第二章金融远期合约
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金融工程远期合约
一般认为，1848年在美国芝加哥交易所 （CBOT）产生的名为“To-arrive”农产品交易 和约是世界上第一份远期合约。
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2020/4/13
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◆多头和空头 当远期合约的一方同意在将来某一确定的日 期以某一确定的价格购买标的资产时，我们称 这一方为多头；与之对应，同意在同一日期按 同一价格出售标的资产的一方，我们称之为空 头。
远期利率协议（Forward Rate Agreements， 简称FRA）是交易双方约定从未来某一交易日 开始，在某一特定时期内，按照协议利率名义 借贷一笔数额确定、以具体货币表示的本金， 到时按照及时市场利率结算的远期合约。
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从本质上看，远期利率协议是以固定利率授 予一笔远期对远期贷款，但实际上没有贷款义务。
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USD 3×6 3.05%～3.11%
银行卖价
延后月份数
距合同期满 月份数
银行买价
3.05%～3.11%
3个月
3（=6-3）个月
31/03/2012
30/06/2012
30/09/2012
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⒊远期利率协议的结算
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⒈ 远期利率协议中的重要术语
➢协议本金（contract amount）：名义上的借款本金总额 ➢协议货币（contract currency）：表示协议本金的货币 ➢交易日（dealing date）：远期利率协议成交的日期 ➢结算日（settlement date）：名义贷款开始的日期 ➢确定日（fixing date）：参考利率确定的日期 ➢到期日（maturity date）：名义贷款到期的日期 ➢合同期（contract period）：结算日至到期日之间的天数 ➢协议利率（contract rate）：在远期利率协议条件下商定 的固定利率 ➢参考利率（reference rate）：在确定日用以确定结算金的 以市场为基础的利率 ➢结算金（settlement sum）：在结算日双方根据协议支付 的利息差额
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◆多头和空头 当远期合约的一方同意在将来某一确定的日 期以某一确定的价格购买标的资产时，我们称 这一方为多头；与之对应，同意在同一日期按 同一价格出售标的资产的一方，我们称之为空 头。
远期利率协议（Forward Rate Agreements， 简称FRA）是交易双方约定从未来某一交易日 开始，在某一特定时期内，按照协议利率名义 借贷一笔数额确定、以具体货币表示的本金， 到时按照及时市场利率结算的远期合约。
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从本质上看，远期利率协议是以固定利率授 予一笔远期对远期贷款，但实际上没有贷款义务。
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USD 3×6 3.05%～3.11%
银行卖价
延后月份数
距合同期满 月份数
银行买价
3.05%～3.11%
3个月
3（=6-3）个月
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⒊远期利率协议的结算
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⒈ 远期利率协议中的重要术语
➢协议本金（contract amount）：名义上的借款本金总额 ➢协议货币（contract currency）：表示协议本金的货币 ➢交易日（dealing date）：远期利率协议成交的日期 ➢结算日（settlement date）：名义贷款开始的日期 ➢确定日（fixing date）：参考利率确定的日期 ➢到期日（maturity date）：名义贷款到期的日期 ➢合同期（contract period）：结算日至到期日之间的天数 ➢协议利率（contract rate）：在远期利率协议条件下商定 的固定利率 ➢参考利率（reference rate）：在确定日用以确定结算金的 以市场为基础的利率 ➢结算金（settlement sum）：在结算日双方根据协议支付 的利息差额
第二章 远期合约、远期利率和FRA 《金融工程学》PPT课件
➢ 假定S为标的资产价格，S0为标的资产初始价格，ST为合约到期时 资产的即期价格，K为交割价格，理论上，交割价格的计算公式为：
K S 0ert
（2—1）
➢ 一单位资产远期合约多头的损益为ST－K；这项资产远期
合约空头的损益为K－ST
2.1 远期合约
➢ 2.1.2远期合约价格的确定
➢ 1）远期合约存续期间不支付收益的资产的远期价格
F0g S 0e( r g )T
（2—4）
式（2—4）中，g为基础资产已知收益率
2.1 远期合约
➢ 2.1.3金融远期合约 ➢ 1）金融远期合约的定义
➢ 金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价 格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
➢ 使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（forward pric e）。远期价格与远期价值是有区别的
➢ 【例2—2】某银行按10％的年利率借入100万美元的资金，借期为 30天；同时要按11％的年利率进行投资，投资期限为60天，则银 行需要确定第二个30天的借款利率是多少，才能确保这笔交易没 有风险
2.2 远期利率
