第二章金融远期合约
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交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日 是2007年10月10日星期三，而结算日则是2007年11月 12日星期一（11.10日和11.11日为非营业日），到期 日为2008年2月11日星期一，合同期为2007年11月12日 至2008年2月11日，共92天。
在结算日之前的两个交易日（2007年11月9日星期五 ）为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日 的LIBOR。
远期利率协议术语（一）
合同金额(Contract Amount) --- 名义上借贷本金数 额
合同货币(Contract Currency) ---合同金额的货币 币种
交易日(Dealing Date) --- 远期利率协议成交的日 期
结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始日 ，也是交易一方向另一方交付结算金的日期
确定FRA 合约利率
确定FRA 支付FRA 参考利率 结算金
1×4：在起算日到结算日之间1个月 3×6：在起算日到结算日之间3个月
起算日到最终到期日之间4个月 起算日到最终到期日之间6个月
远期利率合约交易流程:案例2-1
假定今天是2007年10月8日星期一，双方同意成交一 份1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。
远期结算汇差（WR）―确定日确定的合同期 内实际通行的掉期点数;
到期日直接标价汇率(FMC ) ―表示成交时商 定的到期日直接标价的远期汇率;
到期日结算汇率(FMR ) ―表示确定日决定的 到期日直接标价汇率 。
SAFE
汇率协议（Exchange Rate Agreement, ERA） ERA针对的是签约时商定的合同期远期汇差WC与最终 市场通行的远期结算汇差WR之间的差额，其结算金 额仅与合同期内掉期点数的变化有关。
约生效之前的某个日期开始计算的，T－t代表 远期合约中以年为单位的剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个 值是个未知变量）。
符号(二)
K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价
确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期
到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
合同利率(Contract Rate) ---协议中规定的固定 利率
标的资产价格
(a)远期多 头的到期
盈亏
(b) 远期 空头的到
期盈亏
金融远期合约的种类
远期利率协议（ Forward Rate Agreements，FRA）
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）
远期股票合约（Equity forwards）
第二节远期利率协议（ FRA）
汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标 准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如 EUR/USD=1.34 。
远期汇率
远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两 种货币在未来某一日期交割的买卖价格。
直接标出远期汇率的实际价格。 标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率
的差价。
远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE)
远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用 第二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的 原货币（外币），然后在到期日再按合同中规 定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货 币出售给卖方的协议。
4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货 币。卖方持有相反的头寸。
SAFE的术语（一）
合同金额（A）―原货币名义本金数额； 直接标价汇率（FSC）―成交时商定的结算日
汇率； 合同远期汇差（Wc）―成交时商定的合同期
内掉期点数； 即期结算汇率（FSR）―确定日确定的结算日
参考汇率；
SAFE的术语（二）
远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开 始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以 具体货币表示的名义本金的协议。
借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和 参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给 另一方结算金。
1x4远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远 期利率。
基本的假设（一）
1、没有交易费用和税收。 2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金
。 3、远期合约没有违约风险。 4、允许现货卖空行为。 5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，
从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有 套利机会下的均衡价格。
符号(一)
T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合
SAFE注意事项
1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉 及实际本金的互换。
2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。 名义上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日 进行第二次互换，即兑换成原来的货币。
3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外 汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。
