
家庭资产组合选择：一个文献综述摘要：以家庭为研究单位的投资组合偏好各异，投资模式也不同。
不同的投资工具成为家庭的首选项，资产的不同组合带来的风险和收益会影响家庭财富的增长方式与增长量。
论文从对进入资本市场的资产组合选择和未进入资本市场的家庭资产组合选择影响因素两方面的文献进行综述。
关键词：家庭资产组合；生命周期；金融资产一、引言尽管对于家庭投资行为调查存在诸多质疑，以家庭为单位进行研究的经济学领域已有了长足发展，也是未来研究的努力方向之一。
但以家庭为单位的经典模型并没有进入主流投资组合的研究视角。
投资组合研究是与家庭息息相关的，家庭资产反映了居民生活水平，也是衡量国家经济实力的重要依据之一。
以家庭为研究单位的投资组合偏好各异，相应的投资模式也有所不同。
在这里，我们综述两大类文献，一类是关于资产组合管理的相关文献，另一类是影响资产组合选择分配的因素。
二、资产组合管理的相关文献（一）资产组合理论文献传统的资产组合理论是以均值-方差准则为基础的，它不能解释单一的外生变量，如年龄、财富、教育和住房等，不能细致全面的反应家庭微观经济行为。
理论局限性使得家庭这样各具特点的经济经营者不能很好地根据做市商、政策及自身条件变化制定相关计划，进行有效的投资组合。
Rajamohan，R.R.（2010）发现在印度家庭储蓄占国内储蓄总和的80%，部门投资在实物资产方面具有决定性影响，而对于股票和债券类的金融资产，家庭资产组合则具有重要作用。
新古典主义的需求理论为个人资产配置行为提供了指引，为不同资产的可置换性提供了新的视野。
总的说来，大部分微观行为是基于外部因素的影响而不同的。
投资行为的基本特征可以用决策者一生效用指数最大化的简单模型来表示。
假设个人的生命周期以持有两种资产开始，一种是无风险资产；一种是风险资产。
单位风险资产的价格变化呈随机性。
为方便起见，往往假设其是遵循几何布朗运动，投资收益是收入的唯一来源。
Merton（1971）利用双曲线绝对风险厌恶（HARA）证实了效用功能。
行为资产组合理论发展研究综述
产 满足投 资者追 求财 富的需 求；无风险 资 产保障投资者 的最低生活水平。各种心理 账户之 间的计算方式 （ 记账方式 ） 不相同 ，
代 兴起 ， 它 通 过 将 行 为 因素 引入 决 策
过 程 从 而对 传 统 的 金 融 理 论做 出补 充 。
论逐渐兴起 ， 行为金融理论就是其 中之一。 行 为金融理论将心理学尤其是行为科学的 理论融入金融学 中，从微观个体行为以及 产生这种行 为的更深层次的心 理 、社会等 动 因来解释 、研究和预测资本市场的现象
（ Ａ Ｍ） Ｃ Ｐ 和行为金融 理论 的行 为资产定价 模型 （ Ａ Ｍ ） 都是 由经济学供 求均衡基 Ｂ Ｐ 也
本 思 想 衍 生 的。
行为金融的理论体系大致分为三个部 分 ：前景理论 、行为资产定价理论和行为
资产组合理论。前景理论是行为金融学 中 最 具 原 创 性 的 理 论 。 这 个 理 论 是
资者应 把注意 力集中于整个组 合而 非单 个 资产的风 险和预期收益 的分析 上 ，最优 的 组合配置处在均值一 方差有效 前沿上 ，还 要考虑 不同资产 之间的相 关性 。但 行为资
产 组合 理 论 认 为现 实 中 大部 分 投 资 者 无 法 做 到这 一 点 ，他 们 实 际构 建 的 资产 组 合 是
行 为 资 产 组 合 理 论 的 产 生
行 为资 产 组 合 理 论 （ ｅ ａ ｉｒｌ ｏｔ Ｂ ｈ ｖｏａ Ｐ ｒ — ｆｌ ｈ ｏｙ）是 在 Ｍａｋ ｗｉ ｏｉ Ｔ ｅ ｒ ｏ ｒｏ ｔ ｚ的现 代 资产 组 合 理 论 的基 础 上 发 展 起 来 的 ， 由斯 特 曼 （ ｔｔ ｎ） Ｓａｍａ 和谢 弗林 （ ｈ ｆｎ） ２ ０ 年 Ｓ ｅｒ 于 ０ ０ ｉ 首 创 性 地 提 出。 代 资 产 组 合理 论 认 为 ， 现 投
现代投资组合理论综述
都一 致 ， 将 Ｍ ｒｏｉ 并 ａｋｗｔ 析应 用 于 同样 广 泛 的证 ｚ分 券 ， 以 固定 的利率借 贷任 意额 度的无 风险 资产 ， 可 且