➢ 按照【例2—1】的思路，同样可以得出： ➢ （1）0时刻时： ①借入30天期限资金100万美元，借款成本为10％； ②将借入的100万美元资金进行投资，期限为60天，收益率 为11％。 可以看出，在0时刻，客户总的净现金流为零，如果按照无 套利均衡原理，此时无净投资
第2章 远期合约、远期利率和FRA
2.1远期合约 2.2远期利率 2.3远期利率协议
2.1 远期合约
➢ 即期合约是就某种资产在今天进行买／卖的协定，意味着 在今天“一手交钱，一手交货”。相反的，远期（forwar d）合约与期货（futures）合约是在未来某特定日期就某 资产进行交易的协定，所交易资产的价格在今天已经决定， 但现金与资产的交换则发生在未来。
金融工程复习——远期和期货
第二章远期与期货概述一、远期与远期市场金融远期合约：双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
（一）金融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双方同意从未来某一确定时刻开始，在某一确定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按照约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
NDF：本金不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某一特定日期按照特定价格交付一定数量单个或一揽子股票的协议。
远期市场交易机制特征：分散的场外交易、非标准化合约。
二、期货与期货市场金融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
（二）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率水平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提高了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制三、远期与期货的比较：（一）交易场所不同远期没有固定的交易场所，买卖双方自主寻找合适的交易对象，是无严格组织的分散市场；期货则在一个交易所内集中交易，一般不允许场外交易。
是有组织有秩序的统一市场。
（二）标准化程度不同。
远期交易遵循“契约自由”原则。
合约相关条件都是根绝双方具体的需求商定的，个性化强；期货合约是标准化的，交易所谓期货合约指定了各种标准化的条款。
（三）违约风险不同远期合约的履行取决于签约双方的信用。
其中一方违约，另一方就要蒙受损失；期货合约的履行由交易所或清算结构担保。
交易双方直接面对的是交易所，一方失信，另一方不受影响。
（四）合约双方关系不同认识与不认识远期合约是交易双方直接签订的，违约风险取决交易对手的信用，因此交易前需都交易对手充分了解；期货合约的履行只取决于结算结构或交易所，交易中，交易者无需知道对方是谁。
第二章 远期金融工具
12
若一份无现金收入证券的远期合约的实际远期价格F*与现货价格S之间
的关系不符合上式，就出现了无风险套利机会，有以下两种情况：
（1） F* > Se r ( T – t )，投资者在T—t期间内可以无风险利率借入资金
S，购买一单位的X证券且卖出相应的远期，到时间 T，按合约规定，证券X以
价格F*出售，所得现金中Se r ( T – t )用来归还借款，剩余的F* － Se r ( T –
3
4、特征 （1）远期金融工具是场外交易的衍生金融工具，可以按特
定需要的金额和结算日来设计合约条款。 （2）是资产负债平衡表外的金融交易，因而不象长期贷款
和长期存款一样列入资产负债表。 （3）可以在交割日之前的任何时间取消，或者取消原始合
约，或者签订一个反向合约来抵消。 （4）净额交割方式，即到期日进行差额结算，不进行实际
资产的交割。
4
二、远期交易的基本术语 （一） 基本术语 绝大部分远期交易遵守由英国银行家协会1985年起草的标准市场文件，这份文本
除确立一些法律规范外，还定义了许多重要的词汇。
协议数额：名义上的借贷本金数额 协议货币：协议数额的面值货币即标价货币 交易日：远期交易的执行日 交割日：名义贷款或借款的开始日 基准日：决定参考利率的日子，一般是交割日的前两天。 到期日：名义贷款或借款的到期日 协议期限：在交割日和到期日之间的天数 协议利率（或汇率）：远期合约中约定的固定利率（或汇率）。即 参考利率（或汇率）：基准日的市场的利率（或汇率），一般是基准日当天的LIBOR。 交割额：在交割日由协议一方交给另一方的金额，其数额根据协议利率与参考利率之差来
43 4.0 50 2.5美 0 元
14
（2）如果F*<F，即说明远期合约价格相对于现货价格被低估，应该买进 远期合约，卖出现货。
金融工程学2_远期和期货
# 15
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
# 19
第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
# 28
第一节 远期与期货概述
# 29
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
# 30
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
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第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
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第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
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第一节 远期与期货概述
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第一节 远期与期货概述
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第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
