汇率决定理论(ppt 37页)
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《汇率的决定》课件
总结词
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
《汇率决定理论》PPT课件
但是该理论也有明显的不足：它是以购买力平价为理论 前提的，如果购买力平价在实际中难以成立，则该理论的可 信性也值得怀疑。此外，该理论是以货币需求方程式为基础 进行分析的，假定货币需求稳定，这一点在学术界存在着很 大争议。
编辑ppt
22
（2）粘性价格货币分析法——超调模型 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由
编辑ppt
23
超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇 率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方 法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合， 对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而 成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之 一。
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而 也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。
Eef e i i* e
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
编辑ppt
13
3. 对利率平价说的简要评价 (1)理论的贡献
首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市 场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要 的作用。
其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密 切关系以及汇率的市场形成机制。
资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者 都将汇率的决定引入到资产市场上。所不同的是：
1、货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所 决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存 量结构平衡决定的；资产组合理论认为，由于有价证券是 投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有 较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很 大的影响。
4、货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而 资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响， 因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。
编辑ppt
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（2）粘性价格货币分析法——超调模型 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由
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23
超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇 率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方 法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合， 对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而 成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之 一。
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而 也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。
Eef e i i* e
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
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13
3. 对利率平价说的简要评价 (1)理论的贡献
首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市 场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要 的作用。
其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密 切关系以及汇率的市场形成机制。
资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者 都将汇率的决定引入到资产市场上。所不同的是：
1、货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所 决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存 量结构平衡决定的；资产组合理论认为，由于有价证券是 投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有 较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很 大的影响。
4、货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而 资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响， 因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
国际经济学第十五章 汇率决定幻灯片PPT
• 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货 币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2） 购买力平价持续有效。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
Md kPY Md *k*P*Y*
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md Ms* Md*
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
两个主要的分支。它们的区别在于资产替代性这一假定上。货 币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法 则假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平 衡法特别强调了债券市场的作用。货币法中也有两个基本的分 析模型，一是弹性价格货币模型，另一个是粘性价格货币模型。 前者认为汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定；后者认 为，在短期内，由于不同市场存在不同的调整速度，商品市场 和资产市场并不是同时达到均衡的，资产市场调整快于商品市 场调整使汇率出现超调，这便是短期内汇率容易波动的原因。 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察，将 财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。当资 产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达到了均衡， 均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产供给）发生变化 时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
