《金融理论前沿课题》01任务案例分析试题及答案教材

索罗斯投资理论的重要实用价值在于发掘过度反应的市场，跟踪市场在形成趋势后，由自我推进加强最后走向衰败的过程，而发现其转折点恰恰是可以获得最大利益的投资良机。

过度反应的市场其形成主要是由于顺势而动的跟风者所形
成的主流偏见对市场所形成的推动，跟风者的行动具有一定的盲目性，却同样能使市场自身的趋势加强。

由于市场因素复杂，不确定的因素越多，随波逐流于市场趋势的人也就越多，这种顺势操作的投机行为影响就越大，这种影响本身也成为了影响市场走势的基本面因素之一，风助火势，市场被投资者夸大的偏见所左右，二者相互作用令投资者陷入了盲目的狂躁情绪之中，趋势越强，偏见偏离真相越远，实际上也使得市场变得越来越接近脆弱。

过度反应的市场最终导致的结果就是盛衰现象的发生。

要求：在认真阅读上述材料的基础上撰写一篇不少于800字的短文；阐述过度反应及其在证券投资市场中的应用。

写作思路：
1、依据行为金融学中过度反应理论的主要内容；
2、分析产生过度反应的主要原因；
3、分析如何利用过度反应理论指导投资操作。

行为金融学是20世纪80年代以来兴起的一种综合现代金融理论和心理学、人类学、决策科学等学科而形成的综合理论。

在过去的三十年来建立在行为金融学理论指导下的证券投资策略对股票投资理论起到了极大的补充和指导作用。

依据行为金融学中过度反应理论的主要内容:
行为金融学中过度反应理论认为，投资者对于受损失的股票会变得越来越悲观，而对于获利的股票会变得越来越乐观。

他们对于利好消息和利空消息都会表现出过度反应。

当牛市来临时，股价会不断上涨，涨到让人不敢相信，远远超出上市公司的投资价值；而当熊市来临时，股价会不断下跌，也会跌到大家无法接受的程度。

除了从众心理在其中起作用外，还有人类非理性的情绪状态，以及由此产生的认知偏差。

当市场持续上涨时，投资者倾向于越来越乐观。

因为实际操作产生了盈利，这种成功的投资行为会增强其乐观的情绪状态，在信息加工上将造成选择性认知偏差，即投资者会对利好消息过于敏感，而对利空消息麻木。

这种情绪和认知状态又会加强其行为上的买入操作，形成一种相互加强效应：当市场持续下跌时，情况刚好相反，投资者会越来越悲观。

因为实际操作产生了亏损，这种失败的投资操作会加强其悲观情绪，同样也造成了选择性认知偏差，即投资者会对利空消息过于敏感，而对利好消息麻木。

因而，市场也就形成了所谓的过度反应现象。

过度反应的产生的原因：
其一，投资者过度自信。

过度自信是导致过度反应的根本原因。

过度自信是指人们倾向于过度相信自己的判断,而低估这种判断可能存在的偏差。

在经验性环境下人们对自己的判断一般都过于自信,过于自信就会出现错误,当错误的结果重复呈现在面前时,人们就会从中学习,其经济行为表现就是过度反应。

其二，羊群行为的影响。

羊群行为是指由于受其他投资者采取的某种投资策略的影响而采取相同的投资策略,即投资人的选择完全依赖于舆论,或者说投资人的选择是对大众行为的模仿, 或者过度依赖于舆论,而不是基于自己所挖掘的信息。

简单来说就是,他人的行为会影响个人的决策, 并对最终的决策结果造成影响。

羊群行为强化了股价的上升或下跌,直接导致股价的超涨或超跌等过度反
应现象的发生。

其三，正反馈交易者。

由于正反馈交易者存在“与他人相关”的心理偏差,容易形成羊群行为,导致了正反馈交易者采用一种很特殊但也很简单的交易策略:在价格上升时买进,在价格下跌时卖出。

这种交易策略最终就会强化过度反应的产生。

利用过度反应理论指导投资操作:
任何理论都是为应用服务的，行为金融学也不例外。

行为金融学不仅是对传统金融学理论的革命，也是对传统投资实践的挑战。

如何利用过度反应理论指导投资操作呢？
在人们对信息过度反应的情况下，不妨选择逆向投资策略。

该策略最初由戴维德瑞曼提出并运用，因此，他也被华尔街和新闻媒体称为逆向投资之父。

逆向投资策略是指买进过去2一5年中表现糟糕的股票，并卖出同期表现出色的股票。

逆向投资策略的主要依据是投资者心理的锚定和过度自信特征。

行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司近期表现的结果，通过一种质朴策略——也就是简单外推的方法，根据公司的近期表现对其未来进行预测，从而导致对公司近期业绩情祝做出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象，这一点为投资者利用逆向投资策略提供了套利的机会。