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第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
衍生金融工具(第二章)
三、远期合约的种类 远期合约的标的资产可以是普通商 品，也可以是金融资产。因此，根据标 的资产的不同，远期合约可以分为商品 远期合约和金融远期合约。后者又可进 一步细分为远期利率协议、远期外汇合 约和远期股票合约等。
（一）远期外汇合约 1、远期外汇合约和远期汇率 远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指交易双方约定在将来某一时间 （一般在成交日的3个营业日之后）按约定的远 期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。在签 订合同时，除了有时要交保证金外，不发生任 何资金的转移。在交割时，名义本金并未交割， 而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期 汇率之间的差额。远期汇率的标价方法有两种， 一种是直接标出远期汇率的实际价格；另一种 则是报出远期汇率与即期汇率的差额，即远期 差价，也称为远期汇水。升水（Premium）是 远期汇率高于即期汇率时的差额；贴水 （Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差 额；平价（Par）则表示远期汇率等于即期汇率。
W F S S e
r r f T t
1（2.12）
其中，W表示远期差价。当r r f 时，远期升水， 反之，远期贴水。
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
“衍生产品”
根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的 关系是由两种货币间的利率差所决定的，其公 式为： ( r r f ) T t （2.11） F Se 其中，F表示T时刻交割的直接远期汇率，S表 r 示t时刻的即期汇率， 表示本国的无风险连续复 r 利利率， f 表示外国的无风险连续复利利率。 式（2.11） 就是国际金融领域著名的利率平价 （Interest Rate Parity，IRP）关系。 根据远期差价的定义，其计算公式为：
第二章金融远期合约.pptx
结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始日， 也是交易一方向另一方交付结算金的日期
确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期
到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
结算金的计算（空方支付多方）
现金结算额 （参考利率1（合参同考利利率率）合天合天同数同数期基期基限数限数）合同金额
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样， 而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
远期利率协议的运用
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。
确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期
到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
结算金的计算（空方支付多方）
现金结算额 （参考利率1（合参同考利利率率）合天合天同数同数期基期基限数限数）合同金额
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样， 而商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
远期利率协议的运用
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利 率上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。
金融衍生工具第二章
2、交割价格和远期价格
交割价格（ delivery ）合约中约定的未来买卖标的 物的价格。 远期价格（Forward Price）:使远期合约价值为零的 交割价格。
第一节 金融远期合约概述
三、金融远期合约的种类
远期利率协议：买卖双方同意在未来一定时点（清 算日）以商定的名义本金和期限为基础，由一方将 协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一 方的协议。 远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按约定的 远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 远期股票合约：在将来某一特定日期按特定价格交 付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。
第二节 远期利率协议
• 例题： • 假设乙银行3个月后会收回一笔2000万美元的贷 款，并计划将这笔贷款再作3个月的短期投资。 但乙银行预测短期内利率将在目前7.5%的基础上 下降，将使未来投资收益减少。为了减少损失， 乙银行按即期利率7.5%卖出2000万美元的远期利 率协议，交易期限为3个月对6个月。如3个月后 利率下降为7%，请分析乙银行的操作。
第二节 远期利率协议
一、远期利率协议（FRA）的相关概念
（五）连续复利 假设100元存入储蓄帐户,求5 ,10,20.40年后存款的 终值.(利率8%,单复利对比) 时期 单利 复利 5 140 146.93 10 180 215.89 20 260 466.09 40 420 2172.45
第二节 远期利率协议
第二节 远期利率协议
（五）连续复利
本金A，年利率R，投资n年，则终值 一年计息一次：A(1+R)
n
R mn 每年计息m次：A(1+ ) m R mn Rn 连续复利：limA(1+ ) =Ae m
第二节 远期利率协议
第二章-金融远期合约.
