105第5章风险和期限结构如何影响利率.pptx
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我的课件：利率的风险结构和期限结构
第n年的短期利率
短期利率 6％ 8％ 9% 9.5% 9.5%
2.求零息债券当前合理的价格
假设零息债券面值为100元，则由表1可得该债券的合理价 格，如表2所示
表2 零息债券的合理价格
到期日 现在的合理价格
1年
2年 3年 4年
100/(1+6％)=94.340
100/[(1+8％)(1+6%)]=87.352 100/[(1+9%)( 1+8％)(1+6%)]=80.139 100/[(1+9.5% )(1+9%)( 1+8％) (1+6%)]=73.186
预期短期利率上升，则长期利率上升，收益率曲线向上倾斜 预期短期利率下降，则长期利率下降，收益率曲线向下倾斜 预期短期利率不变，则长期利率不变，收益率曲线为水平线
1. 假设债券市场上所有的参与者都相信未来5年的1 年期短期利率（Short interest rate）如表1所示 。
表1
第n年 1年 2年 3年 4年 5年
长期债券收益率，1919-2005
6.1 利率的风险结构
风险结构：期限相同的固定收益证券利率之 间的关系。 信用风险（违约风险） 流动性 税收差异
一、信用风险 除国债外，其他债券都存在不同程度的违约风 险。 有违约风险的债券总是具有正值的风险升水， 且其风险升水将随着违约风险的增加而增加。 美国穆迪（Moddy）公司和标准普尔（S&P） 公司依据违约的可能性对债券进行评级。违约 风险相对较低（Baa或BBB）以上被称为投资 级证券；以下的债券具有较大的违约风险，被 称为垃圾债券。
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第五章 利率的影响因素 《金融市场学》PPT课件
（5）CIR理论
CIR理论是用John Cox、Jonathan Ingersoll和Stephen Ross三人名 字的首字母命名的。他们三人设计了一个CIR模型，把期限结构视为 一种随机过程，该模型是利率的一种总体均衡模型。由于该模型的 数学运用超出了本书的范围，这里只描述这些模型的基本概念。
CIR模型的基础是总体均衡概念，即个人从消费单—商品中取得的预 期效用达到最大化。在实现效用最大化过程中，每一个人选择：
第5章
利率的影响因素 ——时间因素和宏观因素
所谓利率期限结构，就是指金融工具的收益率与其到期期限之间的 关系。
例如，某人到银行存钱时，便会发现不同期限的存款利率是不同的。 1年期存款的年利率为3.50%，2年期存款的年利率为4.40%，3年期存 款的年利率为5.00%，4年期存款的年利率为5.35%，5年期存款的年 利率为5.50%。正是由于存款期限的不同，存款年利率从3.50%到 5.50%不等。利率的期限结构就是指同类金融工具（相同的风险）不 同偿还期收益之间的关系。3.50%、4.40%、5.00%、5.35%、5.50%就 构成了银行储蓄存款这一金融工具从1年到5年不同偿还期的利率期 限结构。将金融工具的不同利率与相应偿还期的一一对应关系反映 在图形上便得到了收益率曲线。
利率的影响因素 ——时间因素和宏观因素
2）即期利率曲线和远期利率曲线
如果即期利率与远期利率有上述的对应关系，那么两者的收益率曲 线也应有一定的相关性。收益率曲线是表示利率期限结构的曲线。 其中，即期利率曲线是由某一时点的不同时间长度的即期利率构成 的期限结构数据描绘而成的。远期利率曲线是由某一时点的不同时 间长度的远期利率构成的期限结构数据描绘而成的。
收
收
益
CIR理论是用John Cox、Jonathan Ingersoll和Stephen Ross三人名 字的首字母命名的。他们三人设计了一个CIR模型，把期限结构视为 一种随机过程，该模型是利率的一种总体均衡模型。由于该模型的 数学运用超出了本书的范围，这里只描述这些模型的基本概念。
CIR模型的基础是总体均衡概念，即个人从消费单—商品中取得的预 期效用达到最大化。在实现效用最大化过程中，每一个人选择：
第5章
利率的影响因素 ——时间因素和宏观因素