在一个 相 同的 时期 内计划 投 资 时就必然 得到所 有投
从均 值一 方差 模 型 到 Ｃ Ｐ 再 到 Ａ Ｔ 每个 理 ＡＭ Ｐ，
论均 设有 若干前 提假设 。这些 假设 勾勒 出一个 异 于
提 出 了套利 定价 理论（ ） Ａ Ｔ绕过 Ｃ Ｐ 的一些 Ａ ，Ｐ ＡＭ
＾ ＿ 报 ＾ 科 ｊ Ｎ０ ２０ Ｊ 工 Ｋ掌 杜 匿 ０ ～ ．１
严格假 设 ， 从不 同的角 度 描 述 资产 风险 与 收益 之 间 的关 系 ， 而突破性 地发展 了 Ｃ Ｐ 从 ＡＭ
一
、
理想 的均 衡 市 场
都受 到一定 的阻 碍
缘于此 ，９６ Ｓ ｐｅ、ｏｓ １７ 年 ｔ ｈｎＲｓ ｅ
不 受 限制 ， 资产 可任 意 分 割 的市 场 。在 这 些 条件 下 Ｍ ｒｏｌ 建 立 了均 值 一方差 模 型 ， 出 了可 供投 资 ａｋｗｔ ｚ 得
者进 行 资产组 合选择 的有 效边 界… Ｃ Ｐ 包含 了 Ｍ ｒｏ ｉ 模 型 的假设 与推 论 。 当 ＡＭ ａｋｗｔ ｚ 假定所 有 的投 资者对证 券 的评 价和经 济局 势的看法
维普资讯
第 ８卷 第 １ 期
２ ３月
中南 工业大学学报 （ 社会科 学版 ） Ｊ Ｃ Ｎ Ｓ Ｕ Ｈ Ｕ Ｉ ． Ｅ Ｈ Ｏ ．Ｓ ＩＬＳ ＩＮ Ｅ ． Ｅ Ｔ Ｏ Ｔ ＮＸ Ｔ Ｃ Ｎ Ｌ （￣ Ａ ＣＥ Ｃ ／ ．
Ⅷ ８ ｏ１ Ｎ
布是 可 以完全 由这 两个 指标 来 描 述 的 ， 而 由资 产 从
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现代资产组合理论综述博锐管理在线，2004年6月6日，作者：wangxiaoqing现代资产组合理论综述现代资产组合理论是研究在各种不确定的情况下,如何将可供投资的资金分配于更多的资产上,以寻求不同类型投资者所能接受的收益和风险水平相匹配的最适当、最满意的资产组合的系统方法。
在现代资产组合理论中,若考虑某单个投资者的决策,可进而探讨各种资产市场价格的决定,再进一步考虑到价格变动时资产选择决策的反作用,就成为资本市场的均衡理论,即资产价格决定理论。
现代资产组合理论在财务领域中的重要地位,由此可见一斑。
一、现代资产组合理论的演变轨迹（一）从马科维茨模型到单指数模型现代资产组合理论的发端可以追溯到哈瑞·马科维茨于1952年发表的题为《资产组合》的文章,及其后(1959) 出版的同名专著。
在上述文章和专著中,马科维茨详细阐述了“资产组合”的基本假设、理论基础与一般原则,从而奠定了其作为“资产组合”理论开创者的历史地位。
1 、马科维茨“资产组合”理论的基本假设(1) 投资者的目的是使其预期效用最大化,其中, 和为预期收益率和方差,被用于刻画预期收益率的大小以及风险程度状况,是投资者进行投资决策的重要参考变量。
(2) 投资者是风险的厌恶者,风险用预期收益率的方差来表示。
(3) 证券市场是有效的,即市场上各种有价证券的风险与收益率的变动及其影响因素都为投资者掌握或者至少是可以得知的。
(4) 投资者是理性的,即在任一给定的风险程度下,投资者愿意选择预期收益高的有价证券,或者选择预期收益一定,风险程度较低的有价证券。
(5) 投资者用有不同概率分布的收益率来评估投资结果。
(6) 在有限的时间范围内进行分析。
(7) 摒除市场供求因素对证券价格和收益率产生的影响,即假设市场具有充分的供给弹性。
2 、马科维茨模型的结构简述马科维茨首先对个别资产的收益及风险给予了量化,且认为单个资产的预期收益率为: , 为某实际收益率, 为某收益率出现的概率。
风险可以用收益率的变动幅度(即方差) 表示,变动幅度越大,方差越大,风险则越大。
(2) 资产组合的收益率和风险分别由以下两个等式给出: 其中为资产组合的预期收益率, 为构成资产组合的这种资产的预期收益率, 表示这种资产在整个资产组合中的权重。
资产组合的风险可以用方差表示,其公式为: 。
资产组合的构成,知道了个别资产以及按不同比例组成的资产组合的收益和方差的计算以后,就可以按风险一定时利润最大的原则确定每种资产在整个资产组合中的比重。