远期利率协议术语（一）
合同金额(Contract Amount) --- 名义上借贷本金数 额 合同货币(Contract Currency) ---合同金额的货币币 种 交易日(Dealing Date) --- 远期利率协议成交的日期 结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始 日，也是交易一方向另一方交付结算金的日期 确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期 到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数 合同利率(Contract Rate) ---协议中规定的固定利 率 参考利率(Reference Rate) ---市场决定的利率， 在确定日用以计算结算金，即交割额 结算金(Settlement Sum) ---在结算日，协议一方 交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差 计算得出。
第一节 远期合约概述
远期合约(Forward Contracts)：交易双方约 定在未来的某一确定时间，按照约定的价格、 约定的交易方式买卖约定数量的某种资产的合 约。 多方（头）(Long Position)：在合约中规定 在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规定 在将来卖出标的物的一方。
SAFE注意事项
1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉及实际本金的 互换。 2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义上两种货币 在结算日进行第一次互换，在到期日进行第二次互换，即兑换成原 来的货币。
第二章 远期合约 课后答案
9
4.某股票预计在1个月和3个月后每股派发1元股息， 该股票目前市价为10元，所有期限的无风险连续复 利年利率为5%。某股票投资者刚刚取得该股票6个 月的远期空头合约，请问： （1）该远期价格是多少？ （2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始 投资价值为多少？ 答案： （1）1个月后和3个月后派发的1元股息的现值为：
至到期日的时间。两者都有五个时点，即合 同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日， 而且有关规定均相同。名义本金均不交换。
4
5.远期利率是怎么决定的？
答案：远期利率是由一系列即期利率决定的。
一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即
期利率为r，T*时刻（ T * T）到期的即期利率
为r *，则t时刻的 T * T
答案：本题中如果是以美元为本国标的，而以英镑为 外国标的，这样就是采用了直接标价法。
具体计算如下：
（F−e）/e=i−i* 可得：
F=e+( i−i* )e=1.5+(5%−7.5%)×1.5=1.4625
i：表示美国本国利率水平
i *：表示英国本国利率水平
F：表示以美元度量英镑的远期汇率
e：表示以美元度量英镑的即期汇率
11
远期股票合约（Equity forwards）是指 在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或一揽子股票的协议。
3
4.远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和 联系。 答案：
区别：前者的保值或投机目标是两种货币 间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的 目标则是一国利率的绝对水平。
联系：标价方式都是mn，其中m表示合 同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日
8
答案： （1）US$/ HK$三个月远期实际汇率为： （7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330） =7.7504/7.7540； （2）假设某商人卖出三个月远期US$10000， 可换回：10000×7.7504=77504（HK$）。 （3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应 报价：30000/7.7864=3852.87，因为将本币折 算成外币要用买入价。
4.某股票预计在1个月和3个月后每股派发1元股息， 该股票目前市价为10元，所有期限的无风险连续复 利年利率为5%。某股票投资者刚刚取得该股票6个 月的远期空头合约，请问： （1）该远期价格是多少？ （2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始 投资价值为多少？ 答案： （1）1个月后和3个月后派发的1元股息的现值为：
至到期日的时间。两者都有五个时点，即合 同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日， 而且有关规定均相同。名义本金均不交换。
4
5.远期利率是怎么决定的？
答案：远期利率是由一系列即期利率决定的。
一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即
期利率为r，T*时刻（ T * T）到期的即期利率
为r *，则t时刻的 T * T
答案：本题中如果是以美元为本国标的，而以英镑为 外国标的，这样就是采用了直接标价法。
具体计算如下：
（F−e）/e=i−i* 可得：
F=e+( i−i* )e=1.5+(5%−7.5%)×1.5=1.4625
i：表示美国本国利率水平
i *：表示英国本国利率水平
F：表示以美元度量英镑的远期汇率
e：表示以美元度量英镑的即期汇率
11
远期股票合约（Equity forwards）是指 在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单只股票或一揽子股票的协议。
3
4.远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和 联系。 答案：
区别：前者的保值或投机目标是两种货币 间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的 目标则是一国利率的绝对水平。
联系：标价方式都是mn，其中m表示合 同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日
8