所谓利率期限结构，就是指金融工具的收益率与其到期期限之间的 关系。
例如，某人到银行存钱时，便会发现不同期限的存款利率是不同的。 1年期存款的年利率为3.50%，2年期存款的年利率为4.40%，3年期存 款的年利率为5.00%，4年期存款的年利率为5.35%，5年期存款的年 利率为5.50%。正是由于存款期限的不同，存款年利率从3.50%到 5.50%不等。利率的期限结构就是指同类金融工具（相同的风险）不 同偿还期收益之间的关系。3.50%、4.40%、5.00%、5.35%、5.50%就 构成了银行储蓄存款这一金融工具从1年到5年不同偿还期的利率期 限结构。将金融工具的不同利率与相应偿还期的一一对应关系反映 在图形上便得到了收益率曲线。
利率的影响因素 ——时间因素和宏观因素
2）即期利率曲线和远期利率曲线
如果即期利率与远期利率有上述的对应关系，那么两者的收益率曲 线也应有一定的相关性。收益率曲线是表示利率期限结构的曲线。 其中，即期利率曲线是由某一时点的不同时间长度的即期利率构成 的期限结构数据描绘而成的。远期利率曲线是由某一时点的不同时 间长度的远期利率构成的期限结构数据描绘而成的。
收
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金融市场与机构C05
第五章
风险和期限结构 如何影响利率
课前预览
• 在第四章中，我们假定在经济中只有单一的利率，但实际 情况并非如此。在本章中，我们将把分析扩展到为什么不 同的证券具有不同的利率。了解各种债券的利率之间存在 差异的原因，有助于工商企业、银行、保险公司以及私人 投资者决定投资或出售哪些债券。
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
5-2
• 我们首先分析一下具有相同到期期限的债券具有不同利率 的原因。这些利率之间的关系被称为利率的风险结构。债 券的到期期限也同样会影响它的利率，不同到期期限的债 券之间利率的关系称为利率的期限结构。我们将考察各种 利率的风险结构和期限结构是如何引起利率之间的相互波 动的，并介绍解释这些波动的各种理论。 • 本章的主要内容： • 一、利率的风险结构 • 二、利率的期限结构
• Treasury Bond Market
1. Relative Re on Treasury bonds , DT , DT shifts left 2. PT , iT
• Outcome
im < iT
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
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5-15
• 假设你的收入较高，需要缴纳35%的所得税率。如果你拥 有一张面值为1000美元的美国国债（息票利率为10%）， 其出售价格为1000美元。那么在税后，你只能从债券中获 得65美元的净息票利息支付。尽管债券的利率为10%，但 由于税收，你实际只能获得6.5%。
风险和期限结构 如何影响利率
课前预览
• 在第四章中，我们假定在经济中只有单一的利率，但实际 情况并非如此。在本章中，我们将把分析扩展到为什么不 同的证券具有不同的利率。了解各种债券的利率之间存在 差异的原因，有助于工商企业、银行、保险公司以及私人 投资者决定投资或出售哪些债券。
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5-2
• 我们首先分析一下具有相同到期期限的债券具有不同利率 的原因。这些利率之间的关系被称为利率的风险结构。债 券的到期期限也同样会影响它的利率，不同到期期限的债 券之间利率的关系称为利率的期限结构。我们将考察各种 利率的风险结构和期限结构是如何引起利率之间的相互波 动的，并介绍解释这些波动的各种理论。 • 本章的主要内容： • 一、利率的风险结构 • 二、利率的期限结构
• Treasury Bond Market
1. Relative Re on Treasury bonds , DT , DT shifts left 2. PT , iT