• 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察， 将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。 当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达 到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产 供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组 合达到新的平衡。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
Md kPY Md *k*P*Y*
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md Ms* Md*
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
两个主要的分支。它们的区别在于资产替代性这一假定上。货 币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法 则假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平 衡法特别强调了债券市场的作用。货币法中也有两个基本的分 析模型，一是弹性价格货币模型，另一个是粘性价格货币模型。 前者认为汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定；后者认 为，在短期内，由于不同市场存在不同的调整速度，商品市场 和资产市场并不是同时达到均衡的，资产市场调整快于商品市 场调整使汇率出现超调，这便是短期内汇率容易波动的原因。 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察，将 财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。当资 产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达到了均衡， 均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产供给）发生变化 时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
• 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察， 将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。 当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达 到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产 供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组 合达到新的平衡。
第九讲：汇率决定理论(PPT 26页)
基本模型
假定分析对象是一个金融开放的小国， 那么该国对于外部国家的影响可以忽略 不计。该国只受到其他国家的影响。并 假定该国资产总量（W）由三部分构成 ：本国货币（M）、本国资产（B）、外 国资产（F）。满足：
基本模型
W M B eF
M m(id , i f ,W ), B b(id , i f ,W ), F f (id , i f ,W )
汇率的弹性价格货币分析法
Md Ms M d P L( y, i) kPyi 其中，L / y 0, L / i 0
ln P ln M s ln y ln i ln k
满足购买力平价 ed / f pd / p f
汇率的弹性价格货币分析法
ln ed / f
(ln
M
s d
ln
M
汇率的资产组合模型
汇率的资产组合分析法是托宾（J. Tobin）的资产 选择理论在国际金融领域的应用，它是国际资本 流动迅猛发展的结果。该理论接受了多恩布茨的 价格在短期内具有粘性的观点，认为短期内汇率 取决于资本市场和货币市场的均衡。由于各国资 产之间具有替代性，一国居民既持有本国资产也 持有外国资产。当国内外利率发生变动时，人们 会对所持资产进行调整，从而引起国际资本流动 、外汇供求以及汇率的变动。在长期内，物价也 会发生慢慢调整，物价、经常帐户差额相互发生 作用的结果共同影响了汇率。
s f
)
(ln
yd
ln y f ) (ln id
ln i f )
两种货币之间的汇率由两国的货币供给
、两国的产出水平，以及两个的利率水
平之间的差异确定。对于较高的货币供
给、较低的产出、较高利率的国家，货
币的价值较低。反之，对于较低的货币
第3章汇率决定理论.pptx
P1 P1*
/ P0 / P0*
E0
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达 式，它说明了在任何一段时间内，两国汇率 变化与同一时期内两国国内价格水平的相对 变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物
价水平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可
以写成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种 货币计算时并不相等，但汇率变化与两国价格水 平变化保持一致，即两国汇率变化比率等于同期 内两国物价水平或通货膨胀率变化比率之差。
（2）绝对购买力平价理论的适用 性
卡塞尔的观点是： 首先，在自由贸易的情况下，绝对购买力平价
理论是最适用的。
其次，在有外汇管制以及运输成本等因素限制 的情况下，只要一国在进口和出口这两个方向 上的限制程度对等，那么绝对购买力平价理论 仍可成立。
（3）绝对购买力平价理论的评价
绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚 刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币 流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提 出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比 较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制 的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在 西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。
1）绝对购买力平价理论
（1）绝对购买力平价理论的主要内容
绝对购买力平价理论是卡塞尔在创立这一理论初期提 出的，他认为，两国货币的汇率等于两国价格水平之 比。
一国的价格水平，即一个基准商品和劳务篮子的价格， 反映了该国货币的国内购买力，即一种货币的价值及 对这种货币的需求，是由单位货币在发行国所能买到 的商品和劳务量决定的。
但不可否认的是，绝对购买力平价理论 也存在着缺点：
汇率决定的一般理论(PPT 125页)
2019/12/26
中间价形成机制（续）
人民币兑欧元、日元、英镑和港币汇率中间价由交易 中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时 国际外汇市场欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套 算确定。
人民币对林吉特汇率中间价的形成方式为：交易中心 于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民 币对林吉特做市商询价，将做市商报价平均，得到当 日人民币对林吉特汇率中间价。 俄罗斯卢布中间汇率 亦是询价确定。（2010.11.22）
2019/12/26
进一步推进人民币汇率形成机制改革
2010年6月19日，根据国内外经济金融形势 和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一 步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币 汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改 革以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显， 汇率弹性显著增强。
2019/12/26
2019/12/26
35
3.购买力平价的应用：汉堡指数