答案： （1）US$/ HK$三个月远期实际汇率为： （7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330） =7.7504/7.7540； （2）假设某商人卖出三个月远期US$10000， 可换回：10000×7.7504=77504（HK$）。 （3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应 报价：30000/7.7864=3852.87，因为将本币折 算成外币要用买入价。
金融远期合约-详解
金融远期合约-详解(重定向自金融远期合约交易)金融远期合约（Financial Forward Contracts）目录• 1 什么是金融远期合约• 2 金融远期合约的主要类型• 3 金融远期合约的特征• 4 金融远期合约的确认和计量什么是金融远期合约金融远期合约又称为金融远期、金融远期合约、金融远期交易，是指交易双方分别承诺在将来某一特定时间购买和提供某种金融工具，并事先签订合约，确定价格，以便将来进行交割。
在作为衍生金融工具的远期合约中，目前最常见的是远期外汇合约。
金融远期合约与金融期货较为相似，二者的区别在于：标准化和灵活性不一样；场内场外交易、二级市场发展不一样。
有关概念：1、现汇交易与现汇汇率现汇交易指在外汇买卖成交后，在两个工作日内办理交割的外汇交易。
买卖现汇所用的汇率称现汇汇率或即期汇率。
2、现汇交易和期汇汇率期汇交易指在外汇买卖成交后，得天独厚由买卖双方签订合约，规定外汇买卖的数量、交割期限及汇率，在合约约定日再办理交割的一种外汇交易。
3、远期升水或远期贴水远期升水或远期贴水指某一时点的期汇汇率与现汇汇率的差额。
在直接标价下，期汇汇率高于现汇汇率的差额称升水或溢水，期汇汇率低于现汇汇率的差额称贴水或折价。
金融远期合约的主要类型按目的不同可将作为金融工具的远期合约分为三大类：投资、套期保值和投机1、投资投资指以签订远期合约的方式于将来某一时期以固定的价格购买用于投资的某种基础金融工具。
例：P公司 2002年9月1日与Q银行签订了一项购买某种政府债券的远期合约。
P公司承诺在6个月后用人民币400万元向Q银行购买面值为 400万元的某种政府债券，而Q 银行同意在6个月后向P公司出售面值勤为400万元的该种政府债券。
2002年12月31日，该项合约的公允价值为3 000 元。
合约到期日该种债券的市价为$407万元。
1）2002年9月1日合约生效时合约的签订标志着P公司同时拥有一项金融资产（以合约约定的价格购买政府债券的权利）和一项金融负债（支付合约约定的现金），但由于所拥有的在未来交换基础金融工具（政府债券）的权利和义务的公允价值是相等的，故可以相互抵消，而不作会计分录。
金融工程 2
FRA 结算金的计算
如果FRA结算金在到期日支付，并且360 天作为一年，
结算金=（参考利率 - 合约利率）× 合约金额×合约期/360
在FRA市场上，习惯在结算日支付结算金，
对FRA结算金加以贴现。
交易日
结算日
到期日
(ir – ic) × A × D/B S= 1 + (ir × D/B) S —— 结算金； ir —— 参考利率； ic —— 合约利率； A —— 合约金额； D —— 合约期； B —— 天数计算惯例（美元360 天；英镑365天）。 结算金数额 > 0，FRA的卖方支付给买方结算金； 结算金数额 < 0， FRA的买方支付给卖方结算金。
例3： 某公司买入一份3×6的FRA, 合约金额 为1000万元,合约利率为10.5%, 到结算日时 市场参考利率为12.25%, 则该份FRA合约的 结算金为多少?
(12.25% – 10.5%)×90/360 ×10000000 结算金 = 1 + 12.25%×90/360 = 43750 / 1.030625 = 42449.97
交 易 日
起 算 日
参 考 日
结 算 日
到 期 日
94天
二、 FRA的结算（settlement sum）
例2 ： 某公司3个月后要借入一笔100万美元的资金，借 期6个月，以LIBOR计息。现行LIBOR为6%，但公司 担心未来利率走高，希望用FRA进行保值。（FRA 合约利率为6.25%，参考日确定的参考利率是7%）
案例1:基于FRA的套期保值
• 假设某公司财务部经理预计公司1个月后将 收到1000万美元的款项，且在4个月之内 暂时不用这些款项，因此可用于短期投资。 • 他担心1个月后利率下跌使投资回报率降低。 • 卖出 一份本金为1000万美元的14远 期利率协议。 • 假定当时银行对14远期利率协议的报价为 8%。 • 假定交易成本为0，他就可将1个月之后3个 月期的投资回报率锁定在 大约8% 。
第二章远期合约ppt课件
精品课件
31
若假设F＞（S－I）er(Tt) 。某套利者可以
借钱购买资产，卖出远期合约。到时刻T时，依 照合约中约定的条款，资产以价格F卖掉。假定 用所得收入偿还部分借款，则还有（S－I）er (T t ) 金额的借款要在T时刻归还。于是，在时刻T， 实现的利润为F－（S－I）er(Tt。) 若再假设F＜ （S－I）er(Tt。) 套利者可以出售资产，将所得
一金融远期合约的定义一金融远期合约的定义金融远期合约forwardcontracts是指交易双方约定在未来的某一确定时点按是指交易双方约定在未来的某一确定时点按照事先商定的价格如汇率利率或股票价格照事先商定的价格如汇率利率或股票价格等以预先确定的方式买卖一定数量的某种等以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约
➢ 一、选择题 1.B 2.ABC 3.BD 4.A 5.D 6.B
7.B 8.B 9.AC 10.AC 11.ABC 12.A ➢ 二、思考题
1.金融远期合约含义和特征。 答案：金融远期合约（Forward Contracts） 是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照 事先商定的价格（汇率、利率或股票价格等）， 以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产 的合约。
第二章 远期合约
精品课件
1
本章学习指导
➢本章内容
能。
本章重点讲授远期协议的概念、种类和功
➢大纲要求
理解远期合约的定义和基本原理，学会计 算即期利率和远期利率，熟练掌握远期利率协议、 远期外汇合约的具体运用和操作。
精品课件
2
第一节 金融远期合约概述
➢一、金融远期合约的定义 金融远期合约（Forward
F：时刻t时的远期价格
r：对T时刻到期的一项投资而言，时刻t以连
第二章-金融远期合约
标的资产价格
(a)远期多 头的到期盈
亏
(b) 远期 空头的到
期盈亏
金融远期合约的种类
远期利率协议（ Forward Rate Agreements，FRA）
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）
远期股票合约（Equity forwards）
第二节远期利率协议 （FRA）
若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期 汇率为6.7440—6.8060.