• Outcome
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Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
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5-15
• 假设你的收入较高，需要缴纳35%的所得税率。如果你拥 有一张面值为1000美元的美国国债（息票利率为10%）， 其出售价格为1000美元。那么在税后，你只能从债券中获 得65美元的净息票利息支付。尽管债券的利率为10%，但 由于税收，你实际只能获得6.5%。
利率的风险和期限结构
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三、利率的期限结构：流动性溢价理论(liquidity premium theory)
16
三、利率的期限结构：应用
17
用收益率曲线判断市场对未来短期利率的预测
解释翻转的收益率曲线
收益率曲线用于预测经济周期和通货膨胀
三、利率的期限结构：用收益率曲线判断市场对未来短期利 率的预测
18
三、利率的期限结构：解释翻转的收益率曲线
19
三、利率的期限结构：解释翻转的收益率曲线
20
[中国银行间市场的钱荒]2013年6月20日，银行间隔夜拆借利率 大幅至13.44%、银行间隔夜回购利率一度触及30%、7天回购利 率最高达到28%的历史高点。6月24日周一央行网站文章称，银 行业整理流动性充足，不会注水，部分银行需要自己做好流动性 管理，导致股市暴跌，当天股市下跌5.3%；6月25日，人民日报 刊文，“政策救市是害股市”，股市信心崩溃，当天上午股市又 直线下跌超过5%，下午股市开始回调，当天呈现“V”型走势， 部分获得央行救助的机构开始大量吃货，果然晚上有新闻报道“ 央行公布对陷入流动性困境的银行注入流动性”。
收益率曲线的不同形状是不同期限债券的市场供求决定的
投资者会更加偏好期限较短、利率风险较低的债券
市场分割理论对事实3的解释
三、利率的期限结构：流动性溢价理论(liquidity premium theory)
15
假设：不同到期期限的债券是可以相互替代的，但并非完全替代品，承认投资 者对不同期限债券有不同的偏好 长期债券的利率等于两项之和。第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平 均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价
利率的风险和期限结构解读
二、利率风险结构：经验数据
图形列示了1919-2002年几类长期债券的到期收益 率。可以看出，期限相同债券的利率具有两个重 要特征：在任一年份，不同种类债券往往具有不 同的利率水平 ；利率之间的差幅随时间而变化。 20世纪30年代，市政债券的利率高于国库券利率， 而后一直低于任何一种债券； BBB公司债券利率与国库券利率之间的差额在 1930-1933年大萧条期间较大，在40-60年代相对 较小，70-90年代又重新扩大。 什么因素造成了这种现象？
二、利率风险结构：所得税因 素
市政债券利率低于国库券利率的图示分析。 另一个税收因素：某些国库券有附加条款，即当债 券持有者死亡时，可以按照债券面值变现支付遗产 税，此类债券即所谓“flower bond”。 例如，2014年2月到期的国库券面值为1000美元， 息票率为3%，2006年2月4日出售价格为929美元。 假定一个富翁预计不久于人世，拥有大量的财富要 缴遗产税，为此他以929美元的价格购买了面值为 1000美元的“flower bond”，6个月后果然去世。
三、利率期限结构：预期假说
预期假说可以解释事实2： (5)短期利率较低时，人们总是预期利率将来会上升 到某个正常水平，未来预期短期利率的平均值会相对 高于现行的短期利率，从而长期利率高于现行短期利 率，收益率曲线向上倾斜。 (6)反之，短期利率较高时，人们总是预期利率将来 会回落到某个正常水平，未来预期短期利率的平均值 会相对低于现行的短期利率，从而长期利率低于短期 利率，收益率曲线向下倾斜。