SAFE的结算
在ERA下，WC＝0.0162，W R＝0.0166，代 入计算公式，有：SERA＝－390.24美元。
在FXA下，FSC＝1.8053，FMC＝1.8215，FSR ＝1.7000，FMR＝1.7166，代入计算公式， 可得：SFXA＝－2958.54美元。
结算金额均为负值，意味着投资者获得结算 金。
组合B：一单位标的资产。
组 合 A
远期 合约
现金
组 合 标的资产
B
无收益资产的远期合约的价值（f）续
远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的 资产 ，因此现值必须相等。
f+ Ke-r（T－t）=S；
f=S－Ke-r（T－t）
两种理解：
无收益资产远期合约多头的价值等于标的资 产现货价格与交割价格现值的差额。
参考利率(Reference Rate) ---市场决定的利率， 在确定日用以计算结算金，即交割额
结算金(Settlement Sum) ---在结算日，协议一方 交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差 计算得出。
远期合约交易流程图
延后期 2天
交易日 起算日
合同期 2天
确定日 wenku.baidu.com算日
到期日
远期价格和远期价值的区别
远期合约的特征 场外交易。 交易双方互相认识。 远期合约大部分交易都导致交割。 远期合约的金额和到期日都是灵活的
。 一般不可买卖。
远期合约的优缺点
优点——灵活 缺点
1、市场效率较低 2、流动性较差 3、违约风险较高
远期合约的盈亏
盈亏
盈亏
K 标的资产价格
K
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的 推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了 偶然，二者并不相等。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样， 而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
远期利率协议的运用
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
案例2-4：当前市场状况 GBP/USD ：
即期汇率 1月升水点数 4月升水点数 1×4掉期点数
1.8000
53
215
162
考虑以下两个投资方案：
（1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA。
设一个月之后，市场状况变为：
即期汇率 3月升水点数
1.7000
166
设A＝100万英镑，i＝10％，D＝90，B＝360，
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA 。
第三节远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts)
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按 约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示 若干本国货币的方法，如USD/CNY=6.82 。
远期股票合约
远期股票合约（Equity forwards）是指在 将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单个股票或一揽子股票的协议。
由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小
范围内有交易记录，这里不作详述。
第四节 远期合约定价
无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价
不同标价方式下远期汇率的计算
直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇 率=即期汇率－贴水。
间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇 率=即期汇率＋贴水。
若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则： i）若远期汇水前大后小，则为贴水；
ii）若远期汇水前小后大，则为升水；
由标价计算远期汇率的例子
远期外汇交易方式
固定交割日的远期外汇交易 远期择期外汇交易(optional forward
deals or option dated contract)：远期 择期外汇交易有一个可变化的到期日，根据 这个合约，客户可以从外汇交易成交的次日 起、在约定期限（选择期）内的任何一个营 业日履行交割手续。
格，在本书中如无特别注明，我们简称为远期 价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无 风险利率（年利率），在本章以下中，如无特 别说明，利率均为连续复利。
无收益资产的远期合约的价值（f）
无收益资产是指在到期日前不产生现金流的 资产，如贴现债券。 构建组合：
组合A：一份远期合约多头加上一笔数额 为Ke-r（T－t）的现金（无风险投资）
第二章金融远期合约
第一节 远期合约概述
远期合约(Forward Contracts)：交易双方 约定在未来的某一确定时间，按照约定的价 格、约定的交易方式买卖约定数量的某种资 产的合约。
多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
结算金的计算的例子
案例2-2：某公司买入一份3×6 FRA，合同 金额1000万，合约约定利率为10.5%，结算 日市场参考利率12.5%，结算金额是：
关于远期利率协议的两点说明
大多数借款者需要付出高于LIBOR的金额，比如高 于LIBOR 1个百分点。也就是说实际的借款成本是 在协议利率上再加1%。
结算金的计算（空方支付多方 ）
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
远期兑换协议(Forward Exchange Agreement, FXA) FXA不仅涉及掉期点数的变动，而且考虑即期汇率绝 对水平的变动。
SAFE的结算（空头结算给多头的现金）
汇率协议（ERA)
i表示结算日次货币 期限为结算日到到 期日的无风险利率
远期兑换协议(FXA)
SAFE的结算
案例2-3： 中国外汇市场即期汇率为USD/CNY 为6.7560—6.8170，3个月远期汇水为100— 110，则3个月远期汇率为6.7660—6.8280.
若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期 汇率为6.7440—6.8060.
