投融资决策与风险管理(3)

三、投融资风险的管理思路

（一）将企业投融资与企业的组织与经营相结合

1．投融资与企业控制权相结合

关注投融资方式的选择对企业内部权力分配的重整，管理者根据自身对控制权的偏好而进行投融资结构的选择；利用金融市场所提供的外部治理作用，借由外部治理机制来影响企业内在价值。

案例：

A企业的融资选择

2000年底，持续三年的互联网泡沫破裂。A企业创始人M先生

表示：选择投资者的时候讲好，倒霉的时候我是需要你们的，要

是倒霉的时候你跑得比我还快，那可不行。

2005年，M先生拒绝A企业上市，坚持等A企业的核心业务垄

断B2B和C2C之后再上市

A企业收购Y企业，并得到Y企业母公司投资其品牌在中国的

无限期使用权。Y企业母公司拥有A企业40%的股权和35%的投票权

(5年后股权和投票权匹配)。据双方协议，Y企业母公司以3.6亿

美元现金收购S投行的全资子公司持有的A企业子公司股份，并将

它全部换购A企业股份；同时它还另外收购总计3.9亿美元的A企

业股票。换言之，这两笔钱其实是给A企业的投资人套现，A企业

实际到手2.5亿美元

2007年，A企业B2B业务香港上市

2010年，A企业试图回购Y企业母公司拥有的股份

Y企业母公司：A企业子公司上市，只是兑现了一部分收益，

未来核心业务上市，对Y企业母公司来说意味着更加丰厚的回

报。不卖股票的最大理由是，等着核心业务上市。

A企业：集团副总裁对媒体表示，核心业务不会上市。M先生

表示，顾客第一，员工第二，股东第三。因为“顾客给你钱，员

工驱动创新，股东来了又跑了”。

案例：

H企业以上市作为“护身符”

H企业创始人暨董事长明确表达了上市的意愿，称“上市可

以促进公司正规化”，他也不否认意图借上市促使H企业更

为“知名”和“成功”。

H企业是一家“平民公司”，没有任何根基，没有任何背

景，现在正在逐步做大，而且会越来越大。其创始人表示，“生

意越大，麻烦越多；如果我们是上市公司，碰到惹不起的人和麻

烦，可能就多一层保护，至少上市公司的地位和社会股东也会帮

帮我们”。

2．投融资与信号传递相结合

由于企业外部投资者处于信息劣势，他们会观察内部管理者的决策选择，将其解读为关于企业现状或前景的某种信号，并据此做出投资判断。关注的信号包括债务比例、内部人持股比例等。例如，大股东增持是其对公司价值颇具信心的一种宣示，也表明大股东看好上市公司未来发展前景，直接结果是改变了二级市场的供求关系，尤其在市场恐慌的状况下增持效果还是比较明显的，很多股票在消息公布当天就止跌回升，表明投资者的恐慌性情绪有所缓解。大股东的增持行为在稳定股价的同时也给其他小股东吃了一颗“定心丸”。

3．投融资与税收筹划相结合

通过负债筹资通过向银行等金融机构借款或发行债券筹集资金，支付的利息可在税前计入费用，从而抵减企业的税前利润，使企业获得节税利益。具体而言，包括：

借款费用与利息的扣除。根据现行企业所得税政策，企业实际发生的与取得收入有关、合理的支出，包括成本、费用、税金、损失和其他支出，准予在计算应纳税所得额时扣除。企业在生产经营活动中发生的下列利息支出，准予扣除：（1）非金融企业向金融企业借款的利息支出、金融企业的各项存款利息支出和同业拆借利息支出、企业经批准发行债券的利息支出。（2）非金融企业向非金融企业借款的利息支出，不超过按照金融企业同期同类贷款利率计算的数额的部分。

融资租赁费用与折旧的扣除。对所租赁的固定资产，企业可将其当作自有固定资产计提折旧，折旧计入成本费用，且支付的租金费用也允许在税前扣除，使企业计税基数减小，从而少交所得税。同时，融资租赁的固定资产使用过程中发生的改良支出也可作为递延资产在不短于5年的时间内摊销。

（二）应用动态与风险条件下的决策工具

公司面临的运作环境不仅是不确定的，而且也是动态的。例如，经济状况在第1年是一般，那么第2年经济很可能会繁荣，而在第3年、第4年恢复到一般状态，第5年又进入繁荣状态。在进行投资决策时，显然无法知道未来几年的经济形势，但有一点可以肯定，那就是经济状况每年都会不一样。因此就有必要对期望净现值法加以改进，使其能考虑到公司运作环境的动态性。

1．决策树法

示例：

有2种可能的结果：（1）经济状况一般；（2）经济繁荣，贴现率为12%。

简单的期望净现值法：

如果估计1-5年内，经济状况一般的概率为0.6，高涨的概率为

0.4，贴现率为12%，得出的期望净现值为3871.4元。项目可行。

如果公司采用简单期望净现值法进行计算，假定第1年的经济状态无论出现哪一种情况，其余5年内经济都会保持这种状态不变，并且公司估计明年经济状况仍处于一般状态的概率为0.9，明年经济繁荣的概率只有0.1，那么得出的期望净现值为-313.9元，项目不可行。

决策树法：

仍然假设经济状况会出现两种可能。并且假定前一年的经济状况会影响第2年经济繁荣的概率。如果今年的经济状况一般，那么公司估计明年经济状况仍处于一般状态的概率为0.9，明年经济繁荣的概率只有0.1。但是，如果今年经济繁荣，明年经济继续繁荣的概率增加为0.4，明年经济状况一般的概率为0.6。我们还假定公司知道投资起始年的经济状况一般。因此项目第1年的现金流量为6 000元的概率是90%，现金流量为9 000元的概率是10%。第2年现金流量要么是8 000元，要么是12 000元，这要根据第1年的经济状况是一般还是繁荣而定。如果第1年经济状况一般，那么第2年也是一般的概率为0.9；如果第1年经济繁荣，那么第2年经济状况一般的概率只有0.6，余下的几年照此推理。由于经济状况以年为单位发生变化，我们现在就能计算出所有可能的现金流量值以及相应的概率，计算结果见下图的决策树。顺着决策树的各个分支就能计算出每一种情况下的现值和相应的概率。例如，决策树显示出经济状况在5年的项目寿命期内都保持繁荣的概率为2.56%（0.0256，图中的第一个概率由0.1×0.4×0.4×0.4×0.4得来）。如果经济每年都保持繁荣，项目的现值是12 241.60元，这个数值和上表的状态1相同。同