杠杆收购与垃圾债券

收购方的形式
• 1由于在杠杆收购中购并企业主要不是用本企业 的资产或收入作为担保对外负债，而是用穆宝企 业做担保 • 2实际中，一般是由购买企业先成立一家专门用 于收购控股公司或“纸上”公司，再由投资银行 等像购并企业提供一笔过渡性贷款，用于购买目 标企业股权 • 3 之后以这家纸上公司的名义举债和发债，使俩 者结合，将纸上公司因购并所产生的负债转移到 目标公司名下，仔通过经营目标公司偿债获利
普通股
1-20
人寿保险，风险资 本公司，杠杆收购 股权基金，一级银 行贷款，夹层债券 贷款及公司管理层
六杠杆融资的显著特点
• • • • 1高负债 2高风险 3高收益 4高投机
二收购程序
• 1：选择适当的收购对象（收购对象是否拥有足 够的可抵押资产来支持对其收购所需的债务水平） • 2：在收购者，贷款集团以及外部股权投资者之 间进行收购资金的分配 • 3:进行现金流评估，以确定收购对象的现金流是 否足以支付债务利息，并应在不同假设基础上进 行利率敏感性分析 • 4：进行融资完成收购
• 杠杆收购的融资来源
证券 资本比例% 来源
优级债
百度文库
短期或中期优先级 债券
5-20
一级银行贷款
夹层融资
长期优先级债券或 40-80 次级债券如可转债， 认股权证，高风险 高收益债，公司债
优先股 10-20
投资银行，或身兼 发起人的投资银行， 人寿保险公司及 LBO基金
人寿保险，风险资 本公司
股权资本
• 二非担保债务 1包括次级债务和最低次级债务，是指对杠杆收购目 标公司的资产拥有次级要求权的债务 2夹层融资 这种债务附带有投资者对融资者的权益认购权包 括公司债，可转债，高风险高收益债，认股权证 是一种处于股权和普通债务之间的融资方式，是 一种无担保的次级长期债务 一般来说夹层利率越低认购权越多 无抵押的情况下，可靠的现金流可以作为一种无 法衡量具体价值的保护途径，因此非担保杠杆收 购又称现金流杠杆收购，其交易时间一般为10-15 年，利率较高，通常还要求获得一定的股权资本
四杠杆收购的基本原理
• 杠杆收购具备的基本条件： 1目标公司处于盈利期，有稳定和可预期的现金流； 2公司存在极大的管理效率提高空间并有经验丰富的 管理团队 3公司债务比例低，有举债空间 4公司资产变现能力强，一旦出现支付危机，可以在 必要的时候通过出售资产获得现金流 实质上，杠杆收购是一个公司通过负债来获得另一 个公司的产权，以后者的现金流来偿还负债的并 购方式，并购方的并购资金直接来源于目标公司 的积累和未来的经营收入，或者以后再出手目标 公司的收入来偿还债务，从买入卖出的价差获益
杠杆收购与垃圾债券
• • • • • • • 目录 一：垃圾债券兴起的原因 二：发行垃圾债券以收购目标公司的程序 三：投资银行与垃圾债券融资 四：杠杆收购的基本原理 五：杠杆收购的融资结构 六：杠杆收购的显著特征
一 垃圾债券产生的原因
• 1并购需求： 80年代初正值美国产业大范围调整与 重组时期。由此引发的更新、并购所需资金单靠股 市是远远不够的，加上在工业调剂时期这些企业危 险较大，以盈利为目标的贸易银行不能完整满意其 资金需要，这是垃圾债券应时而兴的主要背景。 • 2： 管制放松：更为宽松的监管环境使债券市场吸 引来自一些传统上相对保守的机构投资者如养老基 金，保险公司等 • 3：私募证券发行不再流行：限制性条款给发行公司 带来诸多不利;合约的非标准化使其在二级市场上交 易困难 • 4：投资者风险认知的改变
三投行与垃圾债券融资
• 1以投资银行为住的市场中介组织在杠杆收 购的融资中作用很大 • 2由于杠杆融资的资金绝大部分依赖于外部 融资，并且风险大，因此只有获得金融组 织的强大支持才可完成 • 3投资行与一般商行相比更愿意涉足风险较 高的投资，获取丰厚回报 • 4投资行之所以愿意提供服务，是因为在获 取好利率回报的同时还可获得巨额佣金
五杠杆收购的融资结构
一担保融资 类型：1优先级债务 （1）抵押品主要包括应收账款以及存活等 （2）贷款额一般为应收占款的85%以及存活的50% 2中期债务 （1）抵押品包括土地厂房设备等固定资产，抵押价以 清算价为基础，抵押期限为6个月，一年或俩年 （2）贷款额为设备估定价值的80%房产的估定价值50%， 通常比最有利率高2至5个百分点