中国资本市场专题第一讲(2014)

证券的出现促进了证券交易的发展。最早的证 券交易主要是在外商之间进行，后来才出现华 商证券交易。1869年中国第一家主要从事在华 外商股票买卖的证券公司成立。1882年9月上海 平准股票公司成立，制定了相关章程，使证券 交易由无序发展开始变得相对规范。。到上世 纪30年代，上海已经出现了多家民间办的股票 交易机构。1946年，国民政府在上海正式开办 了较为规范的证券交易所。 新中国成立后，国内所有的证券交易所均停办 ，直到改革开放后，这一市场才重获生机。。

1992年1-2月，邓小平同志在南方视察时指出： “证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危 险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不 能用，允许看，但要坚决地试。”邓小平南方视 察讲话后，中国确立了经济体制改革的目标是 “建立社会主义市场经济体制”，肯定了发展资 本市场的必要性，股份制也成为国有企业改革的 方向，更多的国有企业实行股份制改造并开始在 资本市场发行上市。1993年，股票发行试点正式 由上海、深圳推广至全国（当时一般为就地发 行），打开了资本市场进一步发展的空间。由此， 资本市场的发展也进入了下一阶段。
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随着证券发行的增多和投资者队伍的逐步扩大，证券 流通的需求日益强烈，1990年国家下达规定，允许 在有条件的大城市建立证券交易机构。1990年12月、 1991年7月，上海、深圳证券交易所先后营业，并允 许在这两地发行股票。 90年代前期，各地围绕着企业股份制改革的需要，也 陆续组建了一些产权交易市场，可以看作是场外交易 市场的雏形。但其经营大多并不规范。 可见，中国证券市场雏形大体上到上世纪90年代前期 已经形成，这是一个与国债发行的重启与逐步扩大、 企业股份制改革相适应的进程。
上海证券交易所开业
上海证券交易所（刚搬迁至浦东时）
上海证券交易所内部（2014年时）
深圳证券交易所

在中国资本市场萌生这一时期，股票市场 具有地区性，股票发行缺乏全国统一的法律法 规，也缺乏统一的监管，股票本身也不规范， 市场处于一种自我演进、缺乏规范和监管的状 态中。股票发行市场及一些地区性产权交易市 场陆续出现了一些混乱现象。其中，最有代表 性的是深圳的所谓8.10事件（在国债期货方面 才爆发了所谓的3.27事件）。也正是因为这类 事件的发生，导致人们对资本市场的发展在认 识上产生了一定的分歧。
在这一时期，上市公司数量、总市 值和流通市值、股票发行筹资额、投资 者开户数（97年前后一度达到上亿帐 户）、交易量等都进入一个较快发展的 阶段。沪、深交易所交易品种逐步增加， 由最初只有股票，陆续增加了国债、权 证、企业债、可转债、封闭式基金等交 易品种。
（三）资本市场进一步规范与发展阶段 （1999年至今）

（一）中国资本市场萌生阶段（ 1979-1992年）



标志性事件 1981年７月，国债重新开始发行。1982年起，出现企业债券； 1984年，出现金融债券。 20世纪80年代初，伴随着企业改革，一些小型国有和集体企 业开始进行了多种股份制尝试，最初的股票开始出现。1980 年1月抚顺红砖厂面向企业职工发行280万股股票。同年7月， 成都工业展销信托股份公司以募集股份方式成立。1983年，深 圳宝安联合投资公司通过深圳特区报向社会发出招股公告，募 集资金成立。1984年7月，北京天桥百货公司向社会公开发行 定期三年的股票，这是首家进行股份制改造的国有企业。需要 说明的是，当时的股票多为保本保息保分红、到期偿还，不公 开流通，具有债券性质。 1987年7月，第一家专业证券公司——深圳特区证券公司成立， 次年，由人行下拨资金，在各省组建了33家证券公司；同时， 财政系统也成立了一批主要经营国债买卖业务的证券公司。