单指数模型对马科维茨模型的简化。
运用马科维茨模型选择资产组合,需要进行大量繁复的计算。
为了解决马科维茨模型存在的这一缺陷,威廉.夏普(Villian. F. Sharpe ,1963) 在《对于“资产组合”分析的简化模型》一文中,提出了单指数模型。
这一模型假设每种证券的收益因某一种原因并且只因该种原因与其他证券收益相关,而且每种证券收益的变动与整个市场变动有关。
较之于马科维茨模型,单指数模型大大简化了,但是这种简化是以牺牲一部分精确性为代价的,因此其应用也受到一定的限制。
（二）现代资产组合理论的必然延伸:两种资产定价模型1 、资本资产定价模型资本资产定价模型( Capital. Asset . Pricing.Model - - CAPM) 的基本假设:(1) 投资者是厌恶风险的,其目的是使预期收益达到最大。
(2) 所有的投资者对所有证券的均值、方差都有相同的估计。
(3) 不考虑税收因素的影响。
(4) 完全的资本市场,即:a、无交易市场;b、所有资产完全可分;c、投资者是价格制定者;d、所有资产数目一定。
(5) 存在无风险资产,投资者可在无风险利率下进行无限制的借贷。
(6) 资本市场处于均衡状态。
在上述假设的基础之上,夏普研究后认为,所有的投资者面临同样的投资条件,这样他们就都会按马科维茨模型作出完全相同的决策。
这时构成的资产组合点一定是有效前沿上( Efficent set) ( E(rp) - rf) /δ(rp) 值最大的点。
而这一点正是市场资产组合M点,这条经过rf 与市场资产组合M 点的线称为资本市场线。
所有的投资者都必然处于这条资本市场线上。
知道某种资产的β值,再从这条资本市场线上我们也就找到了该种风险资产的证券市场线,从这条证券市场线上我们就可以找到证券预期收益率与风险的关系2 、套利定价模型CAPM 模型一直在金融定价模式领域占统治地位,然而,史蒂芬. A. 罗斯( Stephen. A. Ross) 认为,事实上找不到实际的证券来证明这个模型,并在《经济理论》(1976) 杂志上发表了题为《资本资产定价的套购理论》的文章,在该文中,他提出了“套利定价理论”,简称APT 模型。
资本资产定价模型与套利定价模型的主要区别在于:资本资产定价模型依赖于均值——方差分析,而套利定价模型则假定收益率是由一个要素模型生成的。
后者不需要像前者那样对投资者的偏好作出很强的假定,即套利定价模型并不依据预期收益率和标准差来寻找资产组合,而是仅要求投资者是一个偏好拥有财富多多益善者。
二、对现代资产组合理论的简要评析由上述讨论我们不难看出:马科维茨分散投资理论的主要贡献在于应用数学上的二维规划建立起一套模式,系统地阐明了如何通过有效的分散化来选择最优资产组合的理论和方法。
正是由于在分散投资理论方面的卓越造诣,马科维茨获得了1990 年度颁发的诺贝尔经济学奖。
夏普的资本资产定价模型为资产选择开辟了另一条途径,他应用对数据的回归分析去决定每种股票的风险特性,从而把那些能够接受其风险和收益特性的股票,结合到一个“组合”中去的做法,大大简化了马科维茨模型的计算量。
而罗斯的“套利定价理论”则从假设条件上做文章,比较而言,套利定价模型在内涵和实用性上更具广泛意义。
总之,现代资产组合理论通过以马科维茨、夏普、罗斯等为首的众多经济学家的努力,在基本概念的创新、理论体系的完善、研究结论的实证和结论应用的拓展上都取得了重大进展。
但时至今日,现代资产组合理论仍然存在方方面面的问题。
1 、马科维茨分散投资理论的缺陷在理论方面,马氏认为大多数有理性的投资者都是风险的厌恶者这一论点,其真实性值得怀疑。
例如,投资者在遇到一种证券能得到7 - - 23 %的收益,和另一种证券的收益为9 - - 21 %时,他愿意接受前者而放弃后者显然是不理智的,因为两种证券的平均收益都是15 %。
按马氏的理论设想,预期收益和风险的估计是一个组合及其所包括证券的实际收益和风险的正确度量;相关系数是证券未来关系正确的反映概念;方差是度量风险的一个最适当的指标等,这些观点难以让人信服。