远期外汇合约
直接远期外汇合约 远期外汇综合协议
一单位无收益资产远期合约多头可由一单位 标的资产多头和Ke-r（T－t）无风险负债组成
现货-远期平价定理
远期价格F： F就是使合约价值f为零的交割价格K F=Ser（T－t） 无收益资产的现货-远期平价定理：对于无收 益资产而言，远期价格等于其标的资产现货 价格的终值。
在结算日之前的两个交易日（2007年11月9日星期五 ）为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日 的LIBOR。
远期利率协议术语（一）
合同金额(Contract Amount) --- 名义上借贷本金数 额
合同货币(Contract Currency) ---合同金额的货币 币种
交易日(Dealing Date) --- 远期利率协议成交的日 期
结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始日 ，也是交易一方向另一方交付结算金的日期
确定FRA 合约利率
确定FRA 支付FRA 参考利率 结算金
1×4：在起算日到结算日之间1个月 3×6：在起算日到结算日之间3个月
起算日到最终到期日之间4个月 起算日到最终到期日之间6个月
远期利率合约交易流程:案例2-1
假定今天是2007年10月8日星期一，双方同意成交一 份1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。
远期结算汇差（WR）―确定日确定的合同期 内实际通行的掉期点数;
到期日直接标价汇率(FMC ) ―表示成交时商 定的到期日直接标价的远期汇率;
到期日结算汇率(FMR ) ―表示确定日决定的 到期日直接标价汇率 。
SAFE
汇率协议（Exchange Rate Agreement, ERA） ERA针对的是签约时商定的合同期远期汇差WC与最终 市场通行的远期结算汇差WR之间的差额，其结算金 额仅与合同期内掉期点数的变化有关。
约生效之前的某个日期开始计算的，T－t代表 远期合约中以年为单位的剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个 值是个未知变量）。
符号(二)
K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价
确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期
到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
合同利率(Contract Rate) ---协议中规定的固定 利率
标的资产价格
(a)远期多 头的到期
盈亏
(b) 远期 空头的到
期盈亏
金融远期合约的种类
远期利率协议（ Forward Rate Agreements，FRA）
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）
远期股票合约（Equity forwards）
第二节远期利率协议（ FRA）
汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标 准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如 EUR/USD=1.34 。
远期汇率
远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两 种货币在未来某一日期交割的买卖价格。
直接标出远期汇率的实际价格。 标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率
的差价。
远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE)
远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用 第二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的 原货币（外币），然后在到期日再按合同中规 定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货 币出售给卖方的协议。
4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货 币。卖方持有相反的头寸。
SAFE的术语（一）
合同金额（A）―原货币名义本金数额； 直接标价汇率（FSC）―成交时商定的结算日
汇率； 合同远期汇差（Wc）―成交时商定的合同期
内掉期点数； 即期结算汇率（FSR）―确定日确定的结算日
参考汇率；
SAFE的术语（二）
远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开 始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以 具体货币表示的名义本金的协议。
借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和 参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给 另一方结算金。
1x4远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远 期利率。
基本的假设（一）
1、没有交易费用和税收。 2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金
。 3、远期合约没有违约风险。 4、允许现货卖空行为。 5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，
从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有 套利机会下的均衡价格。
符号(一)
T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合
SAFE注意事项
1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉 及实际本金的互换。
2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。 名义上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日 进行第二次互换，即兑换成原来的货币。
3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外 汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。
SAFE的结算
在ERA下，WC＝0.0162，W R＝0.0166，代 入计算公式，有：SERA＝－390.24美元。