这种情况引起股民愤怒，造成冲突和伤亡事件 （事后查实很多发行网点发生了舞弊行为，截 留率超过20%）。这天傍晚，数千名没有买到 抽签表的股民在深圳市深南中路游行，打出反 腐败和要求公正的标语，并对市政府和人民银 行进行围攻。
8月10日晚11时，深圳市长助理出面会见 了请愿者，宣布了市政府的五项通告，决 定再增发50万张认购表以缓解购买压力。 但是人们仍不肯散去……午夜12时，警察与 示威者开始发生冲突。深圳警方拘捕了12 名“闹事分子”。 8月11日下午2时，新增发的500万张新股 认购抽签表兑换券开始发售，次日全部售 完，秩序良好。

1992年8月6日，深圳公布将发售500万张 共5亿元额度的新股认购抽签表（当时新股 发行机会非常少），每张表100元，每一购 表人可持10张身份证购10张抽签表。中签 者每签可买1000股新上市股票。据判断， 这些新股一上市至少就可获得十倍以上的盈 利，故极具吸引力。

各售表机构门前提前三天就有人排队，据说有 人以每天50元的报酬，从新疆雇佣1500人赶 来排队；排队者中，有的一个包裹里就有2800 张身份证。上千万张、成捆的身份证，从外地 以特快方式邮递至深圳，深圳银行认购存、汇 款就高达30亿。到开始销售的9日早上，303 个销售点门前已有120万人排队认购。排队者 不分男女老少，前心贴后背地紧紧拥抱在一起 。


经历时4个月的清查，“8·10”风波中，全市 11个金融单位共设303个发售点，有10个单 位受到群众举报；到12月10日止，已查出内 部截留私买的抽签表达105399张，涉及金融 系统干部、职工4180人。其中，金融系统内 部职工私买近6.5万张，执勤、监管人员私买 2万多张，给关系户购买近2万张。按群众投 诉的62条重点线索核查了57件68人，属实和 部分属实的38件，涉及43人。最后被公开处 理的“罪大恶极”的9人，其中7人是单位或 部门的负责人。某证券部副经理截留了一箱 (5000张)抽签表私分，被开除公职。
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英商驻华美烟公司股票
民国11年江苏国家分金库灾歉善后公债券
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三、新中国资本市场发展的进程
——扼要的描述

改革开放以来中国资本市场的发展，大致可以划分 为三个阶段，即：
市场萌生阶段（1979-1992年）
全国性市场形成与初步发展阶段（1992—1998年） 逐步规范与发展阶段（1999 ——）
二、改革开放前中国资本市场发展溯源


中国证券的出现最早可追溯到春秋战国时期，当时 国家的举贷和王侯的放债，形成了中国最早的官方 债务契约；而最早的具有集资股票性质的证券则出 现在处于资本主义萌芽阶段的明清时期（一说唐朝 时已有）。 19世纪40年代，已有外国在华企业发行外资证券（ 企业名称不详）。1872年，中国第一家股份制企业 及其发行的股票诞生，即伴随着洋务运动成立的轮 船招商局发行的股票，——这是中国真正可考的最 早发行的股票。
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二、证券的基本类别
（一）货币证券 指可在某种程度上发挥货币功能的证券。 （二）财物证券 即为持有人对特定财物的所有权和各种请求权提供证明， 持有人可据以占有、提取或支配使用该财物的证券。 （三）凭据证券 或称证据证券。指主要用于权益证明，设定、反映持有 人在双边或多边关系中享有和履行权利、义务的情况，或依 法获取某些非资本收入性私人权益的证券。 （四）资本证券 指能够在某种程度上发挥资本所具有的价值增值作用， 持有人可据以取得一定的资本性收益和享受其他各种投资性 权益的证券。
市场法规、制度体系、监管体系进一步健全

1998年12月，中国第一部《证券法》正式颁 布并于1999年7月实施（该法于2005年进行 了修订）。此后，又陆续颁布了《公司法》、 《上市公司规范运作指引》等一系列制度法 规。
从1998年起，开始实施集中统一的监 管体制，证监会在全国范围设立了36个派出 机构，并初步建立了与地方协作的综合监管 体系。执法体系逐步完善。各证监局设立稽 查分支机构，2002年增设专司操纵市场和内 幕交易查处的机构。2007年，适应市场发展 的需要，证券执法体制又进行了重大改革， 建立了集中统一指挥的稽查体制。
（二）全国性资本市场形成与初步发展阶段