三、利率期限结构：预期假说
(2)收益率曲线向下倾斜时，短期利率预期在未来呈 下降趋势。 由于长期利率水平在短期利率之下，未来短期利率 的平均值预计会低于现行短期利率，这种情形只有 在短期利率预计下降时才会发生。 例如，如果两年期债券的利率为10%，而一年期券 的现行利率为11%，那么，一年期债券的利率预期 明年会下降到9%。
风险和期限如何影响利率
风险和期限如何影响利率
风险和期限是影响利率的重要因素。
在金融市场中，利率通常反映了借款方的信用风险和借款期限的不确定性。
首先，风险是指借款方无法按时偿还借款本金和利息的可能性。
借款方的信用风险越高，借出资金的风险就越大，因此借出资金的利率也会相应提高。
银行和其他金融机构在对借款申请进行评估时，会考虑借款方的信用记录、收入来源、资产负债情况等因素，以确定借款方的信用风险水平。
借款方信用等级较低，可能面临更高的利率要求。
其次，期限是指借款的时间长度。
借款期限越长，借出资金的风险就越大，因为越长的时间意味着更长的时间存在不确定性和风险。
为了补偿这种风险，借出资金的利率通常会随着借款期限的延长而增加。
这是因为借款方无法预测将来的市场情况和自身的经济状况，可能出现无法按时偿还借款的情况。
而较短期限的借款通常面临较低的风险，因此利率也相对较低。
此外，风险和期限还存在协同作用。
较长期限的借款往往面临更大的风险，因此银行和其他金融机构通常会加重利率以应对这种风险。
然而，在相同的借款期限下，信用等级较高的借款方面临的风险较低，因此可以获得较低的利率。
借款方的信用等级和借款期限都是评估借款风险和确定利率的重要因素。
总之，风险和期限是影响利率的关键因素。
借款方的信用风险越高，借出资金的利率就越高；借款期限越长，借出资金的利率也越高。
风险和期限之间存在协同作用，同时影响着借款利
率的确定。
对于借出方来说，了解和评估风险和期限将有助于制定合理的利率政策。
而对于借入方来说，理解风险和期限可以帮助他们做出更明智的借款决策。
第5章 利率的风险结构与期限结构
(3)当收益率曲线呈水平状态时，短期利率预期 在未来保持不变。 即未来短期利率的平均值等于现行短期利率， 长期利率水平与短期利率水平相等。 (4)预期假说可以解释事实1：短期利率的特征 在于，短期利率如果今天上升，那么往往在未 来会更高。因此，短期利率的上升会使人们调 高对未来短期利率的预期。由于长期利率等于 未来短期利率预期的平均值，因此短期利率的 上升也会使长期利率同样上升，从而导致短期 利率与长期利率同方向变动。
预期假说(Expectation Hypothesis)的基本命题： 长期债券的利率等于在该长期债券的期限内预计 出现的所有短期利率的平均值； 例如,人们预期在未来8年中短期利率平均水平为 9%，那么按照预期假说的解释，8年期债券的利 率大致也是9%；如果预期8年以后短期利率会升 高，这样未来20年中短期利率平均水平为12%， 那么20年期债券的利率大致也是12%。 期限不同的债券之所以具有不同的利率水平，是 因为短期利率的未来预期值不同。
小结
利率风险结构取决于违约风险、流动性、所得税 三个因素。
一种债券的利率水平与债券的违约风险正相关， 与债券的流动性负相关，一种债券在税收安排上 越有利，其利率水平越低。
1993年，美国总统克林顿将所得税最高一级税 率从31%提高到40%，这对国库券和市政债券的 利率会产生什么影响？
5.2 利率期限结构：收益率曲线
n
Numerical example: One-year interest rate over the next five years 5%, 6%, 7%, 8% and 9%, Interest rate on two-year bond: (5% + 6%)/2 = 5.5% Interest rate for five-year bond: (5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 7% Interest rate for one to five year bonds: 5%, 5.5%, 6%, 6.5% and 7%.