从1986 年开始，伦敦《经济学家》（Economist ）杂志每年都要发布“巨无霸汉堡”货币指数（Big Mac Index）。
两大好处：第一，麦当劳在全球120个国家开有
分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没 有变化，可以保证同质同量。
S 0 ——t0 时点汇率
A ——本国 t0-t1 时段通胀率 B ——外国 t0-t1 时段通胀率
推导：
S0 PA0/PB0 S1PA1/PB1
S1
/
S0
PA1 PB1
/ /
PA0 PB0
2019/12/26
26
令 PA1/PA11A PB1/PB01B ⇒
S1 1 A ⇒ S0 1 B
中间价形成机制（续）
人民币兑欧元、日元、英镑和港币汇率中间价由交易 中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时 国际外汇市场欧元、日元、英镑和港币兑美元汇率套 算确定。
人民币对林吉特汇率中间价的形成方式为：交易中心 于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场人民 币对林吉特做市商询价，将做市商报价平均，得到当 日人民币对林吉特汇率中间价。 俄罗斯卢布中间汇率 亦是询价确定。（2010.11.22）
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进一步推进人民币汇率形成机制改革
2010年6月19日，根据国内外经济金融形势 和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一 步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币 汇率弹性。进一步推进人民币汇率形成机制改 革以来，人民币小幅升值，双向浮动特征明显， 汇率弹性显著增强。
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3.购买力平价的应用：汉堡指数
从1986 年开始，伦敦《经济学家》（Economist ）杂志每年都要发布“巨无霸汉堡”货币指数（Big Mac Index）。
两大好处：第一，麦当劳在全球120个国家开有
分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没 有变化，可以保证同质同量。
S 0 ——t0 时点汇率
A ——本国 t0-t1 时段通胀率 B ——外国 t0-t1 时段通胀率
推导：
S0 PA0/PB0 S1PA1/PB1
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PA1 PB1
/ /
PA0 PB0
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令 PA1/PA11A PB1/PB01B ⇒
S1 1 A ⇒ S0 1 B
国际金融学第4章汇率决定理论-PPT
代入购买力平价公式得
st mt mt 1( y y )t 2 (i i )t
40
第五节 货币论
3、结论 本国货币汇率与本国货币供应量、利率成反比，
与本国国民收入成正比。这一结论和国际收支 说正好相反。 本国货币供应量相对增加，国内利率相对上升， 导致本币贬值；本国国民收入相对增加，导致 本币升值。
在风险中性的前提下，远期汇率是未来 即期汇率的无偏估计。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
30
第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
31
第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M Mf M M M0 myd Mf Mf0 mf yf CA CA(yd , yf , pd / pf , es ) KA KA(id , if ,[E(est ) es ] / es ) es es (yd , yf , pd , pf , id , if , E(est ))
平价波动，波动的上下限是黄金输送点。
5
第一节 汇率决定理论的发展演变
3、分析 1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，
含金量为113.0016格令；1美元铸币重量25.8 格令，成色90%，含金量为23.22格令。则铸 币平价=113.0016÷23.22=4.8665 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则 黄金输送点为： GBP1=USD4.8665±0.03
7
第一节 汇率决定理论的发展演变
4、图示 GBP/USD D′ D S
4.8965 4.8665
0
st mt mt 1( y y )t 2 (i i )t
40
第五节 货币论
3、结论 本国货币汇率与本国货币供应量、利率成反比，
与本国国民收入成正比。这一结论和国际收支 说正好相反。 本国货币供应量相对增加，国内利率相对上升， 导致本币贬值；本国国民收入相对增加，导致 本币升值。
在风险中性的前提下，远期汇率是未来 即期汇率的无偏估计。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
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第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
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第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M Mf M M M0 myd Mf Mf0 mf yf CA CA(yd , yf , pd / pf , es ) KA KA(id , if ,[E(est ) es ] / es ) es es (yd , yf , pd , pf , id , if , E(est ))
平价波动，波动的上下限是黄金输送点。
5
第一节 汇率决定理论的发展演变
3、分析 1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，
含金量为113.0016格令；1美元铸币重量25.8 格令，成色90%，含金量为23.22格令。则铸 币平价=113.0016÷23.22=4.8665 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则 黄金输送点为： GBP1=USD4.8665±0.03
7
第一节 汇率决定理论的发展演变
4、图示 GBP/USD D′ D S
4.8965 4.8665
0
第二章汇率决定理论ppt课件全
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
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2、短期内不考虑持有本国债券及外国债券的利息 收入对资产总量的影响。
3、预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外国 债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。
二、资产组合模型的基本形式
在上述前提下，一国资产总量（总财富）由下式构成：
W＝M＋B＋e·F （一）影响W的因素：
1、各种资产（M、B、F）供给量的变动。
• i对e的影响
i Md A P e i P e
三、引进预期后的货币模型
1 i
Eef e
1 i
1i Eef
1i
e
i i Etet1 et
e Y Y i i Ms Ms
et Zt Etet1 et
et
1
1
Zt Etet1
结论:
p2 p1
t1 t2 e2 e e1
t1 t2
第三节 汇率的资产组合分析法
基本思想:
管制、风险 及收益的不同
本外币资 产的不完资产组合
资产 组合
资金 流动
外汇 供求
汇率
与货币分析法相比，其特点有：
1、本外币资产是不完全的替代物，非套补的 利率平价不成立，从而需要对本币资产与 外币资产的供求在两个独立的市场上进行 考察；
推导：
Ms p
Y
i
Ms p Y i
p Ms Y i
p Ms Y i
e p p
• Ms对e的影响
Ms MsMd A P e 结论 : 其他因素不变, Ms P e 而本国Yi不变
• Y对e的影响
Y Md MsMd A P e Y P e
即期汇率水平是即期的经济基本状况及对 下一期预期的汇率水平的函数,所以对下一 期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水 平的形成.