远期外汇合约
直接远期外汇合约 远期外汇综合协议
远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE)
远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第 二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的原 货币（外币），然后在到期日再按合同中规定 的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币 出售给卖方的协议。
第一节 远期合约概述
远期合约(Forward Contracts)：交易双方约 定在未来的某一确定时间，按照约定的价格、 约定的交易方式买卖约定数量的某种资产的合 约。
多方（头）(Long Position)：在合约中规定 在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规定 在将来卖出标的物的一方。
效之前的某个日期开始计算的，T－t代表远期合 约中以年为单位的剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是 个未知变量）。
符号(二)
K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价
第二章远期合约与期货合约课后习题及答案
第二章远期合约与期货合约复习思考题2.1.简述远期合约的构成要素及其与合约损益的关系。
2.2.简述远期合约做多和做空的含义。
2.3.什么是远期汇差？阐明远期汇率与即期汇率的关系。
2.4.什么是远期外汇综合协议（SAFE）？交易者在什么情况下会买入SAFE或卖出SAFE？2.5.请说明远期外汇综合协议和远期利率协议的区别和联系。
2.6.说明远期利率协议的特点。
交易者在什么情况下选择做FRA的多头（买方）和空头（卖方）。
2.7.什么是期货合约，其基本条款包括哪些？2.8.请说明期货交易和远期交易的差异。
2.9.请说明保证金和逐日结算制度是如何使期货交易者免于违约的。
2.10.期货市场的主要功能有哪些？2.11.实物交割和现金结算有什么主要区别？哪些期货合约适宜现金结算？2.12.阐述股指期货的交易特征。
2.13.期货交易的结清方式有哪些？2.14.对比分析退出期货交易和远期交易方式的差异，并分析其背后的原因。
2.15.一家公司签订一份空头期货合约，以每蒲式耳300美分卖出5000蒲式耳小麦。
初始保证金为3000美元，维持保证金为2000美元。
价格如何变化会导致保证金催付？在什么情况下，可以从保证金账户中提取1000美元？2.16.一个投资者买入了两份冷冻橙汁期货合约。
每份合约的合约规模为15000磅。
当前期货价格为每磅170美分；每份期货合约的初始保证金都为6000美元，维持保证金都为4500美元。
价格如何变化会导致保证金催付？在什么情况下，可以从保证金账户中提取1500美元？讨论题2.1.请讨论FXA和ERA在使用中的差异。
2.2.你认为如果在期货合约中没有指明标的物的质量，会发生什么情况？2.3.结合美国次贷危机的实际，分析场外衍生工具交易的优势和劣势。
2.4.请讨论期货结算所的作用。
复习思考题答案2.1.简述远期合约的构成要素及其与合约损益的关系。
答：远期合约包括以下基本构成要素：（1）标的资产。
2远期合约
远期利率协议术语
合同金额：名义借款的本金总额 合同货币：表示货币数额的货币币种 交易日：FRA成交的日期 结算日：名义贷款开始的日期 确定日：确定参考利率的日期 到期日：名义贷款到期的日期 合同期：结算日至到期日之间的天数
远期利率协议术语
合同利率：FRA约定的固定利率 参考利率：在确定日用以确定结算
如果： 结算金数额 > 0，FRA卖方支付给买方结 算金 结算金数额 < 0， FRA买方支付给卖方结算金。
例. 某公司买入一份3×6的FRA, 合约金 额为1000万元,合约利率为10.5%, 到结 算日时市场参考利率为12.25%, 则该份 FRA合约的结算金为多少?
(12.25% – 10.5%)×90/360 ×10000000
3月3日 6月5日 按4.375%进 行再投资 9月5日
(5.00%)
(4.50%)
计算: (1) 公司在6月5日的结算金数额. (2) 分析公司的实际投资收益率. (3) 如果未来利率上升为5.5%(6月5日), 再投资利率为5.375% ,分析公司的 实际投资收益率.