因为:第一、历史的数字资料不大可能重复出现;第二、由于一种证券的各种变量随着时间的推移而经常变化,因此证券间的相互关系不可能一成不变。
第三、理论上,按照马氏的理论,应用价格的短期波动去决定一种证券的预期收益,应有一个高的或者一个低的预期方差。
可是,在实践中,如果投资者受了有限流动性的约束,或者他们确实是一些证券的保存者,那么,短期价格的波动本身并不对他们产生什么实际意义的风险。
在实际应用上,马氏的理论也存在很大的局限性。
首先,产生一个组合要求一套高级的而且相当复杂的计算机程序来进行操作。
实际上许多执业的投资管理人员并不理解其理论中所含的数学概念,且认为投资及其管理只是一门艺术而不是科学。
其次,利用复杂的数学方法由计算机操作来建立证券组合,需要输入若干统计资料。
然而,问题的关键正在于输入资料的正确性。
由于大多数收益的预期率是主观的,存在不小的误差,把它作为建立证券组合的输入数据,这就可能使组合还未产生便蕴含着较大幅度的偏误。
再次,困难还在于大量不能预见的意外事件的发生,例如,一个公司股票的每股赢利若干年来一直在增长,但可能因为股票市场价格的暴跌,其股价立刻随之大幅度下降。
从而导致以前对该公司的预计完全失去其真实性。
此外,证券市场变化频繁,每有变化,就必须对现有组合中的全部证券进行重新评估调整,以保持所需要的风险- - 收益均衡关系,因此要求连续不断的大量数学计算工作予以保证,这在实践中不但操作难度太大,而且还会造成巨额浪费。
2 、资本资产定价模型的局限按照CAPM 模型的构思,应用beta 分析法的投资者愿意接受与市场相等或接近的收益率,排除了投资者比市场干得更好的可能性。
这种方法否定了证券的选择性和分析家识别优良证券的投资能力。
事实证明建立在大量调研基础上的选择性投资能够取得优异的收益成果。
同时市场指数不一定真正反映全部股票的市场情况,一个投资者完全有可能将其资产组合做得和市场指数一样,但在实际市场上的投资却未必能取得预期的收益。
CAPM 模型假定股票市场是均衡的,而且所有投资者对于股票的预期都是相同的。
事实并非如此,在证券投资中,有所谓“最后乐观的投资者”和“最后悲观的出卖者”,这类现象用CAPM 模型很难加以阐释。
随机游走理论家们从根本上反对资产组合理论,他们认为未来的收益率是不可能预计的,因为股票的短期波动全然无法预测。
在他们看来,确实的输入资料是不存在的,所以,组合的构建只不过是一种有趣的数学游戏而已。
3 、套利定价理论的不足套利定价理论本身没有指明影响证券收益的是些什么因素,哪些是主要的因素,以及因素数目的多寡。
一般而言,象诸如国民生产总值增长率、通货膨胀率、利率、公司资信、付息等均属影响证券收益的基本因素,但重要因素大致在10 个左右。
然而,这一问题还有待理论与实务界的进一步探索。
概而论之,现代资产组合理论尚存在理论研究假定太多、风险分散方式有限、风险观念判断机械、实际应用操作困难等方方面面的缺陷,要改进完善之,绝非一日之功,未来还有不断探索的慢慢长路。
三、对现代资产组合理论的现实思考应当说,通过持有资产的多元化来分散投资风险对任何国家在任何阶段的资本市场都实用,但这只是朴素的资产组合思想。
现代资产组合理论是通过建立数学模型进而精确地计算各种资产的持有量来分散投资风险的,因而其合理运用决不是一蹴而就之事。
结合我国实际,我们认为在我国借鉴现代资产组合理论应注意如下三个方面的问题。
1 、实用性在我国,由于资本市场特别是证券市场出现的时间较短,目前至少还存在下述问题: (1) 有关管理部门对证券市场的宏观调控随意性较大,证券市场的大起大落时有发生。
(2) 政策法规尚不健全,已颁布的法规也尚未完全落到实处。
(3) 证券商及其他机构投资者的自律不足,存在不同形式的违规经营行为,市场投机气氛较浓。
(4) 一些上市公司参与炒作本公司股票,且上市公司的信息披露不规范,甚至存在财务报表的弄虚作假现象。
(5) 缺乏机构投资者,等等。
以上诸方面原因,致使我国现阶段的证券市场远未达到中强有效性(1991 ,沈艺峰;1996 ,吴世农;1996 ,杨朝军、邢靖) 。