二、新教材试题
材料1、在谈到美国金融机构一边领取纳税人的救助金，一边向部分高管人员发放巨额奖金时，美国总统奥巴马指责这是无耻的强盗行为。

据美国《华尔街日报》2009年9月18日报道，美联储正在策划有关金融机构薪酬机制的新规定。

美联储将对其现有的监管对象
---5000多家全国性商业银行和800多家州政府注册的区域银行的总裁和其他高管、交易员、信贷员等的整体薪酬方案实施监督。

材料2、2008年以来，从中国平安集团董事长6600万元“天价”薪酬，到中海油高管千万元收入，再到上市国企公司的期权问题，国企高管的定价问题引发了社会一浪高过一浪的热议和决策高层的持
续关注。

下面是中国部分金融业2007年高管人员报酬情况。

深圳发展银行董事长，2285万元；民生银行董事长，1749万元；中国银行首席风险官，987万元，招商银行行长，963万元。

材料3、2009年9月，我国人力资源和社会保障部等六部委联合下发了《关于进一步规范中央企业负责人薪酬管理的指导意见》。

据了解，《意见》在总结以往经验的基础上，对央企负责人的基础薪酬、绩效薪酬和中长期激励收益等三部分收入做了限高限制，规定了一定的比例和系数。

国务院国资委很快就会就贯彻实施《意见》精神向下属中央企业发文，金融企业由财政部和银监会等部门共同研究实施细则。

随着各主管部门相关实施细则的出台，《意见》的深远影响将会在未来一段时间内显现出来。

要求：请认真阅读所给材料，并结合教材内容，回答下列问题：
1、请说明经理人掠夺的主要表现方式。

2、试结合国外分析我国有关部门规范相关行业高管人员薪酬制度的必要性和理论依据。

3、请从所有者（国有企业股东）和政府部门的角度，提出规范我国企业特别是国有金融企业高管人员薪酬制度的建议。

二、新教材试题答案
1、请说明经理人掠夺的主要表现方式。

答：经理人掠夺是指经理人凭借其管理权限和负责职能，采用多种貌似合理的方法和手段，据更多财富为已有的行为。

经理人掠夺的表现方式分为常规时期经理人掠夺和金融危机时期经理人掠夺。

（1）常规时期经理人掠夺方式，主要表现为不顾远期风险的扩张战略，以其提高其股权期权收益的方式来实现。

经理人的收入构成：收入=工资+奖金+股权期权，其中工资报酬固定，但奖金补贴及股权期权都是随银行机构（企业）的资产、收入和利润增长而增加，因此，常规时期经理人不顾风险创新和扩张企业，使得银行资产、收入和利润在短期内迅速增长，一方面增加经理人奖金补贴，另一方面推动股票价格上涨，给经理人股权期权带来最大效益的收入。

（2）金融危机时期的经理人掠夺方式，可以说是企业经理人通过制造危机来获得最大收益，达到掠夺的目的。

金融危机时期，经理人并不对银行机构（企业）前期的高风险政策负责，只收获危机前的收益。

金融危机对于企业，要么破产要么度过危机；对于政府而言，或者救助或者放任自由。

无论如何，如果度过危机，经理人可以索要更加高额的酬薪；而如果企业破产，经理人被解雇时可以
获得一笔补偿，经理人损失的只是其声誉，但金融危机时期经理人损失的声誉具有系统性，其个人声誉可以忽略不计。

2、试结合国外分析我国有关部门规范相关行业高管人员薪酬制度的必要性和理论依据。

答：现今我国有关部门及时出台相关政策来规范行业高管人员薪酬具有相当的必要性，这是因为：
（1）当我国的金融机构存在居高不下的不良资产率的同时，金融机构却是盈利的，以至于金融高管人员分配利润，而不良资产却留给了社会公众（2）金融高管人员通过从自己参股的金融机构借贷，然后再通过关联交易的方式，转移资产，当金融机构破产时，企业贷款也就成为金融机构不良资产的一个部分，而高管人员却从中获得巨大的收益
（3）金融高管人员掠夺使得他们获得巨大的收益，但却造成金融机构的巨大不良资产漏洞，成为经济运行的不稳定因素，转嫁给了社会公众。

这些因素促成了我国有关部门出台相关制度来规范行业高管人员薪酬的必要性。

3、请从所有者（国有企业股东）和政府部门的角度，提出规范我国企业特别是国有金融企业高管人员薪酬制度的建议。

答：针对政府、国有企业股东、企业高管三者的利益在金融危机前的重合使监管形同虚设，金融危机后，国有企业股东损失巨大，而政府的损失更大，从国有企业股东和政府部门的角度提出以下几条规范企业高官薪酬制度的建议：
（1） .加强民主监督，对企业高管人员实施酬薪政策，完善制度，对高管人员的收益进行管理
（2） .改变“一股独大”的股权结构，堵塞漏洞，对违规的高管人员采取更加严厉的惩罚措施
（3） .改变坏账与利润分离的财务管理方式，分配利润必须要在以利润冲抵坏
账后方能进行
（4） .严格执行资本监管原则，保证资本充足，通过资本监管约束金融机构内业务夸张，同时限制机构外业务过度膨胀
（5） .增强金融业风险意识，防止过度竞争，对企业高管人员施行薪酬限制。