弹性价格货币分析法小结:
Ms
Y
Ms ≠ Md
居民调整 货币余额
P
e
i
货币分析法认为一国货币汇率的变化根源于货币供给、国 民收入、利率等变量改变后引起的国内超额货币供给或超 额货币需求，因此它强调货币市场在汇率决定过程中的作 用。它不是简单地根据国内外的通胀率差异，而是根据国 内外的货币供求情况来解释汇率的水平及其变动。在强调 汇率是由货币市场上的货币存量变化决定的同时，它还在 一定程度上顾及到了实际性经济因素对汇率的影响。
➢资金是完全流动的，套补的利率平价始终 成立。
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
一、基本假设： • 垂直的总供给曲线 • 稳定的货币需求 • 购买力平价始终成立 • 货币供给是由政府控制的外生变量 • 本国债券与外国债券可完全替代
国内外债券市 场完全是统一
货币市场：分析对象
二、基本模型
e Y Y i i Ms Ms
P eP
e
P P
第二、总供给曲结在短期内不是垂直的。 由于价格粘性的存在，总供给曲线在不同 的时期内有着不同的形状。
AD AD1 p0
AD1 AS
AD AD1 AS p1 AD
AS p1
p0
p0
y1 y2
y1 y2
y0
总供给曲线的不同形状
二、超调模型
Ms2 Ms1
t1 t2 i1 i2
t1 t2
2、 e的变动。
短期：CA不变时，e变化的财富效应。通过影响既定
• 认为商品市场与资产市场的调整速度不同是 汇率超调模型的最大特点：
商品 因价格粘性 商品价格在短期
市场
不会得到调整
不一 成价 立定
律
购买力平 价在短期 不成立
价格在长期 会得到调整
律一 成价 立定
购买力 在长期 成立
一、基本假设：
1、购买力平价在短期 内不成立。由于价格 粘性的存在，一价定 律在短期不成立；在 长期中，价格水平可 以充分调整，购买力 平价可以较好地成立。 而汇率作为一种资产 价格，其调整是迅速 的，
理论背景:70年代后国际金融市场日趋一体 化,资金流动逐渐成为汇率的主要决定因素.
汇率波动呈现出的新特点:波动频繁且幅度 较大,汇率波动受人们的心理预期因素影响 较大.
启发:应该把汇率看成是一种在金融市场上 确定的资产的价格.
资产市场分析法与传统理论的区别:
• 决定汇率的是存量因素而不是流量因素.
第六章
汇率决定理论（下）
• 【教学目的与要求】本章要求了解资产市 场说的基本思想，掌握弹性货币分析法、 粘性货币分析法、资产组合分析法的基本 原理，能运用资产组合分析法进行分析。 【教学重点和难点】弹性价格模型；黏性 价格模型；资产组合分析法
• 【教学方法】讲授、模型分析、对比分析 法
• 【教学时数】4学时
第二节 汇率的粘性价格货币分析法
• 汇率超调模型是美国麻省理工学院教授鲁 迪格·多恩布什(Rudiger Dornbusch)于1976 年提出的。
• 汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都 强调货币市场均衡在汇率决定中的作用， 同属汇率的货币论。
• 货币主义模式由于假定价格是完全灵活可 变的，被称作弹性价格的货币论（flexibleprice Monetary Approach），而汇率超调 模式修正了其价格完全灵活可变的看法， 被称为粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)。
普通商品价格: 价格 供求
供给：技术、资 源、要素价格等
需求：收入、消费偏 好、产品相对价格等
资产价格：
价
供
格
求
人们对持 有的资产 存量调整 的需要
市场对 该资产 价值的 评估
• 在当前汇率决定中，预期发挥了十分重要的作用。
理论假设：
➢外汇市场是有效的；
➢分析对象是一个高度开放的小国；
➢一国的资产市场由外国债券市场、本国债 券市场、本国货币市场构成。相应地本国 居民持有三种资产：本国货币、本国发行 的金融资产（主要是本国债券）、外国发 行的金融资产（主要为外国债券）
2、将本国资产总量直接引入了模型。本国资 产总量直接制约对各种资产的持有总量， 而经常账户的变动会对这一资产总量造成 影响。
该模型将流量因素与存量因素结合起来。
一、资产组合分析法的基本模型
（一）分析前提
1、本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国 政府发行的以本币为面值的债券（B）、外国发 行的以外币为面值的债券（F）。外币债券的供 给在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于 F×e。
3、预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外国 债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。
二、资产组合模型的基本形式
在上述前提下，一国资产总量（总财富）由下式构成：
W＝M＋B＋e·F （一）影响W的因素：
1、各种资产（M、B、F）供给量的变动。
• i对e的影响
i Md A P e i P e
三、引进预期后的货币模型
1 i
Eef e
1 i
1i Eef
1i
e
i i Etet1 et
e Y Y i i Ms Ms
et Zt Etet1 et
et
1
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Zt Etet1
结论:
p2 p1
t1 t2 e2 e e1
t1 t2
第三节 汇率的资产组合分析法
基本思想:
管制、风险 及收益的不同
本外币资 产的不完资产组合
资产 组合
资金 流动
外汇 供求
汇率
与货币分析法相比，其特点有：
1、本外币资产是不完全的替代物，非套补的 利率平价不成立，从而需要对本币资产与 外币资产的供求在两个独立的市场上进行 考察；
推导：
Ms p
Y
i
Ms p Y i
p Ms Y i
p Ms Y i
e p p
• Ms对e的影响
Ms MsMd A P e 结论 : 其他因素不变, Ms P e 而本国Yi不变
• Y对e的影响
Y Md MsMd A P e Y P e
即期汇率水平是即期的经济基本状况及对 下一期预期的汇率水平的函数,所以对下一 期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水 平的形成.