在FXA下，FSC＝1.8053，FMC＝1.8215，FSR ＝1.7000，FMR＝1.7166，代入计算公式， 可得：SFXA＝－2958.54美元。
结算金额均为负值，意味着投资者获得结算 金。
组合B：一单位标的资产。
组 合 A
远期 合约
现金
组 合 标的资产
B
无收益资产的远期合约的价值（f）续
远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的 资产 ，因此现值必须相等。
f+ Ke-r（T－t）=S；
f=S－Ke-r（T－t）
两种理解：
无收益资产远期合约多头的价值等于标的资 产现货价格与交割价格现值的差额。
参考利率(Reference Rate) ---市场决定的利率， 在确定日用以计算结算金，即交割额
结算金(Settlement Sum) ---在结算日，协议一方 交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差 计算得出。
远期合约交易流程图
延后期 2天
交易日 起算日
合同期 2天
确定日 wenku.baidu.com算日
到期日
远期价格和远期价值的区别
远期合约的特征 场外交易。 交易双方互相认识。 远期合约大部分交易都导致交割。 远期合约的金额和到期日都是灵活的
。 一般不可买卖。
远期合约的优缺点
优点——灵活 缺点
1、市场效率较低 2、流动性较差 3、违约风险较高
远期合约的盈亏
盈亏
盈亏
K 标的资产价格
K
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的 推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了 偶然，二者并不相等。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样， 而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
远期利率协议的运用
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
案例2-4：当前市场状况 GBP/USD ：
即期汇率 1月升水点数 4月升水点数 1×4掉期点数
1.8000
53
215
162
考虑以下两个投资方案：
（1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA。
设一个月之后，市场状况变为：
即期汇率 3月升水点数
1.7000
166
设A＝100万英镑，i＝10％，D＝90，B＝360，
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA 。
第三节远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts)
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按 约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示 若干本国货币的方法，如USD/CNY=6.82 。
远期股票合约
远期股票合约（Equity forwards）是指在 将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单个股票或一揽子股票的协议。
由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小
范围内有交易记录，这里不作详述。
第四节 远期合约定价
无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价
不同标价方式下远期汇率的计算
直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇 率=即期汇率－贴水。
间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇 率=即期汇率＋贴水。
若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则： i）若远期汇水前大后小，则为贴水；
ii）若远期汇水前小后大，则为升水；
由标价计算远期汇率的例子
远期外汇交易方式
固定交割日的远期外汇交易 远期择期外汇交易(optional forward
deals or option dated contract)：远期 择期外汇交易有一个可变化的到期日，根据 这个合约，客户可以从外汇交易成交的次日 起、在约定期限（选择期）内的任何一个营 业日履行交割手续。
格，在本书中如无特别注明，我们简称为远期 价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无 风险利率（年利率），在本章以下中，如无特 别说明，利率均为连续复利。
无收益资产的远期合约的价值（f）
无收益资产是指在到期日前不产生现金流的 资产，如贴现债券。 构建组合：
组合A：一份远期合约多头加上一笔数额 为Ke-r（T－t）的现金（无风险投资）
第二章金融远期合约
第一节 远期合约概述
远期合约(Forward Contracts)：交易双方 约定在未来的某一确定时间，按照约定的价 格、约定的交易方式买卖约定数量的某种资 产的合约。
多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
结算金的计算的例子
案例2-2：某公司买入一份3×6 FRA，合同 金额1000万，合约约定利率为10.5%，结算 日市场参考利率12.5%，结算金额是：
关于远期利率协议的两点说明
大多数借款者需要付出高于LIBOR的金额，比如高 于LIBOR 1个百分点。也就是说实际的借款成本是 在协议利率上再加1%。
结算金的计算（空方支付多方 ）
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
远期兑换协议(Forward Exchange Agreement, FXA) FXA不仅涉及掉期点数的变动，而且考虑即期汇率绝 对水平的变动。
SAFE的结算（空头结算给多头的现金）
汇率协议（ERA)
i表示结算日次货币 期限为结算日到到 期日的无风险利率
远期兑换协议(FXA)
SAFE的结算
案例2-3： 中国外汇市场即期汇率为USD/CNY 为6.7560—6.8170，3个月远期汇水为100— 110，则3个月远期汇率为6.7660—6.8280.
若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期 汇率为6.7440—6.8060.
远期外汇合约
直接远期外汇合约 远期外汇综合协议
一单位无收益资产远期合约多头可由一单位 标的资产多头和Ke-r（T－t）无风险负债组成
现货-远期平价定理
远期价格F： F就是使合约价值f为零的交割价格K F=Ser（T－t） 无收益资产的现货-远期平价定理：对于无收 益资产而言，远期价格等于其标的资产现货 价格的终值。