[解答] (1) 在6月5日公司的结算金为:
远期合约的缺点
市场效率较低
远期合约的流动性较差
远期合约的违约风险较高
第二节：远期利率协议
远期利率协议的产生 远期利率协议的含义 远期利率协议与其它金融工具的比较 远期利率协议的术语报价 远期利率协议的结算 远期利率协议利率的变动
远期利率协议的产生
20世纪70、80年代金融自由化
金的以市场为基础的利率 结算金：在结算日，FRA双方根据 合同利率和参考利率进行差额支付
交 易 日 商定合 同利率 延后期 起 算 日 合同期
第二章-远期合约课件
下：
结算金=（参考利率 — 合约利率）× 合 约金额×合约期/360
但在FRA市场上，习惯在结算日支付结 算金，所以要对FRA结算金加以贴现， 按图示如下：
交易日
结算日
到期日
交割额
(ir
ic )
A
DAYS BASIS
1
(ir
DAYS ) BASIS
ir是参考利率，ic是协议利率，A是协议数 额，DAYS是协议期限的天数，BASIS是转 换的天数(如计算美元一年按360天，而英 镑则按365天)。
6月期
9.500%
12月期
9.875%
试确定银行6个月之后的远期借款利率
为了锁定从现在开始的6个月后的为期6个月的 贷款利率，银行现在以9.875%的利率借款12个月。 为了减少利息支出，银行将这笔资金在前6个月内 以9.5%的利率贷出。6个月后，银行收回短期贷 款的本利和再贷给客户。具体过程如下图所示：
我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为 远期价格。
远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的， 而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由 远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。
在合约签署时，若交割价格等于远期理论价 格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远 期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格 则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再 为零。
rl × Nl — rs × Ns rf =
(Nl — Ns) × [ 1 + (rs × Ns) / B]
第三节 远期利率协议（FRA: forward rate agreement）
一、FRA的定义及时间流程 二、FRA的表示方法 三、FRA的定价 四、FRA交割额（结算金）的计算
结算金=（参考利率 — 合约利率）× 合 约金额×合约期/360
但在FRA市场上，习惯在结算日支付结 算金，所以要对FRA结算金加以贴现， 按图示如下：
交易日
结算日
到期日
交割额
(ir
ic )
A
DAYS BASIS
1
(ir
DAYS ) BASIS
ir是参考利率，ic是协议利率，A是协议数 额，DAYS是协议期限的天数，BASIS是转 换的天数(如计算美元一年按360天，而英 镑则按365天)。
6月期
9.500%
12月期
9.875%
试确定银行6个月之后的远期借款利率
为了锁定从现在开始的6个月后的为期6个月的 贷款利率，银行现在以9.875%的利率借款12个月。 为了减少利息支出，银行将这笔资金在前6个月内 以9.5%的利率贷出。6个月后，银行收回短期贷 款的本利和再贷给客户。具体过程如下图所示：
我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为 远期价格。
远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的， 而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由 远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。
在合约签署时，若交割价格等于远期理论价 格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远 期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格 则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再 为零。
rl × Nl — rs × Ns rf =
(Nl — Ns) × [ 1 + (rs × Ns) / B]
第三节 远期利率协议（FRA: forward rate agreement）
一、FRA的定义及时间流程 二、FRA的表示方法 三、FRA的定价 四、FRA交割额（结算金）的计算
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一单位无收益资产远期合约多头可由一单位 标的资产多头和Ke-r（T－t）无风险负债组成
现货-远期平价定理
远期价格F： F就是使合约价值f为零的交割价格K F=Ser（T－t） 无收益资产的现货-远期平价定理：对于无收 益资产而言，远期价格等于其标的资产现货 价格的终值。
SAFE注意事项
1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉 及实际本金的互换。
2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。 名义上两种货币在结算日进行第一次互换，在到期日 进行第二次互换，即兑换成原来的货币。
3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外 汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。
参考利率(Reference Rate) ---市场决定的利率， 在确定日用以计算结算金，即交割额
结算金(Settlement Sum) ---在结算日，协议一方 交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差 计算得出。
远期合约交易流程图
延后期 2天
交易日 起算日
合同期 2天
确定日 结算日
到期日
约生效之前的某个日期开始计算的，T－t代表 远期合约中以年为单位的剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个 值是个未知变量）。
符号(二)
K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价
远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE)
远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用 第二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的 原货币（外币），然后在到期日再按合同中规 定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货 币出售给卖方的协议。
汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标 准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如 EUR/USD=1.34 。
远期汇率
远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两 种货币在未来某一日期交割的买卖价格。
直接标出远期汇率的实际价格。 标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率
的差价。
第二章金融远期合约
第一节 远期合约概述
远期合约(Forward Contracts)：交易双方 约定在未来的某一确定时间，按照约定的价 格、约定的交易方式买卖约定数量的某种资 产的合约。
多方（头）(Long Position)：在合约中规 定在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规 定在将来卖出标的物的一方。