第5章利率的风险结构与期限结构
第５章利率的風險結構與期限結構本章綱要●利率的風險結構●利率的期限結構與期限結構理論利率的風險結構(1/3)●違約風險對利率的影響●流動性對利率的影響●所得稅對利率的影響利率的風險結構(2/3) 利率的風險結構到期期限相同的債權工具但利率卻不相同的現象稱為「利率的風險結構」利率的風險結構(3/3)●影響利率風險結構的主要因素：☪違約風險(default risk)☪流動性(liquidity)☪所得稅(income tax)違約風險對利率的影響(1/3)●違約風險債務人無法依約付息或歸還本金的可能性稱為違約風險，又稱為信用風險。
●政府可藉由增稅、發行貨幣的方式償債，故政府公債又稱為無違約風險債券，其利率稱為無風險利率。
違約風險對利率的影響(2/3)●一般債券的利率高於同期限的政府公債，兩者的差距稱為違約風險溢酬或信用風險溢酬。
●次頁表為穆迪及標準普爾的信用評等等級，信用評等等級越低，違約風險溢酬越高。
違約風險對利率的影響(3/3)倒帳風險（風險貼水）假設●要求較高利率，因為要承擔倒帳風險●即有倒帳風險債券與無倒帳風險債券之差●假設此二種風險之債券互為替代流動性對利率的影響●流動性指金融資產變現的速度，流動性高的金融資產變現速度快，變現所須支付的成本低。
●流動性溢酬(liquidity premium）流動性風險貼水：即低流動性債券要求較高利率所得稅對利率的影響●如果某一債券給付的利息所適用的所得稅率較高，投資人會要求較高的利率作為補償。
●美國聯邦政府債券的利率應該要低於地方政府債券，實際情況卻相反，主要原因是地方政府債券的利息所得為免稅。
對利息課稅之債券，利率要求高；反之則低。
訊息成本訊息成本貼水低訊息成本債券流動性大，利率低，如美國國庫券高訊息成本債券流動性低，利率要求高，如公司債利率的期限結構與期限結構理論●利率的期限結構●利率期限結構理論利率的期限結構●利率的期限結構債權工具因為到期期限不同而有不同利率的現象稱為利率的期間結構。
《利率与期限结构》课件
投资者需要根据自身的风险承 受能力和投资目标，在回报与 风险之间进行权衡和选择。
投资者可以通过投资组合的多 元化来降低风险，同时也可以 通过选择合适的投资工具和策 略来提高回报。
利率风险管理
1
利率风险管理是指投资者采取各种措施和方法， 来降低或消除利率变动带来的风险。
2
常见的利率风险管理方法包括：利率敏感性分析 、久期分析、投资组合的多元化等。
利率期限结构模型
介绍了多种利率期限结构模型，如无套利模型、均 衡模型和简约模型等，并比较了它们的优缺点。
利率风险和回报
分析了不同期限结构下的利率风险和回报， 以及如何通过投资组合管理来降低利率风险 。
对未来研究的展望
01
利率与期限结构的 动态变化
进一步研究利率与期限结构的动 态变化，探索影响利率走势的更 深层次因素。
通过调查和专家意见，对 未来利率进行预测。
预测未来利率的方法
利率期限结构模型
利用利率期限结构模型，如无套利模型、均衡模 型等，预测未来利率走势。
风险中性概率预测
基于风险中性概率，通过概率分布预测未来利率 。
统计学习方法
利用机器学习算法，对历史数据进行分析和学习 ，预测未来利率。
未来利率预测的准确性
02
新型期限结构模型
开发新型的期限结构模型，以更 准确地预测未来利率走势，为投 资决策提供依据。
03
利率风险管理和对 冲策略
研究更有效的利率风险管理和对 冲策略，以降低投资组合的利率 风险。
对实际应用的建议
投资组合管理
01
建议投资者关注利率与期限结构的变化，合理配置不同期限的
债券，以实现投资组合的保值增值。
国际经济因素
利率的风险结构与期限结构
流动性风险
在某些情况下，投资者可 能难以将手中的债券以合 理的价格出售。
利率风险的测量
久期
衡量利率变动对债券价格 的影响程度。久期越长， 利率变动对债券价格的影 响越大。
凸性
描述债券价格与利率变动 的非线性关系。凸性越大 ，非线性影响越显著。
敏感性分析
通过分析不同利率变动情 景下债券价格的变动范围 ，评估利率风险。
经济预测
通过对利率期限结构的分析，可 以预测未来经济走势和货币政策 走向，从而为投资决策提供依据 。
03
利率风险与期限结构的关系
利率风险对期限结构的影响
利率变动对长期债券的影响更大
长期债券的利率敏感性更高，因此利率的小幅变动可能会对长期债券的价格产 生较大影响。
利率风险可能导致期限结构扭曲
如果预期利率下降，长期债券的价格可能会上涨，导致期限结构变得平坦或向 下倾斜。
利率期限结构的实证01 Nhomakorabea利率期限结构的历史表现
通过对历史数据的分析，可以观察到不同期限的债券收益率之间存在一
定的相关性，长期债券收益率通常高于短期债券收益率。
