第5章 多个备选方案的比选

20 20 20 25 25 30 30 30 18 18 18 20 20 25 25 25 30 30
解：由于两种类型的卡车可以完成同样的任务，可用PC法比较。 共同分析期为8年。 PCA=200 +∑COt（P/F，10%，t）－2（P/F,10%,8）
t=1
8
= 200 + 128.66－0.93 = 327.73
PCA＜ PCB 故选择A方案。
四.不同资金结构方案的比选
不同资金结构方案
——指采用不同来源的筹融资方式, ——或各种来源所占比例不同
因而，各方案具有不同的资金成本。
我们的任务是：
需要从不同资金构成的方案中 选择资金成本最小的方案， 以提高项目的经济性。
例5-7某项目决定利用3种方式筹集资金，各筹资方式的资金成本 已经计算确定（见下表），现有各方式占不同比例的两种资金 构成方案，请你协助企业进行优选。
10%（1—33%） 1—2%
所占比例Pp=200/2000=10%
方案乙综合资金成本K乙 = 6.2%×30% + 6.8%×10% + 7.1%×10% + 15.2%×40% +17.8×10% =11.1% ∵K甲＞K乙 ∴选择方案乙为最优筹资方案。
第二节

公益性项目方案的比选
0 1 2 0 1800 2545 1800 900 590 1800 745 900 310
△IRR
比选结论
(看成是增量收益）
49.9% ＞iC 41.3%＞iC
1优于0 2优于1
3
4 5
3340
4360 5730
450
360 310
795
1020 1370
140
90 50
15.6% ＞iC
3.7% ＜iC 负值＜iC
所占比重Pp=200/2000=10%
1— 2% 25
普通股KS = + 6% = 18.8% 200（ 1—2%）
所占比重PS=800/2000=40%
方案A的综合资金成本K甲 = 6.2%×30% + 6.8%×20% + 7.1%×10% +18.8%×40=11.5%
（2）计算方案乙的综合资金成本
1.时间（方案寿命期或计算期）上的可比性； 2.在收益和成本的估算上的可比性。指各互斥方案在测算费用和收益时，要 相应采取合理一致的价格、一致的测算、计算原则和方法 3.各方案在风险水平上的可比性（具有大致相同的风险）等。
（2）互斥方案的比选和决策必须分两步走：
1.首先考察方案各自的可行性，即进行各自的绝对效果评价， 2.在可行的基础上，再进行方案间的相对效果评价。
200
800 1600
解：（1）计算方案甲的综合资金成本 9%（1—33%） 长期债券KB1= = 6.2% 1— 2% 10%（1—33%） 所占比重PB1=600/2000=30%
新增长期债券KB2=
7% 优先股 KP=
1— 2% =7.1%
=6.8% 所占比重PB2=400/2000=20%
时使用，通过比较项目预期的效果和所支付的费用，对项目进行比选，
(一)部分公共事业项目的特点
1.费用与效果的计量单位不同，不具统一的量纲
部分公共事业项目的费用表现为货币性成本，但其产出或提供的服务缺乏 市场价格，由于技术等各方面的困难，其收益往往难以货币化。因此，其产出往 往是直接或间接用非货币单位计量的。 2． 无法进行绝对效果评价，且优选也较困难。 对于方案费用和收益的不同量纲，由于人们难以给出评价的标准（准则）， 故对这类公共事业项目一般无法判断其自身经济性如何，应该接受还是拒绝。除
元，年增长率为6%。
乙方案：发行长期债券200万元，年利率10%。另增发普通股股票200万元,
其年股息为25元，以后每年增加5%。
试比较两方案的综合资金成本，选择最佳筹资方案。
各种资金来源 1. 长期债券，年利率9% 金额（万元） 600
2.优先股 ， 年股息率7%
3.普通股， 股利年增长率为5% 合计
AC甲=7000（A/P，10%，15）+ 800 – 700（A/F，10%，15） =1698.3(元) AC乙=10000(A/P，10%，20)+ 500 –1000(A/F，10%，20)
=1657.1(元)
AC甲＞AC乙 故应当采用水泵乙。
鉴于两方案AC数据非常接近，我们有必要找出若不改变上述比较的 结论，初始投资和维修费用允许的变动范围。以确保比选结论的正确性。 （1）求出使AC甲=AC乙时，初始投资的变化率X。 7000（1+X）（A/P，10%，15）+800—700（A/F，10%，15） =10000（1+X）（A/P，10%，20）+500—1000（A/F，10%，20） 902.29（1+X）+777.97 = 1174.6（1+X）+482.54 254.31（1+X）=295.43 （1+X）=1.162 X=16.2% 计算表明，只要两方案初始投资的增加值不超支估算额的16.2%， 乙优的结论不会逆转。 故项目实施时，只要我们对投资进行认真控制，方案乙优的结论 不会有问题。