时间：（1992—1998年） 标志性事件 设立专门的监管组织。1992年10月，国务院证券 管理委员会和中国证券监督管理委员会（以下简称 “国务院证券委”和“中国证监会”）成立，标志 着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架， 区域性试点推向全国，全国性市场由此开始发展。 1998年4月，国务院证券委撤销，中国证监会 成为全国证券期货市场的监管部门，由此建立了集 中统一的证券期货市场监管体制。

证券中介机构在这一时期获得了较快的 初步发展。到1998年底，全国已有证券公司 90家，证券营业部2412家。从1991年开始， 出现了一批专门投资于证券、期货、房地产 等市场的基金（统称为“老基金”）。1997 年11月，《证券投资基金管理暂行办法》颁 布，规范了证券投资基金的发展。同时，对 外开放进一步扩大，1992年，推出了人民币 特种股票（B股）。当年2月，第一只B股— —上海真空股份有限公司B股发行。
金融学专业硕士研究生课程
中国资本市场专题
第一讲 中国资本市场的发展
——进程与现状
主要内容

中国资本市场发展的必要性


改革开放前中国资本市场发展溯源
新中国中国资本市场发展的进程 中国资本市场的特殊性及主要问题
20世纪70年代末期以来的中国经济改革 大潮，推动了资本市场在中国境内的萌生和 发展。在过去的三十多年里，中国资本市场 从无到有，从小到大，从区域到全国，得到 了迅速的发展，走过了一些成熟市场几十年 甚至是上百年的道路。尽管经历了各种坎坷， 但是，中国资本市场的规模不断壮大，制度 不断完善，证券经营机构和投资者不断成熟， 逐步成长为一个在法律制度、交易规则、监 管体系等各方面与国际普遍公认原则基本相 符的资本市场。与此同时，在发展中存在的 问题也是突出的。
深圳股市810事件

1992年5月21日，上交所放开了仅有的15只 上市股票的价格限制，引发股市暴涨。由于无 涨停板限制，沪市一日涨了105%。随后，股 指连飚两日，且出现有价无市的现象（深圳情 况类似）。越来越多的人开始相信：投资稀缺 的中国股票能令人一夜暴富。由于想要认购股 票的人太多，因而1992年起，一种叫做“股 票认购证”的新鲜玩意开始在股市出现。而抢 购认购证从而获得认ห้องสมุดไป่ตู้新股的资格则成为投资 者趋之若鹜的集体性疯狂行为。
一、中国资本市场发展的必要性



伴随经济发展要求而产生的巨大的融资需求需要通 过发展资本市场来解决 转变经济发展方式、优化资源配臵、调整产业结构、 推进技术创新的要求需要借助资本市场实现 建立和完善多层次社会保障体系需要资本市场提供 支撑 参与国际经济、金融竞争的要求决定了必须建立并 做大做强资本市场 为经济主体包括公民个人提供更为丰富的投资渠道， 需要通过资本市场实现 提高宏观调控的效率需要资本市场提供支持
深圳810事件图片
深圳810事件图片

“8·10”风波后，深圳股市遭受重创，股价 指数从8月10日的310点猛跌到8月14日的 285点，跌幅为8.1%。同时元气大伤，深指 从此一直猛跌到11月23日股市价164点才 止跌反弹。受深圳股市“8·10”风波影响， 上证指数也从8月10日的964点暴跌到8月 12日的781点，跌幅达19%。这在上海股市 实属罕见。一时间，中国是否应当开设股票 市场的质疑声甚嚣尘上。

制度建设步伐加快。在上世纪90年代中后 期，陆续颁布了《股票发行与交易管理暂行条 例》、《公开发行股票公司信息披露实施细 则》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》、《关 于严禁操纵证券市场行为的通知》等一系列证 券期货市场法规和规章，由此，资本市场法规 体系初步形成，使该市场的发展开始走上规范 化轨道，为相关制度的进一步完善奠定了基础。
深圳810事件图片

8月9日开售，有的网点只营业一两个小时就卖 完。当日傍晚，所有网点全部售完，但彻夜排 队的投资者只有极少数人买到了抽签表，有的 点只有前面不到30人买到表。而销售刚结束， 就有许多根本未排队买表的黄牛以10倍以上的 高价推销认购表。同时认购表收回时间也由10 号晚6点前延长到11号上午，这被认为是给舞弊 者、黄牛党获利争取时间。