02 03
利率期限结构的经济因素分析
影响利率期限结构的经济因素包括经济增长率、通货膨胀率、货币政策 等，这些因素的变化会影响市场预期和债券供需关系，进而影响利率期 限结构。
利率的风险结构与期 限结构
• 利率的风险结构 • 利率的期限结构 • 利率风险与期限结构的关系 • 利率风险管理与期限结构策略
目录
01
利率的风险结构
利率风险的来源
01
02
03
市场风险
由于市场利率变动，导致 债券价格波动，从而影响 投资组合的收益。
105第5章风险和期限结构如何影响利率汇编PPT共51页
END
Байду номын сангаас
105第5章风险和期限结构如何影响利 率汇编
16、自己选择的路、跪着也要把它走 完。 17、一般情况下)不想三年以后的事， 只想现 在的事 。现在 有成就 ，以后 才能更 辉煌。
18、敢于向黑暗宣战的人，心里必须 充满光 明。 19、学习的关键--重复。
20、懦弱的人只会裹足不前，莽撞的 人只能 引为烧 身，只 有真正 勇敢的 人才能 所向披 靡。
16、业余生活要有意义，不要越轨。——华盛顿 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。——罗素·贝克 18、最大的挑战和突破在于用人，而用人最大的突破在于信任人。——马云 19、自己活着，就是为了使别人过得更美好。——雷锋 20、要掌握书，莫被书掌握；要为生而读，莫为读而生。——布尔沃
第五讲 利率的风险和期限结构
流动性溢价理论（期限优先理论）和预期理论的关系
• 用流动性溢价理论和期限优先理论来解释前面三个事实： a. 短期利率的上升意味着未来短期利率的平均值也会提高，因此，式中 的第一项表明长期利率将会随着短期利率的上升而提高。 b. 因为投资者在利率较低时，总是预期短期利率在未来会回升至一个正 常水平，相对于当前的短期利率水平而言，预期未来短期利率的平均 值较高。再加上正的流动性溢价，长期利率会大幅度高于当前的短期 利率，收益率曲线即会出现向上倾斜的陡峭形状。相反，如果短期利 率很高，人们通常会预期短期利率会回落至一个正常水平，由于预期 未来短期利率的平均值大幅度低干当前短期利率，尽管有正的流动性 溢价，长期利率还是会跌破短期利率，收益率曲线向下倾斜。 c. 由于投资者偏好短期债券，流动性溢价随着债券到期期限的延长而上 升。因此，即使预期未来短期利率的平均值保持不变长期利率仍然会 高于短期利率，典型的收益率曲线向上倾斜。
• 在上述假定条件下，一次性长期投资的预期收益和多次连续 性地作等量短期投资的预期收益相等，从而可以推出长期债 券利率是期限内预期短期利率的平均值。 • 我们通过下面的例子来进一步说明。
• 假定某一投资者有两年期的闲置资金，打算投资于债券。他
有两种可选择的投资方案： • 方案A：购买1年期的债券，在1年后债券到期时再次购买1 年期债券； • 方案B：购买2年期债券，持有至债券到期日。
• 流动性 • 具有流动性的资产是指在需要的时候能够按照较低的成本 迅速变现的资产。 • 在其他条件相同的情况下，流动性越高的证券，利率将越 低；相反，流动性越低的证券，利率将越高。 • 所得税因素 • 证券持有人真正关心的是税后的实际利率，所以，若证券 的利息收入的税收因证券的种类不同而存在着差异的话， 这种差异就必然要反映到税前利率上来。税率越高的证券 ，其税前）向上倾斜，最常见
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13
公司债流动性降低的反应
Corporate Bond Market 1.Liquidity of corporate bonds , Dc , Dc shifts left 2. Pc , ic Treasury Bond Market 3.Relatively more liquid Treasury bonds, DT , DT shifts right 4. PT , iT Outcome 5.Risk premium, ic - iT, rises
20
美国不同到期期限国债利率
21
第二节 利率的期限结构
• 具有不同到期期限的债券的利率会同时变 动。
• 当短期利率较低时，收益率曲线更有可能 陡峭向上倾斜 ；当短期利率较高时，收益 率曲线更有可能向下倾斜。
• 影响债券利率的一个特征是其违约风险(risk of default)。当债券发行者不能或不愿按事先 约定支付利息或面值时，就出现违约风险。 • 美国联邦政府的债券通常是没有违约风险 的(美国政府可以通过增加税收来履行还款义 务)。这种债券被称为无风险债券( defaultfree bonds ).