远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开 始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以 具体货币表示的名义本金的协议。
借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和 参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给 另一方结算金。
1x4远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远 期利率。
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利 率下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA 。
第三节远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts)
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按 约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示 若干本国货币的方法，如USD/CNY=6.82 。
确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期
到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
合同利率(Contract Rate) ---协议中规定的固定 利率
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的 物的价格。
远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的 交割价格 。
在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的 推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了 偶然，二者并不相等。
不同标价方式下远期汇率的计算
直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇 率=即期汇率－贴水。
间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇 率=即期汇率＋贴水。
若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则： i）若远期汇水前大后小，则为贴水；
ii）若远期汇水前小后大，则为升水；
由标价计算远期汇率的例子
交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日 是2007年10月10日星期三，而结算日则是2007年11月 12日星期一（11.10日和11.11日为非营业日），到期 日为2008年2月11日星期一，合同期为2007年11月12日 至2008年2月11日，共92天。
在结算日之前的两个交易日（2007年11月9日星期五 ）为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日 的LIBOR。
确定FRA 合约利率
确定FRA 支付FRA 参考利率 结算金
1×4：在起算日到结算日之间1个月 3×6：在起算日到结算日之间3个月
起算日到最终到期日之间4个月 起算日到最终到期日之间6个月
远期利率合约交易流程:案例2-1
假定今天是2007年10月8日星期一，双方同意成交一 份1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。
格，在本书中如无特别注明，我们简称为远期 价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无 风险利率（年利率），在本章以下中，如无特 别说明，利率均为连续复利。
无收益资产的远期合约的价值（f）
无收益资产是指在到期日前不产生现金流的 资产，如贴现债券。 构建组合：
组合A：一份远期合约多头加上一笔数额 为Ke-r（T－t）的现金（无风险投资）
SAFE的结算
在ERA下，WC＝0.0162，W R＝0.0166，代 入计算公式，有：SERA＝－390.24美元。
在FXA下，FSC＝1.8053，FMC＝1.8215，FSR ＝1.7000，FMR＝1.7166，代入计算公式， 可得：SFXA＝－2958.54美元。
结算金额均为负值，意味着投资者获得结算 金。
远期股票合约
远期股票合约（Equity forwards）是指在 将来某一特定日期按特定价格交付一定数量 单个股票或一揽子股票的协议。
由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小
范围内有交易记录，这里不作详述。
第四节 远期合约定价
无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价
远期结算汇差（WR）―确定日确定的合同期 内实际通行的掉期点数;
到期日直接标价汇率(FMC ) ―表示成交时商 定的到期日直接标价的远期汇率;
到期日结算汇率(FMR ) ―表示确定日决定的 到期日直接标价汇率 。
SAFE
汇率协议（Exchange Rate Agreement, ERA） ERA针对的是签约时商定的合同期远期汇差WC与最终 市场通行的远期结算汇差WR之间的差额，其结算金 额仅与合同期内掉期点数的变化有关。
案例2-3： 中国外汇市场即期汇率为USD/CNY 为6.7560—6.8170，3个月远期汇水为100— 110，则3个月远期汇率为6.7660—6.8280.
若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期 汇率为6.7440—6.8060.
远期外汇合约
直接远期外汇合约 远期外汇综合协议
4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货 币。卖方持有相反的头寸。
SAFE的术语（一）
合同金额（A）―原货币名义本金数额； 直接标价汇率（FSC）―成交时商定的结算日
汇率； 合同远期汇差（Wc）―成交时商定的合同期
内掉期点数； 即期结算汇率（FSR）―确定日确定的结算日
参考汇率；
SAFE的术语（二）
结算金的计算（空方支付多方 ）
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
基本的假设（一）
1、没有交易费用和税收。 2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金
。 3、远期合约没有违约风险。 4、允许现货卖空行为。 5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，
从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有 套利机会下的均衡价格。
符号(一)
T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合
案例2-4：当前市场状况 GBP/USD ：
即期汇率 1月升水点数 4月升水点数 1×4掉期点数
1.8000
53
215
162
考虑以下两个投资方案：
（1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA。
设一个月之后，市场状况变为：
即期汇率 3月升水点数
1.7000
166
设A＝100万英镑，i＝10％，D＝90，B＝360，
远期利率协议术语（一）
合同金额(Contract Amount) --- 名义上借贷本金数 额
合同货币(Contract Currency) ---合同金额的货币 币种
交易日(Dealing Date) --- 远期利率协议成交的日 期
结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始日 ，也是交易一方向另一方交付结算金的日期
远期价格和远期价值的区别
远期合约的特征 场外交易。 交易双方互相认识。 远期合约大部分交易都导致交割。 远期合约的金额和到期日都是灵活的