i
例5-6 有关部门正在考虑某地下传输线路两个方案的 比选问题，假设线路的寿命无限长。 方案A：预计投资为85万元，年底开始每年管理及维 修费为6.8万元。但需要在第5年末再铺设一条，投 资为80万元，其年管理和维修费为6.4万元。
方案B：同时铺设两条线路，需投资140万元，年管理 和维修费为13万元。 试协助进行优选。
一、收益费用比法 如果公益性项目的收益与费用都可以用货币来计 量，可以使用NPV、NAV、ΔIRR比选。 另外，常用的比选指标还有——收益费用比 （B/C） （一）绝对评价公式 （二）相对评价公式
第二节
公益性项目方案的比选
——是公益性项目方案优选常用的方法
二. 费用效果分析
通常在项目效果难于或不能货币化，或货币化的效果不是项目目标的主体
筹资方式
A 贷款 债券 股票 20 40 40 资金结构
各筹资方式的资金成本（%）
6 8 9
B
30 40 30
解:A组综合资金成本=6%×0.2+8%×0.4+9%×0.4 = 8%
B组综合资金成本=6%×0.3+8%×0.4+9%×0.3 = 7.7%
由于 B组综合资金成本较低，选B为最优资金结构。
指项目的各个方案的现金流都是独立的，互相间 不具有相关性。任何一个方案采用与否，只取决于 其自身的经济合理性，不存在互相比选的问题。
2.相关方案
指在项目的多个方案间，接受或否决某一方案， 定会改变其它方案的现金流量，或影响其它方案的 取舍。
第一节
互斥方案的比选
互斥方案指方案间存在着互不相容、互相排斥的相关关系。在 决策时最多只能选择其中一个。 （1）参与比选的互斥方案应具有可比性。
1.寿命期最小公倍数法
例5-3为改善城市公共交通，新建交通网有2个备选方案，如果设定
其基准收益率为12%，期末无残值，试进行选择。
单位:百万元
A B
30
初始投资 100 150
年收益 30 30
30
服务寿命 20 40
0
1
100
20
100
40
0 1
20
40
150
方案A
例5-1的现金流量图
方案B
分别计算在共同分析期即40年中，两方案的NPV：
△NPV挑-防≥0 或△IRR挑-防＞I
即增量投资产生的增量收益必须是经济的
例5-1某项目的7个备选方案的投资和年经营成本列于下表，表中投资额 已经按从小到大排列。已知iC=8%，寿命期n=15年。试运用指标 △IRR对其进行比选。
表5-1 单位：万元
方案 0年投资 年经营成本 增量投资 年成本节约
0 1
566.4Biblioteka 6.8∞01∞
13
85
80 140
A方案
例5-6的现金流量图
B方案
解：我们需要比较两方案的费用现值PC
PCA = 85 +6.8/10% + （80 + 6.4/10%）（P/F,10%,5) =85 + 68 + （80+132）×0.6209 =242.41（万元） PCB = 140 + 13/10% =270（万元）
3优于2
3优于4 4优于5， 故3优于5
6
7280
285
3940
165
负值＜iC
3优于6
最终判断3为最优
二.不同的寿命期（计算期）方案的比选
(一)首选指标应当为NAV(AC)
例5-2在水处理厂的项目中, 有2个能满足相同需求的可替代方案，如果资金 的机会成本为10%，试分析我们应当选择哪种方案？ 方案甲 方案乙 寿命期（年） 15 20 初始成本（元） 7000 10000 年维修费（元） 800 500 残值（元） 700 1000
长期债券KB1=6.2% 新增长期债券KB2= 优先股 KP= 7.1% 20 原普通股KS1 = 200（1—2%） 25 新增普通股KS2= 200（ 1—2%） + 5% = 17.8% 所占比重PS2=200/2000=10% +5% =15.2% 所占比重PS1=800/2000=40% 所占比重PB1=30% =6.8% 所占比重PB2=200/2000=10%
例5-8 某企业新建项目的资金结构如下表所示，普通股股票每股面值200元， 今年期望股息为20元，预计以后每年股息增加5%。该项目投产后所得税 率为33%，假设筹资费率均为2%。在上述情况下，企业根据需要拟再增 资400万元，有两个备选方案：