8
公司债违约风险增长的分析
Corporate Bond Market 1. Risk of corporate bonds , Dc , Dc shifts left 2. Pc , ic Treasury Bond Market 3. Relative risk of Treasury bonds , DT , DT
• 利率之间的利差(spread)随着时间的推移 而变动。
4
Factors Affecting Risk Structure of Interest Rates
• Default Risk (违约风险) • Liquidity(流动性) • Income Taxes Factor(所得税因素)
5
一、 Default Risk (违约风险)
6
Risk Premium (风险溢价)
• 具有违约风险的债券和无违约风险的债券 之间的利差称为风险溢价(risk premium)， 它表明人们持有高风险债券所必须获得的 利息。
• 具有违约风险的债券通常具有正的风险溢 价，而且违约风险越大风险溢价越大。
7
Increase in Default Risk on Corporate Bonds
14
三、 Income Taxes Factor (所得税 因素)
• 美国的市政府债券(municipal bonds)的利 息支付不用缴纳联邦所得税(federal income taxes) 。
• 这对于市政债券的需求来说，与提高预期 收益具有相同的影响效果。
15
市政府债券的税收优势
16
市政府债券的税收优势分析
shifts right 4. PT , iT Outcome 5. Risk premium, ic - iT, rises
9
债券的评级Bond Ratings
Baa (Moody) or BBB (S&P)或以上级别的称为投资级 别证券；以下级别的称为称为垃圾债券Junk bonds。
10
二、 Liquidity (流动性)
2
Risk Structure of Long Bonds in the U.S.
3
Two important features of interestrate behavior for bonds
Figure 1 shows the features as following:
• 在任何一年内，不同种类的债券利率各 不相同；
第五章 风险和期限如何影响利率 • 第一节 利率的风险结构 • 第二节 利率的期限结构
1
Chapter Preview
本章主要研究风险对利率的影响和期限结 构对利率的影响。 • 利率的风险结构 Risk Structure of Interest Rates • 利率的期限结构 Term Structure of Interest Rates
17
第二节 利率的期限结构
• 具有相同风险、流动性和税收因素的债券 也可能因为到期期限的差异而具有不同的 利率水平。
18
不同到期期限的债券的利率变动
19
收益率曲线Yield Curves
Dynamic yield curve that can show the curve at any time in history /charts/YieldCurve.h tml
• 影响债券利率的另一个因素是流动性 liquidity; 债券的流动性越强越受欢迎 。
• 在众多长期债券中，美国的国债流动性最 强。因为其交易范围广泛，容易被出售， 而且交易成本低。
11
Liquidity Premium (流动性溢价)
• 公司债券的流动性比国债要差。Because fewer bonds for any one corporation are traded and it may be hard to find buyers quickly.