弹性价格货币分析法小结:
Ms
Y
Ms ≠ Md
居民调整 货币余额
P
e
i
货币分析法认为一国货币汇率的变化根源于货币供给、国 民收入、利率等变量改变后引起的国内超额货币供给或超 额货币需求，因此它强调货币市场在汇率决定过程中的作 用。它不是简单地根据国内外的通胀率差异，而是根据国 内外的货币供求情况来解释汇率的水平及其变动。在强调 汇率是由货币市场上的货币存量变化决定的同时，它还在 一定程度上顾及到了实际性经济因素对汇率的影响。
➢资金是完全流动的，套补的利率平价始终 成立。
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
一、基本假设： • 垂直的总供给曲线 • 稳定的货币需求 • 购买力平价始终成立 • 货币供给是由政府控制的外生变量 • 本国债券与外国债券可完全替代
国内外债券市 场完全是统一
货币市场：分析对象
二、基本模型
e Y Y i i Ms Ms
P eP
e
P P
第二、总供给曲结在短期内不是垂直的。 由于价格粘性的存在，总供给曲线在不同 的时期内有着不同的形状。
AD AD1 p0
AD1 AS
AD AD1 AS p1 AD
AS p1
p0
p0
y1 y2
y1 y2
y0
总供给曲线的不同形状
二、超调模型
Ms2 Ms1
t1 t2 i1 i2
t1 t2
2、 e的变动。
短期：CA不变时，e变化的财富效应。通过影响既定
• 认为商品市场与资产市场的调整速度不同是 汇率超调模型的最大特点：
商品 因价格粘性 商品价格在短期
市场
不会得到调整
不一 成价 立定
律
购买力平 价在短期 不成立
价格在长期 会得到调整
律一 成价 立定
购买力 在长期 成立
一、基本假设：
1、购买力平价在短期 内不成立。由于价格 粘性的存在，一价定 律在短期不成立；在 长期中，价格水平可 以充分调整，购买力 平价可以较好地成立。 而汇率作为一种资产 价格，其调整是迅速 的，
理论背景:70年代后国际金融市场日趋一体 化,资金流动逐渐成为汇率的主要决定因素.
汇率波动呈现出的新特点:波动频繁且幅度 较大,汇率波动受人们的心理预期因素影响 较大.
启发:应该把汇率看成是一种在金融市场上 确定的资产的价格.
资产市场分析法与传统理论的区别:
• 决定汇率的是存量因素而不是流量因素.
第六章
汇率决定理论（下）
• 【教学目的与要求】本章要求了解资产市 场说的基本思想，掌握弹性货币分析法、 粘性货币分析法、资产组合分析法的基本 原理，能运用资产组合分析法进行分析。 【教学重点和难点】弹性价格模型；黏性 价格模型；资产组合分析法
• 【教学方法】讲授、模型分析、对比分析 法
• 【教学时数】4学时
第二节 汇率的粘性价格货币分析法
• 汇率超调模型是美国麻省理工学院教授鲁 迪格·多恩布什(Rudiger Dornbusch)于1976 年提出的。
• 汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都 强调货币市场均衡在汇率决定中的作用， 同属汇率的货币论。
• 货币主义模式由于假定价格是完全灵活可 变的，被称作弹性价格的货币论（flexibleprice Monetary Approach），而汇率超调 模式修正了其价格完全灵活可变的看法， 被称为粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)。
普通商品价格: 价格 供求
供给：技术、资 源、要素价格等
需求：收入、消费偏 好、产品相对价格等
资产价格：
价
供
格
求
人们对持 有的资产 存量调整 的需要
市场对 该资产 价值的 评估
• 在当前汇率决定中，预期发挥了十分重要的作用。
理论假设：
➢外汇市场是有效的；
➢分析对象是一个高度开放的小国；
➢一国的资产市场由外国债券市场、本国债 券市场、本国货币市场构成。相应地本国 居民持有三种资产：本国货币、本国发行 的金融资产（主要是本国债券）、外国发 行的金融资产（主要为外国债券）
2、将本国资产总量直接引入了模型。本国资 产总量直接制约对各种资产的持有总量， 而经常账户的变动会对这一资产总量造成 影响。
该模型将流量因素与存量因素结合起来。
一、资产组合分析法的基本模型
（一）分析前提
1、本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国 政府发行的以本币为面值的债券（B）、外国发 行的以外币为面值的债券（F）。外币债券的供 给在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于 F×e。