Municipal Bond Market 1. Tax exemption raises relative Re on municipal bonds,
Dm , Dm shifts right 2. Pm , im Treasury Bond Market 3. Relative Re on Treasury bonds , DT , DT shifts left iT
• 公司债券与国债之间的利差 (that is, the risk premiums) 不仅反映了公司债券的违约 风险，还反映了其流动性风险。所以风险 溢价有时也被称为流动性溢价。
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Decrease in Liquidity of Corporate Bonds
Risk premium reflects not only corporate bonds' default risk but also lower liquidity
公司债流动性降低的反应
Corporate Bond Market 1.Liquidity of corporate bonds , Dc , Dc shifts left 2. Pc , ic Treasury Bond Market 3.Relatively more liquid Treasury bonds, DT , DT shifts right 4. PT , iT Outcome 5.Risk premium, ic - iT, rises
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美国不同到期期限国债利率
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第二节 利率的期限结构
• 具有不同到期期限的债券的利率会同时变 动。
• 当短期利率较低时，收益率曲线更有可能 陡峭向上倾斜 ；当短期利率较高时，收益 率曲线更有可能向下倾斜。
• 影响债券利率的一个特征是其违约风险(risk of default)。当债券发行者不能或不愿按事先 约定支付利息或面值时，就出现违约风险。 • 美国联邦政府的债券通常是没有违约风险 的(美国政府可以通过增加税收来履行还款义 务)。这种债券被称为无风险债券( defaultfree bonds ).
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公司债违约风险增长的分析
Corporate Bond Market 1. Risk of corporate bonds , Dc , Dc shifts left 2. Pc , ic Treasury Bond Market 3. Relative risk of Treasury bonds , DT , DT
• 利率之间的利差(spread)随着时间的推移 而变动。
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Factors Affecting Risk Structure of Interest Rates
• Default Risk (违约风险) • Liquidity(流动性) • Income Taxes Factor(所得税因素)
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一、 Default Risk (违约风险)
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Risk Premium (风险溢价)
• 具有违约风险的债券和无违约风险的债券 之间的利差称为风险溢价(risk premium)， 它表明人们持有高风险债券所必须获得的 利息。
• 具有违约风险的债券通常具有正的风险溢 价，而且违约风险越大风险溢价越大。
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Increase in Default Risk on Corporate Bonds
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三、 Income Taxes Factor (所得税 因素)
• 美国的市政府债券(municipal bonds)的利 息支付不用缴纳联邦所得税(federal income taxes) 。
• 这对于市政债券的需求来说，与提高预期 收益具有相同的影响效果。
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市政府债券的税收优势
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市政府债券的税收优势分析
shifts right 4. PT , iT Outcome 5. Risk premium, ic - iT, rises
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债券的评级Bond Ratings
Baa (Moody) or BBB (S&P)或以上级别的称为投资级 别证券；以下级别的称为称为垃圾债券Junk bonds。
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二、 Liquidity (流动性)
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Risk Structure of Long Bonds in the U.S.
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Two important features of interestrate behavior for bonds
Figure 1 shows the features as following:
• 在任何一年内，不同种类的债券利率各 不相同；
第五章 风险和期限如何影响利率 • 第一节 利率的风险结构 • 第二节 利率的期限结构
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Chapter Preview
本章主要研究风险对利率的影响和期限结 构对利率的影响。 • 利率的风险结构 Risk Structure of Interest Rates • 利率的期限结构 Term Structure of Interest Rates
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第二节 利率的期限结构
• 具有相同风险、流动性和税收因素的债券 也可能因为到期期限的差异而具有不同的 利率水平。
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不同到期期限的债券的利率变动
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收益率曲线Yield Curves
Dynamic yield curve that can show the curve at any time in history /charts/YieldCurve.h tml
• 影响债券利率的另一个因素是流动性 liquidity; 债券的流动性越强越受欢迎 。
• 在众多长期债券中，美国的国债流动性最 强。因为其交易范围广泛，容易被出售， 而且交易成本低。
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Liquidity Premium (流动性溢价)
• 公司债券的流动性比国债要差。Because fewer bonds for any one corporation are traded and it may be hard to find buyers quickly.
Municipal Bond Market 1. Tax exemption raises relative Re on municipal bonds,
Dm , Dm shifts right 2. Pm , im Treasury Bond Market 3. Relative Re on Treasury bonds , DT , DT shifts left iT
• 公司债券与国债之间的利差 (that is, the risk premiums) 不仅反映了公司债券的违约 风险，还反映了其流动性风险。所以风险 溢价有时也被称为流动性溢价。
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Decrease in Liquidity of Corporate Bonds
Risk premium reflects not only corporate bonds' default risk but also lower liquidity